来源：中国银河宏观
核心观点
美伊の衝突に基づく意思決定ツリーの推演に基づいて、我々は戦争リスクがまだ収束しておらず、衝突の動向には依然として大きな不確実性があると考えています。核心的な仮定は、もし今アメリカがTACOの方法でホルムズ海峡の航行問題を解決するならば、中東の地政学的秩序の再構築を認めることになり、これはトランプの威信や石油ドル体制に大きな衝撃を与えることになります。次のステップとして、アメリカは中東地域への展開をさらに強化し、より激しい武力抑圧を通じて、より多くの交渉材料を得る可能性があり、トランプ政権が地上戦を選択する可能性も排除できません。
一つの可能性は、アメリカ軍が地上部隊を増強した後、イラン本土に対してより効果的な打撃を行い、米・イスラエル・イランの三者が高強度で消耗した後、他国の仲介の下で再び交渉のテーブルに戻ることです。原油は世界のコストであり、世界の金利でもあり、アメリカにとっては現段階での重要な弱点であり、イランは価格を引き上げることでより良い交渉結果を得る動機があります。
もう一つの可能性は、アメリカとイランの高圧対立がいつまでも打破されず、アメリカが大規模に兵力を集結させ上陸作戦を行い、状況がさらに「イラク戦争」モデルや「ベトナム戦争」モデルに進展することです。前者はホルムズ海峡の限定的な航行を実現する可能性があり、油価の中心は元の油価に安全プレミアムを加えたところに位置することができます。後者はアメリカの赤字が高く、美債利率が高位にある背景の下で、世界の資本市場により破壊的な影響を与える可能性があります。
この衝突の中で、誰が時間の友となるのでしょうか？
ロシアやカナダを代表とする資源大国には直接的な利点があります。ホルムズ海峡の航行問題と中東の石油・ガス施設の損傷問題は、長期間にわたり中東地域のエネルギー輸出能力に影響を与えます。原油、石炭などのエネルギー価格の上昇は、ロシア、カナダ、オーストラリア、ノルウェーなどの国々の経常収支と財政状況を迅速に改善させるでしょう。
イスラエルはこの地政学的秩序の再構築の下で多くの利点を得ることができます。この美・イス・イランの衝突はすでにペルシャ湾のほとんどの国に影響を及ぼしており、2023年の中国の努力による中東の調和の構図は大きな破壊を引き起こしました。イスラエルは天然ガスの純輸出国であり、輸出入貿易はホルムズ海峡への依存度が低く、経済は比較的強靭です。この衝突の後、イスラエルの中東での発言権はさらに強化されるでしょう。
中国とASEANは、グローバルな産業チェーンと供給チェーンの安定において積極的な役割を果たすでしょう。中国は世界で最も強靭な工業生産システムを持ち、未雨綢繆のエネルギー安全戦略により、相対的に十分な石炭とクリーンエネルギーの生産能力を持って原油供給の緊張に対抗しています。中国の輸出は良好な状況を保つことが期待されます。また、美・イランの衝突は原油供給の構図を変えるだけでなく、世界の石油製品、船運、倉庫システムの流れも変えるでしょう。このプロセスの中で、シンガポール、マレーシア、タイなどの転送、精製、混合、倉庫、地域貿易機能を持つ国々は、供給チェーンの再構築から利益を得ることが期待されます。
アメリカとイランは、この衝突が長期化した場合の主要な被害者となる可能性があります。イランはより顕著な国力の消耗を受けており、最終的な結果がどうであれ、工業生産能力やエネルギーインフラの建設などは長い時間を要して回復する必要があります。アメリカにとっての問題は「戦うことはできるが、持続できるかは不明で、さらに負けることはできない」ということです。高い赤字、高い金利、国内の政治的分裂の背景の下で、中東での軍事行動がもたらす財政支出、経済の停滞、反戦感情はアメリカの国際的な評判や影響力を弱めるでしょう。
資本市場には三つのレベルの影響があります。
短期的には、衝突の動向が明確になる前は、リスク回避の感情が主導し、再び流動性の衝撃がトランプのTACOを引き出す可能性を排除できません。
中期的には、インフレの中心の上昇がファンダメンタルズや金融政策に与える影響を考慮する必要があり、米連邦準備制度と中国中央銀行の利下げはより状況次第となるでしょう。
長期的には、財政赤字に比べて、世界は「安全赤字」をより重視するようになるでしょう。今後、各国は「発展と安全の統合」においてさらなる努力を行う可能性があり、エネルギー安全、食料安全、産業チェーンと供給チェーンの安全、国防安全、サイバーセキュリティなどの建設需要が著しく高まるでしょう。
リスク警告：海外経済の衰退リスク；貿易摩擦の激化リスク；地政学的な突発リスク。
正文
一、核心判断と意思決定ツリーの推演
3月2日にイランがホルムズ海峡を封鎖した後、状況の性質は実質的に変化しました。イランは積極的に世界のエネルギー輸送システムとアメリカの中東地域秩序維持の核心利益に触れ始めました。トランプ政権にとって、これは迅速に二難な立場に陥ることを意味します。一方で、アメリカはホルムズ海峡がイランによって長期的に封鎖されることを容認することはほぼ不可能であり、これはイラン革命防衛隊がこの世界のエネルギーの要道を事実上支配することを認めることになります。一方で、遠距離からの打撃だけでは明らかにイランに海峡通行を回復させるには不足しています。このような状況下で「海峡を通過させること」がアメリカ軍の現在の最も重要な戦略目標となるでしょう。
