業績大幅高成長 香港株式市場の新消費は第二の春を迎えることができるか？

AIに聞く · 香港株新消費業績の分化の背後にある深層原因は？

毎日経済記者：曾子建　　毎日経済編集者：袁東

3月25日、泡泡玛特（HK09992）の財務報告が公開され、香港株新消費セクターの2025年年次報告シーズンが終了に近づいています。

全体的に見て、新消費セクターは分化した成績表を示しました。一方では、黄金宝飾、潮流玩具、高コストパフォーマンスの茶飲などの業界リーダーが収益と純利益の倍増を達成しました；他方では、従来の直営飲食、中高級茶飲などの対象が引き続き圧力を受けています。

2025年下半期以降、新消費個股は集団的に大幅な調整を経験し、評価が歴史的な低水準にまで戻りました。業績の発表と評価の底打ちという二重の背景の中で、香港株新消費が評価修復の「第二の春」を迎えることができるかが、市場の関心の焦点となっています。

年次報告が近づく：業績の高成長がセクターの主旋律

2025年、香港株新消費セクター全体は「大面積の高成長、内部の明確な分化」という構図を呈しています。既に公開された年次報告および業績予想から見ると、70%以上の対象が収益の正成長を実現し、約半数の対象の純利益成長率は30%を超え、トップ企業はさらに爆発的な成長を遂げました。

まずは泡泡玛特です。3月25日、泡泡玛特は2025年の財務報告を発表し、報告期間中に、同社の収益は約371.2億元、前年同期比184.7%増加しました；調整後の純利益は約130.8億元、前年同期比284.5%増加しました。

IP（知的財産）構造を見ると、トップIPが依然として核心的な推進力です。その中で、LABUBUファミリーは141.6億元の収益を実現し、総収益の約38.1%を占め、同社の最大の収入源となっています。

次に、古法黄金のリーダー老舗黄金（HK06181）は2025年に273.03億元の収益を実現し、前年同期比で221.0%の大幅増加、親会社に帰属する純利益は48.68億元、前年同期比230.5%増加し、セクター内での「成長王」となりました。注目すべきは、老舗黄金が今年第一四半期の販売業績も発表したことで、今年第一四半期、同社の販売業績は190億元から200億元、収入は約165億元から175億元、純利益は約36億元から38億元と推定されています。

茶飲業界では、蜜雪グループ（HK02097）が年間収益335.60億元、前年同期比35.2%増、親会社に帰属する純利益58.87億元、前年同期比32.7%増、世界中の店舗が6万店を突破しました。

注目すべきは、セクター内の分化も同様に顕著であることです。

直営モデルを主とする伝統的な飲食、茶飲ブランドは一般的に圧力を受けており、海底捞（HK06862）は2025年に432.25億元の収益を上げ、前年同期比わずか1.1%増、親会社に帰属する純利益は40.42億元、前年同期比14.0%減少しました。

さらに、セクター内でも利益改善の明るい点がいくつか見受けられ、海倫司（HK09869）はコスト最適化と店舗調整を通じて、2025年に親会社に帰属する純利益が0.15億から0.45億元に達し、赤字から黒字に転換しました。鍋圈食品（HK02517）は年間純利益4.54億元、前年同期比88.2%の大幅増、沪上阿姨（HK02589）は純利益が前年同期比52.4%増加し、利益の成長率は収益の成長率を大きく上回り、規模の効果が持続的に実現されました。

景気の分化 黄金宝飾と潮流玩具が先導 伝統的な飲食が圧力を受ける

2025年の香港株新消費セクターの業績分化は、本質的には細分化された業界の景気の違いを反映しており、異なる業界の成長ロジックは天と地の差があります。

黄金宝飾業界は2025年の新消費セクターの最大のハイライトとなりました。国潮文化の台頭、黄金消費属性と保値属性の二重の駆動によって、業界の景気は持続的に高まり、老舗黄金は古法黄金のカテゴリーの恩恵を受けて、収益と純利益の倍増を実現し、業界平均を大きく上回りました。2026年第一四半期の純利益は170%の増加が予想されており、その成長の勢いは依然として続いています。

潮流玩具業界は高成長の傾向を維持し、自己消費の核心的な代表となりました。泡泡玛特の他に、ブロック玩具の布鲁可（HK02425）は、収益が前年同期比30%増加し、下層市場への浸透が顕著な成果を上げました。2025年、布鲁可は収入29.13億元、年間利益6.34億元を実現し、赤字から黒字に転換しました。

