* * ***_自分で考えるフィンテック専門家のためのインテリジェンスレイヤー。_**一次情報インテリジェンス。オリジナル分析。業界を定義する人々からの寄稿。**JPモルガン、コインベース、ブラックロック、クラーナなどの専門家に信頼されています。****FinTech Weekly Clarity Circleに参加しよう →*** * *トークン化に関する公聴会は水曜日に終了しました。結論は立法ではなく、より基盤的なものでした：トークン化された証券はもはや「いつ」かの問題であり「もし」ではなく、規制の枠組みはまだ存在しないという両党の認識です。FinTech Weeklyがセッションの前に報じたように、**この公聴会は異常な立法の収束の時期に到達しました**。上院銀行委員会のCLARITY法案の修正は4月下半期を予定しています。**SECとCFTC**は今月初めに共同調整協定に署名しました。公聴会に入る前、オンチェーンRWA市場は分配された価値26.58億ドルで、過去30日で5.58%上昇しました。議会は仮説を検討しているのではなく、すでに動いている市場を検討していました。証人たちは、セッションに必要な全ての機関の重みをもたらしました。**ケネス・ベントセン・ジュニア**、SIFMAの社長兼CEOは、トークン化された証券を大規模に吸収する必要があるブローカー・ディーラー、投資銀行、および資産運用会社を代表しました。**サマー・マーシンガー**、ブロックチェーン協会のCEOは、CLARITY法案交渉の中心となる業界の立場を担いました。**ジョン・ゼッカ**（ナスダック）、**クリスチャン・サベラ**（DTCC）、および**サルマン・バナイ**（Plumeブロックチェーンの運営者であるキンバー・ラボの法務顧問）は、市場インフラ、法的アーキテクチャ、およびそれらの間の距離を網羅するパネルを完成させました。 **業界が議会に伝えたこと**--------------------------------------マーシンガーの書面による証言は、フィンテック業界の標準的な議論を超えた観点で利害関係を枠組みました。彼女は、トークン化はデジタル資産に関するサイドコンバーセーションではないと主張しました。それは米国の資本市場の次世代がどのように機能するかに関する議論です。アメリカは歴史的に金融インフラの技術的な移行をリードしてきました — オープンオークライから電子取引、紙の記録からデジタルクリアリングへ。次の移行が米国の規制監督の下で行われるか、外部で行われるかは、議会が現在のセッションで下す決定に依存しています。彼女の証言は、**CLARITY法案**に直接的な影響を持つ三つの構造的立場を特定しました。トークン化された証券は依然として証券です — 目標は、ブロックチェーンベースのインフラが実際にどのように機能するかを反映する方法で既存の法律を適用することであり、それを回避することではありません。ユーザー資産に対する保管、管理、または裁量を行使しないオンチェーンシステムは、従来の仲介者の前提に基づいた枠組みとは異なる規制アプローチを必要とします。そして、SECは責任ある進展を支援するためのツールをすでに持っています — 免除救済と以前に使用した反復的な道筋を通じて — 完全な法的枠組みが数年かかるかもしれないのを待つのではなく、今こそ使用すべきです。**その議論の背後にある緊急性は競争的です**。香港、シンガポール、スイス、欧州連合、アラブ首長国連邦は、すべて助成金を提供し、枠組みを発表し、グローバル資本市場のインフラ層を捕らえるためのライブパイロットを開始しています。マーシンガーが委員会に投げかけた質問は明確でした：アメリカの資本市場インフラはその需要を取り込むのか、それとも異なる地政学的目標を持つ外国の競合がそれを捕らえるのか？ **誰も話していない構造的障壁**------------------------------------------------------バナイの書面による証言は、セッション中で最も技術的に詳細で、これまで公に注目されていなかった法的および規制上の障害を特定しました。最も具体的なものは**TEFRA** — 1982年の税法と財政責任法です。これは、マネーロンダリングや脱税を助長するために使用された無記名債券の発行を防ぐために書かれたもので、TEFRAは現在、自己保管されたウォレット間での移転が伝統的な帳簿システムの関与なしに行われる許可のない公共ブロックチェーン上でのトークン化債券の発行を偶然に禁止しています。