トランプ政権は明らかに軍事的圧力と交渉の試みを並行させる戦略に転換しました。トランプは最新の公の場でアメリカがイランと接触しており、関連するコミュニケーションは「有意義」であると述べており、元々より強硬な後続の打撃のリズムを数日または数ヶ月遅らせ交渉と仲介のためのウィンドウを設けています。パキスタン、トルコ、エジプトなどがすでに仲介に参加しています。同時に、イラン側はアメリカとの直接的な交渉を認めておらず、仲介者を通じて接触があったことを認めつつ、停戦、賠償、未来の安全保証などより高い条件を提示しています。注意すべきは、両者の軍事衝突は依然として続いており、アメリカはペルシャ湾地域に部隊を引き続き派遣しており、イランもイスラエルに向けてミサイルを発射し続けています。したがって、現在の状況はトランプの「半TACO」と言えるでしょう。これは「交渉をしながら戦い、圧力をかけて交渉を促し、交渉で市場を安定させる」新しい段階に近いです。
この背景の下で、トランプ政権の選択も相応の修正を行う必要があります。現在の「限定的な特殊作戦→局所的な掌握→大規模な地上作戦へのエスカレーションの決定」という道筋は依然として排除されていないと我々は考えています。しかし、より現実的な基準シナリオは、アメリカが中東における軍事的存在を維持し強化し、増兵、護衛、威嚇と打撃の準備を交渉のカードとして使用することであり、即座に全面的な地上戦争に移行するのではありません。一方では、イランが海峡の封鎖を常態化しないよう随時エスカレーションする能力を保持し、一方で仲介者を通じた接触を通じて、全面的に介入することなくイランに何らかの限定的な取り決めを受け入れさせることを目指します。
したがって、今後のシナリオ推演には三つのシナリオがあります。第一のシナリオは、アメリカとイランが仲介者を通じて何らかの段階的な取り決めを形成することです。例えば、イランが厳しく調整された下で海峡通行を限定的に緩和し、アメリカがさらなる攻撃を一時的に延期するという状況です。最近の市場での「交渉ウィンドウ」に対する楽観的な反応は、このシナリオの可能性が以前よりも高まっていることを示しています。第二のシナリオは、交渉が核心的な対立に触れられず、イランが海峡、ミサイル、地域の代理人を通じて威嚇を維持し、アメリカがさらなる展開を続け、小規模な上陸作戦を準備することです。第三のシナリオは、前の二者が失敗した後、アメリカが再び大規模なエスカレーションの道を選ぶことです。これにはより広範な軍事攻撃や地上戦の準備が含まれます。
メディアが報じた双方の交渉要求を見る限り、短期間で合意に達する可能性は低いです。ロイターはイランの高官の話を引用して、テヘランは交渉を考慮する意向があるが、条件は一つ目が衝突の正式な終了/停戦、二つ目がアメリカとイスラエルが今後の軍事行動を行わない保証、三つ目が戦争による損失の賠償、四つ目がイランがホルムズ海峡での支配権や主導的な取り決めを保持することです。同時に、イランは自国の弾道ミサイルプロジェクトに対する制限を受け入れないと明言しており、アメリカの特使ウィトコフやトランプの娘婿クシュナーとの交渉を拒否し、パキスタン、トルコ、エジプトなどの仲介者を通じた接触のみを認めています。一方、AP通信はアメリカ側がパキスタンを通じてイランに15項目の停戦提案を提出したと報じており、主に制裁の解除、核計画の放棄、ミサイル制限、ホルムズ海峡の再開、およびイランが地域武装組織への支援を停止することに関する内容が含まれています。双方の交渉要求には大きな違いがあります。
したがって、後の二つの道筋は依然として可能性があります。特殊作戦の道筋において、アメリカはすでに二つの艦隊を同時に動かしており、3月13日頃、アメリカは日本に駐留する約2500名の海兵隊を動員し、「リビア」号の揚陸攻撃艦を基にペルシャ湾方向に機動させる予定であり、3月末頃には配備が完了する見込みです。20日、アメリカのメディアは「パンプ」号の揚陸攻撃艦、「コストック」号のドック揚陸艦と「ポートランド」号の揚陸ドック輸送艦、および約2500名の海兵隊員がカリフォルニア州サンディエゴを出発し、到着までに三週間かかると報じています。したがって、海兵隊が航行中である間に、アメリカは交渉を通じて時間を稼ごうとするかもしれません。
ただし、5000人の兵力規模は明らかにイラン本土に直接上陸するには不足しており、イラン革命防衛隊に対する体系的な抑圧を実現することも不可能です。より現実的な想定は、限定的な目標を選んで掌握し、「局所的な勝利」を生み出すことです。地理的および戦術的な観点から見て、可能性のある目標は二つあります。一つはガシュム島および周辺の島々で、この地域はホルムズ海峡を抑えており、海峡の制御に強い意味を持ちます。もう一つはハグ島で、この島はイランの石油輸出において重要なハブであり、面積が狭く、戦略的価値が突出しており、一旦失われるとイランの石油輸出能力はさらに弱まるでしょう。トランプはこのような目標を制御することで、イランとの交渉のカードとしたいと考えているかもしれません。この考えは彼の個人的な商取引スタイルの決定スタイルに合致しているが、必ずしも厳密な軍事論理に完全に一致するわけではありません。特にハグ島はイラン本土の海岸からわずか30キロメートルほどの距離にあり、完全にイランの岸基火力の射程内にあります。アメリカ軍が短期間で占拠しても、大規模な後続投入がない限り、長期的な安定的な制御は難しいでしょう。
たとえアメリカ軍が局部的に上陸に成功しても、イランは遠距離火力を利用して関連する島々や海上通路を継続的に攻撃し、再び水雷を配置するなどしてホルムズ海峡の封鎖を維持し、衝突がさらにエスカレーションする可能性があります。状況は第三のシナリオに変わり、アメリカが大規模な地上上陸作戦を選択することになります。一般的に言って、アメリカがイランに対して真に意味のある地上戦争を実施するには、通常は2～4ヶ月の時間が必要で、より大規模な部隊動員、後方支援、戦域の準備が必要です。この段階に入ると、状況は大体二つのモデルに進展する可能性があります。
