連邦準備制度は岐路に立たされています。経済状況の変化により、金利引き下げ—かつては確実と見なされていたもの—が今年はそんなに確実な賭けではないかもしれません。1月下旬のFedの会議の議事録は、連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーがその変化にどのように対処しているかについて新たな洞察を提供しています。この変化は、関税の状況が進化し続け、新しいFedの議長が今春に就任する予定である中で、投票権を持つFOMCのメンバー間の対立が依然として顕著である中で起こっています。
数ヶ月間、冷却する雇用市場とそれを支えるために必要な緩和的政策に焦点を当てていたFedの一部は、現在、インフレーションに目を向けているようで、現在のインフレーション率は2.9%で、目標の2.0%を大きく上回っています。金利を据え置く最近の決定を策定する際に、「数名の参加者は、委員会の将来の金利決定に関する二面的な説明を支持しただろう」と1月の会議の議事録には記されています。その二面的な説明は、「インフレーションが目標を上回る水準に留まる場合、連邦基金金利の目標範囲を上方修正する可能性が適切であることを反映するものです。」
Fedの当局者による既存のインフレーション懸念は、イランとの戦争が主要な石油供給地域に広がる中で、石油価格の急騰によって拡大する可能性があります。
ウォール街では、この要約が「タカ派的傾向」を示すサインとしてすぐに名付けられました—金利を引き下げて政策を緩和するバイアスから、より制限的な条件を支持する可能性のあるものへのシフトです。この声明は、ドナルド・トランプ大統領とFOMCの委員会の一部メンバーとの対立を浮き彫りにしたため、注目を集めました。トランプは、中央銀行と現在の議長であるジェローム・パウエルが金利をより早く引き下げなかったことを何年も批判してきました。トランプがパウエルの任期満了後に後任として選ぶことを望むケビン・ウォーシュも、低金利を支持する姿勢を示しています。
アナリストは、この声明に過剰に解釈しないよう警告しています。「今年の金利引き上げは非常に可能性が低い」とオックスフォード・エコノミクスの米国首席エコノミストであるバーナード・ヤロスは述べています。
1月の会議後の記者会見で、パウエルはその感情を反映しました。彼は、FOMCが到着する経済データに応じて反応を維持する一方で、Fedがすぐにより制限的な姿勢に転換することはないだろうと認めました。「次の動きが金利引き上げになるというのが誰の基本ケースでもない」と彼は述べました。
ストラテガスのチーフエコノミストであるドン・リスマイラーは、金利が中立的な領域にあるため（経済にとって緩和的でも制限的でもない範囲）、二面的な政策が必要とされると述べています。「議事録の中での議論がそこから来ているのではないかという気がする」と彼は語ります。「私たちが中立に近いなら、真に中立的な見通しを持つべきではないか？」彼はその発言を、特にパウエルのコメントを考慮すると、意図の表明よりも「理論的な」演習として特徴づけています。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、Fedの当局者が「2%を超える非公式の[インフレーション]目標に関する考えを打ち消そうとしている」と要約しています。特に労働市場を支えることへのバイアスが数ヶ月続いた後です。
ほとんどのFedウォッチャーは、パウエルの任期中およびその後も様子見を予想しています。Fedは昨秋以来、基準金利を0.75ポイント引き下げ、2024年に金利引き下げサイクルを開始して以来、1.75ポイント引き下げています。それ以来、インフレーションは2022年の高水準から劇的に減少し、労働市場は昨夏の悪化の兆候を示した後に安定しています。目標の連邦基金金利は現在3.50%-3.75%の範囲にあります。
「経済状況は[引き下げを]正当化していない」とジャナス・ヘンダーソン・インベスターズのグローバル短期流動性責任者であるダン・シルクは述べています。「成長は依然として強い。失業率は上昇傾向にない。」ホワイトハウスと中央銀行の間の緊張が高まっているにもかかわらずです。「行政府は経済を活性化させたがっているが[財政刺激策によって]、同時に新しいFedの議長に金利を引き下げるよう圧力をかけることになるでしょう。」
そのような背景の中で、「次の数回の会議で何もしないでいることが起こる可能性がある」とストラテガスのリスマイラーは述べています。彼は、上昇する失業率を懸念するFOMCの声高な集団を指摘しています。