TEFRAの現在の言語の下では、ピアツーピアのトークン転送は無記名債券と機能的に区別がありません。**罰則は厳しいです**：利息控除の拒否、発行時の特別税、キャピタルゲインの再分類、そして投資家の居住地にかかわらず利息に対して30%の源泉徴収税が課せられます。世界の債券市場は、1兆ドル以上の未払い債務を表しています。アメリカはその約58.2兆ドルを占めています。アメリカの競合はトークン化された債券の発行を捕らえるために競争しています。1982年の税法の意図しない結果が、アメリカが後れを取っている理由の一つです。バナイは、RWA市場が、いくつかの予測が示唆する指数関数的な軌道ではなく、毎月5-6%のペースで拡大している理由を説明する六つのさらなる構造的障壁を特定しました。2026年1月のEY-ParthenonとCoinbaseの調査によれば、66%の機関投資家が規制の不確実性をデジタル資産に投資しない理由として挙げています。バーゼルの資本サーチャージは、許可のないブロックチェーン資産に1,250%のリスクウェイトを適用し、公共チェーンのトークン化における銀行の参加を商業的に実現不可能にしています。米国を含むステーブルコイン法案は、実施段階にあります。チェーン間での流動性の断片化は、同一資産に対して1-3%の価格差を生じさせ、資本をクロスチェーンで移動させる際に2-5%の摩擦を生じさせます。マクロ経済的な金利環境は、オンチェーンの価値提案を鈍化させています — 米国のマネーマーケットファンドは2023-2024年に4.2-5.3%の年利を返し、基本的なステーブルコインの貸出金利は3-4%に集約されています。また、利回りを生むトークン化資産の選択肢が限られているため、伝統的なポートフォリオを支配する資産クラスが必要な機関投資家にとって魅力が減少します。これらは理論的な問題ではありません。これらは、年率約80%で成長している市場が、兆単位ではなく数十億単位で測定されている理由を文書化したものです。 **公聴会が解決できなかった法的問題**----------------------------------------------------セッションは前提に関する合意を生み出しましたが、より深い構造的な質問への回答は生まれませんでした。**アーサー・ファーストフ**、メルキュリオの最高事業責任者は、中心的な問題を特定しました：**ハウイーテスト**は、証券と決済インフラとして同時に機能する金融商品を想定して設計されていませんでした。数分で公共ブロックチェーン上で決済され、DeFiプロトコルを通じて利回りを生み出し、保管者なしで国境を越えて移転するトークン化された国債は、根本的に異なる運用現実のために書かれた法的概念に対して明確にマッピングされません。水曜日は、議会がそのギャップを認識していることを確立しました。それを埋めるには、セッションが生み出すために設計されていなかった法定言語が必要です。現在、世界の資産の0.1%未満がトークン化されています。バナイの証言で確認された26.7億ドルの数字は — 3月22日時点のrwa.xyzデータに基づいて — まさに、現代化を求められているグローバル資本市場の一部を表しているため、重要です。マッキンゼーは、トークン化された金融資産市場が基準ケースで2兆ドル、ブルケースで4兆ドルに達する可能性があると予測しています。これらの数字と今日の数字とのギャップは、今後数週間で行われる政策決定が米国のリーダーシップまたは欠如を決定する場所です。その法的ギャップはCLARITY法案に属します。**FinTech Weeklyが報じてきたように**、法案の上院通過に関して、この立法は、特定のトークン化された資産がSECの管轄下のデジタル証券であるか、CFTCの管轄下のデジタル商品であるかを法定で決定することになります。その単一の決定は、登録、投資家保護、執行に関するすべてのその後の質問を推進します。バナイの証言は、デジタル資産活動のために証券規制を現代化するようSECに指示する法案のセクション108を明示的に支持し、分散元帳上で発行または移転された証券が現行法の下で証券であり続けるという基本原則を定めたセクション505の保持を求めています。 **政治的次元**------------------------------民主党のメンバーは、技術的な問題を超えた懸念を提起しました。ランキングメンバーのマキシン・ウォーターズは、トランプ家族の暗号通貨への関与を直接取り上げ、ワールド・リバティ・ファイナンシャルを含む事業からの推定10億ドルの利益を引用しました。