3月23日晚间、デジタル健康管理プラットフォーム軽松健康(2661.HK)が2025年度の業績報告を公開しました。これは軽松健康が上場後に初めて発表する年度経営成績表です。
業績報告によれば、2025年の軽松健康の収入は125.6億元で、前年比32.9%増加しました。持続可能な事業からの損失は38億元でした。しかし、2025年の軽松健康の調整後純利益は前年比9%増の9200万元となりました。
さらに、業績報告によれば、2025年の軽松健康の粗利は43.5億元で、前年比20.3%増加し、粗利率は2024年の38.3%から2025年末の34.6%に低下しました。
収入の高成長の裏には、軽松健康のどのような戦略配置と事業構造の変化が隠されているのでしょうか？AI（人工知能）と健康管理が加速的に融合する過程で、軽松健康はどのような調整を行ったのでしょうか？
上場コストの整理
事業構造の転換
軽松健康が最新の2025年業績報告で示したように、帳面上には「収入増加に対する利益増加の矛盾」が見られますが、これは何が原因なのでしょうか？これに対し、同社は年次報告書で説明しています。2025年度の持続可能な事業からの損失は、主に転換可能で償還可能な優先株の公正価値の変動によるものです。
データによると、軽松健康の転換可能で償還可能な優先株の公正価値の変動は、2024年度の5037万元から2025年度の4.04億元に大幅に増加しました。これは、転換可能で償還可能な優先株が軽松健康が成功裏に上場した後、普通株に転換されたためです。
業界関係者は分析を行い、軽松健康が2025年12月に上場したため、上場前に発行された転換可能で償還可能な優先株について上場前の評価による公正価値の再評価が必要であり、会社の評価が上昇したために優先株の公正価値が大幅に上昇し、大きな非現金の一時的公正価値変動損失が発生したため、2025年の帳面純利益の変動に影響を与えたが、これは会社の経営業績が悪化したことを意味しないと指摘しています。
優先株の公正価値の変動要因が影響するだけでなく、中保新知は、上場費用の支出、販売およびマーケティング費用の増加も軽松健康の「主要コスト項目」となったことに注目しています。年報によると、会社が成功裏に上場したことで、上場費用は2024年度の1209万元から2025年度の5502万元に増加しました。
同時期に、軽松健康の販売およびマーケティング支出は2024年度の1.59億元から34.6%増の2.13億元に増加しました。同社は年報で、これは主に事業拡張によるもので、プロモーション支出の増加、販売およびマーケティング人員の増加によるものだと説明しています。
もちろん、転換可能で償還可能な優先株の公正価値の変動や上場費用などの短期コスト支出に比べて、業界は軽松健康の長期的な経営発展に影響を与える事業収入のパフォーマンスにより関心を寄せています。
データによると、2025年の軽松健康の収入は125.6億元で、2024年の94.5億元から32.9%増加しました。収入構成を見ると、同社には主に健康サービスと保険サービスの二大セクターがあります。
その中で、健康サービス事業は収入の主な貢献者となり、前年比50.2%増の92.6億元に達し、収入比率は73.76%に達しました。保険関連サービス事業の収入は前年比1.6%増の32.6億元となりました。
事業構造について指摘すべきは、インターネットクラウドファンディング事業から始まった軽松健康が主な事業構造の変転を遂げたのは、2024年に軽松チョウ事業を分離したことと密接に関連しており、現在の発展の位置付けはテクノロジー型ワンストッププラットフォームであり、総合的な健康サービスおよび健康保険ソリューションの提供に焦点を当てています。
健康サービス事業の高成長
しかし全体の粗利率は低い
さらに詳しく見ると、現在の軽松健康の健康サービスは主に4つの大きなセクションに分かれています。デジタルマーケティング（普及サービス）、デジタル医学研究支援サービス、総合健康サービスパッケージ、および早期疾病スクリーニング関連のプロモーションおよびコンサルティングサービスです。
その中で、デジタルマーケティングサービスは収入の主力及び成長の主力となり、2025年には収入が71.3億元に達し、前年比52.1%増加しました。
しかし、企業の収益性を測る重要な指標「粗利率」を見ると、軽松健康の健康サービスセクターは高成長を維持しているにもかかわらず、全体の粗利率は低いです。年報によると、同社の粗利率は2024年度の38.3%から34.6%に低下しました。これは、健康関連サービスの収入比率が増加し、その事業部門の一般的な粗利率が低いためです。
粗利率が高い保険サービスセクターを見ると、2025年の軽松健康の保険仲介サービスの粗利率は2024年度の55.7%から49.7%に低下しましたが、保険技術サービスの粗利率は96.4%から97%に増加しました。年報によれば、保険仲介サービスの粗利率の減少は、成約された保険契約数および一契約あたりの平均保険料が減少したことに起因しているとされています。
