市場ブリーフ：市場はどれだけの不確実性に耐えられるのか

イランとの戦争が3週目に突入した今、紛争について明らかなことは、その期間と進行状況に関する不透明さだけである。ウォール街全体で、戦争が長引かず、石油と天然ガスの輸送の混乱が短期間であるという驚くべき確信があった。まだそうなり得るが、アナリストはその窓が閉じつつあると言う。

米国株式市場は、これまでのところ中程度の損失で不確実性に耐えている。戦争が始まって以来、モーニングスターUSマーケットインデックスは4%以上下落しているが、過去12ヶ月では20%近く上昇している。これは、プライベートクレジット市場の亀裂だけでなく、さまざまな業界のビジネスモデルに対する人工知能の影響に対する懸念がある時期である。さらに、雇用は停滞しており、インフレは連邦準備制度のターゲットを大きく上回っている。

大規模な投資家も小規模な投資家も、現在の環境は重大な不確実性に満ちている。「政治的または軍事的な事柄があると、分析がはるかに難しくなる非常に困難な状況です」とT. Rowe Priceのマルチアセット部門のキャピタルマーケットストラテジスト、ティム・マレーは言う。「私たちは、潜在的なシナリオにどれだけ近づいているかを評価しようとしています。」

イラン戦争の中で株式市場がなぜ回復力を保ったのか

今後の石油価格はどうなるか？

戦争の勃発時に指摘したように、全世界の地図上で目を引くのはある水域だ。「ストレート・オブ・ホルムズのことです」とマレーは言う。通常の時期には世界の石油と天然ガスの輸送の20%を占めるこの海峡を通る石油と天然ガスの出荷がどれだけ可能かが、石油価格がどれだけ長く高止まりするか、そして経済にどれだけの損害が及ぶかを決定する。

その点では、ニュースは良くない。ロンドンブレント原油、世界の石油価格のベンチマークは、先週100ドルを超え、戦争開始からほぼ40%の上昇を示している。米国のベンチマークであるウエスト・テキサス・インターミディエイト原油はさらに上昇し、約45%増の97ドル付近で先週を終えた。

「イランとの戦争から米国経済への主要な伝達チャネルは石油価格です」とゴールドマン・サックスのアナリストは先週書いた。「私たちのコモディティストラテジストは、ブレントが3月と4月に平均98ドルになると予測しており—2025年平均から40%の上昇—その後[第4四半期]には71ドルに下落するだろうと考えています。」

消費者支出と失業保険請求を注視せよ

現時点で、ほとんどのアナリストは株式市場も米国経済も大きな打撃を受けることはないという立場にいるようだ。石油とガスの価格が二週間前に想定されたよりも高止まりする見通しであっても。

ストラテガス・リサーチ・パートナーズのチーフエコノミスト、ドナルド・リスマイラーは、コロナ後の時代に米国経済が景気後退に陥ることなくいくつかのショックを乗り越えたことを指摘する。ロシアがウクライナに侵攻した後の石油価格の急上昇や、2023年に急激に高くなった金利と地域銀行の破綻を引き起こしたインフレの急騰があった。この間、リスマイラーにとっての重要な点は一つだ。「消費者はずっと安定していました。」

「それは[消費者が]良いと感じているわけではありません」と彼は言い、センチメントの低下を指摘する。「しかし、インフレ調整後の消費者支出を見ると、2021年以降ずっと安定しているので、私たちはショックを乗り越えています。」

リスマイラーによれば、経済ショックのカナリアは、毎週木曜日に発表される初回失業保険請求のデータに現れる可能性が高い。請求は数ヶ月間比較的安定しており、毎週20万から24万件の間で推移している。「もし260,000件を超えると、経済のストーリーは崩れ始めます」と彼は言う。

プライベートクレジットからの感染はあるか？

一方で、金融の見出しは、プライベートクレジット市場の貸し手や資金マネージャーが直面している苦境に関するニュースで溢れている。ここには二つの物語がある。第一は、プライベートエクイティや債務投資の世界を小規模投資家に拡大しようとする資産マネージャーの公私の融合に関する反動である。投資家たちはこれらのファンドから現金化しようと急いだが、場合によってはファンドの償還ルールによってドアがブロックされていることが分かった。（モーニングスターのマネージャーリサーチはこの問題をうまく文書化しており、このストーリーに加えて、私たちの同僚アレクサンダー・デイビスもPitchBookでこの件を取り上げている。）

しかし、根本的な問題は、AIの急速な台頭によって将来が不確実に見えるソフトウェア会社の重いウェイトを持つプライベートローンのポートフォリオに対する懸念である。

T. Roweのマレーにとって、ソフトウェア会社に対するプライベートクレジットローンの評価に関する懸念と、投資家がプライベートクレジットファンドから資金を引き出そうと急ぐことが結びついているにもかかわらず、このダイナミクスが金融市場の他の部分に広がる兆候はないという。「これは感染する状況には見えません」と彼は言う。ファンドが引き出しに制限を設けているためだ。ただし、関与する企業にとっては、「銀行の取り付け騒ぎを防ぐための合意があるが、明らかに反発がある…そして企業はおそらく長期間続くビジネスに対して逆風に直面している。」

ソフトウェアに関するAIの懸念がプライベートクレジットに影響を与えている理由

プライベートエクイティとプライベートクレジット市場からの2つの警告の物語

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連邦準備制度の会議での火花は期待されず

中東以外では、来週の市場での大きなイベントは、水曜日に終了する連邦準備制度の二日間の政策会議である。CME FedWatchツールによると、これは金利の方向性に対する先物トレーダーの賭けを反映しており、連邦準備制度が現在の3.50%-3.75%のレンジで連邦基金金利の目標を変更しないということに、ほぼ全員が合意している。これは、連邦準備制度が10月末に金利を引き下げて以来、3回連続で政策の変更がないことになる。

大きな疑問は、連邦準備制度の関係者が石油価格の急騰をどのように見ているかである。そのため、トレーダーやアナリストは、連邦準備制度の議長ジェローム・パウエルの会議後の記者会見に注目するだろう。背景には、石油価格が急騰し、インフレがすでに連邦準備制度の2%のターゲットを超えている中で、今後の連邦準備制度の利下げに対する期待が大幅に後退している。今年は、戦争前にトレーダーが夏のどこかで利下げを期待していたが、現在は少なくとも9月まで連邦準備制度の政策が停止されると市場は考えている。