三協電機IPO前夜の「突撃配当」、実質支配者が手にしたのは1200万、さらに追加で流動資金1200万！

出所：IPO日報

最近、常州三協電機株式会社（以下「三協電機」）の北交所におけるIPOは、第2ラウンドの質問（追加照会）段階に入っている。

三協電機の上場の道のりは、順風満帆ではなかった。

2023年末、三協電機は北交所のIPOを受理され、推薦（引受）機関は東北証券股份有限公司。1月29日、三協電機は北交所から審査照会状を受け取った。2月27日、同社は期限内に回答せず、「申請の延期を20営業日とし、3月29日までに北交所へ審査照会状の回答を提出する」とした。3月28日、三協電機は、財務報告の有効期限満了による審査中止申請に関する公告を更新したが、照会状には回答しなかった。6月24日までに、三協電機の審査中止の状況が解消し、公開発行株式および上場審査を再開した。

今回のIPOで、三協電機は公開発行株式1800万株を予定し、資金調達額は1.59億元の予定。資金はそれぞれ、三協グリーン省エネ・スマート制御モーターの増産プロジェクト、研究開発センター建設プロジェクト、運転資金の補充に充当する。

IPO日報によると、三協電機はIPO直前に「駆け込みの配当」を行い、実質支配者の夫婦が手にしたのは1200万元超だった。にもかかわらず、資金調達では1200万元を運転資金補充に充当しており、配当の合理性には疑義がある。また、同社は大口顧客およびサプライヤーとの間の関係が「迂回して複雑」であり、協力関係も「親戚・縁故が絡む」ものだという。

出所：張力

IPO直前「駆け込みの配当」

目論見書を見ると、三協電機は「夫婦店（夫婦経営）」だ。

本目論見書の署名日現在、三協電機の持株会社（控股株主）は盛祎で、同社株式の62.97%を直接保有している。朱綬青は同社株式の19.49%を直接保有している。

報道によれば、盛祎と朱綬青は夫婦である。したがって、両者を合計すると三協電機の82.46%を支配し、三協電機の共同実質支配者となる。

注目すべき点は、IPO直前に三協電機が駆け込み型の配当を行っており、配当金の大半が夫婦の「懐（ポケット）」に入ったことだ。

時期の面から見ても、今回の配当時期は「非常に興味深い」。

北交所の公開情報によれば、2023年12月29日に三協電機の申請が北交所に提出された。一方、目論見書の情報によると、2023年11月15日に同社が臨時株主総会を開催し、2023年上半期の利益配分（株式配当）案について議案を可決しており、時期の差は1か月あまりしかない。

同時に、目論見書の情報に基づくと、報告期間中、三協電機はその他の配当を実施していない。

さらに、配当額の面から見ても、三協電機は同社の現在の総株式数3848.50万株を基準として、全株主に対し10株につき3.8株の増資（株式の無償増加）を行う。そのうえで、株式発行のプレミアムから形成された資本剰余金を10株につき3.8株に充当し、10株につき3.9元の現金を配当する。合計の現金配当額は1500.92万元。配当前の会社の総株式数は3848.50万株であり、配当後は総株式数が5310.93万株に増加した。

これにより計算すると、盛祎・朱綬青夫婦は配当金1237.66万元を受け取ることになる。

一方、三協電機の募集資金の中では、同社は1200万元を運転資金の補充に充てる予定だ。

まずは配当で1200万元超、次に資金調達で1200万元を運転資金補充――この一連の操作は、まさに「偶然」と言える。

証監会はこれまで複数回、政策を発表しており、上場企業の配当要件をさらに明確にしている。

2023年12月、証監会は《上場企業監督指針 第3号――上場企業の現金配当》を公表し、現金配当をさらに奨励し、配当水準の向上を促すとした。2024年4月の《国務院による監督の強化・リスク防止により、資本市場の質の高い発展を推進するためのいくつかの意見》では、「上場企業の現金配当の監督を強化」「配当の質が高い企業へのインセンティブを強化し、多様な手段で配当利回り（利息的配当）を引き上げることを促進」「配当の安定性、継続性、予見可能性を高め、1年に複数回の配当、事前配当、春節前の配当を推進する」と指摘している。

継続して安定した配当は、投資家のリターンを高め、長期のバリュー投資の理念を確立することに寄与し、市場の安定で健全な発展を促す。しかし、「どう配当するか」「合理的な配当とは何か」「過度な配当ではないか」といった点も、上場企業が注意すべき問題である。