第一のモデルは「イラク戦争モデル」です。すなわち、アメリカ軍が圧倒的な制空、制海および遠距離打撃の優位性を持って、戦争初期にイランの正規防御システムを迅速に打破し、戦場レベルでの速勝を得ることです。このモデルの下では、アメリカは比較的早く海峡の通行を回復し、段階的な軍事目標を達成することができ、イランは正規戦から非対称な消耗戦とゲリラ攻撃に移行します。言い換えれば、アメリカは戦争の第一段階で勝利する可能性がありますが、低コストで戦争を終えることができるわけではなく、むしろ「速勝の後の長期治安戦」に移行する可能性が高いです。資本市場にとって、この経路は戦争勃発初期にリスク資産が激しく変動し、油価が急騰することに対応します。しかし、もしアメリカ軍の速勝が確認されれば、市場は比較的早く「最悪の時期は過ぎた」と取引に移行し、油価は高値から下落し、リスク回避資産の上昇が収束する可能性があります。
第二のモデルは「ベトナム戦争モデル」です。アメリカ軍が上陸を実施しても、イランを迅速に抑圧できず、むしろイランの地理的な深さ、より強い地方武装動員能力、宗教的政治の凝集力、および持続的な補給圧力により、長期的な消耗戦に陥ることになります。このモデルの下では、戦争は迅速な決戦から長期の膠着に進展し、アメリカは増兵を続け、軍事投資を拡大せざるを得なくなります。一方、イランは正規軍の存続、地方組織の動員、非対称打撃手段を活用して、戦争の時間を引き延ばし、アメリカ軍のコストを引き上げることになります。もし状況がこの方向に進展すれば、アメリカが直面するのは軍事コストの上昇だけでなく、財政負担の増大、国内の反戦感情の高まり、同盟国との調整の難しさ、そして世界の戦略的資源が中東の方向に継続的に制約されるという一連の連鎖的な結果です。戦略的観点から見れば、このモデルはアメリカの覇権の信用に最も深刻な損害を与えます。市場の観点から見れば、エネルギー価格の中心が長期的に上昇し、世界のインフレ圧力が再度上昇し、リスク資産の評価が系統的に圧迫され、金、ドル、および一部の防御的資産が引き続き恩恵を受ける可能性があります。
ただし、アメリカにとってより不利な道筋もあります。それはトランプの「TACO」です。効果的な軍事的実現が形成されないまま、イランが提起した核心条件を早期に受け入れることです。このような状況が生じれば、短期的には戦争のさらなるエスカレーションを避けることができ、海峡危機も迅速に収束する可能性がありますが、アメリカの中東での威嚇の信用は明らかに弱まります。アメリカは湾岸諸国に「なぜ保護費を支払う必要があるのか」を説明できなくなり、アメリカ軍が撤退すれば、アメリカの石油覇権は終わりを迎えるでしょう。イランにとっては、高強度のエッジプレッシャーを通じて戦略的利益を得る道筋が確認されることを意味します。その影響は今回の衝突自体にとどまらず、将来的な世界の状況、金融体系、政治環境を深く変える可能性があります。
二、もし衝突が長期化すれば、誰が時間の友となるのか？
（一）石油・ガスなどの資源国：最も直接的な利益を得る
ロシアやカナダを代表とする資源大国は、衝突が長期化する中で最も直接的な利益を得る者の一つとなるでしょう。核心は、ホルムズ海峡の航行が阻害されるリスクと中東のエネルギーインフラが繰り返し損傷を受けることが、長期間にわたって世界で最も重要な石油・ガス輸出地域の安定供給能力を弱体化させ、国際的なエネルギー価格の中心が系統的に上昇することを促進することです。短期的な地政学的衝突がリスクプレミアムをもたらすのとは異なり、海峡の輸送効率が低下し、地域の石油・ガス施設の修復サイクルが長期化する場合、市場取引は単なる事件の衝撃そのものではなく、世界のエネルギー供給能力の持続的な収縮を反映します。このような背景の下で、原油、天然ガス、石炭などの伝統的エネルギー価格は高位での変動を維持する可能性が高く、世界のエネルギー貿易も中東以外の資源輸出国に傾斜していくでしょう。
ロシアは衝突の長期化による最も直接的な恩恵を受ける者の一つです。2025年にはロシアの石油・ガス財政収入は8.48兆ルーブルに減少し、2024年と比べて24％減少し、近年の相対的な低水準に達します。西側の制裁、ウラル原油の長期的な割引、ルーブル為替レートの強さなどの要因により、ロシアの財政圧力は上昇しています。通常、ウラル原油価格はブレント原油に対して約5〜10ドル/バレルの割引がありますが、ホルムズ海峡の航行が阻害され、中東の実物供給が著しく引き締まった後、ロシアの原油は代替となる中質硫黄油源としての相対的な希少性が明らかに上昇し、現物価格は急速に上昇しています。3月中旬以降、国際油価は2月28日から累積で約150％上昇しており、3月19日にはロシアのウラル原油価格が最高で110.73ドル/バレルに達し、その日の価格はブレント原油価格を超えました。市場は中東以外の代替供給の競争が明らかに激化していることを示しています。2024年のロシアの日平均原油輸出は500万バレルと静的に試算すると、2月28日の衝突の激化以降、輸出平均価格が約40ドル/バレル上昇したと仮定すると、日々の追加的な粗収入は約1.8億ドル、累積的な追加収入は約360億〜450億ドル、年間の追加収入は約700億ドルに達するでしょう。ロシアにとって、戦争の長期化による利益は価格面だけでなく、世界のエネルギー再均衡プロセスにおける戦略的地位の向上にもつながります。
カナダやノルウェーもこのエネルギー価格の中心が上昇する中で重要な受益者となります。カナダの2025年の原油生産量は約530万バレル/日であり、輸出能力も拡張中であり、世界全体の約6％を占めています。2025年12月には原油および同類製品の輸出が2170万立方メートルに達し、歴史的な最高を記録しました。これはアメリカ以外の国への輸出が前年比で136.6％増加したことを示しています。ノルウェーはより典型的な資源国の特性を持ち、2025年の原油輸出は4370億ノルウェークローネに達し、貨物輸出の約60％を占めています。同時期に中央政府の石油関連活動からの収入は8％以上を占めています。