匿名のウォレット、マスクされた外国人所有のリスク、KYCコンプライアンスのギャップ、そして**常時稼働する**トークン化された市場の潜在的なゲーミフィケーションなどの条件も、許可される枠組みが進展する前に解決が必要であるとして指摘されました。政治的次元は**CLARITY法案のタイムライン**に周辺的ではありません。この法案は60の上院票を必要とし — つまり意味のある民主党の支持が必要です。トランプ政権の個人的な暗号通貨利益が構造的な民主党の反対となり、背景的な懸念ではなくなる場合、現在の草案にまだ解決されていない倫理規定が、幅広い超党派票が実現可能かどうかを決定するレバレッジポイントとなります。水曜日の政治的緊張には皮肉があります。**バナイの証言は**、オンチェーン法執行の押収率が12%に達することを文書化しています — これは、国連薬物犯罪事務所が約0.2%と推定する従来の金融における押収率を大きく上回っています。**ブロックチェーンの透明性**は、暗号資産が政治的に理解可能で政治的に論争の的となる特徴であり、同時にそれらを補完するよう求められている金融システムよりも法執行に対してより適しています。 **水曜日に実際に生まれたもの**---------------------------------------議会は枠組みなしで去りました。彼らが生み出したのは、単一の立法よりも耐久性のあるものでした：トークン化された証券が来ること、市場がすでに動いていること、そして規制のアーキテクチャがそれに続かなければならないという正式な、超党派の、記録に残る認識です。この分野で構築している企業にとって、その認識は運用上の重みを持ちます。二つの草案がテーブルに載っています — 一つはトークン化されたデリバティブに関するSEC-CFTCの共同研究を指示するもの、もう一つは記録保持のためにブロックチェーンを使用するブローカー・ディーラーの能力を法制化するものです。両方とも初期の措置です。マーシンガーがSECに求めた反復的なアプローチは、法定枠組みが完成する前に行動するための道筋を提供します。バナイの証言は、固定収入、公共株式、資産管理、そして交差するインフラ全体にわたる具体的な立法のロードマップを委員会に提供しており、これまでの議会のセッションでこのような構造化された形で受け取られたことはありません。* * * _**編集者のノート**：私たちは正確性を重視しています。トークン化に関する公聴会や関連する立法に関する誤りや追加情報を見つけた場合は、**[email protected]**までメールしてください。_
トークン化審議：議会はそれが避けられないと決定した。重要な質問はまだ答えられていない。
自分で考えるフィンテック専門家のためのインテリジェンスレイヤー。
一次情報インテリジェンス。オリジナル分析。業界を定義する人々からの寄稿。
JPモルガン、コインベース、ブラックロック、クラーナなどの専門家に信頼されています。
FinTech Weekly Clarity Circleに参加しよう →
トークン化に関する公聴会は水曜日に終了しました。結論は立法ではなく、より基盤的なものでした：トークン化された証券はもはや「いつ」かの問題であり「もし」ではなく、規制の枠組みはまだ存在しないという両党の認識です。
FinTech Weeklyがセッションの前に報じたように、この公聴会は異常な立法の収束の時期に到達しました。上院銀行委員会のCLARITY法案の修正は4月下半期を予定しています。SECとCFTCは今月初めに共同調整協定に署名しました。
公聴会に入る前、オンチェーンRWA市場は分配された価値26.58億ドルで、過去30日で5.58%上昇しました。議会は仮説を検討しているのではなく、すでに動いている市場を検討していました。
証人たちは、セッションに必要な全ての機関の重みをもたらしました。ケネス・ベントセン・ジュニア、SIFMAの社長兼CEOは、トークン化された証券を大規模に吸収する必要があるブローカー・ディーラー、投資銀行、および資産運用会社を代表しました。サマー・マーシンガー、ブロックチェーン協会のCEOは、CLARITY法案交渉の中心となる業界の立場を担いました。ジョン・ゼッカ（ナスダック）、クリスチャン・サベラ（DTCC）、およびサルマン・バナイ（Plumeブロックチェーンの運営者であるキンバー・ラボの法務顧問）は、市場インフラ、法的アーキテクチャ、およびそれらの間の距離を網羅するパネルを完成させました。
業界が議会に伝えたこと
