AIに聞く・約900億円規模の無形資産の減損リスクは、今後の企業にどう影響する？> インターフェース・ニュース記者 | 郭淨淨営業利益が500億元超えという史上最高の業績を打ち立てた後、紫金鉱業（601899.SH）は新たな「大金投入」による鉱山買収の動きに入った。年次報告書の後すぐに、傘下の紫金黄金（集団）有限公司は合計182.58億元を拠出し、上場企業の赤峰黄金（600988.SH）の支配権を「獲得」することを発表した。今回の取引は2つの部分で行われる。1つ目は、100.06億元を投じて赤峰黄金のA株2.42億株を、協議による株式譲受で買い取ること。2つ目は、82.52億元を投じて赤峰黄金の定向増資で発行されるH株3.11億株を引き受けること。完了後、すでに保有している0.99%株式と合わせて、紫金鉱業は赤峰黄金の持株比率25.85%の支配株主となり、元の実質支配者である李金陽は現金化して退出する。これが紫金鉱業にとって、今年に入ってから行う2回目の巨額買収取引だ。1月末に、同社は複数のアフリカの金鉱山資産を保有するカナダのユナイテッド・ゴールド（联合黄金）を280億元で買収すると発表していた。これにより、2026年上半期に入る前の最初の3か月で、紫金鉱業が鉱山買収に充てる資金はすでに462.58億元に達しており、その金額は、同社が2025年12月31日時点で保有する655.77億元の現金・預金の7割を上回る。近年、紫金鉱業の国内外での買収は明らかに加速している。インターフェース・ニュースが粗く試算したところ、同社は2020年以降、国内外で上場企業の株式の買収、または鉱山買収に投じた総額が1254.55億元に達し、同社の2020年から2025年までの親会社帰属純利益合計1471.71億元の85.24%を占めている。多額の資金を惜しまず国内外の鉱物資源を掌握していく一方で、紫金鉱業の無形資産は、2019年末の241.63億元から連続的に増加し、2025年末には881.67億元にまで膨らんだ。「紫金鉱業のM&Aは鉱山企業の資源ロジックに沿っていますが、テンポと価格については確かに注目する価値があります。高額な無形資産がもたらす減損の感応度に注意してください。」北京交通大学 経済管理学院の助教授で、かつて監査業務に従事していた于耀（ユー・ヤオ）はインターフェース・ニュースの記者にこう指摘した。新しい買収案件の鉱業の立ち上げ初期における高コストや運営のすり合わせといったリスクに加え、採掘権の帳簿上の価値は長期の金価格、銅価格の前提に基づいているため、「もし価格が低迷し続ければ、この部分の資産は大きな減損圧力に直面し、損益計算書（P/L）を直接揺さぶります」。### 史上最高の業績の裏側：「資源飢渇症」がさらに加速2025年以来、100億元超の買収案件が「次々と投入」されている――紫金鉱業の「資源飢渇症」は、より深刻になっている。その背景は、「超一流の国際鉱業グループ」という目標に向けた追い風だけでなく、営業利益が500億元超という史上最高の業績を出した後の、新しい経営陣の業績圧力があるのかもしれない。2025年12月31日、69歳の紫金鉱業創業者である陳景河は退任し、同年の売上高は3490.79億元で前年同期比14.96%増、親会社帰属純利益は517.77億元で前年同期比61.55%増となり、粗利益率は27.73%まで上昇した。「純利益の伸び率は売上高の伸び率を大きく上回っており、紫金鉱業の利益成長は主に中核事業の収益力向上によるもので、単なる規模拡大だけではありません。」于耀はインターフェース・ニュースにそう述べた。それは主に、金と銅の価格が大幅に上昇したことによる。2025年、ロンドン銅（LME銅）の年間上昇率はそれぞれ62.8%、44%となり、金・銅などの鉱物製品が紫金鉱業の売上の7割超を生んだ。同社の鉱産金、鉱産銅はそれぞれ前年同期比で22.77%、1.56%増となり、数量はそれぞれ90トン、109万トン。金・銅の収入はそれぞれ約1900億元、1000億元で、総売上に占める割合は44.43%、27.62%だった。