原创 | 涌流商业 作者 | 林更金価格が狂騒する年、老舗の黄金は自社が売っているのは黄金だけではないことを証明したい。この古法黄金を基盤とする会社は、2025年に営業収入273.03億元を実現し、前年同期比で221%の大幅増加を記録した。親会社の純利益は48.68億元で、前年比230.5%の増加を達成し、基本的な1株当たりの利益は28.35元である。会社は1株11.95元の期末配当を発表した。高速成長中の消費会社としては、こうした配当の取り決めは珍しいものである。市場はその後のパフォーマンスに依然として高い期待を寄せている。経営陣は、2026年第一四半期の売上高が190億元から200億元に達し、純利益は36億元から38億元の範囲になると予測している。このような成長は、単に速いだけでなく、元々は黄金宝石小売業に分類されていた企業を、高級消費ブランドの評価想像に押し込むように見える。老舗黄金は市場に対し、単に金価格に押し上げられた黄金小売業者ではなく、金価格の上昇と下降の間においても、価格権とブランドの勢力を維持したいと思っている会社であることを証明しようとしている。周期的な恩恵と金価格老舗黄金の過去2年間の業績の爆発は、明らかにこの黄金上昇サイクルの恩恵を受けている。金価格の上昇は、客単価を直接引き上げ、利益の余地を拡大した。市場が本当に懸念しているのは、周期の反転である。一旦金価格が下向きになれば、この会社はどのような衝撃に直面するのだろうか。経営陣は業績発表の場で明確な回答を示した。老舗黄金の会長、総経理、研究開発総監の徐高明は、会社が設立以来16年間で完全な黄金下落サイクルを経験していると述べた。彼の見解では、金価格の下落が真に試されるのは、企業が黄金を売れるかどうかではなく、ブランドのプレミアムと製品力がどれほど安定しているかである。徐高明は、会社が市場で比較的明確なブランドイメージと信頼を築いてきたと考えている。金価格が上昇する時、製品の価値そのものが販売を支えるのに対し、下落サイクルに入ると、企業はブランドのチャネルとプレミアム能力に頼って需要を安定させなければならない。しかし、これでは資本市場の疑念を完全に払拭することはできない。金価格の変動は既に粗利益率に実質的な影響を与えている。2025年の前二回の価格改定後、金価格の急上昇の影響で、会社の粗利益率は一時約37.6%に落ち込んだ。10月に三回目の価格改定を完了するまで、粗利益率は再び40%以上に戻ることはなかった。今後金価格が明らかに下落する場合、定価製品が消費者に引き続き受け入れられるかどうかは、観察が必要な問題である。重資産モデルと在庫本当に注目すべきは、利益表だけでなく、貸借対照表である。2025年末時点で、老舗黄金の総資産は212.5億元に達し、負債総額は101.6億元、その中で在庫は160.4億元に上った。2024年末の40.9億元と比較すると、この規模はほぼ三倍に拡大している。会社が示した説明は、古法手工金器の生産周期が長く、異なる装飾品や金器の加工時間は25日から90日まで異なるため、同店販売の急成長と下半期の拡店及び店舗の最適化に対応するため、十分な在庫を前もって確保しなければならないというものである。この影響で、在庫回転日数は昨年の195日から216日に増加した。これは典型的な重資産成長モデルである。金価格が上昇すると、在庫の価値が上がること自体が追加収益をもたらす。しかし、一旦金価格が急激に下落すると、この160億元以上の在庫も圧力に直面する可能性がある。徐高明は業績発表の場で、会社のファイナンスの90%の資金が直接的に金の材料調達に投資されると明言した。これは、老舗黄金が資本市場の資金を使ってブランドの物語を補填しているのではなく、真金を使って原材料、商品、未来の販売を換えていることを意味する。問題は、このようなモデルが最終的に十分強いブランドのプレミアムを必要とするということである。