連続8年間赤字の後、寒武紀が黒字化、AIチップ業界のリーダーを「誰が」養ったのか？

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出典：尺度ビジネス

文 | 張佳儒

編集 | 劉振涛

『2025胡潤グローバル富豪リスト』において、寒武紀の創業者である陳天石は870億元の資産で中国AI業界の富豪首位に立った。一年後、陳天石の富は1750億元に急増した。胡潤百富の会長、胡潤はかつて、陳天石は未来の中国首富の有力候補になると述べていた。

驚くべきことに、2つの富豪リストが発表された時、寒武紀はまだ年間利益を実現しておらず、8年間で54億の赤字を出した「資金を焼く企業」であった。2026年3月12日の夜、会社はついに最初の年間利益報告書を提出し、「上がった」と宣言した。

国産AIチップのスター企業として、寒武紀は技術の自主性と資本の期待という二重の光環を担っている。この手に入れるのが難しい利益の背後で、誰がAIチップのリーダーを「満たした」のか？

2025年の報告書では、クラウド製品ラインが2024年の勢いを引き継ぎ、寒武紀の第一製品として安定している。寒武紀は具体的な顧客名を公表していないが、前五の顧客のうち四つが入れ替わったことを明確に示している。

歴年の財務報告書を整理すると、寒武紀の第一製品は頻繁に変わり、端末のスマートプロセッサIPライセンス製品からスマートコンピューティングクラスターシステム、さらにはクラウド製品ラインに至るまで、コア顧客も急速に入れ替わっている。何が起こったのか？

魔法の寒武紀：

8年で54億の赤字、創業者の富1750億

寒武紀は国内のAIチップリーダーであり、現在業界内で少数の企業の一つで、スマートチップとその基盤システムソフトウェアの研究開発および製品化のコア技術を全面的にシステムで把握している。

「寒武紀」は本来、地質時代の名称である——約5億4200万年前、地球の生命は前例のない大爆発を迎え、「寒武紀生命大爆発」として知られている。

2016年、陳天石は中国科学院計算所の完全子会社である中科算源と共に寒武紀科技を設立した際、この名前を借りて人工知能時代の「知能の大爆発」を意味したいと考えた。

陳天石は1985年生まれの天才少年で、16歳で中国科学技術大学の少年クラスに入学し、その後中国科学技術大学の計算機学院を卒業し、計算機ソフトウェアと理論の博士号を取得した。

2016年に寒武紀が設立された後、収益は爆発的に増加した。2017年から2019年まで、会社の営業収入はそれぞれ784.33万元、1.17億元、4.44億元であり、3年間で50倍以上の成長を見せた。

設立からわずか4年後、2020年7月、寒武紀は成功裏に科創板に上場し、「科創板AIチップ第一株」となった。上場初日、時価総額は一時1000億元を突破し、資本市場における国産AIチップへの無限の想像を引き起こした。

しかし、高光の下には、持続的な「失血」の現実がある。2017年から2024年まで、寒武紀は母会社の純利益で8年間の赤字を出し、合計で54.17億元の損失を計上した。巨額の研究開発投資が損失の主な原因であり、これが業界の他の企業と同様の損失原因となっている。

注目すべきは、資本市場の論理は決して利益だけを見るわけではない。AI計算能力の需要が爆発する壮大な物語の下で、投資家は技術的な障壁、生態系の潜在能力、そして将来の市場シェアをより重視している。

そのため、長期的な赤字にもかかわらず、寒武紀は資本市場で依然として「神格化」されている。2025年8月、寒武紀の時価総額は最高で6600億元を超えた。

富の効果が続いている。2025年3月、『2025胡潤グローバル富豪リスト』において、陳天石の富は870億元となった。胡潤百富の会長、胡潤は、陳天石が計算力市場を持続的に捉えることができれば、未来の中国首富の有力候補になると述べた。

2026年3月5日、『2026胡潤グローバル富豪リスト』が発表され、陳天石の富は倍増し、1750億元に達した。

陳天石の富の成長を後押ししているのは、AI計算力の需要が持続的に上昇する中で、寒武紀の年間利益の期待である。

2025年第1四半期、寒武紀の収益は11.11億元で、前年同期比4230.22%の大幅増加を記録し、母会社の純利益は3.55億元で、2024年第4四半期の四半期利益を継続した。その後の2つの四半期でも持続的に利益を上げ、年間で素晴らしい成績を収めた。