紫金鉱業の過去1年のパフォーマンスは、投資家や市場が、邹来昌などの新しい経営陣により大きな期待を抱かせることにつながった。計画によれば、2026年に紫金鉱業の製品生産量は以下のとおりだ。鉱産金、鉱産銅、鉱産銀、当量 炭酸リチウム、鉱産亜鉛（鉛）、鉱産モリブデンが、それぞれ105トン、120万トン、520トン、12万トン、40万トン、1.5万トン。銀を除き、金・銅・銀・リチウム・モリブデンの生産量はそれぞれ2025年比で16.67%、10.09%、18.45%、370.59%、30.43%増とされている。2028年までに、紫金鉱業の製品生産量計画はそれぞれ次のとおりだ。鉱産金、鉱産銅、鉱産銀、当量 炭酸リチウム、鉱産亜鉛（鉛）、鉱産モリブデンが、それぞれ130-140トン、150-160万トン、600-700トン、27-32万トン、40-45万トン、2.5-3.5万トン。同社が2026年2月に公表した中期目標の概要によれば、2028年には同社の鉱業用銅・金鉱製品の生産量が世界の上位3位に入る（2025年は第4位・第5位）。2035年までに同社は「グリーン・高技術の超一流国際鉱業グループ」を全面的に完成させ、部分指標で世界トップを達成する。紫金鉱業の2025年12月末時点の鉱山の金・銅・亜鉛・銀の在庫量は、それぞれ1.47トン、113.43万トン、7484トン、6.61トン。確保している証明済み埋蔵量および信頼できる埋蔵量は、銅5661万トン、金1996トン、亜鉛（鉛）782万トン、銀3231トン、リチウム（LCE）797万トン。これらのデータを遠景計画と比較すると、十分とは言いにくい。この2年間で、紫金鉱業の鉱山買収の動きは明らかに加速した。とりわけ黄金だ。インターフェース・ニュースが粗く試算したところ、2020年以降、同社が金鉱資産の買収に「すでに」または「今後」投入すると見込む金額は840億元超で、これまでの数年における総買収額の67%を上回っている。「歴史的な観点から見ると、金・銅などの商品価格は相対的に高い水準にありますが、今後に目を向けると、世界のガバナンス秩序の変化、信用通貨の過剰発行、新しい産業革命がもたらす需要の増加などの要因により、金・銅価格には引き続き良好な見通しがあります。」3月23日、紫金鉱業の副董事長兼総裁である林泓富（リン・ホンフー）は業績説明会で述べた。紫金鉱業が買収を発表したばかりの赤峰黄金は、1998年に設立され、2004年に上海証券取引所の本市場（上交所主板）に上場している。同社の傘下で運営しているのは6つの金鉱山と1つの多金属鉱山で、中国、東南アジア、西アフリカなどの国・地域に事業領域が広がる。2025年12月31日時点で、連結ベース（買収後の取り込み基準）では金、銅、亜鉛（鉛）、モリブデン、レアアース等の資源量がそれぞれ583トン、59万トン、56万トン、8万トン、6万トンとなっており、同社の2026年の金の生産販売目標は14.7トン。2025年には、赤峰黄金も史上最高の業績となった。営業収入は前年同期比40.03%増の126.39億元、東方（親会社）に帰属する純利益は前年同期比74.7%増の30.82億元。内訳では、鉱産金収入が113.39億元で約9割を占め、粗利益は66億元で100%を占めた。この年は、ラオスのビエンチャン（ヴィエンチャン）鉱業とガーナのワサ（瓦萨）鉱業が同社に売上の70%超をもたらした。ビジネス商社貴金属アナリストの葉建軍（イェ・ジエンジュン）はインターフェース・ニュースの記者に対し、「業界は『巨大企業の統合（巨頭整合）』の時代に入っている。トップ企業はM&Aで規模を拡大し、業界の価格決定権を高める。紫金鉱業が赤峰黄金を買収した後、金の生産量は合計で105トンを超え、2026年の目標に近づき、さらに世界の金鉱業トップ5の地位を固める」と指摘した。もう一つ注目すべきは、2025年に紫金鉱業が2021年に大規模で取り組んできたリチウム部門で「ゼロからの突破」を果たしたことだ。当量炭酸リチウムの生産量は2.55万トンとなり、チベット自治区ラゴツォ（拉果措）塩湖、アルゼンチンの3Q塩湖、湖南湘源のハードロック リチウム鉱の3大プロジェクトが相次いで建設完了し、稼働に入った。