ウォール街のブルマーケットが歴史的な評価警告に直面：155年のデータが示す避けられない調整の理由

トランプ大統領の2期目において、強気相場は目覚ましいリターンをもたらしてきました。2025年1月20日以降、ダウ平均（ダウ・ジョーンズ工業株30種平均）は12%上昇し、S&P 500は15%伸び、ナスダム総合指数は16%急騰しました。とはいえ、これらの印象的な数字の下には、真剣な注意を要する警告サインがあります。それは、株式市場のバリュエーションが、アメリカの金融史上まれに見る極端な水準に達しているということです。

2025年3月2日、シャイラー株価収益率（Shiller Price-to-Earnings Ratio）――シクリカリー・アジャステッドP/Eレシオ（Cyclically Adjusted P/E Ratio）またはCAPEレシオとも呼ばれる――は40.02に到達し、過去4か月間ずっと39〜41の範囲にとどまっています。これは、私たちが歴史から学べることがあるため重要です。1871年以来、このバリュエーション指標の平均は17.34です。155年間で、市場が現在のような水準にまで達したのは2回だけです。ドットコム・バブルのときと、そして今日です。過去に30という閾値を超えて急騰した局面はすべて、大型指数の大きな下落の前触れになりました。問題は、強気相場が終わるかどうかではなく、いつ終わるかです。

複数のエンジンが、現在の強気相場ラリーを後押ししている

なぜこの強気相場がこれほど好調だったのかを理解するには、トランプ大統領の政策だけを見ていては不十分です。ただし、彼の影響力が大きいことは否定できません。

まず、人工知能（AI）が投資家の想像力を強く捉えています。PwCは、AIが2030年までに世界の経済的価値を15.7兆ドル生み出す可能性があると見積もっています。ボストン・コンサルティング・グループは、量子コンピューティングが2040年までに世界の経済的価値に4500億ドル〜8500億ドルを追加すると予測しています。こうした巨大な市場機会は、当然ながら資本を惹きつけ、バリュエーションを押し上げます。

次に、米連邦準備制度の進行中の利下げサイクルが追い風を提供してきました。金利が低ければ、企業にとって借り入れが安くなり、採用、買収活動、イノベーションへの支出が促進されます。これらはすべて、企業の利益を押し上げます。

第三に、トランプ大統領の財政政策は、株式の価値を明確に下支えしてきました。Tax Cuts and Jobs Act（税制改革・雇用法）は、法人所得税率を35%から21%へ永久に引き下げました。これは1939年以来の低水準です。これにより、企業はより多くの利益を投入できるようになり、株式の自社株買い活動が急増しました。S&P Dow Jones Indicesは、S&P 500の各社による累計の買い戻しが2025年に1兆ドルを超えたと予測しています。利益が安定している、または成長している企業にとって、株の再購入は1株当たり利益を改善し、バリュー志向の投資家を惹きつける可能性があります。

まとめると、この3つの要因――技術による破壊（テクノロジー・ディスラプション）、金融面の支援（モネタリー・アコモデーション）、税制改革――が株式に強力な勢いを生み出しました。トランプ大統領の1期目（2017年1月〜2021年1月）では、ダウは57%上昇し、S&P 500は70%のリターンを返し、ナスダム総合指数は142%急騰しました。これらのリターンは、1世紀超のあらゆる大統領の下で見られた中でも最強クラスに位置づけられました。

シャイラーP/Eが、この強気相場についての不快な真実を明らかにする

しかし、この強気相場が永遠に続くという考えを覆す、並外れた実績を持つ指標が存在します。シャイラーP/Eレシオは、標準的なバリュエーション手法とは異なって機能します。通常のP/Eレシオが過去12か月しか見ないのに対し、シャイラーP/Eは、直近10年の平均利益をインフレ調整したものを使います。この平準化によって、景気後退ショックによる歪みが解消され、入手可能な限り最も「同じ土俵」でのバリュエーション比較に近づけられます。

歴史的な記録は明白です。1871年に遡る155年間のデータでは、CAPEレシオが30を超えたのはちょうど6回です。それに続いて、これまでの5回のいずれで何が起きたのでしょうか。ダウ平均（ダウ・ジョーンズ工業株30種平均）、S&P 500、ナスダム総合指数のいずれもで大幅な下落です。このパターンだけに基づけば、現在の強気相場が無期限に続く確率は限りなくゼロに近づきます。

リスクの大きさを考えてください。アナリストは、シャイラーP/Eが長期平均へ単に正常化するだけでも、S&P 500は現行水準から少なくとも33%下落する必要があると見積もっています。この計算はクラッシュのシナリオを表すものではなく、単純に歴史的な基準への平均回帰を示しています。

ただし落とし穴があります。シャイラーP/Eは「水準」を示す指標であって、「タイミング」を計る道具ではないのです。市場がどれだけ下がり得るかは示しますが、いつその調整が起きるかは示しません。強気相場は反転するまで、数か月、あるいは数年続くかもしれません。それでも、アメリカの市場史におけるあらゆる極端なバリュエーション局面――例外なく――は、最終的に必ず終わっています。

関税、税政策、そして大統領の権限の限界

トランプの対企業寄りの政策――関税戦略の変化を含む――が、株をバリュエーションの重力から守ってくれるはずだ、と主張する人もいるかもしれません。しかし歴史はそれと反対の示唆を与えています。150年以上にわたる市場データは、政策のテコには限界があることを示しています。バリュエーション指標が極端な水準に達すると、結局は戻っていきます。それは、ホワイトハウスの居住者が誰であれ、また税や歳出に関する法律の詳細がどうであれ同じです。

これは悲観ではありません。パターン認識です。強気相場には正当な原動力があります。追い風は実際に存在します。とはいえ、金融工学や政策的な景気刺激は、バリュエーションという数理の壁を永久に上書きすることはできません。いつかは、価格は将来への約束だけでなく、収益力を反映しなければなりません。

いま新規参入を検討する投資家にとって、それが何を意味するか

強気相場は、忍耐強い資本に対して大きな報酬を与えてきました。ですが、タイミングは重要です。新たにポジションを取りたい投資家は、リスクとリターンのバランスが劇的に変化したことを理解すべきです。17倍の利益（earnings）でのエントリーは、40倍の利益でのエントリーとは、基礎的なストーリーがどれほど強く見えていても、リスクがまったく異なります。

歴史が最後に教える教訓があります。株を買うのに最も悪い時期は、過去において、バリュエーションが最も極端な水準に達していたときでした。155年間で2番目に割高な株式市場は、通常、例外的な将来リターンを生み出す環境ではありません。

強気相場は、いずれ終わります。150年以上の証拠に裏付けられたシャイラーP/Eは、その結論について一度も間違ったことがありません。いつ起きるかは不確実です。けれども、警告サインはすでに、目を向ける意思のある人には見えてきています。