AIに聞く · 新しい投資家の参加がST中珠の資金占用問題を完全に解決できるのか？この画像はAI生成の疑いがあります。**「歩歩高」の買収記録①**わずか1年で、蘇州歩歩高投資発展有限公司（以下「蘇州歩歩高」）の実質的支配者である張源は、A株市場で頻繁に動き、大千エコロジー（603955.SH）、利源股份（002501.SZ）、ST中珠（600568.SH）などの複数の上場企業の実質的支配権を次々と取得しました。これらの企業は、業績不振、財務詐欺、実質的支配者の資金占用などの理由から、それぞれ困難に直面していました。張源が主導権を握った後、経営戦略の調整、管理層の交代、持続的な資金注入、成長産業への投資などの措置を講じ、価値の再構築を試みています。現在のところ、大千エコロジーはペット業界への参入を通じて、営業収入が成功裏に倍増し、前年同期比で179.06％を超える増加が見込まれていますが、新しいビジネスが投入期にあるため、利益は未だ回復を待っています。利源股份は資金注入を通じて基本的な運営を維持していますが、まだ泥沼から抜け出せていません。ST中珠（中珠医療）については、最近、梅花創投の呉世春が4.03億元の実金を投入したことで、資金占用の問題に新たな解決策が見出されたようです。業績予想や第3四半期の報告書に基づき、同社の財務状況も安定的に改善の兆しを見せています。もちろん、過去の負担を最終的に解消できるか、医療機器や病院などの優良事業が持続的に好調を維持できるかは引き続き注視する必要があります。**呉世春が4億元で参入、かつて華為、百度に勤務**2026年以来、**ST中珠**が発表した2つの公告は注目を集めています。上図はST中珠の関連公告からの抜粋です。3月13日、「2026年第一次臨時株主総会決議公告」では、呉世春が会社の非独立取締役に選出されたことが示されています。呉世春は吉林大学を卒業し、材料科学の学士号を取得、かつて華為技術有限公司の技術エンジニア、百度オンラインネットワーク技術（北京）有限公司の上級エンジニアおよび研究開発テストマネージャーを務めていました。また、北京商之訊ソフトウェアを創設し、北京酷訊科技有限公司と北京基調ネットワーク股份有限公司の共同創設者でもあり、深い技術的背景と業界経験を持っています。加えて、彼は寧波梅花天使投資管理有限公司（以下「梅花創投」）の創業パートナーでもあります。公式ウェブサイトによれば、**梅花創投**は2014年に設立された国内で最も活発な初期投資機関の一つで、約100億元の人民元ファンドと約1億ドルのドルファンドを管理しており、新エネルギー、半導体、軍需、デジタル化、スマート製造、商業宇宙などの分野に重点を置いています。600社以上の企業に投資し、十数社が上場を果たしています。1月24日、ST中珠の公告によると、共青城梅花腾龙起飞投資パートナーシップ（以下「梅花投資」）が1.95元/株、4.03億元の総対価で、広州云鷹資本管理有限公司および自然人の鄭子賢から合計ST中珠の10.38％の株式を買収し、会社の第二大株主となりました。梅花投資の実質的支配者は呉世春です。2つの公告が重なることで、呉世春は単なる財務投資者ではなく、ST中珠の管理に深く関与する可能性があることを示唆しています。梅花投資のこの動きは、初期投資に焦点を当てる梅花創投と客観的に補完し合うことができ、連携の可能性もあります。もちろん、これは後の話であり、医療は梅花創投の主要な投資分野ではないため、業界を越える場合にはリソース統合などの新たな課題も含まれます。**「歩歩高」が0.3億元で株式と債権を引き受け、「董高」は集中的に交代**2025年11月26日、「詳式権益変動報告書」では、蘇州歩歩高が0.3億元でST中珠の元第一大株主である深圳市朗地科技発展有限公司（以下「朗地科技」）の全株式を取得し、上場プラットフォームの19.08％の株式を間接的に保有することが示されています。**蘇州歩歩高と段永平の関係は非常に深い。**ST中珠の公告によれば、張源はかつて広東歩歩高電子工業有限公司（以下「歩歩高電子」）の取締役を務めており、この会社は段永平が1995年に設立したものです。