智通财经APPが確認したところ、華創証券のチーフエコノミスト、張瑜氏がリサーチレポートを発表し、高油価が持続する中で、中国の中流製造業のシェア向上の可能性について探討しています。このレポートは主に4つの論理に基づいています。第一に、世界の製造業の石油とガスの対外依存度を見ると、中国は中程度の位置にあり、より多くの製造業を持ち、石油とガスの輸入依存度が中国よりも高い国があります。第二に、2020年のパンデミックの経験から、外部の衝撃が供給網の再構築や新たな需要の増加をもたらすことが多いことが分かります。新たな需要の観点から、本回の高油価がもたらす新たな需要はエネルギーの代替領域に集中しており、中国はその恩恵を受けることが期待されます。第三に、1970年代-1980年代の2度の石油危機から、中国のような製造大国、特に石油とガスの輸入依存度が相対的に低い製造大国（アメリカ）は、石油危機の期間中に中流のシェアが確かに上昇しました。当時、アメリカは高インフレを抑制するために引き締め的な金融政策を実施しましたが、中国の現在のインフレ水準は引き締め的な金融政策を実施する必要がなく、中国の中流シェアの向上への抵抗はより小さいかもしれません。第四に、2000年以降の経験を考慮すると、油価が大幅に上昇した場合、中国の中流製造の輸出シェアが必ず上昇しており、その背後には中国のエネルギーコスト（例えば工業用電力）が油価の影響を受けにくいことが関係しています。 華創証券の主な見解は以下の通りです：一、現在の状況：世界の製造業は石油とガスの輸入に依存している世界の製造業は一般的に石油とガスの輸入に依存しています。我々は2024年のデータを使用して、各国の製造付加価値に必要な石油とガスの純輸入額を計算しました。サンプルは50の経済体を含み、世界の製造業付加価値の92.5%を占めています。我々は、世界の製造業付加価値の23.9%を占める経済体が、石油とガスを純輸出しており、石油とガスの輸入を必要としていないことを発見しました。しかし、世界の製造業付加価値の68.6%を占める経済体は、石油とガスを純輸入しています。経済体の観点から見ると、中国は2024年に製造業付加価値に対する石油とガスの輸入が8.6%です。中国よりも石油とガスの輸入依存度が高い経済体は25あります。これには東アジアの日本（14.7%）、韓国（18.6%）、東南アジアのベトナム（12.2%）、タイ（29.3%）、シンガポール（14.9%）、フィリピン（22.8%）、南アジアのインド（20.8%）、パキスタン（33.6%）、ヨーロッパのドイツ、フランス、英国、イタリア、スペイン、ポルトガル、ベルギー、フィンランド、ルーマニア、オーストリア、チェコ、ポーランド、ハンガリー、アフリカの南アフリカ、エジプト、南アメリカのチリ、ペルーが含まれます。これらの経済体の製造業付加価値の合計は、世界の30.1%を占めています。二、歴史的経験：石油危機が中流製造に与える影響分析(一)第一次石油危機の振り返り：1973-1975年第一次石油危機は、石油価格と原油消費の観点から、主に1973-1975年に影響を与えました。その中で、1973年から1974年1四半期にかけて石油価格が大幅に上昇しました。世界銀行が統計した世界の原油月次平均価格によると、1973年1月の原油価格は2.08ドル/バレルから、1973年12月には4.1ドル/バレルに上昇し、1974年1月にはさらに13ドル/バレルに上昇し、1974年4月には小幅に回落して10.6ドル/バレルとなり、その後1976年12月まで10-12ドルの範囲で推移しました。1974-1975年には、世界の原油消費量が大幅に減少しました。BP（ブリティッシュ・ペトロリアム）の統計によると、1973年の世界の原油消費量増加率は7.92%であったのに対し、1974年と1975年にはそれぞれ-1.54%、-0.85%に減少しました。1976年には原油消費が正常に回復し、増加率は6.46%に達しました。1973-1975年の世界の中流製造（SITC、第7類）の輸出を見てみると、68の経済体のサンプルデータ（サンプル経済体は世界の総輸出額の約82.4%を占める）によると、1973-1975年の中流輸出は高い成長を維持し、年平均増加率は25.5%に達し、1972年の19.7%や1976-1977年のデータよりも良好でした。当時の製造大国（アメリカとドイツ、世界の輸出シェアで上位2位、差は小さい）は、両国とも中流製造に恩恵を受けましたが、アメリカの中流製造の恩恵はドイツよりも大きかったです。