华泰証券の研究報告では、市場の一致した期待は、NDC（国家自主貢献）が長期的な概念であり、グリーン証明書の供給過剰で価格が上昇しにくく、グリーン電力事業者は単なる「類債」防御資産であると考えています。華泰証券は次のように考えています：1. 2028年から2030年のカーボンピークまでのカウントダウンは残り2〜4年で、NDCは年度評価のハードバインディングになる可能性があります；2. メカニズム電力の振り分けと有効期限の不一致により、実際に引き渡し可能な新証明書の供給が不足しており、2026年2月には新証明書の取引比率が84％に達し、供給と需要の構図が逆転しました；3. 市場はグリーン電力事業者の「成長属性」を評価しておらず、グリーン証明書の収益が明確化され、A/H株のグリーン電力の評価中枢を押し上げる可能性があります。環境価値の再評価は3つの主なラインに沿って展開され、グリーン電力事業者と高エネルギー消費リーダーのグリーン電力との直接接続に有利であり、グリーン燃料セクターに注目しています。### 全文は以下の通りです **華泰 | 公共環境深度：エネルギー安全と排出削減の制約から見るグリーン電力の価値再評価** 市場との相違点：市場の一致した期待は、NDCが長期的な概念であり、グリーン証明書の供給過剰で価格が上昇しにくく、グリーン電力事業者は単なる「類債」防御資産である（香港株はわずか0.6-0.9xPB-LF）と考えています。我々は次のように考えています：1）2028-2030年のカーボンピークまでのカウントダウンは残り2-4年で、NDCは年度評価のハードバインディングになる可能性があります；2）メカニズム電力の振り分けと有効期限の不一致により、実際に引き渡し可能な新証明書の供給が不足しており、2026年2月には新証明書の取引比率が84％に達し、供給と需要の構図が逆転しました；3）市場はグリーン電力事業者の「成長属性」を評価しておらず、グリーン証明書の収益が明確化され、A/H株のグリーン電力の評価中枢を押し上げる可能性があります。我々は環境価値の再評価が3つの主なラインに沿って展開されると考えており、グリーン電力事業者と高エネルギー消費リーダーとの直接接続に有利であり、グリーン燃料セクターに注目しています。 **核心的な見解** 2035年のNDC（国家自主貢献）のハードバインディングの実施に伴い、中国の気候行動は「強度管理」から「総量削減」へと移行し、環境価値の価格設定は新しい時代に突入します。我々の試算によると、供給と需要の構図の逆転はグリーン証明書の価格中枢を現在の2倍以上に押し上げ、グリーン電力事業者の1kWhあたりの収益とプロジェクトのリターンを大幅に増加させ、セクターの評価体系の再構築を促進します。同時に、高エネルギー消費産業の転換やカーボンサービス関連セクターに新たな機会をもたらします。推奨事項：1）低評価の香港株グリーン電力事業者は、電力-証明書-カーボンの相互作用による利益の増加と評価の回復の恩恵を十分に受ける；2）グリーン電力の一体化能力を持つ高エネルギー消費リーダーは、カーボンコストの侵食と輸出の適合リスクを効果的に回避できる；3）グリーン燃料は国際供給チェーンのカーボンバリアの強化と国内再生可能エネルギーの代替需要の恩恵を受け、政策の堅牢性と資源のバリアの防御を持つ。 NDCハードバインディングはカーボンピークのノードを固定し、2035年のグリーン電力需要のボトムラインを明確にします 我々は2035年のNDC目標を定量化可能な短期的制約に変換します。我々の試算によると、国内のカーボン排出は2028-2030年にピークを迎え、2035年には非化石エネルギー消費比率が30％以上になる必要があります。電力の逆算に基づき、2035年のグリーン電力需要は6.59兆kWh以上であり、2026-2035年の風力と太陽光の設備年平均増加量は4.15億kWで、「第14次五カ年計画」の年平均の2.61億kWを大きく上回ります。6つの高エネルギー消費産業およびデータセンターは、明確なグリーン電力消費比率の厳格な要求に直面しており、これはグリーン証明書需要の主要な支えとなります。2030年にはグリーン証明書の需要が30〜33億に急増すると予測しています。 政策がグリーン証明書の供給と需要の構図を再構築し、取引可能なグリーン証明書の希少性が引き続き際立ちます 我々は政策が供給と需要の構造を再構築したと考えています：2025年の136号文は、メカニズム電力に対応するグリーン証明書の振り分けが省レベルのアカウントに移行し、重複して収益を取得しないことを明確にしました。発電企業の取引可能なグリーン証明書の供給は縮小しています；加えて2年の有効期限の制約により、期限が近いグリーン証明書（2024年生産）の価格は2026年2月に1.21元/個に下落し、新証明書（2025年生産）の価格は5.90元/個に反発し、新旧証明書のプレミアムは380％に達しました。262号文は、6つの高エネルギー消費産業およびデータセンターを強制消費の評価に組み込み、グリーン証明書の需要は自発的消費から厳格な評価へと移行し、取引率は現在の64.2％から優良プロジェクトに集中するでしょう。 