張源は現在、江蘇百勝電子有限公司（以下「江蘇百勝」）の執行取締役、極兔速遞グローバル有限公司の非常勤取締役を務めており、江蘇百勝はvivoスマートフォンのチャネル業者で、段永平の兄である段力平が江蘇百勝の第二大株主です。極兔速遞の責任者である李杰は段永平の「弟子」とも言える関係であり、段永平は極兔速遞にも投資しています。**張源は段永平の弟子の一人と見なされています。**2024年末、張源は大千エコロジーを成功裏に掌握し、会長に就任しましたが、2025年末には辞任し、段力平が後を継ぎました。この交代は**蘇州歩歩高が朗地科技を引き受ける時期と重なります。**現在の価格で計算すると、朗地科技が保有するST中珠株式に対応する時価総額は約10.79億元で、張源は大きな利益を得たようです。しかし、朗地科技が保有するST中珠株式は基本的に質権状態にあり、対応する借入残高は6.1億元で、早くも2024年9月には朗地科技の全株式が司法によって凍結されていました。関連する契約に基づき、譲渡が完了すれば、関連する債権も移転されることになります。2025年2月、張源はその傘下の江蘇歩歩高置業（以下「江蘇歩歩高」）を通じて利源股份を買収する際、「低価格での株式購入＋大口債権の引き受け」という方法を採用しました。取引が完了して以来、江蘇歩步高はすでに4回にわたり、無利子貸付の形で合計1億元を利源股份に注入し、さらに0.5億元の有利子貸付を提供しました。株式の交代と同時に、ST中珠の「董高」は半年以上かけて深く再編されました。公告によると、2025年8月以降、張衛濱が副社長、取締役会秘書の職を辞任し、曾鈺成が副社長を辞任、陳江が常務副社長を辞任し非独立取締役を再び務めることはなく、武有も非独立取締役を辞任しました。一方で、劉会平が新たに副社長に就任し、房巍屹が新たに非独立取締役に、鄭穎怡が新たに独立取締役に、張榆松が新たに取締役会秘書に就任しました。さらに前述の呉世春を加えると、ST中珠の取締役会の複数の席と管理層の複数の重要ポストが交代しています。また、最新の法律と規制に基づき、2025年9月にはST中珠が監事会を廃止しました。**会社の業績回復、5.67億元の歴史的な問題はどう解決するのか？**ST中珠の主な業務は医療と不動産の2つのセクターに分かれています。2021年、2022年、2023年、2024年の同社の不動産業務の粗利率はそれぞれ24.27%、10.16%、10.46%、-10.66%で、明らかに下降しています。この影響を受けて、上記の報告期間中、ST中珠の営業収入はそれぞれ5.81億元、5.06億元、6.38億元、5.21億元で、控除後の純利益はそれぞれ-2.15億元、-7.78億元、-3.72億元、-6.23億元で、長期的に赤字の状態にあります。これを受けて、同社は近年、主業に焦点を当て、不動産セクターの縮小を積極的に進め、ストック資産の去化を加速させ、資金を医療業務に還元し、医療製造を中核的な推進力、医療サービスを重要な支え、医療機器を革新的成長エンジンとする三つの戦略的セクターの構築を推進しています。2025年前三四半期、ST中珠の営業収入は4.33億元で、前年同期比12.82％の増加を示し、損失は0.25億元で、損失幅は前年同期比で68.53％縮小しました。さらに、報告期間末の同社の帳簿上の現金は4.37億元で、短期借入金および長期借入金はゼロで、資金は比較的豊富です。また、業績予想によれば、2025年の同社の年間控除後の純利益は1.6億元から1.1億元の損失が見込まれており、前年同期の6.23億元の損失に比べて減損が明らかに見られます。ST中珠の控除後の純利益の年次推移。（図源同花順）もちろん、**ST中珠が正常な成長軌道に戻るための核心的な問題は、長年の株主占用問題にあります。**中珠医療の第一大株主は元々珠海中珠グループ株式会社（以下「中珠グループ」）でしたが、2016年に中珠医療は19億元で深圳市一体投資控股グループ有限公司（以下「一体グループ」）傘下の深圳市一体医療科技有限公司の100％の株式を取得し、一体グループが中珠医療の第二大株主となりました。