1972年（危機前）のアメリカの中流シェアは19.0%で、1973-1975年の平均は19.8%に達し、シェアの上昇幅は0.8%でした。ドイツにおいては、1972年の中流シェアは19.5%で、1973-1975年の平均は19.8%に達し、シェアの上昇幅は0.3%でした。原油消費の観点から見ると、ドイツはより大きな影響を受けており、1974-1975年の世界の原油消費がマイナス成長の年、ドイツの原油消費増加率の平均はアメリカよりも2.62ポイント低かったです。(二)第二次石油危機の振り返り：1979-1981年第二次石油危機は、石油価格と原油消費の観点から、主に1979-1983年に影響を与えました。しかし、アメリカの金融政策が1980-1982年に大幅に引き締められたことを考慮すると、その後の原油消費の影響はアメリカの金融引き締めから来る可能性があります。我々は特に最初の3年間、つまり1979-1981年の状況に注目します。その中で、1979年には石油価格が大幅に上昇し、世界銀行が統計した世界の原油月次平均価格によると、1978年12月の原油価格は14.5ドル/バレルから、1979年12月には39.75ドル/バレルに上昇し、1980年12月には39.75ドル/バレルの高値を維持し、1981年以降は徐々に回落しました。1980-1983年には世界の原油消費量の増加率が減少しました。BP（ブリティッシュ・ペトロリアム）の統計によると、1979年の世界の原油消費量増加率は1.26%であり、1980-1983年の増加率はそれぞれ-4.33%、-3.67%、-3.08%、-0.55%でした。4年間連続で世界の原油消費増加率はマイナスでした。1979-1981年の世界の中流製造（SITC、第7類）の輸出を見てみると、68の経済体のサンプルデータ（サンプル経済体は世界の総輸出額の約82.4%を占める）によると、1979-1981年の世界の中流輸出の増加率は若干減少し、平均増加率は11.7%に達し、1977-1978年の水準よりもやや低かったです。主に1981年に世界の中流輸出の増加率が大幅に減速し、3.1%となり、1980年は16.4%でした。当時の製造大国に対して、アメリカの中流製造のシェアは上昇し、ドイツは損害を受けました。1978年（危機前）のアメリカの中流シェアは17.4%で、1979-1981年の平均は18.8%に達し、シェアの上昇幅は1.4%でした。ドイツにおいては、1978年の中流シェアは19.2%で、1979-1981年の平均は17.9%に達し、シェアは減少しました。原油消費の観点から見ると、1979-1980年の世界の原油消費がマイナス成長の年、ドイツの原油消費増加率の平均はアメリカよりも1.75ポイント低かったです。三、未来展望：高油価が中国の中流シェアを押し上げる経路の推演(一)経路1：供給網の再構築、注文が中国に移転パンデミックを参考にすると、パンデミックは世界の供給構造に大きな影響を与えました。機械および輸送機器を例にすると、2020年の世界の総需要は減少し、増加率は-4.8%であり、2016年以来の最も低い年でした。しかし、中国の機械および輸送機器の輸出増加率は5.2%に達しました。シェアの観点から見ると、中国の機械および輸送機器のシェアは2019年の17.7%から2020年の19.6%に上昇しました。パンデミックが終息した後、シェアは多少の変動があったものの、常に19%-21%の範囲で推移し、2019年の17.7%を大きく上回っています。今回の高油価や軍事衝突は、エネルギー保障能力が不足している経済体にとって大きな供給衝撃をもたらす可能性があり、中国は自身の強いエネルギー保障能力から恩恵を受け、輸出シェアがさらに上昇することが期待されます。(二)経路2：新たな需要の増加、中国は恩恵を受ける可能性パンデミックを参考にすると、もたらされた新たな需要は主に防疫の分野に集中しており、典型的な例としては繊維製品（マスクなど）や医薬品（解熱剤など）があります。2020年の世界の総輸出増加率は-7.2%であったものの、繊維関連製品の世界輸出増加率は7.2%、医薬品関連製品の世界輸出増加率は9.7%に達しました。中国は世界的な需要の増加に恩恵を受けています。繊維製品では、2020年に中国の輸出増加率は28.9%に達し、世界のシェアは2019年の38.4%から2020年の46.1%に上昇しました。