軽松健康は年報の中で、保険契約数の減少は新規顧客獲得の難易度が増したためであり、一契約あたりの平均保険料の減少は、新規顧客を獲得するために低保険料の製品を導入したことに起因していると認めています。
AI分野での競争
すでに「エビ」を養成中
見て取れるのは、軽松健康の業績の背後にある大きな推進力がAI能力に向けられていることです。実際、AI分野にはプレイヤーが絶えず存在しており、近年多くの保険機関がこの分野で競争を繰り広げており、軽松健康もその一員です。
技術面では、軽松グループは過去2年間、独自のAI技術スタック「AIcare」を頻繁に発表してきました。最新の財務報告によると、AIcareは5つのコアモジュールを含み、各モジュールが具体的なビジネスに適用され、直接的に収入を生んでいます。
例えば、デジタル医学研究支援の面では、i-Magellanic医療デジタルプラットフォームを使用して、製薬企業に研究計画の設計、医師教育、臨床研究および上市後研究の全ライフサイクルサービスを提供しています。2025年には、関連するデジタル医学研究支援サービスの収入は4100万元を超え、前年から29.5%増加しました。
技術をプラットフォームの柱とする背後には、継続的な研究開発投資があります。財務報告によれば、軽松健康の2025年の研究開発費用は7558.9万元で、前年比5%増加しました。報告書期末時点で、同社の専任研究開発チームは従業員総数の40.4%を占めています。以前の招股書によれば、軽松健康の過去3年間の研究開発投資は大幅に増加しており、2022年の5280万元から2024年の7200万元に増加し、グループが技術研究開発を重視していることを示しています。
今年3月、OpenClaw（通称「エビ」）という知能体が中国のインターネットを席巻し、「エビを養う」という言葉がDeepSeekに続く新たなAIのホットワードとなり、軽松健康もこのAI技術をビジネスに組み込んでいます。
グループは財務報告の中で、今年3月に循証医学的方法論に基づく医学AI知能体「証元芳」（QSevidence）を発表し、同時に「証元芳·MedClaw協力体」を発表しました。これは証元芳とOpenClawの多知能体フレームワークが深く統合され、循証臨床意思決定支援、多ガイドラインの一致性比較、症例討論および研究支援などのコアシーンをカバーする医学AI協力システムを構築し、タスクの分解、証拠の検索、ガイドラインの比較、結論の生成からプロセスのアーカイブまで全閉ループを実現します。
業界関係者は、このような段階的関係は単独でAI製品を発表するよりも資本市場にとって意味があると述べています。なぜなら、これにより軽松健康のAIがコンテンツ、マーケティング、ユーザー管理、研究支援から医療知能体への連続的な進化を示しているからです。
業界の成長ポテンシャルを確信
「健康+AI」デュアルエンジン戦略を再推進
健康関連サービスが引き続き拡大し、AI能力の製品化およびプラットフォーム化が進む中、軽松健康は「プラットフォームの規模の成長」から「プラットフォームの能力の実現」へと新たな段階に入っていますが、グループは上場後の株主配当問題や持続的な利益をどう維持するかといった新たな試練や検証に直面しています。グループは2025年の財務報告で、2025年および2024年12月31日までの年度の間に、普通株主に対して配当を支払ったり、配当を提案したりすることはないと述べています。
今後の業界発展について、軽松健康は、マクロ環境に変数が存在するにもかかわらず、中国のデジタル健康サービス業界が成長ポテンシャルを持っていると確信しています。
自社の次の計画について、軽松健康は年報の中で、2026年には「健康+AI」デュアルエンジン戦略を引き続き推進し、五つの方向に重点を置いて展開すると述べています。具体的には、AIcare技術スタックの継続的なアップグレード、健康普及、医学研究支援、知能健康アドバイザーなどのシーンにおける生成AIの深化、統合健康サービスパッケージのさらなる充実、保険および企業健康サービスシーンの拡大、デジタルマーケティングおよび普及サービスの規模の拡大、真実の世界研究および臨床データサービス能力の構築の強化、AI駆動の知能運営プラットフォームを通じて全体の運営効率と利益能力を向上させることを含みます。
「私たちはマクロ経済の不確実性から生じる挑戦に慎重に対処しなければなりません。これには、消費者の医療健康支出意欲の変動や医薬業界内の政策の変化が含まれます。私たちは外部環境の変化を継続的に監視し、ビジネス戦略を動的に調整して、安定した成長と長期的な持続可能性を確保します。」と軽松グループは述べています。
