順钠股份は年内に100%以上上昇、持株会社の株主に「債務化」解決の兆し？

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出典：グローバル老虎ファイナンスアプリ

今年の株価上昇率は倍増し、順钠股份の強力なパフォーマンスは市場の注目を集めるだけでなく、意外にも約10年前の資本の「旧債」を明らかにしました。株価が新高値を更新する中で、同社の主要株主が当時行った複雑なレバレッジ買収に残された債務問題が、ついに転機を迎えたようです。

3月17日、順钠股份の株価は再びストップ高に達し、今年の累計上昇率は146%を超えました。最近数日間は調整があったものの、累計上昇率は依然として倍増しています。

順钠股份のこの株価の急上昇は、同社の核心である変圧器事業と密接に関連している可能性があります。電力インフラに対する需要が急増する中で、変圧器メーカーとして順钠股份の業績も安定して成長しています。今年の第1四半期から第3四半期まで、同社は母会社帰属の純利益を8051.49万元、前年同期比で12.94%増を達成しました。

順钠股份の時価総額の上昇は、主要株主が「債務を化す」ことを実現する可能性を高めるかもしれません。2016年、広州蕙富博衍投資合伙企業（以下「蕙富博衍」）は、15.50億元の価格で順钠股份の1.20億株を協議で譲受しました。この買収資金のうち10億元は浦発銀行広州支店から、残りの5.5億元は自然人の孫剣鋒から来ています。

当時の公告によると、浦発銀行が出資した部分は年率7.3%の固定収益を享受し、残りの収益は孫剣鋒に属することになっていました。しかし問題は、順钠股份が当時P2Pの巨頭「草根投資」と密接な関係にあったことです。規制が厳しくなるにつれて、草根投資は2018年に破綻し、蕙富博衍が保有する順钠股份の1.20億株も司法的に凍結されました。

現在、順钠股份の株価が強く上昇する中、現在の時価で計算すると、蕙富博衍が保有する株式の価値は20億元に上昇しています。これは、優先的資金提供者である浦発銀行が全額の元本を回収するだけでなく、十分な利息を得られる可能性があることを意味します。

順钠股份

年内倍増

最近、順钠股份はA株の二次市場で特に目立ったパフォーマンスを示し、10営業日で6回のストップ高を達成しました。現在までの年内累計上昇率は100%を超え、A株市場での人気銘柄の1つとなっています。

順钠股份のこの株価の強い上昇は、同社の核心である変圧器事業に密接に関連している可能性があります。世界的な人工知能の計算能力の構築が急速に拡大する中、電力インフラのニーズが爆発的に増加し、変圧器業界の景気は持続的に上昇しています。

シティによると、世界の高圧電力変圧器市場の推計データによれば、2025年には業界の供給が需要に対して約30%のギャップが生じ、2026年から2028年にかけて業界の年間供給は依然として年間需要を下回る見込みです。供給と需要の累積ギャップは、2025年の708GVAから拡大し、2028年には約1699GVAのピークに達する見込みです。

このような背景の中、税関総署のデータによれば、2025年には中国の変圧器の輸出総額が記録的な646億元に達し、前年に比べて約36%増加します。輸出単位あたりの変圧器の平均価格は20.5万元に上昇し、前年に比べて約3分の1増加し、量と価格がともに上昇しています。

この分野を深く掘り下げている生産メーカーとして、順钠股份は全チェーンの配電設備ソリューションの供給能力を備えており、製品は変圧器、配電キャビネット、列頭キャビネット、端末動力キャビネット、配電箱、および対応する直流操作電源など全品目を網羅しています。

特に、計算能力センターの関連事業において、同社は国内の京津冀、長江デルタ、粤港澳大湾区など複数の計算能力ハブ地域の主要データセンターと協力しているだけでなく、各輸出プロジェクトのデータセンターにも利用されています。

収益構造から見ると、輸配電系列製品は同社の絶対的なコア収入の柱であり、2025年上半期にこの部門は10.7億元の収入を実現し、収益貢献率は99.79%に達しました。

