申万宏源：油運の好景気が造船に伝播、新造船の価格は分化の終了とともに全体的に回復する見込み

申万宏源は、現在のVLCCの最新1年期の賃貸価格が14万ドル/日まで上昇しており、市場供給が逼迫していることを反映し、造船業の景気が引き続き高水準であると発表しました。VLCC市場の5年期の中古船価格は新造船価格を超えており、BACK構造が強まる傾向が見られ、船主が今後の市場に楽観的な態度を示しており、新船の発注が加速する可能性があります。2025年11月から2026年2月の油槽船の新造船価格は、4ヶ月連続で前月比の正の成長を記録しており、異なる船型が共通の造船所の生産能力を使用しています。その中で、油槽船の高密度の発注が全体の新造船価格の回復を促すことが期待されます。

申万宏源の主な見解は以下のとおりです：

油槽船の景気が造船に急速に伝導：VLCCのスポット運賃と期賃が高位を維持し、中古船価格が継続的に上昇し、景気の伝導が加速する見込みです。

油槽船のスポット運賃と期賃が大幅に上昇し、中古船価格が継続的に上昇しており、市場の高景気を反映しています。油運市場の供給側の制約が強く、需要側では黒油と合規油の構造変化の論理が存在し、中期的に上昇傾向が強くなっています。現在、VLCCの最新1年期の賃貸価格は14万ドル/日に達しており、市場供給が逼迫しており、景気は引き続き高水準です。

高景気の中で船主が迅速に発注を進めており、油槽船は2ヶ月連続で造船の新規受注の主力となっています。

恒力重工は油槽船の注文の爆発的な増加の最も直接的な受益者であり、持続的に受注する能力を備えています。恒力重工はVLCCの手持ち注文量で世界第一です。現在、主流の造船所の生産能力は飽和状態にあり、能力が上昇段階にある恒力重工の受注能力は際立っています。2026年以降、恒力重工は40隻以上のVLCCを新規受注しており、手持ち注文額は年初の195億ドルから急速に260億ドルに増加しており、油運の高景気下における造船分野の最も直接的な受益者となっています。

持続的な受注能力が十分：現在、恒力重工にはまだ稼働していない生産ラインがあり、多船同時建造モデルが生産能力の上限を引き上げており、現存の手持ち注文は遠期の生産能力を完全にカバーしていないため、持続的に受注する能力があります。中古船価格が継続的に回復しており、一部の船舶の資産価値期限構造はBACK構造に入っており、新造船価格は現状で安定の兆しを見せており、今後上昇する可能性があります。

中古船価格：一部の船型の中古船価格が継続的に上昇しており、資産価値期限のBACK構造が強まっています。

中古船価格指数は2025年2月から上昇しており、12ヶ月連続で上昇しています。VLCC市場の5年期の中古船価格は新造船価格を超えており、BACK構造が強まる傾向が見られ、船主が今後の市場に楽観的な態度を示しており、新船の発注が加速する可能性があります。

新造船価格：油槽船が最初に回復傾向に入り、全体の船価指数を上昇させることが期待されます。

2025年11月から2026年2月の油槽船の新造船価格は4ヶ月連続で前月比の正の成長を記録しており、セクターの景気が引き続き続く見込みです。バルクキャリアは今回のラウンドで集中した発注は見られず、艦隊の老朽化が深刻であり、置き換え需要は十分です。コンテナ船は現在、新たな軍拡競争に入っており、持続的な受注能力が過小評価されています。異なる船型が共通の造船所の生産能力を使用しており、油槽船の高密度の発注が全体の新造船価格の回復を促すことが期待されます。

対象銘柄

中国船舶(600150.SH)、中船防務(00317)の手持ち注文額は約664億ドル、91億ドルで、市場価値に対する注文比率はそれぞれ0.51、0.28倍で、歴史的に相対的に低い水準にあります。ST松発(603268.SH)、蘇美達(600710.SH)、揚子江、中国動力(600482.SH)に注目しています。

リスク提示

民間船舶事業の新規受注が予想を下回る；航運の景気が下落する；鋼材などの原材料が大幅に上昇する/人民元が大幅に上昇する；東南アジア各国など他国の参入による業界競争の激化。

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