2026年、同社は当量炭酸リチウムの生産量を12万トンと計画しており、前年同期比370%増となり、同社で最も伸び幅が大きい製品になる見込みだ。また林泓富は、同社も規模が適度で、価格の弾力性が比較的高い希少金属（レア・ベースメタル）に注目していくと述べた。案件の選定にあたっては、希少性、適切な規模、そして将来の産業需要との整合という3つの基準に焦点を当てるという。「多角化は業界リーダーの発展トレンドとなる。単一の鉱種が変動しても、ほかの鉱種でリスクをヘッジでき、業績を平準化し、キャッシュフローを安定させられる。」葉建軍はインターフェース・ニュースの記者にこう述べた。新たな成長の成長曲線を開くことに加えて、この多角化の配置の核心は景気循環（サイクル）リスクへの耐性を高めることでもあり、さらに新エネルギー革命の機会を捉えて、バランスの取れた成長の製品構成を作り上げることにもある。### 疑問：買収のタイミングは適切か？約900億円規模の無形資産はどうする？「経営陣が生産量目標をM&Aで急いで達成しようとする場合、買収価格の評価が十分に慎重でない、あるいは統合の難易度の見積もりが不足している、といった事態が起こり得ます。これは投資家が今後特に注視すべき点でもあります。」于耀はインターフェース・ニュースにこう述べた。協定書によると：* 紫金鉱業が李金陽およびその一致行動者が保有するA株を買収する際の株価は41.36元/株で、停牌（取引停止）前の最後の取引日である3月18日の終値40.82元/株に対し、上乗せ（プレミアム）は1.32%。* 同社が赤峰黄金の定向増資でH株を引き受ける際の価格は30.19香港ドル/株で、赤峰黄金の停牌前のH株の60営業日を通じた平均価格の約83%に相当し、停牌前の終値42.08香港ドル/株に対しては28.26%のディスカウント（値下げ）となる。A株の取引株価はH株より約56%高い。買収案件が公表された後、3月23日の復牌初日、赤峰黄金のA株はストップ安、H株は25%超の下落となった。同日のH株の株価は寄り付きから31.52香港ドル/株で引けとなり、増資価格に接近した。「市場全体の影響に加えて、この取引におけるH株の増資価格のディスカウント幅が非常に大きいことが、投資家の恐慌的な売却を引き起こした。」香港株市場の分析担当者がインターフェース・ニュースの記者に分析した。今年2月以降、金・銅などの貴金属価格が軒並み下落している。ロンドン金現物価格、ロンドン銅（LME銅）は、1月29日の高値から3月23日までにそれぞれ累計で21.28%、15.88%下落した。紫金鉱業と赤峰黄金の株価もいずれも影響を受けた。紫金鉱業の株価は1月29日に一時44.94元/株まで上昇したが、3月23日には株価が累計で約3割下落した。赤峰黄金のA株は1月29日に51.5元/株まで上昇し高値をつけていたが、3月23日までに累計で約22%下落。H株は1月29日に49.9香港ドル/株まで上昇していたが、3月23日までに累計で30%超下落した。紫金鉱業は、赤峰黄金の買収について、黄金価格がこれまで大幅に上昇した後の短期的な値動きの調整局面という、市場の窓口を捉えたものだとし、取引の価格設定は慎重かつ合理的だと説明している。「価格の戻り（調整）は、得をする『掘り出し物（捡漏）』の得難い窓を提供します。2025年に黄金価格が62.9%大幅に上昇した後、2026年3月には約16%調整しました。対象資産の評価も同時に下がるため、このタイミングで企業が手を打てば、『高値で掴まされる（高位接盤）』ことを効果的に避け、長期の買収コストを大幅に引き下げられます。」葉建軍はインターフェース・ニュースにこう述べた。赤峰黄金で継続して上昇している鉱山コストにも注意が必要だ。同社は2025年、海外鉱山、とりわけガーナのワサ金鉱のコスト上昇の影響を受け、鉱産金のユニットコストの増加幅が大きくなった。金鉱の鉱産金の全体の維持コストは、前年同期比32.52%増の372.63元/グラムにとどまり、ガーナのワサ金鉱の全体の維持コストは1973米ドル/オンスで、前年同期比51.25%増。