国金証券は指摘している。短期的には中東の地域紛争がホルムズ海峡に重なり、冷媒の輸出や下流のエアコンの輸出に影響を及ぼしているが、この影響は輸送が再開されることで明らかに回復する見込みである。また、今回の石油・ガス価格の影響は、国内の新能源車の浸透率をさらに高め、車載冷媒R134aの需要を押し上げることが期待されている。冷媒の長期的な大ロジックは依然として変わらず、冷媒業界のリーダー企業に注目することを引き続き推奨する。### 全文如下 **国金大化工陳屹｜中東情勢はコア要因に影響せず、冷媒は依然として長期的なロジックを持つ** **投資ロジック** 冷媒供給構造は長期的な価格上昇の核心的な支えであり、長期トレンドは変わらない。冷媒は典型的な供給側が厳しく制限された製品であり、長期的な利益改善が持続可能な数少ない製品の一つである。三世代冷媒業界は2020-2022年の基準期間の激しい競争を経て、業界の生産管理段階に入っている： ①前期に割り当て期間中に生産・販売を行わなかった企業は、生産・販売の割り当てを取得することができない（高価で割り当てを購入するか、企業の合併・買収を除く）； ②既存の生産企業も同時に割り当て生産の制約を受けており、現有の生産供給能力を自由に拡大することができない； ③業界供給構造は明らかに集中しており、尾部企業は前期の競争で徐々に淘汰され、わずかに数社のみが割り当てを取得して生産を行うことができる； ④二年以上の産業チェーンの整理を経て、冷媒セグメントの初期価格設定モデルは根本的に転換され、冷媒はその供給側の制約により、産業チェーンの価格決定権を明らかに高めた。下流製品は価格がわずかに上昇する中で、価格の感度は制御可能である； ⑤現在の三世代冷媒は依然として多重冷媒シナリオの中で主要な選択肢であり、短期的には経済的価値や成熟した代替製品が存在せず、二世代冷媒よりも長いライフサイクルを維持できると予測される。 複数の次元を総合すると、冷媒の長期的なロジックは変わっておらず、世界で国内に適用される冷媒生産の割り当て制約は依然として存在する。また、2026年は第二グループの発展途上国のハイドロフルオロカーボンの割り当て基準年の最終年であり、今後割り当て制約に入る国はさらに増加する。世界的にも国内的にも、生産側の供給制限は依然として存在し、冷媒は引き続き主要な価格決定権と割り当ての壁を持っているため、長期的な観点から冷媒の価格上昇を期待する。2月末、冷媒業界は2026年の三世代冷媒の全体的な価格上昇を迎え、R134aの価格は1000元引き上げられ、R32は500元、R125は1000元、R410は500元引き上げられる。冷媒は国内需要の旺季を迎え、全体的な価格上昇の調整は依然として業界の基盤を持っている。 短期的には冷媒及びエアコンの輸出は中東情勢の影響を若干受けているが、その影響は依然として制御可能であり、今後の回復が予測される。冷媒及び産業チェーンは二つの輸出エクスポージャーを形成している：冷媒の直接輸出と下流のエアコンの輸出。中東は高温地域であり、産業チェーンの終端需要地域の一つであるため、短期的な地域紛争は実際に業界に一定の影響を与えている。一方で、我が国の冷媒輸出において、中東は主要な需要地の一つであり、小さな割合を占めている。2025年におけるR22、R32、R134a、R125/143a、R410冷媒の中東への輸出は、輸出総量の9%、2%、14%、11%、10%を占めている。今回の中東地域の局地的な紛争とホルムズ海峡の輸送制限により、中東地域への冷媒の大規模な納品遅延が発生している。もう一方で、最終的なエアコン分野では、中東はその暑い気候のために比較的集中的なエアコン輸出地域でもある。2025年に中国の家庭用エアコンが中東地域に輸出される規模は1700万台を超え、輸出総量の20.8%を占め、その中で戦争の影響を受けている核心地域のエアコン輸出規模は836万台で、輸出総量の10.2%を占める。中東情勢の影響を受けて、エアコンの輸出の注文は若干減少している。 段階的な輸送の影響が制約を形成しているが、今後の需要反発と補充需要が前期の影響の一部を回復することが期待される。冷媒でもエアコンの終端分野でも、中東の地域紛争は確かに段階的な業界への影響をもたらしており、冷媒の輸出注文は遅延し、下流の生産の注文は若干減少している。しかし、理性的に見ると、この部分の注文の一部は推遅であり消失ではない。中東の自然条件はエアコンの必要性を生じさせ、代替が難しい。前期に中東の地元の冷媒生産業者はまだ在庫を持っており、在庫が徐々に消化されることは、海峡の輸送が再開されれば、直接的な需要の加速放出と明確な補充需要をもたらすことを意味する。加えて、中東の一部地域の爆撃後の再建により、将来的に冷媒及び下流の産業チェーンは明確な需要回暖の反発段階を迎えることになる。 **投資提案** 短期的には中東の地域紛争がホルムズ海峡に重なり、冷媒及び下流のエアコンの輸出に影響を及ぼしているが、この影響は運輸が再開されることで明らかに回復する見込みである。また、今回の石油・ガス価格の影響は、国内の新能源車の浸透率をさらに高め、車載冷媒R134aの需要を押し上げることが期待されている。冷媒の長期的な大ロジックは依然として変わらず、冷媒業界のリーダー企業に注目することを引き続き推奨する。 **リスク提示** 高油価による需要抑制リスク、消費促進政策の変動リスク、地政学的紛争のさらなる激化リスクなど。（出所：第一財経）