医薬品では、2020-2021年の中国の輸出増加率はそれぞれ28%、120.6%に達しました。世界のシェアは2019年の2.7%から2021年の5.8%に上昇しました。今回の高油価や軍事衝突がもたらす新たな需要は、エネルギー安全、国防安全、供給網の安全などの分野に集中しています。典型的な品目は、新エネルギーや新エネルギー車、電力網機器、船舶、軍需用品などの分野にあります。(三)経路3：コスト優位性の増加、シェアの向上を助ける第三の経路はコストに関連している可能性があります。中国はエネルギー構造において石炭や非化石エネルギーが比較的高い割合を占めており、油価の変動が大きいときでも電価の影響は小さいです。しかし、ヨーロッパとアメリカの電価は原油価格の変動に大きく影響されます。例えば、2022年にはロシアとウクライナの衝突の影響で、年間を通じて油価の中心が大幅に上昇しました。ヨーロッパの電価（PPI基準、工業用電力を代表）も年間で61%上昇し、アメリカの電価は年間で90.5%上昇しました。中国の電価は年間でわずか5.1%の上昇にとどまりました。2000年以降、油価データと中流製造の中国シェアデータを使用して比較すると、油価が大幅に上昇した年（例えば30%以上の上昇）には、中国の中流製造シェアが引き続き上昇を維持していることが分かります。典型的な年は2022年で、年間を通じて世界銀行の基準で油価の中心が40.6%上昇し、中国の中流輸出シェアはさらに0.1%上昇しました。2020-2021年にパンデミックの影響で中流輸出シェアがすでに大幅に上昇していることを考慮すると、2022年の維持は容易ではありませんでした。油価の中心が年間を通じて30%以上上昇した年には、2021年、2011年、2008年、2005年、2004年、2000年が含まれます。これらの年には、中国の中流製造の世界輸出シェアが全て上昇しました。さらに、中流製造企業の海外における粗利率が国内よりも大幅に高いことを考慮すると、中流製造業企業が海外での生産能力においてコスト優位性を持つこと（油価上昇）により、シェアの向上がよりスムーズになる可能性があります（積極的な輸出の動機と市場開拓のコスト優位性の両方が存在します）。
華創証券 張瑜：高油価は「清算」をもたらし、中国中游のシェアは「上昇」する可能性
智通财经APPが確認したところ、華創証券のチーフエコノミスト、張瑜氏がリサーチレポートを発表し、高油価が持続する中で、中国の中流製造業のシェア向上の可能性について探討しています。このレポートは主に4つの論理に基づいています。第一に、世界の製造業の石油とガスの対外依存度を見ると、中国は中程度の位置にあり、より多くの製造業を持ち、石油とガスの輸入依存度が中国よりも高い国があります。第二に、2020年のパンデミックの経験から、外部の衝撃が供給網の再構築や新たな需要の増加をもたらすことが多いことが分かります。新たな需要の観点から、本回の高油価がもたらす新たな需要はエネルギーの代替領域に集中しており、中国はその恩恵を受けることが期待されます。第三に、1970年代-1980年代の2度の石油危機から、中国のような製造大国、特に石油とガスの輸入依存度が相対的に低い製造大国（アメリカ）は、石油危機の期間中に中流のシェアが確かに上昇しました。当時、アメリカは高インフレを抑制するために引き締め的な金融政策を実施しましたが、中国の現在のインフレ水準は引き締め的な金融政策を実施する必要がなく、中国の中流シェアの向上への抵抗はより小さいかもしれません。第四に、2000年以降の経験を考慮すると、油価が大幅に上昇した場合、中国の中流製造の輸出シェアが必ず上昇しており、その背後には中国のエネルギーコスト（例えば工業用電力）が油価の影響を受けにくいことが関係しています。
華創証券の主な見解は以下の通りです：
一、現在の状況：世界の製造業は石油とガスの輸入に依存している
世界の製造業は一般的に石油とガスの輸入に依存しています。我々は2024年のデータを使用して、各国の製造付加価値に必要な石油とガスの純輸入額を計算しました。サンプルは50の経済体を含み、世界の製造業付加価値の92.5%を占めています。
我々は、世界の製造業付加価値の23.9%を占める経済体が、石油とガスを純輸出しており、石油とガスの輸入を必要としていないことを発見しました。しかし、世界の製造業付加価値の68.6%を占める経済体は、石油とガスを純輸入しています。