2025年の報告書によれば、寒武紀は収益64.97億元を実現し、前年比453.21%の増加を記録し、母会社の純利益は20.59億元、非控除純利益は17.70億元であった。

二次市場を見ると、寒武紀が年度報告書を開示した後、株価は狂喜しなかった。3月13日から3月19日まで、寒武紀の株価は累計5.64%下落し、3月19日の終値で時価総額は4373億元で、高位に留まっているが、半年前の歴史的高点からは約2200億元の距離がある。

前5顧客のうち4席

誰がAIチップのリーダーを「満たした」のか？

初の利益と二次市場の短期的な反応に比べ、投資家にとってより重要な問題は、この手に入れるのが難しい利益は一体どこから来たのか、誰が寒武紀を「満たした」のかということである。

2025年の報告書によれば、製品構成から見ると、クラウド製品ラインは寒武紀の99.7%の営業収入を貢献しており、その製品の収入は前年同期比455.34%の増加を示している。

クラウド製品ラインには、クラウドインテリジェントチップおよびボード、スマートマシンが含まれる。その中で、クラウドインテリジェントチップおよびボードはクラウドサーバーやデータセンターなどでのAI処理のコアデバイスである。

寒武紀は年報の中で、この爆発的な成長がAI計算力の需要の持続的な高まりに起因していることを説明しており、その製品は運営者、金融、インターネットなどの複数の重点業界でスケール展開を実現している。

具体的な顧客名は公表していないが、寒武紀は現在の製品が大規模に大モデルアルゴリズム会社、サーバーメーカーおよびAI応用企業に応用されていることを明確に示している。

さらに注目すべきは、寒武紀の顧客構造の激しい変動である：2025年の前五大顧客のうち、第三大顧客を除く他の四つの顧客は2025年に新規顧客である。市場では、寒武紀の前五顧客の販売貢献を見る限り、顧客の中には業界のトップ企業が多く含まれているとの声がある。

具体的には、寒武紀の前五大顧客の販売比率は88.66%であり、第一、第二、第四、第五位の顧客の販売額は合計45.23億元で、会社の当期総収益の69.62%を占めている。

この「大顧客の頻繁な入れ替わり」という現象は、寒武紀の発展の軌跡の中では偶然ではない。

2017年から2018年にかけて、寒武紀の端末スマートプロセッサIPライセンス製品の収入はそれぞれ771.27万元、1.17億元で、主な事業収入の割合はそれぞれ98.95%、99.69%であった。その中で、華為海思は大顧客であった。

このようなビジネス構造について、外部からは寒武紀は「ただのIPライセンス会社だ」との疑念があった。2018年、陳天石は「寒武紀は端末のAIプロセッサIPを提供しているが、我々もクラウドのAIチップを作っている、総合的なAIチップ設計会社である」と澄清した。

2019年、華為海思は自社開発の端末スマートチップを開発し、寒武紀との深い協力はなかった。しかし、この年、スマート計算クラスターシステムが寒武紀の第一大製品となり、収入は主な事業収入の割合で66.72%を占めた。

2023年まで、スマート計算クラスターシステムは寒武紀の第一大製品であり、その年、会社のスマート計算クラスターシステムは6.05億元の収入を貢献し、収入比率は85%であった。

2024年になると、寒武紀の収益構造は再び大きく変わり、クラウド製品ラインの収益は11.66億元で、比率は99.32%となり、会社の第一大製品となった。

このような収益構造の変化は何を意味するのか？証券会社の機関は、国産AIチップは「政策駆動」から「市場駆動」へと移行し、寒武紀の下流の主要顧客が政府からインターネットおよび運営者に変わったと述べている。

2025年に入ると、クラウド製品ラインは引き続き快進撃を続けるが、寒武紀の大顧客リストは再び洗い替えられた：前五大顧客のうち四席は新顔である。

これは、寒武紀が新興市場での拡大の急速な勢いを反映すると同時に、その顧客構造の高度な流動性を明らかにしている。今後、寒武紀の課題は、新顧客を獲得するだけでなく、旧顧客の大口注文を維持できるかどうかにもかかっている。

総合的に見ると、寒武紀の初の年間利益は、国産AIチップの商業化の実現に向けた重要な一歩を踏み出した。大モデルと国産置き換えの波が継続的に進行する中、寒武紀が技術的優位性を維持し、顧客との協力を深めることができれば、この「上がった」状態は長期的な発展の新たな起点に変わる可能性がある。

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編集者：楊紅卜