主業に集中していることで、業績の成長を支える基本盤が築かれています。データによれば、2024年に同社は営業総収入24.20億元を実現し、前年同期比で17.06%増加し、母会社帰属の純利益は9405.25万元で前年同期比で46.10%の大幅な増加を達成しました。

2025年に入ると、同社の利益は引き続き成長を続け、前三四半期の収入は16.08億元を実現し、前年同期比でわずか5.23%減少しましたが、母会社帰属の純利益は依然として8051.49万元で前年同期比で12.94%の増加を達成しました。

大株主を支援する

「債務を化す」？

順钠股份の最近の株価の大幅な上昇は、控股株主が急速に「債務を化す」必要がある秘密を浮上させました。

2016年4月、順钠股份は公告を発表し、同社の元控股株主である西蔵汇顺投资有限公司（以下「西蔵汇顺」）が保有する同社の1.2億株、約17.37%を、1株12.92元の価格で蕙富博衍に譲渡することを協議したと発表しました。取引総額は15.50億元で、同社の上場前の終値を30%以上上回っています。

本取引が完了した後、蕙富博衍は正式に順钠股份の控股株主となり、一連の資本運営を開始しました。2017年初頭、順钠股份は大宗貿易やサプライチェーン金融ビジネスの立ち上げ、企業の転換を名目に、4.5億元を投じて浙江翰晟携創実業有限公司（以下「浙江翰晟」）の60%の株式を取得しました。

この買収取引が完了した後、2017年末に浙江翰晟の実際のコントローラーである陳環が順钠股份に降臨し、同社の新たな董事長に就任しました。

この一連の変動は規制当局の関心を引きました。深セン証券取引所は、蕙富博衍と陳環に一致した行動関係があるかどうかを尋ねる文書を送付しました。双方は、関連関係や一致行動の取り決めは存在しないと明確に否定しましたが、公開情報から見ると、浙江翰晟と蕙富博衍は、当時のP2Pのトッププラットフォームである草根投資と密接な関係にありました。

経済雑誌によると、浙江翰晟は早くも草根投資の子会社であり、その実際のコントローラーである陳環は草根投資の創業者である金忠栲と共に浙江拓遠法律事務所の弁護士として勤務しており、二人は深い関係があると言われています。

さらに、順钠股份が開示した情報によれば、蕙富博衍が上場会社の株式を取得した資金はすべて平安汇通汇垠澳沣汇富2号特定資産管理計画から来ています。

この資産管理計画は、A級とB級の二つのレベルの受託者によって設立され、A級受託者は浦発銀行広州支店で、出資額は約10億元、B級受託者は自然人の孫剣鋒で、出資額は約5.5億元です。

かつて資本市場で無名だった孫剣鋒は、いかにして5.5億元の巨額出資を行うことができたのでしょうか。彼は草根投資の傘下の融資リース会社の法定代表者兼総経理を務めており、金忠栲や陳環と同様に浙江拓遠法律事務所での職務歴があります。

そのため、孫剣鋒、金忠栲、陳環の三人はそれぞれ別々の役割を果たし、金忠栲はP2Pビジネスを行い、資産運用資金を集め、孫剣鋒は上場会社の控股権を得る役割を担い、最終的に陳環が上場会社の董事長に就任し、上場プラットフォームの掌握を完成させました。

しかし、この巧妙に構築された資本の局面は、ネット貸付業界の厳格な規制が施行されるとすぐに崩壊しました。2018年7月、草根投資は正式に破綻し、実際のコントローラーである金忠栲は違法に公衆からの預金を集めた罪で有罪判決を受け、関与した金額は約100億元に上ります。

このような背景の中、順钠股份の当時の董事長である陳環はすぐに逮捕され、蕙富博衍が保有する順钠股份の17.37%の株式も司法的に凍結されました。

同時に、順钠股份の株価は急落し、2018年全体での累計下落率は76.03%に達し、年末の終値はわずか2.53元/株でした。この計算によれば、蕙富博衍の保有株式の時価はわずか3.04億元に過ぎず、15.50億元の投資コストに対して浮損は12.46億元にも達しました。