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軽やかで健康的な初の決算発表：構造調整、「ロブスター養殖」、転換の効果はどの程度か？
3月23日晚间、デジタル健康管理プラットフォーム軽松健康(2661.HK)が2025年度の業績報告を公開しました。これは軽松健康が上場後に初めて発表する年度経営成績表です。
業績報告によれば、2025年の軽松健康の収入は125.6億元で、前年比32.9%増加しました。持続可能な事業からの損失は38億元でした。しかし、2025年の軽松健康の調整後純利益は前年比9%増の9200万元となりました。
さらに、業績報告によれば、2025年の軽松健康の粗利は43.5億元で、前年比20.3%増加し、粗利率は2024年の38.3%から2025年末の34.6%に低下しました。
収入の高成長の裏には、軽松健康のどのような戦略配置と事業構造の変化が隠されているのでしょうか？AI（人工知能）と健康管理が加速的に融合する過程で、軽松健康はどのような調整を行ったのでしょうか？
上場コストの整理
事業構造の転換
軽松健康が最新の2025年業績報告で示したように、帳面上には「収入増加に対する利益増加の矛盾」が見られますが、これは何が原因なのでしょうか？これに対し、同社は年次報告書で説明しています。2025年度の持続可能な事業からの損失は、主に転換可能で償還可能な優先株の公正価値の変動によるものです。
データによると、軽松健康の転換可能で償還可能な優先株の公正価値の変動は、2024年度の5037万元から2025年度の4.04億元に大幅に増加しました。これは、転換可能で償還可能な優先株が軽松健康が成功裏に上場した後、普通株に転換されたためです。
業界関係者は分析を行い、軽松健康が2025年12月に上場したため、上場前に発行された転換可能で償還可能な優先株について上場前の評価による公正価値の再評価が必要であり、会社の評価が上昇したために優先株の公正価値が大幅に上昇し、大きな非現金の一時的公正価値変動損失が発生したため、2025年の帳面純利益の変動に影響を与えたが、これは会社の経営業績が悪化したことを意味しないと指摘しています。
優先株の公正価値の変動要因が影響するだけでなく、中保新知は、上場費用の支出、販売およびマーケティング費用の増加も軽松健康の「主要コスト項目」となったことに注目しています。年報によると、会社が成功裏に上場したことで、上場費用は2024年度の1209万元から2025年度の5502万元に増加しました。
同時期に、軽松健康の販売およびマーケティング支出は2024年度の1.59億元から34.6%増の2.13億元に増加しました。同社は年報で、これは主に事業拡張によるもので、プロモーション支出の増加、販売およびマーケティング人員の増加によるものだと説明しています。
もちろん、転換可能で償還可能な優先株の公正価値の変動や上場費用などの短期コスト支出に比べて、業界は軽松健康の長期的な経営発展に影響を与える事業収入のパフォーマンスにより関心を寄せています。
データによると、2025年の軽松健康の収入は125.6億元で、2024年の94.5億元から32.9%増加しました。収入構成を見ると、同社には主に健康サービスと保険サービスの二大セクターがあります。
その中で、健康サービス事業は収入の主な貢献者となり、前年比50.2%増の92.6億元に達し、収入比率は73.76%に達しました。保険関連サービス事業の収入は前年比1.6%増の32.6億元となりました。
事業構造について指摘すべきは、インターネットクラウドファンディング事業から始まった軽松健康が主な事業構造の変転を遂げたのは、2024年に軽松チョウ事業を分離したことと密接に関連しており、現在の発展の位置付けはテクノロジー型ワンストッププラットフォームであり、総合的な健康サービスおよび健康保険ソリューションの提供に焦点を当てています。
健康サービス事業の高成長
しかし全体の粗利率は低い
さらに詳しく見ると、現在の軽松健康の健康サービスは主に4つの大きなセクションに分かれています。デジタルマーケティング（普及サービス）、デジタル医学研究支援サービス、総合健康サービスパッケージ、および早期疾病スクリーニング関連のプロモーションおよびコンサルティングサービスです。
その中で、デジタルマーケティングサービスは収入の主力及び成長の主力となり、2025年には収入が71.3億元に達し、前年比52.1%増加しました。
しかし、企業の収益性を測る重要な指標「粗利率」を見ると、軽松健康の健康サービスセクターは高成長を維持しているにもかかわらず、全体の粗利率は低いです。年報によると、同社の粗利率は2024年度の38.3%から34.6%に低下しました。これは、健康関連サービスの収入比率が増加し、その事業部門の一般的な粗利率が低いためです。