価格改定、粗利益率と行列経営陣の見解では、老舗黄金は明らかにその受け入れ能力を持っていると信じている。徐高明は、会社が毎年2〜3回価格改定を行い、最近の改定幅は30%に達したと述べた。価格改定の根拠は、ブランドの勢力がもたらす交渉力と、消費市場の反応および既存の販売状況の予測である。同時に、彼は会社が粗利益率を40%から43%の範囲に維持し、国際的な宝飾ブランドのような70%以上の粗利益率の価格体系にはしないと明言した。この表現は非常に重要である。これは老舗黄金が高級ブランドを目指しているが、公開の物語の中で完全に贅沢品の側に立ちたくないと考えていることを示している。彼らが追求しているのは、中国の黄金消費心理により適したバランスである：価格は十分に高くなければブランド感を支えられず、利益は十分に厚くなければならないが、過度に見えてはいけない。行列は、このバランスの最も劇的な外的表現である。これはブランドの熱度の証明であり、市場が最も疑問を持ちやすい部分でもある。代購や飢餓マーケティングの議論に対し、経営陣は会議で、会社が意図的に希少性を作り出していることを否定し、商業活動期間の購入制限は飢餓マーケティングのためではなく、代購を制限するためであり、会社自体はしばしば供給不足であり、意図的に緊張を作り出す必要はないと述べた。高客は安定の礎行列よりも重要なのは、顧客構造の変化である。徐高明は会議で高客の運営の重要性を特に語った。彼は、消費市場が圧迫されている時、高客は業績の安定の礎であると述べた。昨年の下半期から、高客管理の効果が既に現れ始めており、今年第一四半期の業績大幅増加にも高客の運営が貢献している。同時に、会社は2025年に新たに26万人のユーザーを獲得し、総ユーザー数は35万人から61万人に増加し、リピート率は35%に達したと公表した。この数字は、老舗黄金が最も注目すべき変化は、何グラムの黄金を売ったかではなく、十分に厚い高純資産、高リピート客群を形成しているかどうかであることを意味する。これは彼らが伝統的な金店と距離を置く理由である。伝統的な黄金小売は結婚や周期的な需要に近い；老舗黄金は、黄金を一回限りの購入から、アイデンティティ、審美、ライフスタイルを持続的に表現する消費へと変換しようとしている。会社は過去に公開資料の中で、ブランドが高純資産層の関心を徐々に獲得してきたことを強調してきた。このような表現は当然企業の自己表現であるが、少なくとも老舗黄金が今なぜ高客を重視し、単に広範囲な大衆客流を追求していないのかを説明している。海外が新しい物語にもし2025年のキーワードが高客と価格改定であるなら、2026年のキーワードは、最適化と海外進出かもしれない。経営陣は今回の業績発表で、2026年の国内店舗拡大はより保守的なアプローチをとり、店舗の最適化を主な目的とし、全国的に8〜12店舗の最適化を計画していると述べた。海外ではより積極的に推進し、中国香港やマカオ、シンガポール、マレーシア、日本、韓国、タイなどで既に初期接触が行われている。ブランドのチャネルの位置付けに合致する場合、会社はこれらの市場の主要都市で店舗を拡大する。これは、老舗黄金が本土での粗放式店舗開店を追求せず、店舗の質、立地、坪効を重視するようになったことを意味する。次の段階の増加の想像は、ますます海外に多くが留保される。これは実際、彼らが歩んできたチャネルの論理とも一致する。会社の店舗は主に一線都市や新一線都市の核心商業施設に位置し、SKP系や万象城系などの高い門槛の商業中心を含む。彼らは伝統的な宝飾チェーンのように大規模に店舗を開くことを求めず、むしろ高級ブランドのように、少数の高勢力の商業施設にポイントを配置している。最初から、老舗黄金の店舗の運営は、単なる小売終端ではなく、ブランドの陳列に近いものであった。黄金株またはブランド株もし老舗黄金を黄金株と見るなら、2025年の目を引く成長は、金価格の上昇と市場の感情から自然に来た部分もある。