2020年から2022年にかけて、中珠グループと一体グループは次々に債務危機に陥り、保有する中珠医療株式が継続的に競売にかけられ、朗地科技が新たな第一大株主となりました。2020年6月1日、中珠医療も連続赤字により直接的な上場廃止リスク警告を受け、星を被り、*ST中珠*に転落しました。2021年4月、「控股株主及び他の関連方の資金占用状況に関する特別説明」によると、2020年末時点で中珠グループ及びその関連方は、売掛金、その他の債権等を通じて、合計6.02億元を上場企業の資金として占用していました。そのため、同年5月に同社の上場廃止リスク警告は解除されましたが、他のリスク警告は依然として実施され、株式名は「ST中珠」に変更され、現在も維持されています。2026年3月11日に発表された「株式取引異常変動に関する公告」によると、2024年末時点で中珠グループ及びその関連方の資金占用残高は5.67億元で、そのうち本金は4.96億元です。汇業律师事务所の上級パートナー王樹軍が率いる「破局者チーム」は、「ST中珠の困難な投資から関連方の非営業性資金占用問題解決への道筋推演」（以下「解決パス記事」）において、ST中珠の資金占用状況には特殊性があると分析しています。一方で、同社の2022年から2024年の年間内部管理監査報告書において、大華会計士事務所（特殊普通合伙）の監査結論は、監査期間中に中珠医療が「企業内部管理基本規範及び関連規定に基づき、すべての重要な面で有効な財務報告の内部管理を維持していた」とされており、これにより内部管理監査によるリスク警告は排除されています。他方、上場企業が他のリスク警告を実施したからといって必ずしも上場廃止に至るわけではありませんが、企業の評価や資金調達に深刻な影響を与えます。特に価格変動の制限、融資および融券の制限、機関投資などが含まれます。そして過去の実績に基づくと、資金占用は返済後にリスク警告が解除されるのみです。中珠グループに返済を求めるのは簡単ではありません。中珠グループはすでに債務の泥沼に陥っており、2023年8月には中珠グループの実質的支配者が資金の不正流用罪で逮捕されました。2025年8月28日、ST中珠は公告を発表し、中珠グループ及びその関連方が会社への返済の約束を全面的に違反したとしました。**2026年3月19日、ST中珠は上交所のインタラクティブプラットフォームで、中珠グループが『民事調停書』の規定に従って返済義務を履行しなかったため、裁判所に強制執行を申し立てたと発表しました。**「解決パス記事」は別の解決思路を提案しています——梅花投資と蘇州歩歩高という2つの投資機関が株式対価の支払いに基づいて、依然として「真金白銀」、現金または他の規制要件を満たす方法とプロセスを通じて、関連方の資金占用問題を解消し、リスク警告の解除および上場企業の評価の修復と困難の逆転を実現することを排除しないというものです。このような場合、投資家の実際の投資コストは現在の会社株式取得コストを大きく上回り、将来どのように退出するにしても、必ずより高い投資回報の期待を設定することになるでしょう。凯撒旅業（000796.SZ）は、元大株主及びその関連方が債務危機に陥り占用資金を返還できなかったため、最終的には他の財務投資者が3.86億元の現金を代償し、問題を解決しました。もちろん、2つの投資機関が同時にST中珠を困難逆転の投資対象として選択したのは、同社の比較的健全な資産負債構造や、元株主である中珠グループ、一体グループが債務危機に陥り、関連方資金占用問題が未解決であるなどのリスク要因が現在の会社評価に与える影響を重視したからでしょう。もし関連方の資金問題が成功裏に解決され、会社が上場廃止を解除し、資産や業務の統合を通じて既存の医療セクター資産が効果的に活性化され、さらには他の有効な資産を取り込むことができれば、将来の上場企業の評価修復には大きな余地があるでしょう。最新の進展によれば、蘇州歩歩高は株式の質権および凍結問題を解決する必要があり、梅花投資が取得した株式はすでに名義変更が完了しており、呉世春の重視が下されています。 * * *執筆：南都N動画記者 缪凌云
