国泰海通：サービス消費に政策の追い風 伝統的な消費構造の改善

国泰海通はレポートを公表し、政策が継続的に追い風となり、モビリティ関連チェーンおよびサービス消費の景況が上向いていると述べた。 一部の従来型の消費は構造の改善を迎えており、投資用ゴールドの税制新規則の後、企業が投資用延べ棒を購入するコストがそのために上昇した。免税カテゴリーが拡充され、高級ブランドが向上している。さらに、アクティビティ（行動）教育の規模は加速的に拡大している。加えて、新しい消費に関しては引き続き高い景況度が維持されており、情緒的価値（エモーション価値）と体験消費が、急速に商業価値へ転換されている。消費テクノロジーの製品およびサービスの商業化が加速して実装が進んでいる。低バリュエーションかつ高配当株は、現段階でもなお高いポジション（配分）価値を備えている。

国泰海通の主要な見解は以下のとおり：

政策が継続的に追い風となり、モビリティ関連チェーンおよびサービス消費の景況が上向く

1. 財政補助は「下支え型の普遍的サービス」に重点化：育児／介護／医療／教育で、可処分所得を解放し、予防的な貯蓄を引き下げる。2) 需要側の主要な政策の考え方は：革新的な消費シーンを提供し、より多くの余暇時間を解放すること。中小学生の春秋休暇の全面的な普及、および有給のずらし休暇の段階的な導入が進み、出行チェーンの景況は限界的に上向く。そのうち：観光地：景況が上向き、増分プロジェクトが増え、資産化が加速。ホテル：景況が上向き、供給は安定しており、個別銘柄が改善。3) その他のサービス消費の中で：教育セクターの需要は硬直的であり、国内の高校定員拡大の余地は大きい。職業教育およびスキル研修の需要は上向く。政策が強化された後、高校教育の拡大が進む。飲食：需要は下げ止まりから回復へ、コスト要因が値上げを押し上げる。ティードリンク（茶飲）：デリバリー補助金が緩やかに減少していく中で、カテゴリ拡張が同一店舗での取り組み（店内の主戦場）となる。

一部の従来型の消費が構造改善を迎える

1. 投資用ゴールドの税制新規則の後、企業が投資用ゴールド延べ棒を購入するコストがそのために上昇した。上金所の会員企業が企業として直接上金所からゴールドを調達し、直営の小売方式で販売する場合、調達コストは増加していないため、菜百股份の投資ゴールド経営モデルは明らかに恩恵を受けている。2) 珠海免税：品目が継続的に拡充され、Appleのスマートフォン、金、OTC（一般用）医薬品、「国潮」系の商品にまで及び、免税チャネルのゴールドは価格面でより優位となる。3) 中国中免：LVMHの株式提携により、高級ブランドのリソース側における発言権および稀少性がさらに高まる。スマートフォン、ゴールドなどの標準化された比較しやすい商品カテゴリにおける価格差の優位性が、新たな流入（トラフィック）入口を形成する。4) アクティビティ教育（行動教育）：自社の規模が加速的に拡大し、「百校計画」を推進して市場の獲得を急ぐ：初年度の実行はすでに予想を上回っており、5年・百校計画の初年度では、当初は新たに5校の分校を追加する予定だったが、実際には10校を完了した。2026年にはさらに15校を追加する計画。

新しい消費は高い景況度を維持し、消費テクノロジーと伝統的小売の双方が急速な変革の中にある

1. 情緒的価値（エモーション価値）と体験消費が、急速に商業価値へ実現されつつある。新しい小売は、オフライン業態の発展における明確なトレンドになっている。中国の潮玩（チャオワン）IP産業は依然として高い成長段階にあり、上位IPは「人群（ターゲット層）＋地域＋シーン」の三重でブレイクし、さらに新IPのリレーでの熱量が、リーディング企業のIPプラットフォーム価値を裏付けている。2) 消費テクノロジーの製品およびサービスの商業化が加速して実装され、AIメガネに代表されるハードウェア、ならびにAgentに代表される新しい流入入口およびサービス形態の浸透率が急速に向上しており、既存の産業チェーンにおける利益配分構造に影響を与える可能性がある。narsなどの製品は市場浸透を迅速に実現し、より多くの領域での応用を期待している。培養ダイヤモンドの複数の高級製造領域における応用の考え方は広がっているが、商業化はまだブレークスルーが必要。3) 伝統的な小売の産業チェーンは、深い分散（ディープ・ディストリビューション）から効率的な小売へというプロセスを経ており、チャネルの価格交渉力が高まっている。スナック店、ハードディスカウント小売、コミュニティ店舗などの新興業態が急速に拡大し、投資機会をもたらしている。4) 低バリュエーションかつ高配当株は、現段階でもなお高いポジション（配分）価値を備えている。

投資提言および推奨銘柄

1. 引き続き旅行・出行を推奨：ホテル（推奨：華住集団-S、首旅ホテル、錦江ホテル、アットゥオードゥー（亚朵）に注目）。観光地（推奨：九華旅游、三特索道、黄山旅游、三峡旅游、峨眉山）。2) 競争環境が顕著に改善、推奨銘柄：菜百股份、行動教育、珠免グループ、中国中免、華圖山鼎。3) 新しい消費は高い景況が継続：老舗黄金、名創優品。4) 消費テクノロジー：绿联科技、康耐特光学など。5) 伝統的小売の継続的な業態改造：鍋圈、江苏国泰、苏美达、步步高、家家悦。その他の個別株の機会推奨：海底撈、古茗。

リスク提示：1) 居住者の可処分所得と消費意欲の向上には不確実性がある。2) 競争激化が利益へ与える影響。3) 海外展開には、市場、規制、貿易政策など複数のリスクおよび不確実性がある。

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