国聯民生証券は、品位の低下に加え、雨季が前倒しで到来したことがコスト上昇につながったこと、さらに全体の生産量が見通しに届かなかったことが要因だと指摘している。紫金鉱業のコストも上昇している。会社によれば、2025年の鉱産金、鉱産銅、鉱産亜鉛、鉱産銀のユニット売上原価は、それぞれ前年に比べ19.34%、11.05%、13.58%、14.72%増だった。「主力鉱山の品位低下、採掘深度の増加が輸送コストを押し上げたこと、新しく買収した企業の移行期間におけるコストを前倒しで投入したことなどが主な要因です。」会社の財務担当責任者（CFO）である呉紅輝（ウー・ホンフイ）は述べた。もし採掘の効果や買収後の統合の成果が期待どおりでないなどの事態が起これば、紫金鉱業の高止まりする無形資産には減損圧力がかかる恐れがある。同社の2025年12月31日時点の無形資産は約881.67億元で、2024年から28.55%増加した。「現時点ではのれん（商誉）はわずか6.77億元ですが、無形資産の規模が非常に大きい。実質的には『類のれん』のような資産であり、その減損リスクはのれんよりもむしろ注目すべきだ。」于耀はインターフェース・ニュースに指摘している。新たに買収した鉱山は初期の段階では、往々にしてコストが高止まりしたり、運営のすり合わせに問題が出たりする。「採掘権の帳簿上の価値は長期の金価格、銅価格の前提に基づいており、2026年以降、金価格は10%超の調整がすでに発生しています。もし価格が低迷し続ければ、この部分の資産は大きな減損圧力に直面し、損益計算書（P/L）を直接押し下げます。」継続的に大きな金額で鉱山を買っていることで、紫金鉱業の「財布」の負担も小さくない。紫金鉱業は今年、3か月も満たない期間で鉱山買収に462.58億元を使い、その額は2025年12月31日時点の現金・預金残高655.77億元の70.54%を占める。財務報告によれば、紫金鉱業は昨年末時点で取引性金融資産が99.85億元、デリバティブ金融資産が7.14億元、受取手形および売掛金が94.37億元、在庫（黄金や銅などの貴金属または非鉄金属）が396.13億元だった。総負債は2639.83億元まで増え、そのうち流動負債1294.8億元、1年以内に満期が到来する非流動負債259.93億元となっている。
紫金鉱業の利益が500億を超えた後、「資源飢餓症」が悪化し、巨額買収における二大疑念が未解のままである
AIに聞く・約900億円規模の無形資産の減損リスクは、今後の企業にどう影響する？
営業利益が500億元超えという史上最高の業績を打ち立てた後、紫金鉱業（601899.SH）は新たな「大金投入」による鉱山買収の動きに入った。
年次報告書の後すぐに、傘下の紫金黄金（集団）有限公司は合計182.58億元を拠出し、上場企業の赤峰黄金（600988.SH）の支配権を「獲得」することを発表した。
今回の取引は2つの部分で行われる。1つ目は、100.06億元を投じて赤峰黄金のA株2.42億株を、協議による株式譲受で買い取ること。2つ目は、82.52億元を投じて赤峰黄金の定向増資で発行されるH株3.11億株を引き受けること。完了後、すでに保有している0.99%株式と合わせて、紫金鉱業は赤峰黄金の持株比率25.85%の支配株主となり、元の実質支配者である李金陽は現金化して退出する。
これが紫金鉱業にとって、今年に入ってから行う2回目の巨額買収取引だ。1月末に、同社は複数のアフリカの金鉱山資産を保有するカナダのユナイテッド・ゴールド（联合黄金）を280億元で買収すると発表していた。
これにより、2026年上半期に入る前の最初の3か月で、紫金鉱業が鉱山買収に充てる資金はすでに462.58億元に達しており、その金額は、同社が2025年12月31日時点で保有する655.77億元の現金・預金の7割を上回る。
近年、紫金鉱業の国内外での買収は明らかに加速している。インターフェース・ニュースが粗く試算したところ、同社は2020年以降、国内外で上場企業の株式の買収、または鉱山買収に投じた総額が1254.55億元に達し、同社の2020年から2025年までの親会社帰属純利益合計1471.71億元の85.24%を占めている。
