純利益は40億超、時価総額は1日で86億超の蒸発！海底撈の「潜在的な懸念」とは何か？

海底捞のこの「答え」に、マーケットは満足していない。

3月24日、飲食業界のリーダー企業である海底捞が2025年の財務報告を発表した。財務報告によると、2025年の海底捞の売上高は432.25億元で、前年同期比1.1%の増加；純利益は40.42億元で、前年同期比14%の減少。

この増収減益の財務報告に対し、市場は大幅な下落で応じた。財務報告発表の翌日、海底捞の株価は11.07%下落し、時価総額は1日で98億香港ドル以上、約86.5億元が消失した。

実際、これは海底捞が2022年以来初めて純利益が減少したこととなる。

純利益の減少に対して、海底捞は主にレストランの回転率の低下や、自営レストランの数の減少が核心レストランの営業収入の減少を引き起こし、さらに原材料費、マーケティングプロモーション費、行政支出などの複数のコストが顕著に上昇したためと説明している。

具体的には、2025年末時点で、海底捞は1383のレストランを運営しており、自営店舗は1304店舗、加盟店舗は79店舗である。

主ブランド「海底捞」以外にも、海底捞グループは海鮮ダイニング、寿司、小火鍋、中華ファーストフードなどの複数のセグメントで新ブランドの展開を進めており、現在20の飲食ブランド、207のレストランを運営している。

効果の面では、これらの新ブランドは現在、会社の第二の成長曲線を支えることができていない。

財務報告によると、レストラン営業は依然として海底捞の核心収入源である。2025年の同社のレストラン営業収入は390.63億元で、前年同期の408.80億元から減少した。

この状況の根本的な原因は、主ブランド海底捞の店舗の核心回転率の低下にある。

財務報告によれば、2025年の海底捞自営店舗の全体回転率は3.9回/日で、2024年の4.1回/日からわずかに下降した；顧客の一人当たり消費は97.7元で、前年の97.5元とほぼ横ばいでわずかに減少した。年間で約3.84億人が訪れ、2024年の4.15億人から7.5%減少し、約3000万人が減少した。

侃見财经は、海底捞が現在直面している困難は、ほとんどの飲食企業が共通して抱える問題であると考えている。業界の発展の観点から見ると、消費者の好みの変化は、現象的なビジネス業態を生むことが容易である。例えば、以前の火鍋市場の盛況は、九毛九、巴奴毛肚火鍋、呷哺呷哺などの一連の人気火鍋ブランドを生み出した；また、奈雪、喜茶などの新しいスタイルのティーブランドが流行した後、市場には茶百道、霸王茶姬、古茗などの多数の有名なティーブランドが次々と登場し、関連する市場では段階的に高い市場プレミアムが得られている。

持続的な収入の成長を実現するために、店舗を開設し続けたり、他の子ブランドを拡大することが企業の必然的な選択となっている。この背景の中で、自営という重資産モデルは企業に大きな財務的圧力をもたらすため、加盟制度を開放し、サプライチェーン企業に移行することが成長のボトルネックを解決する最適なモデルとなっている。

しかし、消費者の好みは一様ではないことに注意が必要である。消費の好みが変わるにつれて、いくつかの飲食業態は市場から淘汰されることになる。最終的に淘汰される業態は、加盟モデルの企業に対して大きな影響を及ぼすことになる。海底捞が加盟を開放する姿勢を見ると、この方向に意図を持ちながらも、比較的に自制的である。

自営モデルの利点は、業界の逆周期環境下において、企業のリスク耐性が相対的に強いことであり、これは海底捞においても証明されている。しかし、企業の成長が鈍化し、核心ビジネスモデルが市場に見捨てられれば、その評価水準は大幅に縮小することになる。

2022年以降、海底捞の業績は何度も新高を記録しているにもかかわらず、その評価水準は依然として低位にとどまっていることが明確に見て取れる。海底捞がこの3年間に多くの調整と努力を行ったにもかかわらず、市場は依然として評価していない。打破のために、海底捞の創業者である張勇は再び表舞台に戻ることを選んだ。

分析によれば、創業者が一線に戻ることは、企業が戦略的再構築を開始する明確な信号であることが多く、海底捞の戦略判断の集中度を強化し、実行の面で結果重視に向かわせることが期待され、グループのより攻撃的な構造的調整を引き起こす可能性があるとされている。また、一部のメディアは、張勇の今回の復帰は、多様化したビジネス戦線を縮小し、火鍋の主業務に焦点を当て、副ブランド戦略を最適化し、盲目的な試行錯誤を避けることを意図していると報じている。

侃見财经は、頻繁な管理層の調整の背後には、この飲食業界のリーダーが未来の発展に対する不安があると考えている。主業務に集中するだけでなく、企業が多様化した配置を進めるほど、将来的に直面する問題は逆に増加することになる。

財務報告の発表後、モルガン・スタンレーはレポートを発表し、海底捞の2025年の収入は前年同期比1%増の428億元、純利益は40.5億元であり、同行および市場の予想に合致すると述べた。

モルガン・スタンレーは、最も市場の予想を超えたのは、同社の配当比率が2024年の95%から2025年の86%に引き下げられたことであり、この調整は同社が資本支出を増加させる計画に起因している可能性が高いと考えている。自動化のアップグレード、運営効率の向上、新ブランド店舗の開設に資金を投入する予定である。同行は、業績発表の際に管理層が2026年の同店舗の運営効率、店舗ネットワークの拡張計画、および利益率のガイダンスについての発言に焦点を当てることを期待している；同社の株価は短期的に圧力を受ける可能性があるが、低位での配置の機会であるとし、企業が将来の成長に向けて投資を増やしているためである。このため、モルガン・スタンレーは海底捞の「買い」評価を維持している。

シティグループのアナリストは、海底捞の2026年の業績見通しが市場の予想よりも楽観的であるとするレポートを発表した。同行は中国のカジュアルダイニング業界の持続的な回復に対してポジティブな見方を持っており、この判断はビールメーカーである華潤ビールの見解とも一致している。

このアナリストは、海底捞が成長を促進するために資本支出を増加させる計画を持っていることが、2025年に配当を増加させなかった理由である可能性があると述べた。シティグループは、海底捞の今年の収入は中高の一桁の成長を実現する可能性があるため、海底捞の「買い」評価を維持すると予測している。