本文来源：时代财经 作者：杜苏敏受创新薬業務とBD（ビジネス開発）による影響で、「医薬の一番手」恒瑞医薬（600276.SH；01276.HK）は2025年の売上高と純利益が共に二桁の成長を実現しました。3月25日に発表された2025年の年次報告書によると、同社は年間営業収入316.29億元を達成し、前年比13.02％の増加；親会社に帰属する純利益は77.11億元で、前年比21.69％の増加を記録しました。収入構造を見ると、革新薬の売上高は163.42億元に達し、前年比26.09％増加し、医薬品売上高に占める割合は58.34％、総収入に占める割合が初めて五割を超えました。製品別に見ると、抗腫瘍製品が依然として絶対的な主力であり、収入は132.40億元、前年比18.52％増加し、全体の革新薬収入の81.02％を占めました。同時に、非腫瘍製品ラインも急速に台頭しています。2025年、同社の非腫瘍製品は31.02億元の収入を実現し、前年比73.36％の増加となりました。その中で、恒格列净（SGLT2阻害剤）、瑞马唑仑（GABAa受容体作動薬）などの製品が臨床的な利点を効果的に伝達し、急速な成長を遂げています。しかし、非腫瘍製品の成長率は目を引くものの、革新薬収入に占める割合はまだ二割に満たず、18.98％であり、製品ラインの多様化はさらに強化が求められています。時代财经は、恒瑞医薬が年次報告書の中で「2026年に革新薬の売上高を30％以上増加させることを目指す」という目標を掲げていることに注目しました。3月26日、ある医薬業界のアナリストが時代财经のインタビューに対し、恒瑞医薬の革新薬部門が163億元という高基準の上で30％以上の成長を実現する必要があり、これは2026年に約50億元の新規追加が必要であることを意味すると述べました。「この増加規模は、中型製薬企業の年間収入に相当し、製品の拡大ペースと市場浸透能力に高い要求を突きつけています。」とそのアナリストは指摘しました。ジェネリック医薬品部門では、恒瑞医薬の2025年年次報告書に具体的な収入金額は明示されていませんが、国内の集約購入政策の継続的な影響を受け、全体の収入がわずかに減少したことを明らかにし、革新薬の売上高が持続的に増加する中で、ジェネリック薬の売上高が総売上高の中での占有率が年々低下することを認め、収入構造がさらに最適化され、革新主導の発展パターンがより確固たるものになると述べています。さらに、BD収入は恒瑞医薬の業績成長のもう一つの重要なエンジンとなっています。財務報告によると、2025年、同社の対外ライセンス収入は33.92億元に達し、営業総収入の10.7％を占め、前年比25.62％の増加となりました。この収入構成には、メルク（MSD）の2億ドルの前払金、アメリカの製薬企業IDEAYAの7500万ドルの前払金、ドイツのメルクグループ（Merck KGaA）の1500万ユーロの前払金、アメリカのスタートアップ製薬企業Braveheart Bioの6500万ドルの前払金と株式、及びグラクソ・スミスクライン（GSK）の5億ドルの前払金のうち、履行進捗に基づいて確認された約1億ドルが含まれています。 図源：図虫網 しかし、BD事業の急成長の裏には、リスクも徐々に顕在化しています。3月5日、ドイツのメルクグループ（Merck KGaA）は恒瑞医薬とのPARP1阻害剤HRS-1167に関するグローバルライセンス契約を終了し、同時にClaudin 18.2 ADC薬物SHR-A1904のグローバル選択権を放棄することを発表しました。2023年10月、メルクは1.6億ユーロの前払金と最大14億ユーロの潜在的なマイルストン支払いによりこの薬物のグローバル開発権を取得しました。現在、このプロジェクトは進捗不足のうちに2年半も経たないうちにストップしました。終了の理由について、恒瑞医薬は年次報告書の中で、HRS-1167と他の薬物との併用療法に関する効果と安全性データの継続的な顕在化、およびPARP阻害剤分野の急速に進化する競争環境を考慮し、Merck KGaAがこの薬物の開発を続けないという戦略的決定を下したと述べています。「近年、中国の革新薬BD取引で返品のケースが少なくないことが見られ、これはBD取引に返品リスクが存在することを意味しています。大額の前払金が当期の収入に計上された後、後続のマイルストン支払いには不確実性が伴います。」と前述の医薬業界アナリストは時代财经に指摘しました。より頻繁なBDライセンスに加えて、時代财经は恒瑞医薬が自社の国際化能力を加速的に構築していることに注目しています。年次報告書によると、同社はアメリカのボストンに臨床研究と協力の新しいセンターを開設し、多くの重要な管理者や医療専門家を海外研究チームに招募しています。さらに、いくつかの革新薬が最初の海外臨床試験を開始し、後期資産の登録承認を着実に推進しており、PD-1製品カリリズマブのアメリカでのBLA（生物製品ライセンス申請）の上場申請が再提出され、受理されました。現時点で、恒瑞医薬は集約購入の衝撃周期を無事に乗り越え、革新薬収入とBD収入が持続的に増加しています。医薬業界の「大兄」として、外部からの恒瑞医薬への期待は、単にファストフォロー（迅速な追随）を行いBDから前払金を得ることにとどまらず、中国のリーダーからグローバルリーダーへと本当に移行し、グローバルな先駆的な薬物の開発と海外での自主商業化の能力を持つことにあります。
革新的医薬品の収益比率が初めて50%を超え、恒瑞医薬は昨年770億元の純利益を達成し、BDが業績の新たな推進力となっている。