ウォールマートと梅花ベンチャーズの呉世春は次々に参入し、ST中珠の「董高」役員の大量交代が進行中
AIに聞く · 新しい投資家の参加がST中珠の資金占用問題を完全に解決できるのか？
この画像はAI生成の疑いがあります。
「歩歩高」の買収記録①
わずか1年で、蘇州歩歩高投資発展有限公司（以下「蘇州歩歩高」）の実質的支配者である張源は、A株市場で頻繁に動き、大千エコロジー（603955.SH）、利源股份（002501.SZ）、ST中珠（600568.SH）などの複数の上場企業の実質的支配権を次々と取得しました。
これらの企業は、業績不振、財務詐欺、実質的支配者の資金占用などの理由から、それぞれ困難に直面していました。張源が主導権を握った後、経営戦略の調整、管理層の交代、持続的な資金注入、成長産業への投資などの措置を講じ、価値の再構築を試みています。
現在のところ、大千エコロジーはペット業界への参入を通じて、営業収入が成功裏に倍増し、前年同期比で179.06％を超える増加が見込まれていますが、新しいビジネスが投入期にあるため、利益は未だ回復を待っています。利源股份は資金注入を通じて基本的な運営を維持していますが、まだ泥沼から抜け出せていません。
ST中珠（中珠医療）については、最近、梅花創投の呉世春が4.03億元の実金を投入したことで、資金占用の問題に新たな解決策が見出されたようです。業績予想や第3四半期の報告書に基づき、同社の財務状況も安定的に改善の兆しを見せています。もちろん、過去の負担を最終的に解消できるか、医療機器や病院などの優良事業が持続的に好調を維持できるかは引き続き注視する必要があります。
呉世春が4億元で参入、かつて華為、百度に勤務
2026年以来、ST中珠が発表した2つの公告は注目を集めています。
上図はST中珠の関連公告からの抜粋です。
3月13日、「2026年第一次臨時株主総会決議公告」では、呉世春が会社の非独立取締役に選出されたことが示されています。呉世春は吉林大学を卒業し、材料科学の学士号を取得、かつて華為技術有限公司の技術エンジニア、百度オンラインネットワーク技術（北京）有限公司の上級エンジニアおよび研究開発テストマネージャーを務めていました。また、北京商之訊ソフトウェアを創設し、北京酷訊科技有限公司と北京基調ネットワーク股份有限公司の共同創設者でもあり、深い技術的背景と業界経験を持っています。加えて、彼は寧波梅花天使投資管理有限公司（以下「梅花創投」）の創業パートナーでもあります。
公式ウェブサイトによれば、梅花創投は2014年に設立された国内で最も活発な初期投資機関の一つで、約100億元の人民元ファンドと約1億ドルのドルファンドを管理しており、新エネルギー、半導体、軍需、デジタル化、スマート製造、商業宇宙などの分野に重点を置いています。600社以上の企業に投資し、十数社が上場を果たしています。
1月24日、ST中珠の公告によると、共青城梅花腾龙起飞投資パートナーシップ（以下「梅花投資」）が1.95元/株、4.03億元の総対価で、広州云鷹資本管理有限公司および自然人の鄭子賢から合計ST中珠の10.38％の株式を買収し、会社の第二大株主となりました。梅花投資の実質的支配者は呉世春です。
2つの公告が重なることで、呉世春は単なる財務投資者ではなく、ST中珠の管理に深く関与する可能性があることを示唆しています。梅花投資のこの動きは、初期投資に焦点を当てる梅花創投と客観的に補完し合うことができ、連携の可能性もあります。もちろん、これは後の話であり、医療は梅花創投の主要な投資分野ではないため、業界を越える場合にはリソース統合などの新たな課題も含まれます。
「歩歩高」が0.3億元で株式と債権を引き受け、「董高」は集中的に交代
2025年11月26日、「詳式権益変動報告書」では、蘇州歩歩高が0.3億元でST中珠の元第一大株主である深圳市朗地科技発展有限公司（以下「朗地科技」）の全株式を取得し、上場プラットフォームの19.08％の株式を間接的に保有することが示されています。
