11年以上の歴史を持つ蔚来は、ついに最初の黒字四半期を迎えました。 3月10日夜、蔚来は2025年第4四半期および通年の財務報告を発表し、損失が大幅に縮小し、初めて四半期の営業利益が黒字に転じました。業界の標準であるテスラも設立から最初の四半期黒字までに約10年を要したことから、今回の蔚来の突破は大きな注目を集めています。 黒字のニュースは、資本市場の熱狂を瞬時に呼び込みました。3月11日、蔚来の香港株は早朝に高く始まり、1株43.86香港ドルで取引され、15％の上昇となりました。 蔚来の最高財務責任者（CFO）である曲玉は、財務報告会で新たな目標を掲げ、2026年には非GAAP（非経常的・非コア事業関連の収支項目を除いた）での通年黒字を目指すと述べました。 **四半期黒字から通年黒字へ、その壁を蔚来は無事に越えられるのか？** **出荷台数と毛利率の双方の向上** 「体系的な能力と運営効率の継続的な向上が、長期的かつ持続可能な発展の堅固な基盤を築きました。会社は正式に第3段階に入り、新たな高速成長サイクルを開始しています」と、蔚来の創業者兼董事長兼CEOの李斌は財務報告会で述べました。四半期黒字は、同社の技術路線、製品、ビジネスモデルのコア競争力を証明しています。 新京報・贝壳财经の記者 白昊天が図を作成 財務報告によると、2025年第4四半期の蔚来の非GAAP営業利益は125億元、売上高は346.5億元、出荷台数は124,807台で、前年同期比75.9％と71.7％増加し、四半期として過去最高を記録しました。 一方、毛利率の改善は重要なハイライトです。2025年第4四半期の蔚来の総合毛利率は17.5％に上昇し、前年同期比で5.8ポイント増加、車両の毛利率は18.1％に達し、前年同期比で5.0ポイント上昇、近年の最高値を記録しました。これは、収益の質が向上したことを意味します。 この変化は、蔚来の高級大型純電SUVの力強い推進によるものです。新モデルのES8と乐道L90の上市後、急速に販売台数を伸ばし、高級モデルの比率が上昇したことで、全体の毛利構造の改善を直接促進しました。 李斌は、2025年9月以降、純電動の大型三列SUVの販売は5か月連続トップを維持し、下半期の前年同期比は350％超の成長を見せていると述べました。一方、リレンジ（増程）モデルは前年同期比で6％減少しています。「蔚来はちょうどこの細分化された市場の風口を捉えた」とも語っています。 新京報・贝壳财经の記者 白昊天が図を作成 自動車アナリストの凌然は、蔚来の第4四半期の黒字と通年の損失縮小の結果は、市場の「高投資・収益困難」という従来の印象を打ち破ったと評価しています。ただし、黒字の持続性については引き続き注視が必要です。自動車企業は季節変動が大きいため、いかにして四半期ごとの損失を克服し、安定した黒字を実現するかが、今後の最大の課題です。 **新たに3モデルの大型SUVを投入予定** 2025年第4四半期の黒字達成は、李斌が2025年3月23日に約束したものであり、これを蔚来は実現しました。 2026年の新たな目標について、曲玉は財務報告会で、2026年には非GAAPでの通年黒字を目指すと述べました。その根拠は、蔚来の製品、販売チャネル、研究開発などのシステム的な展開にあります。 李斌は、純電動車の成長は依然として勢いが強く、「昨年の新エネルギー車の成長は純電動車によるものであり、今年もこの傾向は続く」と述べました。特に、30万元以上の高級純電市場の浸透率は倍増し、58％の前年比成長を示しています。一方、リレンジモデルはわずかに減少していますが、これは蔚来の製品配置と高度に一致しており、市場拡大に有利な環境を提供しています。 製品面では、既に上市されている乐道L90と新型ES8に加え、2026年にはさらに3モデルの大型高級SUVを投入予定です。具体的には、ES9、乐道L80、そして新型ES8プラットフォームを基にした5座SUVです。 販売チャネルは、蔚来、乐道、firefly（萤火虫）を連携させた展開により、下層市場を深耕し、より多くの都市をカバーします。蔚来は高級市場を堅持し、乐道は家庭ユーザーをターゲットにし、萤火虫は海外市場に先行して展開します。 研究開発面では、2026年に蔚来は20億～25億元の四半期投資を維持し、三つの重点分野に集中します。