協力関係「いりくんでいてややこしい」

目論見書によると、三協電機は2002年に設立され、制御用モーターの研究開発・製造・販売を行う企業である。主な製品にはステッピングモーター、サーボモーター、ブラシレスモーターおよび、それらに付随する製品が含まれる。

財務データから見ると、2020年から2023年1月-6月（以下「報告期間」）における三協電機の売上高は、それぞれ1.96億元、2.82億元、2.87億元、1.62億元であり、利益はそれぞれ2206.65万元、2563.04万元、2704.42万元、2227.57万元。粗利率はそれぞれ26.95%、19.92%、22.31%、28.84%である。

IPO日報は、三協電機が顧客やサプライヤーとの間に「迂回して複雑な」関係があることを確認した。

粗利率の面から見ると、2023年に同社の粗利率が大幅に上昇している。2022年、2023年における三協電機の総合粗利率はそれぞれ22.31%、28.47%である。一方、比較可能企業の平均総合粗利率はそれぞれ25.60%、25.83%だった。

報道によれば、三協電機の主な貿易商は南京ノイテ（南京ノイ特）機電設備有限公司、杭州アイドン電気設備有限公司、常州祥博智能科技有限公司であり、各貿易商に対する販売収入が貿易商収入に占める割合はそれぞれ96.22%、91.06%、85.22%である。しかし、三協電機が貿易商に対してステッピングモーターを販売する際の粗利率はメーカーより低く、ブラシレスモーターはその逆だ。

調達と販売額の面から見ると、報告期間中、同社の滁州ハンプス（滁州汉普斯）からの仕入額はそれぞれ1.78万元、1.98万元、1164万元であり、2023年の仕入額は大幅に増加している。同社の上位5大顧客であるハンプス、合肥ボーリンの下流顧客は、発行体の主要な貿易商顧客である南京ノイテ。三協電機が南京ノイテに販売する製品はカスタマイズ品であり、報告期間中の同社の南京ノイテへの販売額はそれぞれ1634.88万元、1697.24万元、1009.63万元で、2023年の販売額は大幅に減少した。

また、北交所は、同社の第1位顧客であるレイサイインテリジェント（雷赛智能）が、2022年9月に穏正景明を通じて間接的に三協電機の9.79%を保有していることを発見した。報告期間中、同社の主なレイサイインテリジェントへの販売はステッピングモーターとブラシレスモーターであり、各期の金額はそれぞれ323.87万元、1285.83万元、4311.76万元、2285.60万元で、同社の営業収益に占める割合はそれぞれ1.65%、4.56%、15.02%、14.08%だった。株式取得後、取引金額は大幅に増加した。

同時に、三協電機の主要顧客であるハンプス等は、顧客であると同時にサプライヤーでもあり、主にモーター部品を調達したり、研究開発に用いるモータープロトタイプを購入したりしている。一方、三協電機の主要顧客であるノイテの総経理イエ・ハイチョン（叶海澄）は、同社の南京支社の前責任者であり、さらに盛祎（実質支配者）とともにロイテック（罗伊泰克）へ共同投資したことがある。

注目すべき点として、ハンプスの実質支配者はワン・ホンボー（王洪波）であり、王洪波は2021年に深圳三協へ出資し、深圳三協の総経理となり、2023年に王洪波は退いた。

加えて、上位10大顧客のうち常州祥博智能（旧名：常州三協信息科技有限公司）は2020年12月に設立され、設立当初から同社との取引があり、2021年に同社の上位10大顧客入りを果たしている。Tianyancha（天眼查）の表示では、常州祥博智能の主な事業はコンピュータ、通信、その他の電子機器製造業であり、現在の当社の加入保険人数は0だ。

さらに、三協電機には財務面の内部統制が不規範であるという問題もある。

報告期間中、三協電機には、手形の清算（おつり）対応、実際の取引背景がない手形の流通、手形の貸借、関連当事者の手形の割引、顧客が社印を押さずに裏書譲渡すること、手形譲渡の取扱いミス、その他の手形使用の不規範といった状況があった。

三協電機の関連当事者である盛月瑶には、個人カードでサプライヤーからの協賛費を回収するという状況があり、合計19.70万元だ。

報告期間中、同社の販売費用において、諸暨栄義コンピュータ靴下修理部（诸暨荣义电脑袜机维修部）により発行されたインボイス（主要な運営者は元従業員の張栄義）を通じて、従業員への給与、従業員の住宅家賃、顧客の協賛費など、インボイスのない費用を、インボイスの精算（領収書精算）の形で支払っていた状況がある。

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責任編集：ヤン・ホンブ（杨红卜）