黄金が弱気市場に近づく中、底値買いの軍がやって来た！

黄金市場は数年ぶりの大幅下落を経験した後、買い手が入場し、この3年間続いたブルマーケットを一時的に保っています。

今月の金価格の累積下落率は15%に達し、1月の高値からの下落幅は一時19%に迫り、通常熊市の開始を示す20%の警戒ラインに近づきました。しかし、金曜日に転機が訪れました——投資家が再び入場し、当日の金価格は約3%反発し、市場の感情は少し回復しました。

複数の市場関係者は、金を支える構造的論理は変わっていないと主張しています。フィデリティ・インターナショナルのファンドマネージャー、ジョージ・エフスタシオプロスは、「今回の調整は"買いのチャンス"であり、“インフレリスク、財政圧力、そして債券の信任問題は、依然として金の長期的な構造的追い風である”。」

シティグループのグローバルコモディティリサーチ責任者、マックス・レイトンもブルームバーグのテレビ番組で述べています。「一旦投機的ポジションが整理されれば、当行は"積極的に金を買い"、金価格が1年後には現在の水準を上回ることに"自信を持っている"。」

売却の原因：株式と債券の連動から中央銀行の減持へ

今回の金価格の下落は、多重の圧力の重なりに起因しています。

イラン戦争は株式、債券、通貨市場の全面的な売却を引き起こし、投資家は他の資産の損失を補填するために金を強制的に現金化しました。

同時に、紛争は原油価格を押し上げ、債券利回りを上昇させ、この非利息資産の魅力を低下させました；ドルの大幅な強化も、非ドル通貨で金を購入する投資家に圧力をかけました。

**中央銀行レベルでも、緩和の兆しが見られます。**トルコはイラン戦争勃発後の2週間で、80億ドル以上の金を売却およびスワップし、リラの為替レートを保護しました。この行動は市場の感情にも悪影響を及ぼしました、というのも、ブルマーケットの期間中、中央銀行は金の主要な買い手であり続けたからです。

道明証券のコモディティストラテジスト、ダニエル・ガリは、現時点では中央銀行が金を蓄積するペースが徐々に鈍化している可能性が高いと考えていますが、全面的に純売却に転じているわけではありません。

ETFの大幅流出：今月の流出は2022年以来の最大となる見込み

今回の下落で、金のETFは売り圧力の集中した出口となりました。

金のETFは小口投資家と機関投資家の両方に人気があります。ブルームバーグのデータによると、過去14ヶ月間で金のETFは1ヶ月だけ純流出がありましたが、金属の持続的な流入は同期間の金価格の70%の上昇を支える重要な要因となっています。

**しかし今月、ETFの資金流入は急激に減少し、2022年以来の最大の単月純流出を記録する見込みであり、今年の全ての流入を帳消しにする可能性があります。**ETF投資家は金利の変動に特に敏感であり、現在の高金利環境は主要な抑制要因の一つです。

ヘッジファンドも先週、売り手の陣営に加わり、金のネットロングポジションを昨年10月以来の最低水準に削減しました。しかし、アバディーン・インベストメンツのETF投資戦略ディレクター、ロバート・ミンターは、株式市場の下落は通常初期に小幅な金価格の回撤を引き起こすだけだと指摘しています。

ブルマーケットの論理はまだあるのか？物語は一時的に"棚上げ"

このブルマーケットは2023年初頭に始まり、金は現在までに約150%上昇しました。最初は、各国の中央銀行がロシアの外貨準備が凍結された後に金の購入を加速し、その後ヘッジファンドが続き、最終的に小口投資家の波が形成されました。

2025年に金を支える核心的な物語は、いわゆる"通貨安取引"です——つまり、日本、フランス、アメリカなどの高負債国がパンデミック後に財政統合の意欲を欠き、通貨安とインフレが唯一の出口となり、貴金属が最も直接的な受益者となるというものです。

元ブレバン・ハワードおよびゴールドマン・サックスの外国為替ストラテジスト、現ブルッキングス研究所の上級研究員ロビン・ブルックスは、自身がこの論理の"信者"になったことを認め、金とスイスフランなどの避難通貨との歴史的な相関性を証拠として挙げています。

しかし、イラン戦争の勃発により、市場の注目は一時的に債務と財政赤字の問題から逸れています。世界金協会のチーフストラテジスト、ジョン・リードは次のように述べています：

"人々は利食いをしており、金の2025年の物語は一時的に二次的な位置に置かれています。しかし、これは長期的なテーマが消えたことを意味するわけではなく、単にそれらが現在最も緊急の事柄ではないということです。"

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