オーストラリアは混合型の資源国であり、海峡の中断から利益を得る一方で、高い油価を受け入れなければなりません。一方で、もしホルムズ海峡の航行が阻害され、中東のエネルギー施設が損傷した問題が長期化すれば、世界のLNGや石炭などの代替エネルギーの供給価値が明らかに上昇し、オーストラリアは世界の液化天然ガス輸出国の中でカタールやアメリカと並ぶトップ3の一つであり、2024年にはオーストラリアの天然ガス輸出比率が19.7％に達します。同時に、オーストラリアは主要な石炭輸出国でもあり、世界のエネルギー価格の中心の上昇と「石炭代油」の代替需要の増加から利益を得ることになります。特にカタールの一部のLNG生産能力が損傷し、世界の天然ガス市場が引き締まっている背景の中で、オーストラリアの上流資源輸出の戦略的重要性がさらに高まっています。もう一方で、オーストラリアは約84％〜90％の成品油を輸入に依存しており、液体燃料の安全性が低く、一部の地域ではディーゼル不足や価格の急騰が発生しています。
（二）イスラエル：地域秩序の再構築から利益を得る
イスラエルは今回の中東地政学的秩序の再構築の重要な受益者の一つです。伝統的にエネルギー価格の上昇から利益を得る資源国とは異なり、イスラエルの利益は地域の力のバランスの変化と安全問題の焦点の移転により多くのものとなります。この美・イス・イランの衝突はすでにペルシャ湾のほとんどの国に波及し、ホルムズ海峡の航行リスクの上昇、湾岸エネルギー施設の損傷、地域国の安全予想の悪化は、2023年以降の中東の段階的な緩和の構造が明らかに破壊されていることを示しています。
経済的な強靭性の観点から見ると、イスラエルは多くの湾岸諸国に対して一定の優位性を持っています。まず、イスラエルは天然ガスの純輸出国です。イスラエル政府のエネルギー部門によると、現在イスラエルの天然ガス田の総可採埋蔵量は約9000億立方メートルで、年間の天然ガス生産量は約210億立方メートルであり、そのうち90億立方メートル以上がエジプトやヨルダンに輸出されています。これは、イスラエルが単純に外部の石油・ガス供給に依存しているわけではなく、東地中海の天然ガスシステムの中で一定の供給能力と輸出地位を既に持っていることを意味します。次に、イスラエルは原油の面では依然として輸入に依存していますが、主な供給源はホルムズ海峡に依存していません。2024年にはイスラエルの原油の対外純依存度は約90％に達しますが、イスラエルの原油の輸入元は比較的分散しており、2025年にはトルコのジェイハン港から輸入するアゼルバイジャンの原油が9.4万バレル/日に達し、前年比で31％増加し、イスラエルの最大の原油供給源となっています。ロシアは二番目の供給国です。したがって、イスラエルは原油の輸入が必要ですが、その重要な原油供給源は必ずしもホルムズ海峡の航行制約に完全に依存しているわけではありません。
同時に、イランの弱体化は本質的にイスラエルの地域における力と発言権を強化します。また、中東の状況が引き続き緊張することにより、イランと他の湾岸諸国の矛盾が客観的に深まることになります。これはイスラエルが地域の安全構造において相対的な優位性を拡大するのに寄与します。
（三）中国とASEAN：グローバル産業チェーンの安定において積極的な役割を果たす
中国とASEANは、今回の衝突の外部効果の中で引き続きグローバルな産業チェーンと供給チェーンの安定において重要な役割を果たす可能性があります。
我が国にとっての優位性は、まず工業体系が完全で生産の補完能力が強いことです。外部の衝撃が大きくなる中でも、依然として強い供給の弾力性を持っています。我国の原油輸入依存度は約75％ですが、原油と天然ガスは我国の一次エネルギー消費においてそれほど高い割合を占めておらず、2024年には約27％に達します。我国のエネルギー消費は主に石炭に依存しています。同時に、近年我国はエネルギー安全能力の強化を継続しており、石炭の安定供給と風力、太陽光などのクリーンエネルギーの急速な拡張が並行して進められ、国内のエネルギーシステムは原油の短期的な衝撃に対するヘッジ能力が相対的に強化されています。2025年上半期には、中国の再生可能エネルギーの発展が急速に進み、発電量は1.7993兆キロワット時に達し、前年比で15.6％増加し、総発電量の約39.7％を占めています。我国の新たな太陽光発電の設置量は世界の50％を占めています。このような背景の下、中東の状況が世界の油・ガス価格を押し上げる場合でも、我国は石炭の安定供給、電力システムの調整、クリーンエネルギーの代替により、原油供給の緊張による影響を緩和し、工業生産と輸出の相対的な安定を維持する条件が整っています。
同時に、美・イス・イランの衝突は原油供給の構図を変えるだけでなく、世界の石油製品、船運、倉庫、地域貿易の流れを再構築します。現在、ホルムズ海峡のリスクが高まった後、アジアの製油所や石化企業では減産、操業停止、不可抗力の声明が出ており、ヨーロッパとアメリカのガソリン供給はアジア太平洋市場にシフトし、アジアではロシアの燃料油および代替油品の調達が明らかに増加しています。このプロセスの中で、シンガポール、マレーシアなどの転送、精製、混合、倉庫、地域貿易機能を持つASEAN諸国は、供給チェーンの再構築から利益を得ることが期待されます。マレーシアは石油の対外依存度が42.7％に達しますが、マレーシアは依然として大量の石油を輸出しており、2024年にはマレーシアの原油輸入総額は147億ドル、輸出総額は216億ドルであり、主に中国（134億ドル）、タイ（23億ドル）、オーストラリア（19.6億ドル）に輸出されています。同時に、マレーシ