高在庫と相対的に重い資産属性は、金価格が転向する際にリスクを拡大することもある。しかし、もしそれをブランド株と見るなら、真に再評価されるべきは、その価格権、店舗効率、高客の粘着性と文化的プレミアム、特に伝統的な金器を高級消費品に変える能力である。老舗黄金は明らかに市場に2番目の解釈を受け入れてもらいたいと考えている。徐高明は業績発表の場で、競争を文化的なレベルにまで引き上げ、もし国際的な贅沢ブランドが本当にこの分野に参入した場合、同じステージで競争することを恐れていないと述べた。なぜなら、これは単にブランド力と企業の総合力の競争だけでなく、文化的遺伝子の競争でもあるからである。この会社の自己位置付けは非常に明確である。彼らが売りたいのは単なる足金ではなく、中国の古典技術、非遺産シンボル、東方美学で包装された高級消費の物語である。ただし、この物語は時間による検証が必要である。結局、273億元の収入、48.68億元の利益を上げながら、160億元を在庫に圧縮している会社は、中国の消費ブランドの中で異類のサンプルになる可能性もあれば、周期の反転時にファッションや化粧品ブランドよりも重い資産属性を露呈する可能性もある。今の彼女たちの最も魅力的な部分は、最も危険な部分でもある：ブランドと黄金がここで非常に密接に結びついている。しかし少なくとも2025年には、老舗黄金は一点を証明した。彼らはもはや商業施設で古法の金のブレスレットや金器を売る行列ブランドではなく、黄金を価値保存商品から文化的意味、アイデンティティの表現、価格の規律を持つ消費品に再パッケージしようとしている。この高成長のサンプルが一般的に不足している消費市場において、こうした会社は当然注目を集める。しかし、最終的に投資家が求めるのは、単なる入口の長い行列ではなく、今後数年間で高金価格、強在庫、強ブランドを同時に維持できるかどうかである。
老舗ゴールドの董事長：私たちは飢餓マーケティングを行っておらず、粗利益率は40%から43%の間で維持される予定です。
原创 | 涌流商业 作者 | 林更
金価格が狂騒する年、老舗の黄金は自社が売っているのは黄金だけではないことを証明したい。
この古法黄金を基盤とする会社は、2025年に営業収入273.03億元を実現し、前年同期比で221%の大幅増加を記録した。親会社の純利益は48.68億元で、前年比230.5%の増加を達成し、基本的な1株当たりの利益は28.35元である。
会社は1株11.95元の期末配当を発表した。高速成長中の消費会社としては、こうした配当の取り決めは珍しいものである。
市場はその後のパフォーマンスに依然として高い期待を寄せている。経営陣は、2026年第一四半期の売上高が190億元から200億元に達し、純利益は36億元から38億元の範囲になると予測している。
このような成長は、単に速いだけでなく、元々は黄金宝石小売業に分類されていた企業を、高級消費ブランドの評価想像に押し込むように見える。老舗黄金は市場に対し、単に金価格に押し上げられた黄金小売業者ではなく、金価格の上昇と下降の間においても、価格権とブランドの勢力を維持したいと思っている会社であることを証明しようとしている。
周期的な恩恵と金価格
老舗黄金の過去2年間の業績の爆発は、明らかにこの黄金上昇サイクルの恩恵を受けている。金価格の上昇は、客単価を直接引き上げ、利益の余地を拡大した。市場が本当に懸念しているのは、周期の反転である。一旦金価格が下向きになれば、この会社はどのような衝撃に直面するのだろうか。
経営陣は業績発表の場で明確な回答を示した。老舗黄金の会長、総経理、研究開発総監の徐高明は、会社が設立以来16年間で完全な黄金下落サイクルを経験していると述べた。彼の見解では、金価格の下落が真に試されるのは、企業が黄金を売れるかどうかではなく、ブランドのプレミアムと製品力がどれほど安定しているかである。