電-証-カーボンの協調メカニズムが形成され、カーボン価格の上昇がグリーン証明書の価値再評価を促進します 国内のカーボン価格とグリーン証明書価格の連動関係が強化されています。我々の試算によると、カーボン価格が10元/トン上昇するごとに、グリーン証明書の理論価値は1.5-2.0元/個上昇します。全国のカーボン市場が鉄鋼、セメント、アルミ精錬などの重点産業に拡大し、排出量が大幅に増加するにつれ、2027-2028年にはカーボン価格が100元/トンに達する見込みで、これに応じてグリーン証明書の理論価値は12-15元/個となり、2026年2月の価格から103％〜154％の上昇が見込まれます。グリーン証明書の収益の明確化は、新エネルギーの環境価値を「隠れた補助金」から「明示的な価格設定」へと転換し、グリーン電力セクターの価値再評価の余地を開きます。 市場の見解との相違点 市場の一致した期待は、NDCが長期的な概念であり、グリーン証明書の供給過剰で価格が上昇しにくく、グリーン電力事業者は単なる「類債」防御資産である（香港株はわずか0.6-0.9xPB-LF）と考えています。我々は次のように考えています：1）2028-2030年のカーボンピークまでのカウントダウンは残り2-4年で、NDCは年度評価のハードバインディングになる可能性があります；2）メカニズム電力の振り分けと有効期限の不一致により、実際に引き渡し可能な新証明書の供給が不足しており、2026年2月には新証明書の取引比率が84％に達し、供給と需要の構図が逆転しました；3）市場はグリーン電力事業者の「成長属性」を評価しておらず、グリーン証明書の収益が明確化され、A/H株のグリーン電力の評価中枢を押し上げる可能性があります。 グリーン電力事業者と高エネルギー消費リーダーの直接接続に有利 我々は環境価値の再評価が3つの主なラインに沿って展開されると考えています：1）電力-証明書-カーボンの相互作用による利益の増加と評価体系の切り替えの恩恵を受ける；2）グリーン電力の一体化能力を持つ高エネルギー消費リーダーは、グリーン電力の自己供給率が核心競争力となり、低コストのグリーン電力を確保してカーボンコストの侵食とCBAMの輸出適合リスクを回避する；3）総量削減政策に基づく高い期待差のあるレーンに注目し、グリーン燃料セクターに注目します。 リスクの提示：政策の進展が期待に及ばない；グリーン電力の電力価格の下落リスク；カーボン価格の変動リスク；新エネルギー技術の代替リスク。（出所：界面ニュース）
華泰証券：環境価値の再評価は三つの主軸に沿って展開、グリーン燃料セクターに注目
华泰証券の研究報告では、市場の一致した期待は、NDC（国家自主貢献）が長期的な概念であり、グリーン証明書の供給過剰で価格が上昇しにくく、グリーン電力事業者は単なる「類債」防御資産であると考えています。華泰証券は次のように考えています：1. 2028年から2030年のカーボンピークまでのカウントダウンは残り2〜4年で、NDCは年度評価のハードバインディングになる可能性があります；2. メカニズム電力の振り分けと有効期限の不一致により、実際に引き渡し可能な新証明書の供給が不足しており、2026年2月には新証明書の取引比率が84％に達し、供給と需要の構図が逆転しました；3. 市場はグリーン電力事業者の「成長属性」を評価しておらず、グリーン証明書の収益が明確化され、A/H株のグリーン電力の評価中枢を押し上げる可能性があります。環境価値の再評価は3つの主なラインに沿って展開され、グリーン電力事業者と高エネルギー消費リーダーのグリーン電力との直接接続に有利であり、グリーン燃料セクターに注目しています。
全文は以下の通りです
華泰 | 公共環境深度：エネルギー安全と排出削減の制約から見るグリーン電力の価値再評価
市場との相違点：市場の一致した期待は、NDCが長期的な概念であり、グリーン証明書の供給過剰で価格が上昇しにくく、グリーン電力事業者は単なる「類債」防御資産である（香港株はわずか0.6-0.9xPB-LF）と考えています。我々は次のように考えています：1）2028-2030年のカーボンピークまでのカウントダウンは残り2-4年で、NDCは年度評価のハードバインディングになる可能性があります；2）メカニズム電力の振り分けと有効期限の不一致により、実際に引き渡し可能な新証明書の供給が不足しており、2026年2月には新証明書の取引比率が84％に達し、供給と需要の構図が逆転しました；3）市場はグリーン電力事業者の「成長属性」を評価しておらず、グリーン証明書の収益が明確化され、A/H株のグリーン電力の評価中枢を押し上げる可能性があります。我々は環境価値の再評価が3つの主なラインに沿って展開されると考えており、グリーン電力事業者と高エネルギー消費リーダーとの直接接続に有利であり、グリーン燃料セクターに注目しています。
核心的な見解