ジャナス・ヘンダーソンのシルクも、金利引き上げの可能性はないと考えています。彼は、ウォーシュがFedのバランスシートを縮小すれば、金利引き下げの可能性が高くなるかもしれないが、彼がFOMCに自身の見解を納得させるまでに数ヶ月かかるだろうと述べています。ウォーシュは以前、バランスシートを縮小することで低金利を維持しやすくなると主張しています。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、今年中に6月と9月にさらに2回の金利引き下げがあると予想しています。「その時、インフレーションの面で十分な進展が見られると感じるはずだ」と彼は述べています。彼は、2026年までに鈍化することを期待している住宅インフレーションの影響もあり、今後さらにインフレが減少する可能性が高いと見ています。「すべてのパズルのピースが、今後のインフレが減少する方向を指しているように見えます」と彼は言います。「私はこれがインフレの上昇につながり、金利引き上げを引き起こすとは思いません。」
債券先物市場に織り込まれている次の動きは、7月に25ポイントの引き下げです。これはCME FedWatch Toolのデータによります。
BMOのエコノミストたちは、1月の会議の議事録に示された変化を「金融の風がまだ急速に方向転換する可能性があることを示す重要なリマインダー」と位置付けています。
リスマイラーは、生産性が低下し、経済が依然として財政刺激策によって加熱しているシナリオでは、インフレに上昇圧力がかかる可能性があり、それが金利引き上げが必要になるシナリオを引き起こす可能性があると述べています。彼はオーストラリアの最近の金利引き上げを例として挙げています。
ジャナス・ヘンダーソンのシルクは、市場がまだ投資家が期待するいくつかの引き下げを織り込んでいないことに驚いています。彼は、いくつかの引き下げの見通しをパウエルからウォーシュへの引き継ぎに起因していると説明しています。「それは必ずしも一連の金利引き上げが織り込まれていることを意味するわけではありませんが、[市場は]ウォーシュが来ることでこれらの引き下げを維持しており、バランスシートと金利の構成が少し変わる可能性があります」と彼は説明します。
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FRBは2026年に金利を引き上げることができるか？
重要なポイント
連邦準備制度は岐路に立たされています。経済状況の変化により、金利引き下げ—かつては確実と見なされていたもの—が今年はそんなに確実な賭けではないかもしれません。1月下旬のFedの会議の議事録は、連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーがその変化にどのように対処しているかについて新たな洞察を提供しています。この変化は、関税の状況が進化し続け、新しいFedの議長が今春に就任する予定である中で、投票権を持つFOMCのメンバー間の対立が依然として顕著である中で起こっています。
数ヶ月間、冷却する雇用市場とそれを支えるために必要な緩和的政策に焦点を当てていたFedの一部は、現在、インフレーションに目を向けているようで、現在のインフレーション率は2.9%で、目標の2.0%を大きく上回っています。金利を据え置く最近の決定を策定する際に、「数名の参加者は、委員会の将来の金利決定に関する二面的な説明を支持しただろう」と1月の会議の議事録には記されています。その二面的な説明は、「インフレーションが目標を上回る水準に留まる場合、連邦基金金利の目標範囲を上方修正する可能性が適切であることを反映するものです。」
Fedの当局者による既存のインフレーション懸念は、イランとの戦争が主要な石油供給地域に広がる中で、石油価格の急騰によって拡大する可能性があります。
ウォール街では、この要約が「タカ派的傾向」を示すサインとしてすぐに名付けられました—金利を引き下げて政策を緩和するバイアスから、より制限的な条件を支持する可能性のあるものへのシフトです。この声明は、ドナルド・トランプ大統領とFOMCの委員会の一部メンバーとの対立を浮き彫りにしたため、注目を集めました。トランプは、中央銀行と現在の議長であるジェローム・パウエルが金利をより早く引き下げなかったことを何年も批判してきました。トランプがパウエルの任期満了後に後任として選ぶことを望むケビン・ウォーシュも、低金利を支持する姿勢を示しています。
金利引き上げは依然としてありそうにない
アナリストは、この声明に過剰に解釈しないよう警告しています。「今年の金利引き上げは非常に可能性が低い」とオックスフォード・エコノミクスの米国首席エコノミストであるバーナード・ヤロスは述べています。