徐高明は、会社が市場で比較的明確なブランドイメージと信頼を築いてきたと考えている。金価格が上昇する時、製品の価値そのものが販売を支えるのに対し、下落サイクルに入ると、企業はブランドのチャネルとプレミアム能力に頼って需要を安定させなければならない。
しかし、これでは資本市場の疑念を完全に払拭することはできない。金価格の変動は既に粗利益率に実質的な影響を与えている。2025年の前二回の価格改定後、金価格の急上昇の影響で、会社の粗利益率は一時約37.6%に落ち込んだ。10月に三回目の価格改定を完了するまで、粗利益率は再び40%以上に戻ることはなかった。今後金価格が明らかに下落する場合、定価製品が消費者に引き続き受け入れられるかどうかは、観察が必要な問題である。
重資産モデルと在庫
本当に注目すべきは、利益表だけでなく、貸借対照表である。
2025年末時点で、老舗黄金の総資産は212.5億元に達し、負債総額は101.6億元、その中で在庫は160.4億元に上った。2024年末の40.9億元と比較すると、この規模はほぼ三倍に拡大している。
会社が示した説明は、古法手工金器の生産周期が長く、異なる装飾品や金器の加工時間は25日から90日まで異なるため、同店販売の急成長と下半期の拡店及び店舗の最適化に対応するため、十分な在庫を前もって確保しなければならないというものである。この影響で、在庫回転日数は昨年の195日から216日に増加した。
これは典型的な重資産成長モデルである。金価格が上昇すると、在庫の価値が上がること自体が追加収益をもたらす。しかし、一旦金価格が急激に下落すると、この160億元以上の在庫も圧力に直面する可能性がある。
徐高明は業績発表の場で、会社のファイナンスの90%の資金が直接的に金の材料調達に投資されると明言した。これは、老舗黄金が資本市場の資金を使ってブランドの物語を補填しているのではなく、真金を使って原材料、商品、未来の販売を換えていることを意味する。問題は、このようなモデルが最終的に十分強いブランドのプレミアムを必要とするということである。
価格改定、粗利益率と行列
経営陣の見解では、老舗黄金は明らかにその受け入れ能力を持っていると信じている。
徐高明は、会社が毎年2〜3回価格改定を行い、最近の改定幅は30%に達したと述べた。価格改定の根拠は、ブランドの勢力がもたらす交渉力と、消費市場の反応および既存の販売状況の予測である。
同時に、彼は会社が粗利益率を40%から43%の範囲に維持し、国際的な宝飾ブランドのような70%以上の粗利益率の価格体系にはしないと明言した。
この表現は非常に重要である。これは老舗黄金が高級ブランドを目指しているが、公開の物語の中で完全に贅沢品の側に立ちたくないと考えていることを示している。彼らが追求しているのは、中国の黄金消費心理により適したバランスである：価格は十分に高くなければブランド感を支えられず、利益は十分に厚くなければならないが、過度に見えてはいけない。
行列は、このバランスの最も劇的な外的表現である。これはブランドの熱度の証明であり、市場が最も疑問を持ちやすい部分でもある。代購や飢餓マーケティングの議論に対し、経営陣は会議で、会社が意図的に希少性を作り出していることを否定し、商業活動期間の購入制限は飢餓マーケティングのためではなく、代購を制限するためであり、会社自体はしばしば供給不足であり、意図的に緊張を作り出す必要はないと述べた。
高客は安定の礎
行列よりも重要なのは、顧客構造の変化である。
徐高明は会議で高客の運営の重要性を特に語った。彼は、消費市場が圧迫されている時、高客は業績の安定の礎であると述べた。昨年の下半期から、高客管理の効果が既に現れ始めており、今年第一四半期の業績大幅増加にも高客の運営が貢献している。
同時に、会社は2025年に新たに26万人のユーザーを獲得し、総ユーザー数は35万人から61万人に増加し、リピート率は35%に達したと公表した。この数字は、老舗黄金が最も注目すべき変化は、何グラムの黄金を売ったかではなく、十分に厚い高純資産、高リピート客群を形成しているかどうかであることを意味する。