本文来源：时代财经 作者：杜苏敏
受创新薬業務とBD（ビジネス開発）による影響で、「医薬の一番手」恒瑞医薬（600276.SH；01276.HK）は2025年の売上高と純利益が共に二桁の成長を実現しました。3月25日に発表された2025年の年次報告書によると、同社は年間営業収入316.29億元を達成し、前年比13.02％の増加；親会社に帰属する純利益は77.11億元で、前年比21.69％の増加を記録しました。
収入構造を見ると、革新薬の売上高は163.42億元に達し、前年比26.09％増加し、医薬品売上高に占める割合は58.34％、総収入に占める割合が初めて五割を超えました。製品別に見ると、抗腫瘍製品が依然として絶対的な主力であり、収入は132.40億元、前年比18.52％増加し、全体の革新薬収入の81.02％を占めました。
同時に、非腫瘍製品ラインも急速に台頭しています。2025年、同社の非腫瘍製品は31.02億元の収入を実現し、前年比73.36％の増加となりました。その中で、恒格列净（SGLT2阻害剤）、瑞马唑仑（GABAa受容体作動薬）などの製品が臨床的な利点を効果的に伝達し、急速な成長を遂げています。しかし、非腫瘍製品の成長率は目を引くものの、革新薬収入に占める割合はまだ二割に満たず、18.98％であり、製品ラインの多様化はさらに強化が求められています。
時代财经は、恒瑞医薬が年次報告書の中で「2026年に革新薬の売上高を30％以上増加させることを目指す」という目標を掲げていることに注目しました。3月26日、ある医薬業界のアナリストが時代财经のインタビューに対し、恒瑞医薬の革新薬部門が163億元という高基準の上で30％以上の成長を実現する必要があり、これは2026年に約50億元の新規追加が必要であることを意味すると述べました。「この増加規模は、中型製薬企業の年間収入に相当し、製品の拡大ペースと市場浸透能力に高い要求を突きつけています。」とそのアナリストは指摘しました。
ジェネリック医薬品部門では、恒瑞医薬の2025年年次報告書に具体的な収入金額は明示されていませんが、国内の集約購入政策の継続的な影響を受け、全体の収入がわずかに減少したことを明らかにし、革新薬の売上高が持続的に増加する中で、ジェネリック薬の売上高が総売上高の中での占有率が年々低下することを認め、収入構造がさらに最適化され、革新主導の発展パターンがより確固たるものになると述べています。
さらに、BD収入は恒瑞医薬の業績成長のもう一つの重要なエンジンとなっています。財務報告によると、2025年、同社の対外ライセンス収入は33.92億元に達し、営業総収入の10.7％を占め、前年比25.62％の増加となりました。この収入構成には、メルク（MSD）の2億ドルの前払金、アメリカの製薬企業IDEAYAの7500万ドルの前払金、ドイツのメルクグループ（Merck KGaA）の1500万ユーロの前払金、アメリカのスタートアップ製薬企業Braveheart Bioの6500万ドルの前払金と株式、及びグラクソ・スミスクライン（GSK）の5億ドルの前払金のうち、履行進捗に基づいて確認された約1億ドルが含まれています。
しかし、BD事業の急成長の裏には、リスクも徐々に顕在化しています。3月5日、ドイツのメルクグループ（Merck KGaA）は恒瑞医薬とのPARP1阻害剤HRS-1167に関するグローバルライセンス契約を終了し、同時にClaudin 18.2 ADC薬物SHR-A1904のグローバル選択権を放棄することを発表しました。2023年10月、メルクは1.6億ユーロの前払金と最大14億ユーロの潜在的なマイルストン支払いによりこの薬物のグローバル開発権を取得しました。現在、このプロジェクトは進捗不足のうちに2年半も経たないうちにストップしました。
終了の理由について、恒瑞医薬は年次報告書の中で、HRS-1167と他の薬物との併用療法に関する効果と安全性データの継続的な顕在化、およびPARP阻害剤分野の急速に進化する競争環境を考慮し、Merck KGaAがこの薬物の開発を続けないという戦略的決定を下したと述べています。
「近年、中国の革新薬BD取引で返品のケースが少なくないことが見られ、これはBD取引に返品リスクが存在することを意味しています。大額の前払金が当期の収入に計上された後、後続のマイルストン支払いには不確実性が伴います。」と前述の医薬業界アナリストは時代财经に指摘しました。
より頻繁なBDライセンスに加えて、時代财经は恒瑞医薬が自社の国際化能力を加速的に構築していることに注目しています。年次報告書によると、同社はアメリカのボストンに臨床研究と協力の新しいセンターを開設し、多くの重要な管理者や医療専門家を海外研究チームに招募しています。さらに、いくつかの革新薬が最初の海外臨床試験を開始し、後期資産の登録承認を着実に推進しており、PD-1製品カリリズマブのアメリカでのBLA（生物製品ライセンス申請）の上場申請が再提出され、受理されました。
現時点で、恒瑞医薬は集約購入の衝撃周期を無事に乗り越え、革新薬収入とBD収入が持続的に増加しています。医薬業界の「大兄」として、外部からの恒瑞医薬への期待は、単にファストフォロー（迅速な追随）を行いBDから前払金を得ることにとどまらず、中国のリーダーからグローバルリーダーへと本当に移行し、グローバルな先駆的な薬物の開発と海外での自主商業化の能力を持つことにあります。