多額の資金を惜しまず国内外の鉱物資源を掌握していく一方で、紫金鉱業の無形資産は、2019年末の241.63億元から連続的に増加し、2025年末には881.67億元にまで膨らんだ。
「紫金鉱業のM&Aは鉱山企業の資源ロジックに沿っていますが、テンポと価格については確かに注目する価値があります。高額な無形資産がもたらす減損の感応度に注意してください。」北京交通大学 経済管理学院の助教授で、かつて監査業務に従事していた于耀（ユー・ヤオ）はインターフェース・ニュースの記者にこう指摘した。新しい買収案件の鉱業の立ち上げ初期における高コストや運営のすり合わせといったリスクに加え、採掘権の帳簿上の価値は長期の金価格、銅価格の前提に基づいているため、「もし価格が低迷し続ければ、この部分の資産は大きな減損圧力に直面し、損益計算書（P/L）を直接揺さぶります」。
史上最高の業績の裏側：「資源飢渇症」がさらに加速
2025年以来、100億元超の買収案件が「次々と投入」されている――紫金鉱業の「資源飢渇症」は、より深刻になっている。
その背景は、「超一流の国際鉱業グループ」という目標に向けた追い風だけでなく、営業利益が500億元超という史上最高の業績を出した後の、新しい経営陣の業績圧力があるのかもしれない。
2025年12月31日、69歳の紫金鉱業創業者である陳景河は退任し、同年の売上高は3490.79億元で前年同期比14.96%増、親会社帰属純利益は517.77億元で前年同期比61.55%増となり、粗利益率は27.73%まで上昇した。
「純利益の伸び率は売上高の伸び率を大きく上回っており、紫金鉱業の利益成長は主に中核事業の収益力向上によるもので、単なる規模拡大だけではありません。」于耀はインターフェース・ニュースにそう述べた。
それは主に、金と銅の価格が大幅に上昇したことによる。2025年、ロンドン銅（LME銅）の年間上昇率はそれぞれ62.8%、44%となり、金・銅などの鉱物製品が紫金鉱業の売上の7割超を生んだ。同社の鉱産金、鉱産銅はそれぞれ前年同期比で22.77%、1.56%増となり、数量はそれぞれ90トン、109万トン。金・銅の収入はそれぞれ約1900億元、1000億元で、総売上に占める割合は44.43%、27.62%だった。
紫金鉱業の過去1年のパフォーマンスは、投資家や市場が、邹来昌などの新しい経営陣により大きな期待を抱かせることにつながった。
計画によれば、2026年に紫金鉱業の製品生産量は以下のとおりだ。鉱産金、鉱産銅、鉱産銀、当量 炭酸リチウム、鉱産亜鉛（鉛）、鉱産モリブデンが、それぞれ105トン、120万トン、520トン、12万トン、40万トン、1.5万トン。銀を除き、金・銅・銀・リチウム・モリブデンの生産量はそれぞれ2025年比で16.67%、10.09%、18.45%、370.59%、30.43%増とされている。
2028年までに、紫金鉱業の製品生産量計画はそれぞれ次のとおりだ。鉱産金、鉱産銅、鉱産銀、当量 炭酸リチウム、鉱産亜鉛（鉛）、鉱産モリブデンが、それぞれ130-140トン、150-160万トン、600-700トン、27-32万トン、40-45万トン、2.5-3.5万トン。
同社が2026年2月に公表した中期目標の概要によれば、2028年には同社の鉱業用銅・金鉱製品の生産量が世界の上位3位に入る（2025年は第4位・第5位）。2035年までに同社は「グリーン・高技術の超一流国際鉱業グループ」を全面的に完成させ、部分指標で世界トップを達成する。
紫金鉱業の2025年12月末時点の鉱山の金・銅・亜鉛・銀の在庫量は、それぞれ1.47トン、113.43万トン、7484トン、6.61トン。確保している証明済み埋蔵量および信頼できる埋蔵量は、銅5661万トン、金1996トン、亜鉛（鉛）782万トン、銀3231トン、リチウム（LCE）797万トン。これらのデータを遠景計画と比較すると、十分とは言いにくい。
この2年間で、紫金鉱業の鉱山買収の動きは明らかに加速した。とりわけ黄金だ。インターフェース・ニュースが粗く試算したところ、2020年以降、同社が金鉱資産の買収に「すでに」または「今後」投入すると見込む金額は840億元超で、これまでの数年における総買収額の67%を上回っている。
