株式市場の好調なパフォーマンスには、人工知能（AI）の台頭、量子コンピューティングの到来、予想を上回る企業業績、そしてドナルド・トランプ大統領の減税・雇用法（Tax Cuts and Jobs Act）が一役買っていることが挙げられます。これは、最高の限界法人所得税率を恒久的に21%まで引き下げました。
2024年12月、ニューヨーク連邦準備銀行のエコノミスト4人が、Liberty Street Economicsに寄稿し、「Do Import Taxes Protect U.S. Firms?（輸入税は米国企業を守るのか？）」という研究を公表しました。これは、2018年から2019年にかけてのトランプ大統領の対中関税が、株式市場と企業に及ぼしたその後の影響を詳述したものです。
フェッド議長ジェローム・パウエルは、インフレに関してドナルド・トランプ大統領を2回連続のFOMC会合で非難したのか？
長年にわたり、ウォール街の強気相場のラリーは、打ち破れないように見えてきました。ベンチマークのS&P 500（^GSPC 1.67%）は、直近7年間のうち6年で少なくとも16%上昇しており、時代を超えたダウ・ジョーンズ工業株平均（^DJI 1.73%）や、テクノロジー主導のナスダック総合指数（^IXIC 2.15%）も最高値を更新しています。
株式市場の好調なパフォーマンスには、人工知能（AI）の台頭、量子コンピューティングの到来、予想を上回る企業業績、そしてドナルド・トランプ大統領の減税・雇用法（Tax Cuts and Jobs Act）が一役買っていることが挙げられます。これは、最高の限界法人所得税率を恒久的に21%まで引き下げました。
しかし、ウォール街の強気相場を押し上げる触媒（カタリスト）の上位に来るのは、利下げの見通しだという主張もできます。残念ながら、この金利緩和のサイクルが継続することは保証されていません。これは、少なくとも一部にはトランプ大統領の関税および通商政策のおかげです。
ドナルド・トランプ大統領が連邦準備制度理事会（Fed）の議長ジェローム・パウエルと話している様子。画像出典：Daniel Torokによるホワイトハウス公式写真。
連邦準備制度の議長ジェローム・パウエル、3月のFOMC会合でもトランプの関税を再び問題視
3月18日、連邦公開市場委員会（FOMC）――ジェローム・パウエル議長を含む12人から成る、国の金融政策を決める責任を負う組織――は、フェデラル・ファンド（FF）の誘導目標金利を据え置くことを選びました。これは、FOMCが金利を据え置いた2回連続の会合であり、2025年末に向けて0.25ポイントずつの利下げを3会合連続で行った後のことでした。
3月の会合でFRBが金利を維持したのは、驚きではありませんでした。2月28日にイラン戦争が始まって以来、原油価格は急騰しており、消費者と企業の輸送コストが押し上げられています。4月10日に3月のインフレ報告が公表されると、実勢のインフレ率が大きく上向くのはほぼ間違いないでしょう。
しかし、3月のFOMC会合での本題（ビッグな取り上げどころ）はそこではありません。むしろ、トランプ大統領の関税に関するパウエルの見解でした。
1月28日のFOMC会合後に発言する中で、パウエルは、インフレがやや高止まりしている理由は主に「財（モノ）部門のインフレであり、それが関税の影響によって押し上げられている」ためだと説明しました。パウエルのコメントは、サービス部門ではディスインフレ（インフレ沈静化）が観察されていたことにも触れています。言い換えれば、1月の会合では、粘着的（スティッキー）なインフレが目立ってトランプの関税に原因があるとされていました。
直近の3月のFOMC会合でも、パウエルは同様の見立てを示しました。イラン戦争に伴う不確実性を認めつつも、連邦準備制度の議長は、コアの個人消費支出（Personal Consumption Expenditures）が「概ね財（モノ）部門のインフレを反映している」とし、再びトランプの関税がその原因として挙げられました。
インフレ率が、FOMCの長期目標である2%を、ほぼ5年連続で上回っていることについての質問に対し、パウエルは次のように述べました：
要するに、トランプの関税は、予想されていたよりも粘着性が高く、より対処が難しいものだということが分かってきており、イラン戦争の余波でエネルギー商品が天に昇るにつれて、FRBの利下げサイクルをさらに複雑にするだけです。
オーバルオフィスで記者たちに話すトランプ大統領。画像出典：ホワイトハウス公式写真。
歴史的に、関税はウォール街と企業にとって厄介なものだった
中央銀行が利下げサイクルを先送りにするか、あるいは完全に方針を転換して利上げを検討することになれば、歴史的に割高な株式市場にとって、短期的には壊滅的な結果になり得ます。ダウ・ジョーンズ工業株平均、S&P 500、そしてナスダック総合指数で最近みられた下落を踏まえると、こうした不安がすでに一部表面化してきているのを目にしています。
しかし、たとえFRBが方針を変えないとしても、歴史的な前例は、関税がある程度まで株式市場と米国の企業に打撃を与えることを示唆しています。
2024年12月、ニューヨーク連邦準備銀行のエコノミスト4人が、Liberty Street Economicsに寄稿し、「Do Import Taxes Protect U.S. Firms?（輸入税は米国企業を守るのか？）」という研究を公表しました。これは、2018年から2019年にかけてのトランプ大統領の対中関税が、株式市場と企業に及ぼしたその後の影響を詳述したものです。
エコノミストらは、トランプの対中関税が、2019年から2021年にかけて、これらの関税の影響を受けた企業に対して、雇用・労働生産性・売上・利益のいずれにおいても、平均的に一律の下落をもたらしたことを明らかにしました。過去は未来を保証しませんが、Liberty Streetの分析では、関税が米国企業に対して長期にわたる悪影響を与えたことが示されました。
さらに注目すべきは、Liberty Streetが示した「投入（インプット）関税」に関する調査結果です。これは、米国で製品を製造する際に完成品を作るために使われる財（例：鉄鋼）に対して課される関税（関税賦課金）です。
トランプ大統領が関税を課すことを目指す目標の一つは、米国で製造された財を、輸入される財と比べて価格面で競争力を高めることです。また、関税は、多国籍企業に対して、この国で米国向けに仕向けられる自社製品を製造するよう促すことも意図しています。
しかし、研究の著者らは、投入関税が国内の生産コストを押し上げることで、米国の企業に損害を与えていることを見出しました。投入関税と産出（アウトプット）関税（この国に輸入される完成品に対する関税）の区別がつきにくいことが、米国企業にとって何年も前から問題だったのと同様に、今回もそうなる可能性があります。
FRBには厳しい道のりが待っており、トランプの関税は、中央銀行にとっても、そして歴史的に割高な株式市場にとっても、事態を楽にしてはいません。