**蘇州歩歩高と段永平の関係は非常に深い。**ST中珠の公告によれば、張源はかつて広東歩歩高電子工業有限公司（以下「歩歩高電子」）の取締役を務めており、この会社は段永平が1995年に設立したものです。張源は現在、江蘇百勝電子有限公司（以下「江蘇百勝」）の執行取締役、極兔速遞グローバル有限公司の非常勤取締役を務めており、江蘇百勝はvivoスマートフォンのチャネル業者で、段永平の兄である段力平が江蘇百勝の第二大株主です。極兔速遞の責任者である李杰は段永平の「弟子」とも言える関係であり、段永平は極兔速遞にも投資しています。
張源は段永平の弟子の一人と見なされています。2024年末、張源は大千エコロジーを成功裏に掌握し、会長に就任しましたが、2025年末には辞任し、段力平が後を継ぎました。この交代は蘇州歩歩高が朗地科技を引き受ける時期と重なります。
現在の価格で計算すると、朗地科技が保有するST中珠株式に対応する時価総額は約10.79億元で、張源は大きな利益を得たようです。しかし、朗地科技が保有するST中珠株式は基本的に質権状態にあり、対応する借入残高は6.1億元で、早くも2024年9月には朗地科技の全株式が司法によって凍結されていました。関連する契約に基づき、譲渡が完了すれば、関連する債権も移転されることになります。
2025年2月、張源はその傘下の江蘇歩歩高置業（以下「江蘇歩歩高」）を通じて利源股份を買収する際、「低価格での株式購入＋大口債権の引き受け」という方法を採用しました。取引が完了して以来、江蘇歩步高はすでに4回にわたり、無利子貸付の形で合計1億元を利源股份に注入し、さらに0.5億元の有利子貸付を提供しました。
株式の交代と同時に、ST中珠の「董高」は半年以上かけて深く再編されました。
公告によると、2025年8月以降、張衛濱が副社長、取締役会秘書の職を辞任し、曾鈺成が副社長を辞任、陳江が常務副社長を辞任し非独立取締役を再び務めることはなく、武有も非独立取締役を辞任しました。一方で、劉会平が新たに副社長に就任し、房巍屹が新たに非独立取締役に、鄭穎怡が新たに独立取締役に、張榆松が新たに取締役会秘書に就任しました。さらに前述の呉世春を加えると、ST中珠の取締役会の複数の席と管理層の複数の重要ポストが交代しています。また、最新の法律と規制に基づき、2025年9月にはST中珠が監事会を廃止しました。
会社の業績回復、5.67億元の歴史的な問題はどう解決するのか？
ST中珠の主な業務は医療と不動産の2つのセクターに分かれています。2021年、2022年、2023年、2024年の同社の不動産業務の粗利率はそれぞれ24.27%、10.16%、10.46%、-10.66%で、明らかに下降しています。この影響を受けて、上記の報告期間中、ST中珠の営業収入はそれぞれ5.81億元、5.06億元、6.38億元、5.21億元で、控除後の純利益はそれぞれ-2.15億元、-7.78億元、-3.72億元、-6.23億元で、長期的に赤字の状態にあります。
これを受けて、同社は近年、主業に焦点を当て、不動産セクターの縮小を積極的に進め、ストック資産の去化を加速させ、資金を医療業務に還元し、医療製造を中核的な推進力、医療サービスを重要な支え、医療機器を革新的成長エンジンとする三つの戦略的セクターの構築を推進しています。
2025年前三四半期、ST中珠の営業収入は4.33億元で、前年同期比12.82％の増加を示し、損失は0.25億元で、損失幅は前年同期比で68.53％縮小しました。さらに、報告期間末の同社の帳簿上の現金は4.37億元で、短期借入金および長期借入金はゼロで、資金は比較的豊富です。また、業績予想によれば、2025年の同社の年間控除後の純利益は1.6億元から1.1億元の損失が見込まれており、前年同期の6.23億元の損失に比べて減損が明らかに見られます。
ST中珠の控除後の純利益の年次推移。（図源同花順）
もちろん、ST中珠が正常な成長軌道に戻るための核心的な問題は、長年の株主占用問題にあります。
中珠医療の第一大株主は元々珠海中珠グループ株式会社（以下「中珠グループ」）でしたが、2016年に中珠医療は19億元で深圳市一体投資控股グループ有限公司（以下「一体グループ」）傘下の深圳市一体医療科技有限公司の100％の株式を取得し、一体グループが中珠医療の第二大株主となりました。