「歴史的な観点から見ると、金・銅などの商品価格は相対的に高い水準にありますが、今後に目を向けると、世界のガバナンス秩序の変化、信用通貨の過剰発行、新しい産業革命がもたらす需要の増加などの要因により、金・銅価格には引き続き良好な見通しがあります。」3月23日、紫金鉱業の副董事長兼総裁である林泓富（リン・ホンフー）は業績説明会で述べた。
紫金鉱業が買収を発表したばかりの赤峰黄金は、1998年に設立され、2004年に上海証券取引所の本市場（上交所主板）に上場している。同社の傘下で運営しているのは6つの金鉱山と1つの多金属鉱山で、中国、東南アジア、西アフリカなどの国・地域に事業領域が広がる。2025年12月31日時点で、連結ベース（買収後の取り込み基準）では金、銅、亜鉛（鉛）、モリブデン、レアアース等の資源量がそれぞれ583トン、59万トン、56万トン、8万トン、6万トンとなっており、同社の2026年の金の生産販売目標は14.7トン。
2025年には、赤峰黄金も史上最高の業績となった。営業収入は前年同期比40.03%増の126.39億元、東方（親会社）に帰属する純利益は前年同期比74.7%増の30.82億元。内訳では、鉱産金収入が113.39億元で約9割を占め、粗利益は66億元で100%を占めた。この年は、ラオスのビエンチャン（ヴィエンチャン）鉱業とガーナのワサ（瓦萨）鉱業が同社に売上の70%超をもたらした。
ビジネス商社貴金属アナリストの葉建軍（イェ・ジエンジュン）はインターフェース・ニュースの記者に対し、「業界は『巨大企業の統合（巨頭整合）』の時代に入っている。トップ企業はM&Aで規模を拡大し、業界の価格決定権を高める。紫金鉱業が赤峰黄金を買収した後、金の生産量は合計で105トンを超え、2026年の目標に近づき、さらに世界の金鉱業トップ5の地位を固める」と指摘した。
もう一つ注目すべきは、2025年に紫金鉱業が2021年に大規模で取り組んできたリチウム部門で「ゼロからの突破」を果たしたことだ。当量炭酸リチウムの生産量は2.55万トンとなり、チベット自治区ラゴツォ（拉果措）塩湖、アルゼンチンの3Q塩湖、湖南湘源のハードロック リチウム鉱の3大プロジェクトが相次いで建設完了し、稼働に入った。2026年、同社は当量炭酸リチウムの生産量を12万トンと計画しており、前年同期比370%増となり、同社で最も伸び幅が大きい製品になる見込みだ。
また林泓富は、同社も規模が適度で、価格の弾力性が比較的高い希少金属（レア・ベースメタル）に注目していくと述べた。案件の選定にあたっては、希少性、適切な規模、そして将来の産業需要との整合という3つの基準に焦点を当てるという。
「多角化は業界リーダーの発展トレンドとなる。単一の鉱種が変動しても、ほかの鉱種でリスクをヘッジでき、業績を平準化し、キャッシュフローを安定させられる。」葉建軍はインターフェース・ニュースの記者にこう述べた。新たな成長の成長曲線を開くことに加えて、この多角化の配置の核心は景気循環（サイクル）リスクへの耐性を高めることでもあり、さらに新エネルギー革命の機会を捉えて、バランスの取れた成長の製品構成を作り上げることにもある。
疑問：買収のタイミングは適切か？約900億円規模の無形資産はどうする？
「経営陣が生産量目標をM&Aで急いで達成しようとする場合、買収価格の評価が十分に慎重でない、あるいは統合の難易度の見積もりが不足している、といった事態が起こり得ます。これは投資家が今後特に注視すべき点でもあります。」于耀はインターフェース・ニュースにこう述べた。
協定書によると：
A株の取引株価はH株より約56%高い。買収案件が公表された後、3月23日の復牌初日、赤峰黄金のA株はストップ安、H株は25%超の下落となった。同日のH株の株価は寄り付きから31.52香港ドル/株で引けとなり、増資価格に接近した。
「市場全体の影響に加えて、この取引におけるH株の増資価格のディスカウント幅が非常に大きいことが、投資家の恐慌的な売却を引き起こした。」香港株市場の分析担当者がインターフェース・ニュースの記者に分析した。