マーシンガーの書面による証言は、フィンテック業界の標準的な議論を超えた観点で利害関係を枠組みました。彼女は、トークン化はデジタル資産に関するサイドコンバーセーションではないと主張しました。それは米国の資本市場の次世代がどのように機能するかに関する議論です。アメリカは歴史的に金融インフラの技術的な移行をリードしてきました — オープンオークライから電子取引、紙の記録からデジタルクリアリングへ。次の移行が米国の規制監督の下で行われるか、外部で行われるかは、議会が現在のセッションで下す決定に依存しています。
彼女の証言は、CLARITY法案に直接的な影響を持つ三つの構造的立場を特定しました。トークン化された証券は依然として証券です — 目標は、ブロックチェーンベースのインフラが実際にどのように機能するかを反映する方法で既存の法律を適用することであり、それを回避することではありません。ユーザー資産に対する保管、管理、または裁量を行使しないオンチェーンシステムは、従来の仲介者の前提に基づいた枠組みとは異なる規制アプローチを必要とします。
そして、SECは責任ある進展を支援するためのツールをすでに持っています — 免除救済と以前に使用した反復的な道筋を通じて — 完全な法的枠組みが数年かかるかもしれないのを待つのではなく、今こそ使用すべきです。
その議論の背後にある緊急性は競争的です。香港、シンガポール、スイス、欧州連合、アラブ首長国連邦は、すべて助成金を提供し、枠組みを発表し、グローバル資本市場のインフラ層を捕らえるためのライブパイロットを開始しています。マーシンガーが委員会に投げかけた質問は明確でした：アメリカの資本市場インフラはその需要を取り込むのか、それとも異なる地政学的目標を持つ外国の競合がそれを捕らえるのか？
誰も話していない構造的障壁
バナイの書面による証言は、セッション中で最も技術的に詳細で、これまで公に注目されていなかった法的および規制上の障害を特定しました。
最も具体的なものはTEFRA — 1982年の税法と財政責任法です。これは、マネーロンダリングや脱税を助長するために使用された無記名債券の発行を防ぐために書かれたもので、TEFRAは現在、自己保管されたウォレット間での移転が伝統的な帳簿システムの関与なしに行われる許可のない公共ブロックチェーン上でのトークン化債券の発行を偶然に禁止しています。
TEFRAの現在の言語の下では、ピアツーピアのトークン転送は無記名債券と機能的に区別がありません。罰則は厳しいです：利息控除の拒否、発行時の特別税、キャピタルゲインの再分類、そして投資家の居住地にかかわらず利息に対して30%の源泉徴収税が課せられます。世界の債券市場は、1兆ドル以上の未払い債務を表しています。アメリカはその約58.2兆ドルを占めています。アメリカの競合はトークン化された債券の発行を捕らえるために競争しています。1982年の税法の意図しない結果が、アメリカが後れを取っている理由の一つです。
バナイは、RWA市場が、いくつかの予測が示唆する指数関数的な軌道ではなく、毎月5-6%のペースで拡大している理由を説明する六つのさらなる構造的障壁を特定しました。2026年1月のEY-ParthenonとCoinbaseの調査によれば、66%の機関投資家が規制の不確実性をデジタル資産に投資しない理由として挙げています。
バーゼルの資本サーチャージは、許可のないブロックチェーン資産に1,250%のリスクウェイトを適用し、公共チェーンのトークン化における銀行の参加を商業的に実現不可能にしています。
米国を含むステーブルコイン法案は、実施段階にあります。
チェーン間での流動性の断片化は、同一資産に対して1-3%の価格差を生じさせ、資本をクロスチェーンで移動させる際に2-5%の摩擦を生じさせます。マクロ経済的な金利環境は、オンチェーンの価値提案を鈍化させています — 米国のマネーマーケットファンドは2023-2024年に4.2-5.3%の年利を返し、基本的なステーブルコインの貸出金利は3-4%に集約されています。
また、利回りを生むトークン化資産の選択肢が限られているため、伝統的なポートフォリオを支配する資産クラスが必要な機関投資家にとって魅力が減少します。
これらは理論的な問題ではありません。これらは、年率約80%で成長している市場が、兆単位ではなく数十億単位で測定されている理由を文書化したものです。
公聴会が解決できなかった法的問題
セッションは前提に関する合意を生み出しましたが、より深い構造的な質問への回答は生まれませんでした。