経済体の観点から見ると、中国は2024年に製造業付加価値に対する石油とガスの輸入が8.6%です。中国よりも石油とガスの輸入依存度が高い経済体は25あります。これには東アジアの日本（14.7%）、韓国（18.6%）、東南アジアのベトナム（12.2%）、タイ（29.3%）、シンガポール（14.9%）、フィリピン（22.8%）、南アジアのインド（20.8%）、パキスタン（33.6%）、ヨーロッパのドイツ、フランス、英国、イタリア、スペイン、ポルトガル、ベルギー、フィンランド、ルーマニア、オーストリア、チェコ、ポーランド、ハンガリー、アフリカの南アフリカ、エジプト、南アメリカのチリ、ペルーが含まれます。これらの経済体の製造業付加価値の合計は、世界の30.1%を占めています。
二、歴史的経験：石油危機が中流製造に与える影響分析
(一)第一次石油危機の振り返り：1973-1975年
第一次石油危機は、石油価格と原油消費の観点から、主に1973-1975年に影響を与えました。その中で、1973年から1974年1四半期にかけて石油価格が大幅に上昇しました。世界銀行が統計した世界の原油月次平均価格によると、1973年1月の原油価格は2.08ドル/バレルから、1973年12月には4.1ドル/バレルに上昇し、1974年1月にはさらに13ドル/バレルに上昇し、1974年4月には小幅に回落して10.6ドル/バレルとなり、その後1976年12月まで10-12ドルの範囲で推移しました。
1974-1975年には、世界の原油消費量が大幅に減少しました。BP（ブリティッシュ・ペトロリアム）の統計によると、1973年の世界の原油消費量増加率は7.92%であったのに対し、1974年と1975年にはそれぞれ-1.54%、-0.85%に減少しました。1976年には原油消費が正常に回復し、増加率は6.46%に達しました。
1973-1975年の世界の中流製造（SITC、第7類）の輸出を見てみると、68の経済体のサンプルデータ（サンプル経済体は世界の総輸出額の約82.4%を占める）によると、1973-1975年の中流輸出は高い成長を維持し、年平均増加率は25.5%に達し、1972年の19.7%や1976-1977年のデータよりも良好でした。
当時の製造大国（アメリカとドイツ、世界の輸出シェアで上位2位、差は小さい）は、両国とも中流製造に恩恵を受けましたが、アメリカの中流製造の恩恵はドイツよりも大きかったです。1972年（危機前）のアメリカの中流シェアは19.0%で、1973-1975年の平均は19.8%に達し、シェアの上昇幅は0.8%でした。ドイツにおいては、1972年の中流シェアは19.5%で、1973-1975年の平均は19.8%に達し、シェアの上昇幅は0.3%でした。原油消費の観点から見ると、ドイツはより大きな影響を受けており、1974-1975年の世界の原油消費がマイナス成長の年、ドイツの原油消費増加率の平均はアメリカよりも2.62ポイント低かったです。
(二)第二次石油危機の振り返り：1979-1981年
第二次石油危機は、石油価格と原油消費の観点から、主に1979-1983年に影響を与えました。しかし、アメリカの金融政策が1980-1982年に大幅に引き締められたことを考慮すると、その後の原油消費の影響はアメリカの金融引き締めから来る可能性があります。我々は特に最初の3年間、つまり1979-1981年の状況に注目します。
その中で、1979年には石油価格が大幅に上昇し、世界銀行が統計した世界の原油月次平均価格によると、1978年12月の原油価格は14.5ドル/バレルから、1979年12月には39.75ドル/バレルに上昇し、1980年12月には39.75ドル/バレルの高値を維持し、1981年以降は徐々に回落しました。1980-1983年には世界の原油消費量の増加率が減少しました。BP（ブリティッシュ・ペトロリアム）の統計によると、1979年の世界の原油消費量増加率は1.26%であり、1980-1983年の増加率はそれぞれ-4.33%、-3.67%、-3.08%、-0.55%でした。4年間連続で世界の原油消費増加率はマイナスでした。
1979-1981年の世界の中流製造（SITC、第7類）の輸出を見てみると、68の経済体のサンプルデータ（サンプル経済体は世界の総輸出額の約82.4%を占める）によると、1979-1981年の世界の中流輸出の増加率は若干減少し、平均増加率は11.7%に達し、1977-1978年の水準よりもやや低かったです。主に1981年に世界の中流輸出の増加率が大幅に減速し、3.1%となり、1980年は16.4%でした。