2035年のNDC（国家自主貢献）のハードバインディングの実施に伴い、中国の気候行動は「強度管理」から「総量削減」へと移行し、環境価値の価格設定は新しい時代に突入します。我々の試算によると、供給と需要の構図の逆転はグリーン証明書の価格中枢を現在の2倍以上に押し上げ、グリーン電力事業者の1kWhあたりの収益とプロジェクトのリターンを大幅に増加させ、セクターの評価体系の再構築を促進します。同時に、高エネルギー消費産業の転換やカーボンサービス関連セクターに新たな機会をもたらします。推奨事項：1）低評価の香港株グリーン電力事業者は、電力-証明書-カーボンの相互作用による利益の増加と評価の回復の恩恵を十分に受ける；2）グリーン電力の一体化能力を持つ高エネルギー消費リーダーは、カーボンコストの侵食と輸出の適合リスクを効果的に回避できる；3）グリーン燃料は国際供給チェーンのカーボンバリアの強化と国内再生可能エネルギーの代替需要の恩恵を受け、政策の堅牢性と資源のバリアの防御を持つ。
NDCハードバインディングはカーボンピークのノードを固定し、2035年のグリーン電力需要のボトムラインを明確にします
我々は2035年のNDC目標を定量化可能な短期的制約に変換します。我々の試算によると、国内のカーボン排出は2028-2030年にピークを迎え、2035年には非化石エネルギー消費比率が30％以上になる必要があります。電力の逆算に基づき、2035年のグリーン電力需要は6.59兆kWh以上であり、2026-2035年の風力と太陽光の設備年平均増加量は4.15億kWで、「第14次五カ年計画」の年平均の2.61億kWを大きく上回ります。6つの高エネルギー消費産業およびデータセンターは、明確なグリーン電力消費比率の厳格な要求に直面しており、これはグリーン証明書需要の主要な支えとなります。2030年にはグリーン証明書の需要が30〜33億に急増すると予測しています。
政策がグリーン証明書の供給と需要の構図を再構築し、取引可能なグリーン証明書の希少性が引き続き際立ちます
我々は政策が供給と需要の構造を再構築したと考えています：2025年の136号文は、メカニズム電力に対応するグリーン証明書の振り分けが省レベルのアカウントに移行し、重複して収益を取得しないことを明確にしました。発電企業の取引可能なグリーン証明書の供給は縮小しています；加えて2年の有効期限の制約により、期限が近いグリーン証明書（2024年生産）の価格は2026年2月に1.21元/個に下落し、新証明書（2025年生産）の価格は5.90元/個に反発し、新旧証明書のプレミアムは380％に達しました。262号文は、6つの高エネルギー消費産業およびデータセンターを強制消費の評価に組み込み、グリーン証明書の需要は自発的消費から厳格な評価へと移行し、取引率は現在の64.2％から優良プロジェクトに集中するでしょう。
電-証-カーボンの協調メカニズムが形成され、カーボン価格の上昇がグリーン証明書の価値再評価を促進します
国内のカーボン価格とグリーン証明書価格の連動関係が強化されています。我々の試算によると、カーボン価格が10元/トン上昇するごとに、グリーン証明書の理論価値は1.5-2.0元/個上昇します。全国のカーボン市場が鉄鋼、セメント、アルミ精錬などの重点産業に拡大し、排出量が大幅に増加するにつれ、2027-2028年にはカーボン価格が100元/トンに達する見込みで、これに応じてグリーン証明書の理論価値は12-15元/個となり、2026年2月の価格から103％〜154％の上昇が見込まれます。グリーン証明書の収益の明確化は、新エネルギーの環境価値を「隠れた補助金」から「明示的な価格設定」へと転換し、グリーン電力セクターの価値再評価の余地を開きます。
市場の見解との相違点
市場の一致した期待は、NDCが長期的な概念であり、グリーン証明書の供給過剰で価格が上昇しにくく、グリーン電力事業者は単なる「類債」防御資産である（香港株はわずか0.6-0.9xPB-LF）と考えています。我々は次のように考えています：1）2028-2030年のカーボンピークまでのカウントダウンは残り2-4年で、NDCは年度評価のハードバインディングになる可能性があります；2）メカニズム電力の振り分けと有効期限の不一致により、実際に引き渡し可能な新証明書の供給が不足しており、2026年2月には新証明書の取引比率が84％に達し、供給と需要の構図が逆転しました；3）市場はグリーン電力事業者の「成長属性」を評価しておらず、グリーン証明書の収益が明確化され、A/H株のグリーン電力の評価中枢を押し上げる可能性があります。
グリーン電力事業者と高エネルギー消費リーダーの直接接続に有利
我々は環境価値の再評価が3つの主なラインに沿って展開されると考えています：1）電力-証明書-カーボンの相互作用による利益の増加と評価体系の切り替えの恩恵を受ける；2）グリーン電力の一体化能力を持つ高エネルギー消費リーダーは、グリーン電力の自己供給率が核心競争力となり、低コストのグリーン電力を確保してカーボンコストの侵食とCBAMの輸出適合リスクを回避する；3）総量削減政策に基づく高い期待差のあるレーンに注目し、グリーン燃料セクターに注目します。
リスクの提示：政策の進展が期待に及ばない；グリーン電力の電力価格の下落リスク；カーボン価格の変動リスク；新エネルギー技術の代替リスク。
（出所：界面ニュース）