これは彼らが伝統的な金店と距離を置く理由である。伝統的な黄金小売は結婚や周期的な需要に近い；老舗黄金は、黄金を一回限りの購入から、アイデンティティ、審美、ライフスタイルを持続的に表現する消費へと変換しようとしている。会社は過去に公開資料の中で、ブランドが高純資産層の関心を徐々に獲得してきたことを強調してきた。このような表現は当然企業の自己表現であるが、少なくとも老舗黄金が今なぜ高客を重視し、単に広範囲な大衆客流を追求していないのかを説明している。
海外が新しい物語に
もし2025年のキーワードが高客と価格改定であるなら、2026年のキーワードは、最適化と海外進出かもしれない。
経営陣は今回の業績発表で、2026年の国内店舗拡大はより保守的なアプローチをとり、店舗の最適化を主な目的とし、全国的に8〜12店舗の最適化を計画していると述べた。海外ではより積極的に推進し、中国香港やマカオ、シンガポール、マレーシア、日本、韓国、タイなどで既に初期接触が行われている。ブランドのチャネルの位置付けに合致する場合、会社はこれらの市場の主要都市で店舗を拡大する。
これは、老舗黄金が本土での粗放式店舗開店を追求せず、店舗の質、立地、坪効を重視するようになったことを意味する。次の段階の増加の想像は、ますます海外に多くが留保される。
これは実際、彼らが歩んできたチャネルの論理とも一致する。会社の店舗は主に一線都市や新一線都市の核心商業施設に位置し、SKP系や万象城系などの高い門槛の商業中心を含む。彼らは伝統的な宝飾チェーンのように大規模に店舗を開くことを求めず、むしろ高級ブランドのように、少数の高勢力の商業施設にポイントを配置している。最初から、老舗黄金の店舗の運営は、単なる小売終端ではなく、ブランドの陳列に近いものであった。
黄金株またはブランド株
もし老舗黄金を黄金株と見るなら、2025年の目を引く成長は、金価格の上昇と市場の感情から自然に来た部分もある。高在庫と相対的に重い資産属性は、金価格が転向する際にリスクを拡大することもある。
しかし、もしそれをブランド株と見るなら、真に再評価されるべきは、その価格権、店舗効率、高客の粘着性と文化的プレミアム、特に伝統的な金器を高級消費品に変える能力である。
老舗黄金は明らかに市場に2番目の解釈を受け入れてもらいたいと考えている。徐高明は業績発表の場で、競争を文化的なレベルにまで引き上げ、もし国際的な贅沢ブランドが本当にこの分野に参入した場合、同じステージで競争することを恐れていないと述べた。なぜなら、これは単にブランド力と企業の総合力の競争だけでなく、文化的遺伝子の競争でもあるからである。
この会社の自己位置付けは非常に明確である。彼らが売りたいのは単なる足金ではなく、中国の古典技術、非遺産シンボル、東方美学で包装された高級消費の物語である。
ただし、この物語は時間による検証が必要である。結局、273億元の収入、48.68億元の利益を上げながら、160億元を在庫に圧縮している会社は、中国の消費ブランドの中で異類のサンプルになる可能性もあれば、周期の反転時にファッションや化粧品ブランドよりも重い資産属性を露呈する可能性もある。今の彼女たちの最も魅力的な部分は、最も危険な部分でもある：ブランドと黄金がここで非常に密接に結びついている。
しかし少なくとも2025年には、老舗黄金は一点を証明した。彼らはもはや商業施設で古法の金のブレスレットや金器を売る行列ブランドではなく、黄金を価値保存商品から文化的意味、アイデンティティの表現、価格の規律を持つ消費品に再パッケージしようとしている。この高成長のサンプルが一般的に不足している消費市場において、こうした会社は当然注目を集める。しかし、最終的に投資家が求めるのは、単なる入口の長い行列ではなく、今後数年間で高金価格、強在庫、強ブランドを同時に維持できるかどうかである。