茶飲セクターは「加盟が勝ち、直営が負け」という極端な分化を示しています。蜜雪グループ、沪上阿姨、古茗を代表とする加盟モデルブランドは、万店規模のサプライチェーンの優位性、低客単価の高リピート属性を活かし、消費の階層化市場環境の中で持続的にシェアを獲得し、収益と純利益が共に二桁の高成長を実現しました。しかし、奈雪の茶を代表とする直営モデルブランドは、家賃や人件費などの固定コストに苦しんでいます。奈雪の茶は2025年の年次報告をまだ発表していませんが、昨年の中間報告では、収益が14.4%減少し、利益は引き続き赤字でした。

株価が大幅に調整された後、評価は歴史的な低位にあり、公募ファンドは構造的な機会に期待

輝かしい業績とは対照的に、2025年下半期以降、香港株新消費セクターは集団的に大幅な調整を経験しました。

持続的な調整を経て、香港株新消費セクターの評価は歴史的な絶対底部の領域まで戻りました。Windのデータによれば、2026年3月23日現在、中証香港株通消費テーマ指数の回転市販利益率（TTM）はわずか15.9倍で、2020年の指数発表以来の最低分位に位置しています；香港株通消費指数の市販利益率（TTM）、市販純資産倍率はそれぞれ17.04倍、2.91倍で、直近5年の0.41%、4.55%の分位にあり、現在の評価は直近5年の99%の時間を下回っており、悲観的な期待はすでに十分に価格に反映されており、下方の余地は限られています。

業績の開示がほぼ完了し、評価が歴史的な低位にある中で、機関特に公募ファンドは香港株新消費セクターに対する見方を徐々に明確にし、一般的にセクターは高い長期的配置コストパフォーマンスを持ち、構造的な機会に期待を寄せ、多くのトップ公募ファンドは2025年の年次報告でセクターのレイアウト方針を明確に表明しました。

易方達ファンドは香港株通消費ETF（513070）に関連する報告の中で、香港株市場は世界の主要中央銀行の金融政策の道筋、市場リスク選好の変動、内部構造的要因の相互作用の下で、変動する構図を示しています。国内のマクロ経済政策は連続的に安定を保ち、市場に基本的な支えを提供しています。市場内部を観察すると、異なる業界セクターのパフォーマンスは分化を持続しており、内需や技術革新に関連度の高い分野は比較的活発な市場パフォーマンスを示しています。外部環境が複雑であるにもかかわらず、南向きの資金は全体としてネット流入の構図を維持し、市場の流動性を支える要因となっています。この背景の中で、香港株通消費セクターのパフォーマンスは業界の構造的変化と密接に関連しています。市場パフォーマンスを見ると、セクター内部は構造的な分化の傾向を持続しており、明確な利益モデルと堅実な経営能力を持つリーダー企業は、市場パフォーマンスが相対的により安定しています。全体的に見て、第4四半期の消費セクターの動きは、複雑な環境の中で市場がその基本的な面と長期的な競争力を構造的に評価していることをより多く反映しています。

香港株新消費セクターに期待を寄せるファンドマネージャーは、香港株新消費セクターの核心的な機会は、消費トレンドに適合する二つの方向から来ると考えています。一つは理性的な品質消費、すなわち強力なサプライチェーン能力、高コストパフォーマンス、加盟モデルの効率的な拡張を持つ細分化された業界リーダーで、これらの企業は消費の階層化環境の中で持続的な成長の弾力性を持っています；二つ目は感情的価値の自己消費で、潮流玩具や軽奢な宝飾などZ世代の社会的および体験的なニーズに合致する業界であり、新型消費に対する政策の支援もセクターの成長と共鳴するでしょう。

平安消費選抜混合ファンドのファンドマネージャー丁琳は2025年の年次報告の中で、新消費の台頭に重点を置いた細分化された業界にレイアウトすることに言及しました。潮流玩具、国産化粧品、スナック、教育などが含まれています。彼の重視株を見ると、泡泡玛特、毛戈平、衛龍美味、中国東方教育は彼のレイアウトの重点です。

全体的に見て、香港株新消費セクターの2025年の業績は、トップ企業の成長の弾力性を証明しました。セクターの分化は明確ですが、高コストパフォーマンスの消費、自己消費、グローバルな展開などの方向性の成長ロジックは明確です。2025年下半期以降の大幅な調整を経て、セクターの評価は歴史的な絶対底部に戻り、悲観的な期待は十分に発散されました。業績の発表と評価の底打ちの背景の中で、明確な業績支援と成長ロジックが明確なリーダー企業が、評価修復の「第二の春」を迎えることが期待されています。

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