国金证券：中東情勢不影響核心因素 制冷劑仍然具備長期邏輯
国金証券は指摘している。短期的には中東の地域紛争がホルムズ海峡に重なり、冷媒の輸出や下流のエアコンの輸出に影響を及ぼしているが、この影響は輸送が再開されることで明らかに回復する見込みである。また、今回の石油・ガス価格の影響は、国内の新能源車の浸透率をさらに高め、車載冷媒R134aの需要を押し上げることが期待されている。冷媒の長期的な大ロジックは依然として変わらず、冷媒業界のリーダー企業に注目することを引き続き推奨する。
全文如下
国金大化工陳屹｜中東情勢はコア要因に影響せず、冷媒は依然として長期的なロジックを持つ
投資ロジック
冷媒供給構造は長期的な価格上昇の核心的な支えであり、長期トレンドは変わらない。冷媒は典型的な供給側が厳しく制限された製品であり、長期的な利益改善が持続可能な数少ない製品の一つである。三世代冷媒業界は2020-2022年の基準期間の激しい競争を経て、業界の生産管理段階に入っている：
①前期に割り当て期間中に生産・販売を行わなかった企業は、生産・販売の割り当てを取得することができない（高価で割り当てを購入するか、企業の合併・買収を除く）；
②既存の生産企業も同時に割り当て生産の制約を受けており、現有の生産供給能力を自由に拡大することができない；
③業界供給構造は明らかに集中しており、尾部企業は前期の競争で徐々に淘汰され、わずかに数社のみが割り当てを取得して生産を行うことができる；
④二年以上の産業チェーンの整理を経て、冷媒セグメントの初期価格設定モデルは根本的に転換され、冷媒はその供給側の制約により、産業チェーンの価格決定権を明らかに高めた。下流製品は価格がわずかに上昇する中で、価格の感度は制御可能である；
⑤現在の三世代冷媒は依然として多重冷媒シナリオの中で主要な選択肢であり、短期的には経済的価値や成熟した代替製品が存在せず、二世代冷媒よりも長いライフサイクルを維持できると予測される。
複数の次元を総合すると、冷媒の長期的なロジックは変わっておらず、世界で国内に適用される冷媒生産の割り当て制約は依然として存在する。また、2026年は第二グループの発展途上国のハイドロフルオロカーボンの割り当て基準年の最終年であり、今後割り当て制約に入る国はさらに増加する。世界的にも国内的にも、生産側の供給制限は依然として存在し、冷媒は引き続き主要な価格決定権と割り当ての壁を持っているため、長期的な観点から冷媒の価格上昇を期待する。2月末、冷媒業界は2026年の三世代冷媒の全体的な価格上昇を迎え、R134aの価格は1000元引き上げられ、R32は500元、R125は1000元、R410は500元引き上げられる。冷媒は国内需要の旺季を迎え、全体的な価格上昇の調整は依然として業界の基盤を持っている。
短期的には冷媒及びエアコンの輸出は中東情勢の影響を若干受けているが、その影響は依然として制御可能であり、今後の回復が予測される。冷媒及び産業チェーンは二つの輸出エクスポージャーを形成している：冷媒の直接輸出と下流のエアコンの輸出。中東は高温地域であり、産業チェーンの終端需要地域の一つであるため、短期的な地域紛争は実際に業界に一定の影響を与えている。一方で、我が国の冷媒輸出において、中東は主要な需要地の一つであり、小さな割合を占めている。2025年におけるR22、R32、R134a、R125/143a、R410冷媒の中東への輸出は、輸出総量の9%、2%、14%、11%、10%を占めている。今回の中東地域の局地的な紛争とホルムズ海峡の輸送制限により、中東地域への冷媒の大規模な納品遅延が発生している。もう一方で、最終的なエアコン分野では、中東はその暑い気候のために比較的集中的なエアコン輸出地域でもある。2025年に中国の家庭用エアコンが中東地域に輸出される規模は1700万台を超え、輸出総量の20.8%を占め、その中で戦争の影響を受けている核心地域のエアコン輸出規模は836万台で、輸出総量の10.2%を占める。中東情勢の影響を受けて、エアコンの輸出の注文は若干減少している。
段階的な輸送の影響が制約を形成しているが、今後の需要反発と補充需要が前期の影響の一部を回復することが期待される。冷媒でもエアコンの終端分野でも、中東の地域紛争は確かに段階的な業界への影響をもたらしており、冷媒の輸出注文は遅延し、下流の生産の注文は若干減少している。しかし、理性的に見ると、この部分の注文の一部は推遅であり消失ではない。中東の自然条件はエアコンの必要性を生じさせ、代替が難しい。前期に中東の地元の冷媒生産業者はまだ在庫を持っており、在庫が徐々に消化されることは、海峡の輸送が再開されれば、直接的な需要の加速放出と明確な補充需要をもたらすことを意味する。加えて、中東の一部地域の爆撃後の再建により、将来的に冷媒及び下流の産業チェーンは明確な需要回暖の反発段階を迎えることになる。
投資提案
短期的には中東の地域紛争がホルムズ海峡に重なり、冷媒及び下流のエアコンの輸出に影響を及ぼしているが、この影響は運輸が再開されることで明らかに回復する見込みである。また、今回の石油・ガス価格の影響は、国内の新能源車の浸透率をさらに高め、車載冷媒R134aの需要を押し上げることが期待されている。冷媒の長期的な大ロジックは依然として変わらず、冷媒業界のリーダー企業に注目することを引き続き推奨する。
リスク提示
高油価による需要抑制リスク、消費促進政策の変動リスク、地政学的紛争のさらなる激化リスクなど。
（出所：第一財経）