アーサー・ファーストフ、メルキュリオの最高事業責任者は、中心的な問題を特定しました：ハウイーテストは、証券と決済インフラとして同時に機能する金融商品を想定して設計されていませんでした。
数分で公共ブロックチェーン上で決済され、DeFiプロトコルを通じて利回りを生み出し、保管者なしで国境を越えて移転するトークン化された国債は、根本的に異なる運用現実のために書かれた法的概念に対して明確にマッピングされません。
水曜日は、議会がそのギャップを認識していることを確立しました。それを埋めるには、セッションが生み出すために設計されていなかった法定言語が必要です。
現在、世界の資産の0.1%未満がトークン化されています。バナイの証言で確認された26.7億ドルの数字は — 3月22日時点のrwa.xyzデータに基づいて — まさに、現代化を求められているグローバル資本市場の一部を表しているため、重要です。
マッキンゼーは、トークン化された金融資産市場が基準ケースで2兆ドル、ブルケースで4兆ドルに達する可能性があると予測しています。これらの数字と今日の数字とのギャップは、今後数週間で行われる政策決定が米国のリーダーシップまたは欠如を決定する場所です。
その法的ギャップはCLARITY法案に属します。FinTech Weeklyが報じてきたように、法案の上院通過に関して、この立法は、特定のトークン化された資産がSECの管轄下のデジタル証券であるか、CFTCの管轄下のデジタル商品であるかを法定で決定することになります。
その単一の決定は、登録、投資家保護、執行に関するすべてのその後の質問を推進します。バナイの証言は、デジタル資産活動のために証券規制を現代化するようSECに指示する法案のセクション108を明示的に支持し、分散元帳上で発行または移転された証券が現行法の下で証券であり続けるという基本原則を定めたセクション505の保持を求めています。
政治的次元
民主党のメンバーは、技術的な問題を超えた懸念を提起しました。ランキングメンバーのマキシン・ウォーターズは、トランプ家族の暗号通貨への関与を直接取り上げ、ワールド・リバティ・ファイナンシャルを含む事業からの推定10億ドルの利益を引用しました。
匿名のウォレット、マスクされた外国人所有のリスク、KYCコンプライアンスのギャップ、そして常時稼働するトークン化された市場の潜在的なゲーミフィケーションなどの条件も、許可される枠組みが進展する前に解決が必要であるとして指摘されました。
政治的次元はCLARITY法案のタイムラインに周辺的ではありません。この法案は60の上院票を必要とし — つまり意味のある民主党の支持が必要です。トランプ政権の個人的な暗号通貨利益が構造的な民主党の反対となり、背景的な懸念ではなくなる場合、現在の草案にまだ解決されていない倫理規定が、幅広い超党派票が実現可能かどうかを決定するレバレッジポイントとなります。
水曜日の政治的緊張には皮肉があります。バナイの証言は、オンチェーン法執行の押収率が12%に達することを文書化しています — これは、国連薬物犯罪事務所が約0.2%と推定する従来の金融における押収率を大きく上回っています。
ブロックチェーンの透明性は、暗号資産が政治的に理解可能で政治的に論争の的となる特徴であり、同時にそれらを補完するよう求められている金融システムよりも法執行に対してより適しています。
水曜日に実際に生まれたもの
議会は枠組みなしで去りました。彼らが生み出したのは、単一の立法よりも耐久性のあるものでした：トークン化された証券が来ること、市場がすでに動いていること、そして規制のアーキテクチャがそれに続かなければならないという正式な、超党派の、記録に残る認識です。
この分野で構築している企業にとって、その認識は運用上の重みを持ちます。二つの草案がテーブルに載っています — 一つはトークン化されたデリバティブに関するSEC-CFTCの共同研究を指示するもの、もう一つは記録保持のためにブロックチェーンを使用するブローカー・ディーラーの能力を法制化するものです。
両方とも初期の措置です。マーシンガーがSECに求めた反復的なアプローチは、法定枠組みが完成する前に行動するための道筋を提供します。バナイの証言は、固定収入、公共株式、資産管理、そして交差するインフラ全体にわたる具体的な立法のロードマップを委員会に提供しており、これまでの議会のセッションでこのような構造化された形で受け取られたことはありません。
編集者のノート：私たちは正確性を重視しています。トークン化に関する公聴会や関連する立法に関する誤りや追加情報を見つけた場合は、**[email protected]**までメールしてください。