当時の製造大国に対して、アメリカの中流製造のシェアは上昇し、ドイツは損害を受けました。1978年（危機前）のアメリカの中流シェアは17.4%で、1979-1981年の平均は18.8%に達し、シェアの上昇幅は1.4%でした。ドイツにおいては、1978年の中流シェアは19.2%で、1979-1981年の平均は17.9%に達し、シェアは減少しました。原油消費の観点から見ると、1979-1980年の世界の原油消費がマイナス成長の年、ドイツの原油消費増加率の平均はアメリカよりも1.75ポイント低かったです。
三、未来展望：高油価が中国の中流シェアを押し上げる経路の推演
(一)経路1：供給網の再構築、注文が中国に移転
パンデミックを参考にすると、パンデミックは世界の供給構造に大きな影響を与えました。機械および輸送機器を例にすると、2020年の世界の総需要は減少し、増加率は-4.8%であり、2016年以来の最も低い年でした。しかし、中国の機械および輸送機器の輸出増加率は5.2%に達しました。シェアの観点から見ると、中国の機械および輸送機器のシェアは2019年の17.7%から2020年の19.6%に上昇しました。パンデミックが終息した後、シェアは多少の変動があったものの、常に19%-21%の範囲で推移し、2019年の17.7%を大きく上回っています。
今回の高油価や軍事衝突は、エネルギー保障能力が不足している経済体にとって大きな供給衝撃をもたらす可能性があり、中国は自身の強いエネルギー保障能力から恩恵を受け、輸出シェアがさらに上昇することが期待されます。
(二)経路2：新たな需要の増加、中国は恩恵を受ける可能性
パンデミックを参考にすると、もたらされた新たな需要は主に防疫の分野に集中しており、典型的な例としては繊維製品（マスクなど）や医薬品（解熱剤など）があります。2020年の世界の総輸出増加率は-7.2%であったものの、繊維関連製品の世界輸出増加率は7.2%、医薬品関連製品の世界輸出増加率は9.7%に達しました。
中国は世界的な需要の増加に恩恵を受けています。繊維製品では、2020年に中国の輸出増加率は28.9%に達し、世界のシェアは2019年の38.4%から2020年の46.1%に上昇しました。医薬品では、2020-2021年の中国の輸出増加率はそれぞれ28%、120.6%に達しました。世界のシェアは2019年の2.7%から2021年の5.8%に上昇しました。
今回の高油価や軍事衝突がもたらす新たな需要は、エネルギー安全、国防安全、供給網の安全などの分野に集中しています。典型的な品目は、新エネルギーや新エネルギー車、電力網機器、船舶、軍需用品などの分野にあります。
(三)経路3：コスト優位性の増加、シェアの向上を助ける
第三の経路はコストに関連している可能性があります。中国はエネルギー構造において石炭や非化石エネルギーが比較的高い割合を占めており、油価の変動が大きいときでも電価の影響は小さいです。しかし、ヨーロッパとアメリカの電価は原油価格の変動に大きく影響されます。例えば、2022年にはロシアとウクライナの衝突の影響で、年間を通じて油価の中心が大幅に上昇しました。ヨーロッパの電価（PPI基準、工業用電力を代表）も年間で61%上昇し、アメリカの電価は年間で90.5%上昇しました。中国の電価は年間でわずか5.1%の上昇にとどまりました。
2000年以降、油価データと中流製造の中国シェアデータを使用して比較すると、油価が大幅に上昇した年（例えば30%以上の上昇）には、中国の中流製造シェアが引き続き上昇を維持していることが分かります。典型的な年は2022年で、年間を通じて世界銀行の基準で油価の中心が40.6%上昇し、中国の中流輸出シェアはさらに0.1%上昇しました。2020-2021年にパンデミックの影響で中流輸出シェアがすでに大幅に上昇していることを考慮すると、2022年の維持は容易ではありませんでした。油価の中心が年間を通じて30%以上上昇した年には、2021年、2011年、2008年、2005年、2004年、2000年が含まれます。これらの年には、中国の中流製造の世界輸出シェアが全て上昇しました。
さらに、中流製造企業の海外における粗利率が国内よりも大幅に高いことを考慮すると、中流製造業企業が海外での生産能力においてコスト優位性を持つこと（油価上昇）により、シェアの向上がよりスムーズになる可能性があります（積極的な輸出の動機と市場開拓のコスト優位性の両方が存在します）。