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銀河マクロ：誰が時間の友達か？——米イラン対立の展開と資産配分の展望
来源：中国银河宏观
核心观点
美伊の衝突に基づく意思決定ツリーの推演に基づいて、我々は戦争リスクがまだ収束しておらず、衝突の動向には依然として大きな不確実性があると考えています。核心的な仮定は、もし今アメリカがTACOの方法でホルムズ海峡の航行問題を解決するならば、中東の地政学的秩序の再構築を認めることになり、これはトランプの威信や石油ドル体制に大きな衝撃を与えることになります。次のステップとして、アメリカは中東地域への展開をさらに強化し、より激しい武力抑圧を通じて、より多くの交渉材料を得る可能性があり、トランプ政権が地上戦を選択する可能性も排除できません。
一つの可能性は、アメリカ軍が地上部隊を増強した後、イラン本土に対してより効果的な打撃を行い、米・イスラエル・イランの三者が高強度で消耗した後、他国の仲介の下で再び交渉のテーブルに戻ることです。原油は世界のコストであり、世界の金利でもあり、アメリカにとっては現段階での重要な弱点であり、イランは価格を引き上げることでより良い交渉結果を得る動機があります。
もう一つの可能性は、アメリカとイランの高圧対立がいつまでも打破されず、アメリカが大規模に兵力を集結させ上陸作戦を行い、状況がさらに「イラク戦争」モデルや「ベトナム戦争」モデルに進展することです。前者はホルムズ海峡の限定的な航行を実現する可能性があり、油価の中心は元の油価に安全プレミアムを加えたところに位置することができます。後者はアメリカの赤字が高く、美債利率が高位にある背景の下で、世界の資本市場により破壊的な影響を与える可能性があります。
この衝突の中で、誰が時間の友となるのでしょうか？
ロシアやカナダを代表とする資源大国には直接的な利点があります。ホルムズ海峡の航行問題と中東の石油・ガス施設の損傷問題は、長期間にわたり中東地域のエネルギー輸出能力に影響を与えます。原油、石炭などのエネルギー価格の上昇は、ロシア、カナダ、オーストラリア、ノルウェーなどの国々の経常収支と財政状況を迅速に改善させるでしょう。
イスラエルはこの地政学的秩序の再構築の下で多くの利点を得ることができます。この美・イス・イランの衝突はすでにペルシャ湾のほとんどの国に影響を及ぼしており、2023年の中国の努力による中東の調和の構図は大きな破壊を引き起こしました。イスラエルは天然ガスの純輸出国であり、輸出入貿易はホルムズ海峡への依存度が低く、経済は比較的強靭です。この衝突の後、イスラエルの中東での発言権はさらに強化されるでしょう。
中国とASEANは、グローバルな産業チェーンと供給チェーンの安定において積極的な役割を果たすでしょう。中国は世界で最も強靭な工業生産システムを持ち、未雨綢繆のエネルギー安全戦略により、相対的に十分な石炭とクリーンエネルギーの生産能力を持って原油供給の緊張に対抗しています。中国の輸出は良好な状況を保つことが期待されます。また、美・イランの衝突は原油供給の構図を変えるだけでなく、世界の石油製品、船運、倉庫システムの流れも変えるでしょう。このプロセスの中で、シンガポール、マレーシア、タイなどの転送、精製、混合、倉庫、地域貿易機能を持つ国々は、供給チェーンの再構築から利益を得ることが期待されます。
アメリカとイランは、この衝突が長期化した場合の主要な被害者となる可能性があります。イランはより顕著な国力の消耗を受けており、最終的な結果がどうであれ、工業生産能力やエネルギーインフラの建設などは長い時間を要して回復する必要があります。アメリカにとっての問題は「戦うことはできるが、持続できるかは不明で、さらに負けることはできない」ということです。高い赤字、高い金利、国内の政治的分裂の背景の下で、中東での軍事行動がもたらす財政支出、経済の停滞、反戦感情はアメリカの国際的な評判や影響力を弱めるでしょう。
資本市場には三つのレベルの影響があります。
短期的には、衝突の動向が明確になる前は、リスク回避の感情が主導し、再び流動性の衝撃がトランプのTACOを引き出す可能性を排除できません。
中期的には、インフレの中心の上昇がファンダメンタルズや金融政策に与える影響を考慮する必要があり、米連邦準備制度と中国中央銀行の利下げはより状況次第となるでしょう。
長期的には、財政赤字に比べて、世界は「安全赤字」をより重視するようになるでしょう。今後、各国は「発展と安全の統合」においてさらなる努力を行う可能性があり、エネルギー安全、食料安全、産業チェーンと供給チェーンの安全、国防安全、サイバーセキュリティなどの建設需要が著しく高まるでしょう。
リスク警告：海外経済の衰退リスク；貿易摩擦の激化リスク；地政学的な突発リスク。
正文
一、核心判断と意思決定ツリーの推演
3月2日にイランがホルムズ海峡を封鎖した後、状況の性質は実質的に変化しました。イランは積極的に世界のエネルギー輸送システムとアメリカの中東地域秩序維持の核心利益に触れ始めました。トランプ政権にとって、これは迅速に二難な立場に陥ることを意味します。一方で、アメリカはホルムズ海峡がイランによって長期的に封鎖されることを容認することはほぼ不可能であり、これはイラン革命防衛隊がこの世界のエネルギーの要道を事実上支配することを認めることになります。一方で、遠距離からの打撃だけでは明らかにイランに海峡通行を回復させるには不足しています。このような状況下で「海峡を通過させること」がアメリカ軍の現在の最も重要な戦略目標となるでしょう。
