泡泡玛特が2日間で30%以上下落、集中投資ファンドは早期にポジション調整、南向き資金は依然逆行して買い続けている？

AIに聞く · 重仓ファンドは株価の変動リスクにどのように対処するか？

毎経記者：任飛 毎経編集：肖芮冬

3月26日、泡泡玛特（09992.HK）は再び大幅下落し、一時的には10％を超える下落幅を記録した。昨日（3月25日）、この株は一日で22.51％の下落幅を示し、同株が香港市場に上場して以来、珍しい単日下落幅となった。

統計によると、2025年の第4四半期末時点で、108本のアクティブ型ファンドが泡泡玛特を重視して保有しており、その中で16本のファンドが最大の重視銘柄を泡泡玛特にしている。ただし、3月25日の基準価額の変動を見てみると、これらのファンドは一般的にマイナスの収益を示しているが、下落幅は比較的小さく、最大で1.83％の下落にとどまり、一部は下落幅が0.1％を下回っており、ファンドのポートフォリオの調整が明らかである。

実際、泡泡玛特の2025年の業績報告は優れたものだが、業界内ではその単一IPへの依存度が過剰であるとの懸念もある。最近の香港市場の取引データから見ると、南向き資金は依然としてこの株のネット購入を続けている。

泡泡玛特は再び「売り圧力」に直面し、ここ2日間での下落幅は30％を超えた。

3月26日、泡泡玛特は再び大口の売りに直面し、一時的に10％を超える下落幅を記録した。昨日、同株は一日で22.51％の下落で取引を終え、香港市場上場以来の最大の単日下落幅を記録した。

もちろん、これは泡泡玛特上場以来の初めての株価急落ではなく、これまでの下落の論理と比べて、今回の下落に対する市場の見方は再び成長性への懸念に戻ってきた。2025年の財務報告データによれば、同社のその年の売上高成長率は184.7％に達したが、なぜ資本はそれを良く評価していないのか？

投資界の関係者は3月26日、《每日経済新聞》の記者との交流で、同社の主力事業はその受け手に非常に好まれている、つまり外部に知られている「ブラインドボックス」であり、LABUBUのような現象的なIPが爆発的に人気を博しているが、それ以外には同社のビジネスの接点が非常に乏しいと述べた。これが業界が将来の業績成長の懸念を抱く重要な要因でもある。市場分析によれば、成長が単一のヒットIPに極度に依存しているため、外部からその業績成長の上限に対する懸念が引き起こされやすい。

実際、泡泡玛特の上場初期には、多くのプライマリーマーケット投資家がその潮玩小売のレッドオーシャンモデルに懸念を示し、特に重磅IPが不足している泡泡玛特は当時、過大評価されていると見なされていた。2021年から2022年にかけて、泡泡玛特の株価は約104.78香港ドルから9.77香港ドルにまで下落した。

その後、同社の業績が回復し、製品の熱気が高まり、株価は2024年から急上昇し始めたが、同時に資金の意見の相違もますます明確になってきた。Windの統計によると、2024年3月初めから2025年8月末まで、その株価は10倍に上昇したが、大幅な調整が何度も発生し、単日の下落幅が5％を超える取引日も少なくなく、最大で一日で21.96％の下落を記録した。

しかし、業界関係者の見解では、泡泡玛特は外資にとって稀少な消費株の対象であり、そのため株価も市場の関心を集め続けている。AI技術の爆発に伴い、市場の投資スタイルが切り替わっており、このような新しい消費株の価値が再び再構築されている。

業界関係者は、「市場の期待から見ると、現在の会社の業績成長率は達成されておらず、LABUBUのような現象的なIPは再現不可能であり、将来の利益は疑問視される」と述べている。また、あるインタビューを受けた人は、「会社の業績は市場の期待と乖離しており、加えて収益構造の不均衡が目立ち、マーケットからのフィードバックも明らかである」と言っている。したがって、評価、業績、市場スタイルという三重の圧力の下で、泡泡玛特の株価が再び「売り圧力」に直面するのは予想されることのように思える。