2020年から2022年にかけて、中珠グループと一体グループは次々に債務危機に陥り、保有する中珠医療株式が継続的に競売にかけられ、朗地科技が新たな第一大株主となりました。2020年6月1日、中珠医療も連続赤字により直接的な上場廃止リスク警告を受け、星を被り、ST中珠に転落しました。
2021年4月、「控股株主及び他の関連方の資金占用状況に関する特別説明」によると、2020年末時点で中珠グループ及びその関連方は、売掛金、その他の債権等を通じて、合計6.02億元を上場企業の資金として占用していました。そのため、同年5月に同社の上場廃止リスク警告は解除されましたが、他のリスク警告は依然として実施され、株式名は「ST中珠」に変更され、現在も維持されています。
2026年3月11日に発表された「株式取引異常変動に関する公告」によると、2024年末時点で中珠グループ及びその関連方の資金占用残高は5.67億元で、そのうち本金は4.96億元です。
汇業律师事务所の上級パートナー王樹軍が率いる「破局者チーム」は、「ST中珠の困難な投資から関連方の非営業性資金占用問題解決への道筋推演」（以下「解決パス記事」）において、ST中珠の資金占用状況には特殊性があると分析しています。
一方で、同社の2022年から2024年の年間内部管理監査報告書において、大華会計士事務所（特殊普通合伙）の監査結論は、監査期間中に中珠医療が「企業内部管理基本規範及び関連規定に基づき、すべての重要な面で有効な財務報告の内部管理を維持していた」とされており、これにより内部管理監査によるリスク警告は排除されています。
他方、上場企業が他のリスク警告を実施したからといって必ずしも上場廃止に至るわけではありませんが、企業の評価や資金調達に深刻な影響を与えます。特に価格変動の制限、融資および融券の制限、機関投資などが含まれます。そして過去の実績に基づくと、資金占用は返済後にリスク警告が解除されるのみです。
中珠グループに返済を求めるのは簡単ではありません。中珠グループはすでに債務の泥沼に陥っており、2023年8月には中珠グループの実質的支配者が資金の不正流用罪で逮捕されました。2025年8月28日、ST中珠は公告を発表し、中珠グループ及びその関連方が会社への返済の約束を全面的に違反したとしました。2026年3月19日、ST中珠は上交所のインタラクティブプラットフォームで、中珠グループが『民事調停書』の規定に従って返済義務を履行しなかったため、裁判所に強制執行を申し立てたと発表しました。
「解決パス記事」は別の解決思路を提案しています——梅花投資と蘇州歩歩高という2つの投資機関が株式対価の支払いに基づいて、依然として「真金白銀」、現金または他の規制要件を満たす方法とプロセスを通じて、関連方の資金占用問題を解消し、リスク警告の解除および上場企業の評価の修復と困難の逆転を実現することを排除しないというものです。このような場合、投資家の実際の投資コストは現在の会社株式取得コストを大きく上回り、将来どのように退出するにしても、必ずより高い投資回報の期待を設定することになるでしょう。
凯撒旅業（000796.SZ）は、元大株主及びその関連方が債務危機に陥り占用資金を返還できなかったため、最終的には他の財務投資者が3.86億元の現金を代償し、問題を解決しました。
もちろん、2つの投資機関が同時にST中珠を困難逆転の投資対象として選択したのは、同社の比較的健全な資産負債構造や、元株主である中珠グループ、一体グループが債務危機に陥り、関連方資金占用問題が未解決であるなどのリスク要因が現在の会社評価に与える影響を重視したからでしょう。もし関連方の資金問題が成功裏に解決され、会社が上場廃止を解除し、資産や業務の統合を通じて既存の医療セクター資産が効果的に活性化され、さらには他の有効な資産を取り込むことができれば、将来の上場企業の評価修復には大きな余地があるでしょう。
最新の進展によれば、蘇州歩歩高は株式の質権および凍結問題を解決する必要があり、梅花投資が取得した株式はすでに名義変更が完了しており、呉世春の重視が下されています。
執筆：南都N動画記者 缪凌云