トランプ政権は明らかに軍事的圧力と交渉の試みを並行させる戦略に転換しました。トランプは最新の公の場でアメリカがイランと接触しており、関連するコミュニケーションは「有意義」であると述べており、元々より強硬な後続の打撃のリズムを数日または数ヶ月遅らせ交渉と仲介のためのウィンドウを設けています。パキスタン、トルコ、エジプトなどがすでに仲介に参加しています。同時に、イラン側はアメリカとの直接的な交渉を認めておらず、仲介者を通じて接触があったことを認めつつ、停戦、賠償、未来の安全保証などより高い条件を提示しています。注意すべきは、両者の軍事衝突は依然として続いており、アメリカはペルシャ湾地域に部隊を引き続き派遣しており、イランもイスラエルに向けてミサイルを発射し続けています。したがって、現在の状況はトランプの「半TACO」と言えるでしょう。これは「交渉をしながら戦い、圧力をかけて交渉を促し、交渉で市場を安定させる」新しい段階に近いです。
この背景の下で、トランプ政権の選択も相応の修正を行う必要があります。現在の「限定的な特殊作戦→局所的な掌握→大規模な地上作戦へのエスカレーションの決定」という道筋は依然として排除されていないと我々は考えています。しかし、より現実的な基準シナリオは、アメリカが中東における軍事的存在を維持し強化し、増兵、護衛、威嚇と打撃の準備を交渉のカードとして使用することであり、即座に全面的な地上戦争に移行するのではありません。一方では、イランが海峡の封鎖を常態化しないよう随時エスカレーションする能力を保持し、一方で仲介者を通じた接触を通じて、全面的に介入することなくイランに何らかの限定的な取り決めを受け入れさせることを目指します。
したがって、今後のシナリオ推演には三つのシナリオがあります。第一のシナリオは、アメリカとイランが仲介者を通じて何らかの段階的な取り決めを形成することです。例えば、イランが厳しく調整された下で海峡通行を限定的に緩和し、アメリカがさらなる攻撃を一時的に延期するという状況です。最近の市場での「交渉ウィンドウ」に対する楽観的な反応は、このシナリオの可能性が以前よりも高まっていることを示しています。第二のシナリオは、交渉が核心的な対立に触れられず、イランが海峡、ミサイル、地域の代理人を通じて威嚇を維持し、アメリカがさらなる展開を続け、小規模な上陸作戦を準備することです。第三のシナリオは、前の二者が失敗した後、アメリカが再び大規模なエスカレーションの道を選ぶことです。これにはより広範な軍事攻撃や地上戦の準備が含まれます。
メディアが報じた双方の交渉要求を見る限り、短期間で合意に達する可能性は低いです。ロイターはイランの高官の話を引用して、テヘランは交渉を考慮する意向があるが、条件は一つ目が衝突の正式な終了/停戦、二つ目がアメリカとイスラエルが今後の軍事行動を行わない保証、三つ目が戦争による損失の賠償、四つ目がイランがホルムズ海峡での支配権や主導的な取り決めを保持することです。同時に、イランは自国の弾道ミサイルプロジェクトに対する制限を受け入れないと明言しており、アメリカの特使ウィトコフやトランプの娘婿クシュナーとの交渉を拒否し、パキスタン、トルコ、エジプトなどの仲介者を通じた接触のみを認めています。一方、AP通信はアメリカ側がパキスタンを通じてイランに15項目の停戦提案を提出したと報じており、主に制裁の解除、核計画の放棄、ミサイル制限、ホルムズ海峡の再開、およびイランが地域武装組織への支援を停止することに関する内容が含まれています。双方の交渉要求には大きな違いがあります。
したがって、後の二つの道筋は依然として可能性があります。特殊作戦の道筋において、アメリカはすでに二つの艦隊を同時に動かしており、3月13日頃、アメリカは日本に駐留する約2500名の海兵隊を動員し、「リビア」号の揚陸攻撃艦を基にペルシャ湾方向に機動させる予定であり、3月末頃には配備が完了する見込みです。20日、アメリカのメディアは「パンプ」号の揚陸攻撃艦、「コストック」号のドック揚陸艦と「ポートランド」号の揚陸ドック輸送艦、および約2500名の海兵隊員がカリフォルニア州サンディエゴを出発し、到着までに三週間かかると報じています。したがって、海兵隊が航行中である間に、アメリカは交渉を通じて時間を稼ごうとするかもしれません。
ただし、5000人の兵力規模は明らかにイラン本土に直接上陸するには不足しており、イラン革命防衛隊に対する体系的な抑圧を実現することも不可能です。より現実的な想定は、限定的な目標を選んで掌握し、「局所的な勝利」を生み出すことです。地理的および戦術的な観点から見て、可能性のある目標は二つあります。一つはガシュム島および周辺の島々で、この地域はホルムズ海峡を抑えており、海峡の制御に強い意味を持ちます。もう一つはハグ島で、この島はイランの石油輸出において重要なハブであり、面積が狭く、戦略的価値が突出しており、一旦失われるとイランの石油輸出能力はさらに弱まるでしょう。トランプはこのような目標を制御することで、イランとの交渉のカードとしたいと考えているかもしれません。この考えは彼の個人的な商取引スタイルの決定スタイルに合致しているが、必ずしも厳密な軍事論理に完全に一致するわけではありません。特にハグ島はイラン本土の海岸からわずか30キロメートルほどの距離にあり、完全にイランの岸基火力の射程内にあります。アメリカ軍が短期間で占拠しても、大規模な後続投入がない限り、長期的な安定的な制御は難しいでしょう。
たとえアメリカ軍が局部的に上陸に成功しても、イランは遠距離火力を利用して関連する島々や海上通路を継続的に攻撃し、再び水雷を配置するなどしてホルムズ海峡の封鎖を維持し、衝突がさらにエスカレーションする可能性があります。状況は第三のシナリオに変わり、アメリカが大規模な地上上陸作戦を選択することになります。一般的に言って、アメリカがイランに対して真に意味のある地上戦争を実施するには、通常は2～4ヶ月の時間が必要で、より大規模な部隊動員、後方支援、戦域の準備が必要です。この段階に入ると、状況は大体二つのモデルに進展する可能性があります。