1月の会議後の記者会見で、パウエルはその感情を反映しました。彼は、FOMCが到着する経済データに応じて反応を維持する一方で、Fedがすぐにより制限的な姿勢に転換することはないだろうと認めました。「次の動きが金利引き上げになるというのが誰の基本ケースでもない」と彼は述べました。
ストラテガスのチーフエコノミストであるドン・リスマイラーは、金利が中立的な領域にあるため（経済にとって緩和的でも制限的でもない範囲）、二面的な政策が必要とされると述べています。「議事録の中での議論がそこから来ているのではないかという気がする」と彼は語ります。「私たちが中立に近いなら、真に中立的な見通しを持つべきではないか？」彼はその発言を、特にパウエルのコメントを考慮すると、意図の表明よりも「理論的な」演習として特徴づけています。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、Fedの当局者が「2%を超える非公式の[インフレーション]目標に関する考えを打ち消そうとしている」と要約しています。特に労働市場を支えることへのバイアスが数ヶ月続いた後です。
Fedの次の動きは？
ほとんどのFedウォッチャーは、パウエルの任期中およびその後も様子見を予想しています。Fedは昨秋以来、基準金利を0.75ポイント引き下げ、2024年に金利引き下げサイクルを開始して以来、1.75ポイント引き下げています。それ以来、インフレーションは2022年の高水準から劇的に減少し、労働市場は昨夏の悪化の兆候を示した後に安定しています。目標の連邦基金金利は現在3.50%-3.75%の範囲にあります。
「経済状況は[引き下げを]正当化していない」とジャナス・ヘンダーソン・インベスターズのグローバル短期流動性責任者であるダン・シルクは述べています。「成長は依然として強い。失業率は上昇傾向にない。」ホワイトハウスと中央銀行の間の緊張が高まっているにもかかわらずです。「行政府は経済を活性化させたがっているが[財政刺激策によって]、同時に新しいFedの議長に金利を引き下げるよう圧力をかけることになるでしょう。」
そのような背景の中で、「次の数回の会議で何もしないでいることが起こる可能性がある」とストラテガスのリスマイラーは述べています。彼は、上昇する失業率を懸念するFOMCの声高な集団を指摘しています。
ジャナス・ヘンダーソンのシルクも、金利引き上げの可能性はないと考えています。彼は、ウォーシュがFedのバランスシートを縮小すれば、金利引き下げの可能性が高くなるかもしれないが、彼がFOMCに自身の見解を納得させるまでに数ヶ月かかるだろうと述べています。ウォーシュは以前、バランスシートを縮小することで低金利を維持しやすくなると主張しています。
オックスフォード・エコノミクスのヤロスは、今年中に6月と9月にさらに2回の金利引き下げがあると予想しています。「その時、インフレーションの面で十分な進展が見られると感じるはずだ」と彼は述べています。彼は、2026年までに鈍化することを期待している住宅インフレーションの影響もあり、今後さらにインフレが減少する可能性が高いと見ています。「すべてのパズルのピースが、今後のインフレが減少する方向を指しているように見えます」と彼は言います。「私はこれがインフレの上昇につながり、金利引き上げを引き起こすとは思いません。」
債券先物市場に織り込まれている次の動きは、7月に25ポイントの引き下げです。これはCME FedWatch Toolのデータによります。
金利の見通しは変わる可能性があるか？
BMOのエコノミストたちは、1月の会議の議事録に示された変化を「金融の風がまだ急速に方向転換する可能性があることを示す重要なリマインダー」と位置付けています。
リスマイラーは、生産性が低下し、経済が依然として財政刺激策によって加熱しているシナリオでは、インフレに上昇圧力がかかる可能性があり、それが金利引き上げが必要になるシナリオを引き起こす可能性があると述べています。彼はオーストラリアの最近の金利引き上げを例として挙げています。
ジャナス・ヘンダーソンのシルクは、市場がまだ投資家が期待するいくつかの引き下げを織り込んでいないことに驚いています。彼は、いくつかの引き下げの見通しをパウエルからウォーシュへの引き継ぎに起因していると説明しています。「それは必ずしも一連の金利引き上げが織り込まれていることを意味するわけではありませんが、[市場は]ウォーシュが来ることでこれらの引き下げを維持しており、バランスシートと金利の構成が少し変わる可能性があります」と彼は説明します。