15日間で8回の板！中南文化の「蛇吞象」買収による熱電資産の爆騰、どの資金が事前に仕込んだのか？

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3月27日、開盤、中南文化（002445.SZ）は迅速にストップ高を達成し、15日間で8回のストップ高を獲得し、終値は4.44元/株となった。3月以降、中南文化の株価は約60%上昇した。

株価の急騰の背後には、注目を集める「蛇吞象」型の資産再編と、AI計算能力の需要が電力の価値を再構築する業界の新しい物語がある。

「計算能力の終わりは電力である。」現在、AIと計算能力の需要の爆発的な成長は、電力のスーパーサイクルを生む可能性がある。そして、電力分野に参入しようとしている中南文化も、資金が追い求める対象となった。

再編案が発表される前に、「ヒアルロン酸女王」と称される趙燕は事前に投資を行い、新たに1189.26万株を追加取得し、中南文化の主要株主の一人となった。

龙虎榜のデータによると、3月以降、中南文化は4回龙虎榜に登場しており、機関や資金の姿も見られる。同花順のデータによれば、資金の流入先として国泰海通北京知春路営業部が6005万元の純買い入れを行い、「佛山系」の光大証券佛山緑景路営業部は5183万元の純買い入れを行った。一方、3回登場した機関の華源証券江苏分公司営業部は合計で3612万元の純売りを行った。

「蛇吞象」買収再編案が発表

3月8日、中南文化の「蛇吞象」買収再編案が正式に発表された。会社は江陰電力投資有限公司（以下「電力投資」と称す）が保有する江陰蘇龍熱電有限公司（以下「蘇龍熱電」と称す）の57.30%の株式を購入する予定であり、取引が完了すれば、火力発電及び供熱を主な業務とする「モデル電力会社」が中南文化の子会社となる。

今回の取引には注目すべき点がある。まず、発行価格は2.16元/株と定められており、初めて資産再編計画が発表された日の（2月12日）終値から20%以上のディスカウントとなっている。

次に、これは典型的な「蛇吞象」の買収である。2025年9月末時点で、中南文化の総資産と純資産はそれぞれ29.63億元、23.64億元に過ぎないが、2025年末時点で蘇龍熱電の総資産と純資産はそれぞれ83.43億元、40.57億元に達し、その規模は中南文化をはるかに超えている。

業績面では、今年の第1四半期から第3四半期までに、中南文化はそれぞれ9.10億元の収益と8222.57万元の親会社帰属の純利益を実現しており、昨年の年間では9.21億元、5742.17万元を記録しており、利益規模も蘇龍熱電には及ばない。2024年と2025年には、蘇龍熱電はそれぞれ37.80億元、30.95億元の収益を実現し、純利益はそれぞれ6.21億元、3.47億元である。

注目すべきは、蘇龍熱電が将来的に2台の66万キロワットの超超臨界二次再熱クリーン高効率柔軟燃煤発電機を建設する計画を持ち、このプロジェクトは江苏省発改委の承認を得ており、発電効率がさらに向上することが期待されている。

中南文化の現在の主要業務には機械製造が含まれ、特に工業金属管部品分野に焦点を当てており、下流の主要顧客には電力企業が含まれており、火力発電所は工業金属管部品の主要な需要場面の一つである。取引が完了すれば、会社は既存の業務の基盤の上に熱電業務を拡大し、電力分野の工業金属管部品業務の規模もさらに上昇することが予想されている。

「ヒアルロン酸女王」が参入

資産再編の期待に加え、最近の電力セクターの活発化により、Wind電力指数はここ1ヶ月で10%以上の上昇を記録しており、中南文化の株価の急騰を支える要因となっている。

AIを代表とする計算能力のインフラの爆発的な成長は、安定した高効率の電力に対する需要を大幅に引き上げ、電力業界の価値予測を再構築している。電力分野に参入しようとしている中南文化は、自然と資金が追い求める対象となっている。

市場の鋭い嗅覚は株主の変動の中に見て取れる。再編案が発表される前に、「ヒアルロン酸女王」趙燕が実質的に支配する華熙昕宇投資有限公司は静かに参入し、中南文化の主要株主となり、1189.26万株を保有している。3月27日の終値で計算すると、彼女の保有する株式の市場価値は2月12日から約2000万元増加している。

特筆すべきは、中南文化の今回のクロスボーダー買収は、同社の長い転換の過程におけるもう一つの重要なステップである。

中南文化はかつて中南重工という名称で、国内初の工業金属管部品上場会社であった。2015年、中南重工は大唐輝煌の100%の株式を取得し、正式に映画業界に参入し、その後、芸能人マネジメント会社の千易志誠、著作権運営会社の新华先锋、ゲーム会社の値尚互动及び極光ネットワークなどを次々と買収し、機械製造から文化メディアへの転換を試みた。

しかし、2018年の映画業界の寒冬と去杠杆政策の影響で、中南文化の純利益は急落し、20億元を超える巨額の損失を計上した。また、元実質的な支配者及び関連者による上場会社資金の不正流用、株式の凍結などの問題が発生し、会社の債務危機を悪化させ、中南文化の負債比率は2018年末の57.20%から2019年末には93.30%に急増し、2020年には上場廃止リスク警告が発令され、破産再生手続きに入った。

2020年5月、江陰澄邦企業管理発展センター（有限合伙）が司法競売を通じて、会社の元主要株主である江陰中南重工グループ有限公司が保有する3.40億株の株式を取得し、会社の主要株主となり、中南文化の実質的な支配者も江陰国資委に変更された。

国有資本の主導の下、中南文化は徐々に高端製造の主業に回帰し、2022年下半期からは再生可能エネルギー事業にも進出し、子会社の江陰国聯新能源有限公司（以下「国聯新能源」と称す）を通じて太陽光発電所の事業を運営している。

しかし、現在、中南文化の再生可能エネルギー事業規模はまだ小さい。2025年の半期報告書によれば、同社の太陽光発電事業の収益は1060.79万元に過ぎず、総収益に占める割合は1.90%である。一方、機械製造は依然として同社の収益の大部分を占めており、収益は5.43億元で、占比は97.08%である。そして、かつての文化メディア事業の占比は1.02%に縮小し、収益は569.54万元にすぎない。

上場廃止寸前のクロスボーダー失敗者から、買収による熱電資産の獲得により株価が急騰する牛株へと、中南文化の運命は再び転機を迎えている。この「蛇吞象」の再編が最終的に成立するか、またどのようにこの会社のファンダメンタルズと評価ロジックを変えるかが、市場の関心の的となっている。