神玑（シェンジー）社の第2の先進的なスマートチップは既にサンプル出荷と量産段階に入り、自動運転や具身（インタラクティブ）インテリジェンスに応用されます。自動運転支援事業は計算能力の投資を増やし、年内に2回の大規模なバージョンアップを実施します。充電・交換ネットワークも拡大を続け、1年で1000基の充電ステーション増設を見込んでいます。 しかし、蔚来にはいくつかの課題もあります。新モデルの開発には不確実性が伴い、高級市場での競争激化は毛利率を圧迫する可能性があり、3ブランドのチャネル管理の難易度も上昇しています。これらは、年間の黒字目標達成に影響を与える可能性があります。 **バッテリーの「充電・交換・アップグレード」方針を堅持** 超高速充電の普及が、交換電池の価値を弱めるのかどうかも、財務報告会の焦点の一つとなりました。 李斌は二つの観点から考えを示しました。一つは、交換電池ネットワークには分散型エネルギー貯蔵の価値があり、バッテリーの劣化問題を体系的に解決できること。もう一つは、蔚来が「充電・交換・アップグレード」の方針を堅持していることです。 彼は、蔚来の交換電池ステーションは約6～7GWhの分散型エネルギーネットワークを形成しており、単一ステーションの蓄電容量は数メガワット時に達し、従来の蓄電システムより60％の経済性を持つため、交換ネットワークは「重資産コストセンター」から「高付加価値の収益源」へと変貌していると強調しました。 さらに、「より多くの自動車メーカーが充電・交換ネットワークの構築に参加しているのを見るのは非常に喜ばしいことであり、これは純電動車の浸透率を促進し、ガソリン車やリレンジ車、プラグインハイブリッド車から純電動車への移行を加速させるのに非常に有益です」と述べました。なお、蔚来は640キロワットの液冷超充電スタンドも既に導入しています。 凌然は、交換電池の補給の唯一性は弱まっているものの、バッテリー寿命管理や蓄電の収益化、ユーザー体験における独自の価値は依然として存在すると指摘しています。交換ネットワークがコストセンターから持続的な収益を生む事業へと本格的に転換できるかどうかが、長期的な競争力と収益の質に直接影響を与えるでしょう。
単季の利益後、蔚来は自分たちに新たな「未来」を設定した
11年以上の歴史を持つ蔚来は、ついに最初の黒字四半期を迎えました。
3月10日夜、蔚来は2025年第4四半期および通年の財務報告を発表し、損失が大幅に縮小し、初めて四半期の営業利益が黒字に転じました。業界の標準であるテスラも設立から最初の四半期黒字までに約10年を要したことから、今回の蔚来の突破は大きな注目を集めています。
黒字のニュースは、資本市場の熱狂を瞬時に呼び込みました。3月11日、蔚来の香港株は早朝に高く始まり、1株43.86香港ドルで取引され、15％の上昇となりました。
蔚来の最高財務責任者（CFO）である曲玉は、財務報告会で新たな目標を掲げ、2026年には非GAAP（非経常的・非コア事業関連の収支項目を除いた）での通年黒字を目指すと述べました。
四半期黒字から通年黒字へ、その壁を蔚来は無事に越えられるのか？
出荷台数と毛利率の双方の向上
「体系的な能力と運営効率の継続的な向上が、長期的かつ持続可能な発展の堅固な基盤を築きました。会社は正式に第3段階に入り、新たな高速成長サイクルを開始しています」と、蔚来の創業者兼董事長兼CEOの李斌は財務報告会で述べました。四半期黒字は、同社の技術路線、製品、ビジネスモデルのコア競争力を証明しています。
新京報・贝壳财经の記者 白昊天が図を作成
財務報告によると、2025年第4四半期の蔚来の非GAAP営業利益は125億元、売上高は346.5億元、出荷台数は124,807台で、前年同期比75.9％と71.7％増加し、四半期として過去最高を記録しました。
一方、毛利率の改善は重要なハイライトです。2025年第4四半期の蔚来の総合毛利率は17.5％に上昇し、前年同期比で5.8ポイント増加、車両の毛利率は18.1％に達し、前年同期比で5.0ポイント上昇、近年の最高値を記録しました。これは、収益の質が向上したことを意味します。
この変化は、蔚来の高級大型純電SUVの力強い推進によるものです。新モデルのES8と乐道L90の上市後、急速に販売台数を伸ばし、高級モデルの比率が上昇したことで、全体の毛利構造の改善を直接促進しました。