巨額の浮損の中で、B級受託者である孫剣鋒の投資は完全に無駄になり、A級受託者である浦発銀行も10億元の優先的出資を全額回収できないリスクに直面しています。

当時開示された公告情報によると、浦発銀行の優先的出資は年率7.3%の固定収益率を享受し、資産管理計画の利益はまず浦発銀行の元本および約定の収益を満たした後に、残りの部分が孫剣鋒に分配されることになっていました。また、この出資の最長期限は10年半で、2026年がその資金の満期返済の年となっています。

現在、順钠股份の株価が強く上昇する中、現在の株価で計算すると、蕙富博衍が保有する株式の時価は20億元に回復しています。

この投資の全体的な年率収益率は特に高くはありませんが、優先的資金の元本と利息の返済をカバーするには十分です。契約で定められた年率7.3%の収益率を基に計算すると、浦発銀行の10億元の出資の元本と利息の合計は約17.30億元となり、現在の時価で見積もると、浦発銀行は元本を全額回収できるだけでなく、契約で定められた全ての利息も得られることになります。

注目すべきは、浦発銀行広州支店の資産経営部副総経理である蔡惠燕は、2024年以降、順钠股份の董事の職務も兼任していることです。

裏の大勝者

張明園

実際、順钠股份の元実際のコントローラーである張明園が、この資本運営の中で真の最大の勝者です。

2001年、順钠股份は再建の危機に直面しました。当時、張明園がコントロールする西蔵汇顺は、司法の裁定と司法の競売を通じて、1ヶ月のうちに2回に分けて広東新力グループから順钠股份の1.44億株を取得しました。

そのうち、1元/株で1.08億株、1.66元/株で3578万株を取得し、総コストは約1.67億元でした。これにより、張明園は順钠股份の新しい実際のコントローラーとなりました。その後、減持や会社の「10送2」の株式配分方案を経て、その持株数は約1.72億株に増加しました。

張明園の操縦の下、西蔵汇顺は保有する1.2億株を1株12.92元の価格で蕙富博衍に譲渡し、一挙に15.50億元を現金化しました。これは彼の元々の持株コストを大幅に上回っています。

蕙富博衍への株式譲渡のほか、西蔵汇顺は1株8.50元の価格で張明園個人に5247.21万株を譲渡しました。これに加えて、張明園が以前に持っていた200万株を合わせると、彼の個人持株数は合計5447.21万株となります。

現在、順钠股份の株価が持続的に上昇する中で、張明園が保有する株式の時価は10.12億元に跳ね上がり、浮益は豊富です。このような背景の中、2月10日、順钠股份は公告を発表し、張明園が690.82万株を超えない範囲で同社の株式を減持する計画を発表しました。

投資の観点から見ても、張明園は途方もない投資回収を得ただけでなく、順钠股份にとって最も重要な資産である广东万家乐燃气具有限公司（以下「万家乐燃气具」）も手に入れました。

2016年、順钠股份はその100%子会社である万家乐燃气具を西蔵顺汇と張逸诚にそれぞれ40%と60%の株式を譲渡することを公告しました。張逸诚は西蔵顺汇の実際のコントローラーである張明園の息子です。

この取引の最終的な価格は7.4498億元です。この価格は張明園父子にとって非常に有利でした。2015年の年次報告書によれば、万家乐燃气具はその年に順钠股份に対して25.68億元の収入を貢献し、同社の総収入の62.16%を占め、純利益は同社の総純利益の82.16%を占めており、同社のコアな利益の源泉となっています。

これにより、張明園はこの資本ゲームの中で巨額の投資利益を実現しただけでなく、非常に低い価格で上場会社の主力資産を手に入れたことが明らかであり、最大の勝者と言えます。