粗利率が高い保険サービスセクターを見ると、2025年の軽松健康の保険仲介サービスの粗利率は2024年度の55.7%から49.7%に低下しましたが、保険技術サービスの粗利率は96.4%から97%に増加しました。年報によれば、保険仲介サービスの粗利率の減少は、成約された保険契約数および一契約あたりの平均保険料が減少したことに起因しているとされています。
軽松健康は年報の中で、保険契約数の減少は新規顧客獲得の難易度が増したためであり、一契約あたりの平均保険料の減少は、新規顧客を獲得するために低保険料の製品を導入したことに起因していると認めています。
AI分野での競争
すでに「エビ」を養成中
見て取れるのは、軽松健康の業績の背後にある大きな推進力がAI能力に向けられていることです。実際、AI分野にはプレイヤーが絶えず存在しており、近年多くの保険機関がこの分野で競争を繰り広げており、軽松健康もその一員です。
技術面では、軽松グループは過去2年間、独自のAI技術スタック「AIcare」を頻繁に発表してきました。最新の財務報告によると、AIcareは5つのコアモジュールを含み、各モジュールが具体的なビジネスに適用され、直接的に収入を生んでいます。
例えば、デジタル医学研究支援の面では、i-Magellanic医療デジタルプラットフォームを使用して、製薬企業に研究計画の設計、医師教育、臨床研究および上市後研究の全ライフサイクルサービスを提供しています。2025年には、関連するデジタル医学研究支援サービスの収入は4100万元を超え、前年から29.5%増加しました。
技術をプラットフォームの柱とする背後には、継続的な研究開発投資があります。財務報告によれば、軽松健康の2025年の研究開発費用は7558.9万元で、前年比5%増加しました。報告書期末時点で、同社の専任研究開発チームは従業員総数の40.4%を占めています。以前の招股書によれば、軽松健康の過去3年間の研究開発投資は大幅に増加しており、2022年の5280万元から2024年の7200万元に増加し、グループが技術研究開発を重視していることを示しています。
今年3月、OpenClaw（通称「エビ」）という知能体が中国のインターネットを席巻し、「エビを養う」という言葉がDeepSeekに続く新たなAIのホットワードとなり、軽松健康もこのAI技術をビジネスに組み込んでいます。
グループは財務報告の中で、今年3月に循証医学的方法論に基づく医学AI知能体「証元芳」（QSevidence）を発表し、同時に「証元芳·MedClaw協力体」を発表しました。これは証元芳とOpenClawの多知能体フレームワークが深く統合され、循証臨床意思決定支援、多ガイドラインの一致性比較、症例討論および研究支援などのコアシーンをカバーする医学AI協力システムを構築し、タスクの分解、証拠の検索、ガイドラインの比較、結論の生成からプロセスのアーカイブまで全閉ループを実現します。
業界関係者は、このような段階的関係は単独でAI製品を発表するよりも資本市場にとって意味があると述べています。なぜなら、これにより軽松健康のAIがコンテンツ、マーケティング、ユーザー管理、研究支援から医療知能体への連続的な進化を示しているからです。
業界の成長ポテンシャルを確信
「健康+AI」デュアルエンジン戦略を再推進
健康関連サービスが引き続き拡大し、AI能力の製品化およびプラットフォーム化が進む中、軽松健康は「プラットフォームの規模の成長」から「プラットフォームの能力の実現」へと新たな段階に入っていますが、グループは上場後の株主配当問題や持続的な利益をどう維持するかといった新たな試練や検証に直面しています。グループは2025年の財務報告で、2025年および2024年12月31日までの年度の間に、普通株主に対して配当を支払ったり、配当を提案したりすることはないと述べています。
今後の業界発展について、軽松健康は、マクロ環境に変数が存在するにもかかわらず、中国のデジタル健康サービス業界が成長ポテンシャルを持っていると確信しています。
自社の次の計画について、軽松健康は年報の中で、2026年には「健康+AI」デュアルエンジン戦略を引き続き推進し、五つの方向に重点を置いて展開すると述べています。具体的には、AIcare技術スタックの継続的なアップグレード、健康普及、医学研究支援、知能健康アドバイザーなどのシーンにおける生成AIの深化、統合健康サービスパッケージのさらなる充実、保険および企業健康サービスシーンの拡大、デジタルマーケティングおよび普及サービスの規模の拡大、真実の世界研究および臨床データサービス能力の構築の強化、AI駆動の知能運営プラットフォームを通じて全体の運営効率と利益能力を向上させることを含みます。
「私たちはマクロ経済の不確実性から生じる挑戦に慎重に対処しなければなりません。これには、消費者の医療健康支出意欲の変動や医薬業界内の政策の変化が含まれます。私たちは外部環境の変化を継続的に監視し、ビジネス戦略を動的に調整して、安定した成長と長期的な持続可能性を確保します。」と軽松グループは述べています。