李斌は、2025年9月以降、純電動の大型三列SUVの販売は5か月連続トップを維持し、下半期の前年同期比は350％超の成長を見せていると述べました。一方、リレンジ（増程）モデルは前年同期比で6％減少しています。「蔚来はちょうどこの細分化された市場の風口を捉えた」とも語っています。
新京報・贝壳财经の記者 白昊天が図を作成
自動車アナリストの凌然は、蔚来の第4四半期の黒字と通年の損失縮小の結果は、市場の「高投資・収益困難」という従来の印象を打ち破ったと評価しています。ただし、黒字の持続性については引き続き注視が必要です。自動車企業は季節変動が大きいため、いかにして四半期ごとの損失を克服し、安定した黒字を実現するかが、今後の最大の課題です。
新たに3モデルの大型SUVを投入予定
2025年第4四半期の黒字達成は、李斌が2025年3月23日に約束したものであり、これを蔚来は実現しました。
2026年の新たな目標について、曲玉は財務報告会で、2026年には非GAAPでの通年黒字を目指すと述べました。その根拠は、蔚来の製品、販売チャネル、研究開発などのシステム的な展開にあります。
李斌は、純電動車の成長は依然として勢いが強く、「昨年の新エネルギー車の成長は純電動車によるものであり、今年もこの傾向は続く」と述べました。特に、30万元以上の高級純電市場の浸透率は倍増し、58％の前年比成長を示しています。一方、リレンジモデルはわずかに減少していますが、これは蔚来の製品配置と高度に一致しており、市場拡大に有利な環境を提供しています。
製品面では、既に上市されている乐道L90と新型ES8に加え、2026年にはさらに3モデルの大型高級SUVを投入予定です。具体的には、ES9、乐道L80、そして新型ES8プラットフォームを基にした5座SUVです。
販売チャネルは、蔚来、乐道、firefly（萤火虫）を連携させた展開により、下層市場を深耕し、より多くの都市をカバーします。蔚来は高級市場を堅持し、乐道は家庭ユーザーをターゲットにし、萤火虫は海外市場に先行して展開します。
研究開発面では、2026年に蔚来は20億～25億元の四半期投資を維持し、三つの重点分野に集中します。神玑（シェンジー）社の第2の先進的なスマートチップは既にサンプル出荷と量産段階に入り、自動運転や具身（インタラクティブ）インテリジェンスに応用されます。自動運転支援事業は計算能力の投資を増やし、年内に2回の大規模なバージョンアップを実施します。充電・交換ネットワークも拡大を続け、1年で1000基の充電ステーション増設を見込んでいます。
しかし、蔚来にはいくつかの課題もあります。新モデルの開発には不確実性が伴い、高級市場での競争激化は毛利率を圧迫する可能性があり、3ブランドのチャネル管理の難易度も上昇しています。これらは、年間の黒字目標達成に影響を与える可能性があります。
バッテリーの「充電・交換・アップグレード」方針を堅持
超高速充電の普及が、交換電池の価値を弱めるのかどうかも、財務報告会の焦点の一つとなりました。
李斌は二つの観点から考えを示しました。一つは、交換電池ネットワークには分散型エネルギー貯蔵の価値があり、バッテリーの劣化問題を体系的に解決できること。もう一つは、蔚来が「充電・交換・アップグレード」の方針を堅持していることです。
彼は、蔚来の交換電池ステーションは約6～7GWhの分散型エネルギーネットワークを形成しており、単一ステーションの蓄電容量は数メガワット時に達し、従来の蓄電システムより60％の経済性を持つため、交換ネットワークは「重資産コストセンター」から「高付加価値の収益源」へと変貌していると強調しました。
さらに、「より多くの自動車メーカーが充電・交換ネットワークの構築に参加しているのを見るのは非常に喜ばしいことであり、これは純電動車の浸透率を促進し、ガソリン車やリレンジ車、プラグインハイブリッド車から純電動車への移行を加速させるのに非常に有益です」と述べました。なお、蔚来は640キロワットの液冷超充電スタンドも既に導入しています。
凌然は、交換電池の補給の唯一性は弱まっているものの、バッテリー寿命管理や蓄電の収益化、ユーザー体験における独自の価値は依然として存在すると指摘しています。交換ネットワークがコストセンターから持続的な収益を生む事業へと本格的に転換できるかどうかが、長期的な競争力と収益の質に直接影響を与えるでしょう。