トランプの「口頭緩和」失敗、原油の「現物ショック」接近、米国株式市場は本当に動揺している！

美伊衝突が市場の感情を引きずり続け、S&P500指数が5週連続で下落し、トランプの「口頭緩和」が失効しつつある。

米東部時間金曜日、米国株の主要3指数は全て下落し、ダウ工業平均指数は技術的修正区間に突入、ナスダック総合指数の下落幅は10％を超えた。石油市場の「現物衝撃」が先物価格から実物供給に伝わり、トランプの口頭表明に対する市場の信頼が持続的に低下している。

ブレント原油は金曜日に1バレル112.57ドルで取引を終え、2022年7月以来の最高終値を記録した。過去13取引日のうち12取引日でブレント原油とS&P500指数は逆相関の動きを示している。ホルムズ海峡の封鎖状況が続いており、アナリストの推計によれば、同海峡を通過する石油の量は1日あたり約1000万バレル以上が実際に停滞している。

トランプは木曜日にSNSで発表し、イランが一部の商船のホルムズ海峡通過を許可したと述べたが、この表明は金曜日の油価の上昇を止めることができなかった。イランのメディアは、米国とイスラエルを支持する国々の港に出入りする船は通行を禁止されていると報じた。

トランプの「口頭緩和」失効

ここ数週間の取引において、「トランプがいつブレーキをかけるかもしれない」という期待が市場のさらなる下落を抑制する重要な支えとなっていた。しかし、衝突が長引くにつれ、この支えに亀裂が生じている。

バークレイズのアナリストは金曜日のリポートで、「継続的な立場の翻転とヘッドライン疲労が、『トランプのプットオプション』の効果を深刻に弱めている。状況は依然として流動的かつ相当混乱している」と述べた。いわゆる「トランプのプットオプション」とは、トランプが政策表明を通じて市場の信頼を高める能力に対する市場の信頼を指す。

StoneXの市場アナリストFawad Razaqzadaはレポートで、「トランプの市場に対するコントロール力が低下しており、投資家は彼の発言をもはや軽信しておらず、逆に取引を始めている——彼らは言葉ではなく実質的な証拠を待っている」と明言した。

Alpine Macroの首席地政学戦略家Dan Alamariuも、この危機がトランプの過去の「脅威の撤回」パターンとは本質的に異なると指摘した。「今回は、イランが拒否権を握っており、少なくとも投票権を持っている。あなたはこの『TACO』（トランプの常套的な脅し撤回パターン）には対処できない。」

トランプは、口頭の介入で油価を押し下げようと3回試みたが（5日の延期、「停戦」提案、10日の延期）、WTI原油は今週も平行して取引を終え、価格はトランプの口頭介入前の水準に戻った。

海峡封鎖：バッファ在庫が尽き、物理的衝撃が迫る

市場の核心的恐怖は、「将来の石油不足の可能性」から「現在すでに石油が不足している」に変わりつつある。

数週間前、米伊衝突発生初期に、各国が波斯湾から出発した油槽船は衝突の激化前に積荷を完了して出発しており、これらの貨物は市場に対して一定のバッファを提供していた。Saxo銀行のコモディティ戦略責任者Ole Hansenによれば：

「波斯湾での衝突激化前に出発した油槽船はほとんどが航行を終え、荷卸しを完了している。新たな供給が限られる中、最初に油価の急騰を抑えていたバッファが迅速に消費されている。」

注目すべきは、中東石油の現物価格がブレントやWTIなどの金融ベンチマークを大きく上回っていることで、この価格差は物理的供給不足が世界の他の地域に広がる兆候と見なされ、投資家は高度に警戒している。

ウォールストリートジャーナルが以前発表した記事によれば、ホルムズ海峡の封鎖は「東から西への」石油衝撃波を引き起こしている：アジアの在庫は限界に近づき、フィリピンはエネルギー緊急状態を宣言した；アフリカは4月初旬、ヨーロッパは4月中旬に圧力を受け始める。

これは油価の「緩やかな上昇の摩擦」が依然として回転していることを意味する。マクナマラは、「実際の状況が徐々にヘッドライン効果を置き換えるにつれて、油価は徐々にしかし持続的に上昇している」と述べた。

五連続下落の背後：恐怖はまだ頂点に達していない

テクニカル面で、三つの主要指数の状況は非常に厳しい。

S&P500指数は5週連続で下落しており、2022年のロシア・ウクライナ衝突による世界市場への影響以来、最長の連続下落周期で、3月の累計下落幅は7.4％に達している。ダウ指数は金曜日に1日で1.7％も急落し、793ポイント下がり、正式に修正区間に入った；ナスダック指数は金曜日に2.1％下落し、前日には修正入りが確認された。

感情指標も同様に警戒信号を発している。Cboeボラティリティ指数（VIX）は金曜日に31を突破し、約20の長期平均を大きく上回った。Citadel Securitiesのデータによれば、S&P500指数のさらなる下落に対するプットオプションの需要が大幅に急増し、市場の偏りを測る「skew」指標は近5年での高水準に達している。

BMOウェルスマネジメントの首席市場戦略家Carol Schleifは、「心理的な観点から、この消耗戦は疲労をもたらし、市場は本来迅速に終結するはずの危機を消化するのに苦労している」と述べた。

Alamariuは現在の市場状態をより率直に表現した：「恐怖のピークはまだ到来していない。恐怖は定義上非理性的であり、市場はどのように価格を設定すべきか分からない。」

マクロの伝導：インフレ期待が高まり、利下げ期待が後退

エネルギー価格の持続的な上昇は、複数のチャネルを通じてマクロ経済に伝播している。ウォール街は一般的にインフレ期待を引き上げ、年内の米連邦準備制度による利下げの賭けを削減している。

Nationwideの首席市場戦略家Mark Hackettは、米国経済のファンダメンタルズは現在も堅調であるが、「もし衝突が明確に解決されず、エネルギー市場が安定しないなら、市場は持続的な上昇を見せるのは難しい」と述べた。

バークレイズのアナリストも警告しており、「その一方で、戦争は続いており、油価の衝撃が持続する時間が長くなるほど、スタグフレーションの衝撃はより深刻になる」と述べている。現在、イランには妥協する急いでいる兆候はなく、イスラエルは空襲を強化し、米国は報道によればその地域に軍を増派している。

BMOのSchleifは市場の要求をまとめた：「市場は中東の状況が安定する枠組みと、ホルムズ海峡における重要な油槽船の輸送再開を望んでいる。市場はこの困難から抜け出したいと考えている。」

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