第一のモデルは「イラク戦争モデル」です。すなわち、アメリカ軍が圧倒的な制空、制海および遠距離打撃の優位性を持って、戦争初期にイランの正規防御システムを迅速に打破し、戦場レベルでの速勝を得ることです。このモデルの下では、アメリカは比較的早く海峡の通行を回復し、段階的な軍事目標を達成することができ、イランは正規戦から非対称な消耗戦とゲリラ攻撃に移行します。言い換えれば、アメリカは戦争の第一段階で勝利する可能性がありますが、低コストで戦争を終えることができるわけではなく、むしろ「速勝の後の長期治安戦」に移行する可能性が高いです。資本市場にとって、この経路は戦争勃発初期にリスク資産が激しく変動し、油価が急騰することに対応します。しかし、もしアメリカ軍の速勝が確認されれば、市場は比較的早く「最悪の時期は過ぎた」と取引に移行し、油価は高値から下落し、リスク回避資産の上昇が収束する可能性があります。
第二のモデルは「ベトナム戦争モデル」です。アメリカ軍が上陸を実施しても、イランを迅速に抑圧できず、むしろイランの地理的な深さ、より強い地方武装動員能力、宗教的政治の凝集力、および持続的な補給圧力により、長期的な消耗戦に陥ることになります。このモデルの下では、戦争は迅速な決戦から長期の膠着に進展し、アメリカは増兵を続け、軍事投資を拡大せざるを得なくなります。一方、イランは正規軍の存続、地方組織の動員、非対称打撃手段を活用して、戦争の時間を引き延ばし、アメリカ軍のコストを引き上げることになります。もし状況がこの方向に進展すれば、アメリカが直面するのは軍事コストの上昇だけでなく、財政負担の増大、国内の反戦感情の高まり、同盟国との調整の難しさ、そして世界の戦略的資源が中東の方向に継続的に制約されるという一連の連鎖的な結果です。戦略的観点から見れば、このモデルはアメリカの覇権の信用に最も深刻な損害を与えます。市場の観点から見れば、エネルギー価格の中心が長期的に上昇し、世界のインフレ圧力が再度上昇し、リスク資産の評価が系統的に圧迫され、金、ドル、および一部の防御的資産が引き続き恩恵を受ける可能性があります。
ただし、アメリカにとってより不利な道筋もあります。それはトランプの「TACO」です。効果的な軍事的実現が形成されないまま、イランが提起した核心条件を早期に受け入れることです。このような状況が生じれば、短期的には戦争のさらなるエスカレーションを避けることができ、海峡危機も迅速に収束する可能性がありますが、アメリカの中東での威嚇の信用は明らかに弱まります。アメリカは湾岸諸国に「なぜ保護費を支払う必要があるのか」を説明できなくなり、アメリカ軍が撤退すれば、アメリカの石油覇権は終わりを迎えるでしょう。イランにとっては、高強度のエッジプレッシャーを通じて戦略的利益を得る道筋が確認されることを意味します。その影響は今回の衝突自体にとどまらず、将来的な世界の状況、金融体系、政治環境を深く変える可能性があります。
二、もし衝突が長期化すれば、誰が時間の友となるのか？
（一）石油・ガスなどの資源国：最も直接的な利益を得る
ロシアやカナダを代表とする資源大国は、衝突が長期化する中で最も直接的な利益を得る者の一つとなるでしょう。核心は、ホルムズ海峡の航行が阻害されるリスクと中東のエネルギーインフラが繰り返し損傷を受けることが、長期間にわたって世界で最も重要な石油・ガス輸出地域の安定供給能力を弱体化させ、国際的なエネルギー価格の中心が系統的に上昇することを促進することです。短期的な地政学的衝突がリスクプレミアムをもたらすのとは異なり、海峡の輸送効率が低下し、地域の石油・ガス施設の修復サイクルが長期化する場合、市場取引は単なる事件の衝撃そのものではなく、世界のエネルギー供給能力の持続的な収縮を反映します。このような背景の下で、原油、天然ガス、石炭などの伝統的エネルギー価格は高位での変動を維持する可能性が高く、世界のエネルギー貿易も中東以外の資源輸出国に傾斜していくでしょう。
ロシアは衝突の長期化による最も直接的な恩恵を受ける者の一つです。2025年にはロシアの石油・ガス財政収入は8.48兆ルーブルに減少し、2024年と比べて24％減少し、近年の相対的な低水準に達します。西側の制裁、ウラル原油の長期的な割引、ルーブル為替レートの強さなどの要因により、ロシアの財政圧力は上昇しています。通常、ウラル原油価格はブレント原油に対して約5〜10ドル/バレルの割引がありますが、ホルムズ海峡の航行が阻害され、中東の実物供給が著しく引き締まった後、ロシアの原油は代替となる中質硫黄油源としての相対的な希少性が明らかに上昇し、現物価格は急速に上昇しています。3月中旬以降、国際油価は2月28日から累積で約150％上昇しており、3月19日にはロシアのウラル原油価格が最高で110.73ドル/バレルに達し、その日の価格はブレント原油価格を超えました。市場は中東以外の代替供給の競争が明らかに激化していることを示しています。2024年のロシアの日平均原油輸出は500万バレルと静的に試算すると、2月28日の衝突の激化以降、輸出平均価格が約40ドル/バレル上昇したと仮定すると、日々の追加的な粗収入は約1.8億ドル、累積的な追加収入は約360億〜450億ドル、年間の追加収入は約700億ドルに達するでしょう。ロシアにとって、戦争の長期化による利益は価格面だけでなく、世界のエネルギー再均衡プロセスにおける戦略的地位の向上にもつながります。
カナダやノルウェーもこのエネルギー価格の中心が上昇する中で重要な受益者となります。カナダの2025年の原油生産量は約530万バレル/日であり、輸出能力も拡張中であり、世界全体の約6％を占めています。2025年12月には原油および同類製品の輸出が2170万立方メートルに達し、歴史的な最高を記録しました。これはアメリカ以外の国への輸出が前年比で136.6％増加したことを示しています。ノルウェーはより典型的な資源国の特性を持ち、2025年の原油輸出は4370億ノルウェークローネに達し、貨物輸出の約60％を占めています。同時期に中央政府の石油関連活動からの収入は8％以上を占めています。