今年2月以降、金・銅などの貴金属価格が軒並み下落している。ロンドン金現物価格、ロンドン銅（LME銅）は、1月29日の高値から3月23日までにそれぞれ累計で21.28%、15.88%下落した。
紫金鉱業と赤峰黄金の株価もいずれも影響を受けた。紫金鉱業の株価は1月29日に一時44.94元/株まで上昇したが、3月23日には株価が累計で約3割下落した。赤峰黄金のA株は1月29日に51.5元/株まで上昇し高値をつけていたが、3月23日までに累計で約22%下落。H株は1月29日に49.9香港ドル/株まで上昇していたが、3月23日までに累計で30%超下落した。
紫金鉱業は、赤峰黄金の買収について、黄金価格がこれまで大幅に上昇した後の短期的な値動きの調整局面という、市場の窓口を捉えたものだとし、取引の価格設定は慎重かつ合理的だと説明している。
「価格の戻り（調整）は、得をする『掘り出し物（捡漏）』の得難い窓を提供します。2025年に黄金価格が62.9%大幅に上昇した後、2026年3月には約16%調整しました。対象資産の評価も同時に下がるため、このタイミングで企業が手を打てば、『高値で掴まされる（高位接盤）』ことを効果的に避け、長期の買収コストを大幅に引き下げられます。」葉建軍はインターフェース・ニュースにこう述べた。
赤峰黄金で継続して上昇している鉱山コストにも注意が必要だ。同社は2025年、海外鉱山、とりわけガーナのワサ金鉱のコスト上昇の影響を受け、鉱産金のユニットコストの増加幅が大きくなった。金鉱の鉱産金の全体の維持コストは、前年同期比32.52%増の372.63元/グラムにとどまり、ガーナのワサ金鉱の全体の維持コストは1973米ドル/オンスで、前年同期比51.25%増。国聯民生証券は、品位の低下に加え、雨季が前倒しで到来したことがコスト上昇につながったこと、さらに全体の生産量が見通しに届かなかったことが要因だと指摘している。
紫金鉱業のコストも上昇している。会社によれば、2025年の鉱産金、鉱産銅、鉱産亜鉛、鉱産銀のユニット売上原価は、それぞれ前年に比べ19.34%、11.05%、13.58%、14.72%増だった。「主力鉱山の品位低下、採掘深度の増加が輸送コストを押し上げたこと、新しく買収した企業の移行期間におけるコストを前倒しで投入したことなどが主な要因です。」会社の財務担当責任者（CFO）である呉紅輝（ウー・ホンフイ）は述べた。
もし採掘の効果や買収後の統合の成果が期待どおりでないなどの事態が起これば、紫金鉱業の高止まりする無形資産には減損圧力がかかる恐れがある。同社の2025年12月31日時点の無形資産は約881.67億元で、2024年から28.55%増加した。
「現時点ではのれん（商誉）はわずか6.77億元ですが、無形資産の規模が非常に大きい。実質的には『類のれん』のような資産であり、その減損リスクはのれんよりもむしろ注目すべきだ。」于耀はインターフェース・ニュースに指摘している。新たに買収した鉱山は初期の段階では、往々にしてコストが高止まりしたり、運営のすり合わせに問題が出たりする。「採掘権の帳簿上の価値は長期の金価格、銅価格の前提に基づいており、2026年以降、金価格は10%超の調整がすでに発生しています。もし価格が低迷し続ければ、この部分の資産は大きな減損圧力に直面し、損益計算書（P/L）を直接押し下げます。」
継続的に大きな金額で鉱山を買っていることで、紫金鉱業の「財布」の負担も小さくない。紫金鉱業は今年、3か月も満たない期間で鉱山買収に462.58億元を使い、その額は2025年12月31日時点の現金・預金残高655.77億元の70.54%を占める。
財務報告によれば、紫金鉱業は昨年末時点で取引性金融資産が99.85億元、デリバティブ金融資産が7.14億元、受取手形および売掛金が94.37億元、在庫（黄金や銅などの貴金属または非鉄金属）が396.13億元だった。総負債は2639.83億元まで増え、そのうち流動負債1294.8億元、1年以内に満期が到来する非流動負債259.93億元となっている。