重仓ファンドは回撤の圧力に耐え、ポートフォリオ調整の兆候が明確に見える

株価の大幅な下落と対照的に、以前に泡泡玛特を重視していた公募ファンド、特にアクティブ型製品の業績は、最近数日間において明確な回撤は見られず、ポートフォリオの調整の兆候が顕著である。

民生加銀価値発見一年ファンドを例に挙げると、昨年の第4四半期の報告では、ファンドが泡泡玛特を13.05万株重視しており、四半期末の時価総額は2213.15万元に達し、ファンドの最大の重視銘柄となっている。3月25日、同株が22.51％下落した背景の中で、当ファンドのAクラスの基準価額の下落幅はわずか0.08％であった。

偶然にも、銀華デジタル経済も昨年の第4四半期末に泡泡玛特に重視された製品であり、四半期末の時価総額も同様に第一の重視銘柄となっている。ファンドAクラスの基準価額は昨日0.16％の下落幅であった。記者は、昨年の第4四半期末に泡泡玛特を第一の重視銘柄に挙げたアクティブ型ファンドの中で、3月25日の基準価額の下落幅が最大でも1.83％にとどまっていることに気づいた。

買い手機関である公募ファンド、特にアクティブ型ファンドマネージャーは、泡泡玛特への投資戦略を防御的に切り替えていることが明らかである。

一方で、売り手市場は泡泡玛特の将来の評価に対して楽観的な見方を持つことが多い。華西証券のリサーチレポートは、そのIP孵化プラットフォームの長期的な価値に期待を寄せている。浦銀国際は、泡泡玛特の評価が重大に過小評価されており、短期的な株価の大幅な調整が良い買いの機会をもたらすと指摘している。

下がれば買う？南向き資金が最近泡泡玛特をネット購入

もちろん、公募機関が調整を行って防御的に構える中でも、株価の大幅下落とともに再び資金を拾い上げるかどうかは注目される。記者は、最近泡泡玛特の株価が大幅に下落しているにもかかわらず、南向き資金が明確なネット購入状態を示していることに気づいた。

香港証券取引所が公表した上海・深セン・香港通のデータによれば、3月24日、深セン・香港通では、この日泡泡玛特を通じての購入金額は90.5億香港ドル、売却金額は25.7億香港ドルであった。

3月25日、上海・香港通の取引高の多い証券の中で、泡泡玛特はその日取引高が96.4億香港ドルで首位であり、購入金額は55.16億香港ドル、売却金額は41.24億香港ドルであった。深セン・香港通の取引高の多い証券の中でも、泡泡玛特はその日の取引高が最大であり、購入金額は32.67億香港ドル、売却金額は23.50億香港ドルであった。

上海・香港通3月25日前の取引高の多い証券、統計出所：香港証券取引所

深セン・香港通3月25日前の取引高の多い証券、統計出所：香港証券取引所

泡泡玛特の投資価値についての見解について、市場の分析では、泡泡玛特の投資価値は「消費属性」と「IP属性」のバランスを見つける必要があると指摘されている。一方で、同社は製品設計、チャネル運営、およびユーザー運営においてその能力を証明しており、強力なキャッシュフロー創出能力を持つ、本質的には優れた新しい消費小売企業である。

一方で、そのIP体系はまだ進化の途中にあり、コンテンツ生産エコシステムを持つプラットフォーム型企業と比較すると、そのコンテンツの深さおよびメディア横断的な開発能力にはまだ向上の余地がある。これもまた、その評価の中心が長期的に純IP企業の水準で維持されにくいことを意味する。

したがって、市場が泡泡玛特に対する価格設定は、「ストーリーを語る」から「実現を見る」へと移行している。もし同社が持続的にライフサイクルを持つIPを発表し、徐々により広範なコンテンツ領域に拡大できれば、その評価は再度向上する可能性がある。逆に、成長が単一のヒット商品またはブラインドボックスの販売に依存し続けるなら、消費小売企業として見なされ、比較的安定しているが限られた評価水準で評価される可能性が高い。

発表時点で、香港市場の泡泡玛特の株価は149.20香港ドルに達しており、取引中に最大11.82％の下落幅を記録した。

每日経済新聞