オーストラリアは混合型の資源国であり、海峡の中断から利益を得る一方で、高い油価を受け入れなければなりません。一方で、もしホルムズ海峡の航行が阻害され、中東のエネルギー施設が損傷した問題が長期化すれば、世界のLNGや石炭などの代替エネルギーの供給価値が明らかに上昇し、オーストラリアは世界の液化天然ガス輸出国の中でカタールやアメリカと並ぶトップ3の一つであり、2024年にはオーストラリアの天然ガス輸出比率が19.7％に達します。同時に、オーストラリアは主要な石炭輸出国でもあり、世界のエネルギー価格の中心の上昇と「石炭代油」の代替需要の増加から利益を得ることになります。特にカタールの一部のLNG生産能力が損傷し、世界の天然ガス市場が引き締まっている背景の中で、オーストラリアの上流資源輸出の戦略的重要性がさらに高まっています。もう一方で、オーストラリアは約84％〜90％の成品油を輸入に依存しており、液体燃料の安全性が低く、一部の地域ではディーゼル不足や価格の急騰が発生しています。
（二）イスラエル：地域秩序の再構築から利益を得る
イスラエルは今回の中東地政学的秩序の再構築の重要な受益者の一つです。伝統的にエネルギー価格の上昇から利益を得る資源国とは異なり、イスラエルの利益は地域の力のバランスの変化と安全問題の焦点の移転により多くのものとなります。この美・イス・イランの衝突はすでにペルシャ湾のほとんどの国に波及し、ホルムズ海峡の航行リスクの上昇、湾岸エネルギー施設の損傷、地域国の安全予想の悪化は、2023年以降の中東の段階的な緩和の構造が明らかに破壊されていることを示しています。
経済的な強靭性の観点から見ると、イスラエルは多くの湾岸諸国に対して一定の優位性を持っています。まず、イスラエルは天然ガスの純輸出国です。イスラエル政府のエネルギー部門によると、現在イスラエルの天然ガス田の総可採埋蔵量は約9000億立方メートルで、年間の天然ガス生産量は約210億立方メートルであり、そのうち90億立方メートル以上がエジプトやヨルダンに輸出されています。これは、イスラエルが単純に外部の石油・ガス供給に依存しているわけではなく、東地中海の天然ガスシステムの中で一定の供給能力と輸出地位を既に持っていることを意味します。次に、イスラエルは原油の面では依然として輸入に依存していますが、主な供給源はホルムズ海峡に依存していません。2024年にはイスラエルの原油の対外純依存度は約90％に達しますが、イスラエルの原油の輸入元は比較的分散しており、2025年にはトルコのジェイハン港から輸入するアゼルバイジャンの原油が9.4万バレル/日に達し、前年比で31％増加し、イスラエルの最大の原油供給源となっています。ロシアは二番目の供給国です。したがって、イスラエルは原油の輸入が必要ですが、その重要な原油供給源は必ずしもホルムズ海峡の航行制約に完全に依存しているわけではありません。
同時に、イランの弱体化は本質的にイスラエルの地域における力と発言権を強化します。また、中東の状況が引き続き緊張することにより、イランと他の湾岸諸国の矛盾が客観的に深まることになります。これはイスラエルが地域の安全構造において相対的な優位性を拡大するのに寄与します。
（三）中国とASEAN：グローバル産業チェーンの安定において積極的な役割を果たす
中国とASEANは、今回の衝突の外部効果の中で引き続きグローバルな産業チェーンと供給チェーンの安定において重要な役割を果たす可能性があります。
我が国にとっての優位性は、まず工業体系が完全で生産の補完能力が強いことです。外部の衝撃が大きくなる中でも、依然として強い供給の弾力性を持っています。我国の原油輸入依存度は約75％ですが、原油と天然ガスは我国の一次エネルギー消費においてそれほど高い割合を占めておらず、2024年には約27％に達します。我国のエネルギー消費は主に石炭に依存しています。同時に、近年我国はエネルギー安全能力の強化を継続しており、石炭の安定供給と風力、太陽光などのクリーンエネルギーの急速な拡張が並行して進められ、国内のエネルギーシステムは原油の短期的な衝撃に対するヘッジ能力が相対的に強化されています。2025年上半期には、中国の再生可能エネルギーの発展が急速に進み、発電量は1.7993兆キロワット時に達し、前年比で15.6％増加し、総発電量の約39.7％を占めています。我国の新たな太陽光発電の設置量は世界の50％を占めています。このような背景の下、中東の状況が世界の油・ガス価格を押し上げる場合でも、我国は石炭の安定供給、電力システムの調整、クリーンエネルギーの代替により、原油供給の緊張による影響を緩和し、工業生産と輸出の相対的な安定を維持する条件が整っています。
同時に、美・イス・イランの衝突は原油供給の構図を変えるだけでなく、世界の石油製品、船運、倉庫、地域貿易の流れを再構築します。現在、ホルムズ海峡のリスクが高まった後、アジアの製油所や石化企業では減産、操業停止、不可抗力の声明が出ており、ヨーロッパとアメリカのガソリン供給はアジア太平洋市場にシフトし、アジアではロシアの燃料油および代替油品の調達が明らかに増加しています。このプロセスの中で、シンガポール、マレーシアなどの転送、精製、混合、倉庫、地域貿易機能を持つASEAN諸国は、供給チェーンの再構築から利益を得ることが期待されます。マレーシアは石油の対外依存度が42.7％に達しますが、マレーシアは依然として大量の石油を輸出しており、2024年にはマレーシアの原油輸入総額は147億ドル、輸出総額は216億ドルであり、主に中国（134億ドル）、タイ（23億ドル）、オーストラリア（19.6億ドル）に輸出されています。同時に、マレーシ