ブロッキングスに今晩お話しする機会をいただき、ありがとうございます。私たちの会話のために、アメリカ経済の見通しと金融政策への影響についての私の見解を概説することで、いくつかの文脈を提供できると思いました。1 規制問題についても簡単に触れます。ご存知の通り、連邦公開市場委員会（FOMC）は先週会合を開き、現在の金融政策の設定を維持することを選択しました。この決定を私は支持しました。アメリカ経済は、過去1年間に一連のショックを経験したにもかかわらず、これまでのところ堅調に推移しています。しかし、これらのショックは委員会がインフレを2パーセントの目標に戻し、同時に最大雇用を支援する努力を複雑にしています。これらの動きの背景には、堅調な消費者支出、過去数年間の生産性の大幅な成長、そして人工知能（AI）とデータセンターへの非常に強力な企業投資によって支えられた、堅実なペースで成長を続ける経済があります。COVID-19パンデミック後の生産性の高い成長は、労働を節約する技術的な向上やビジネスプロセスの改善、さらには競争を通じて直接的に生産性を高める新しいビジネスの形成によって駆動されている可能性があります。私の見解では、AIへの投資は将来的に、これらの技術がビジネスプロセスに統合され、より広く普及するにつれて、強力な生産性の成長に寄与する可能性が高いです。長期的にはAIがより強い経済に寄与する可能性が高いですが、これは重大な労働市場の混乱が続いた後に起こるかもしれません。2次に、私が言及したアメリカ経済へのショックについてお話ししましょう。これらの動きの最新のものは、中東の現在の紛争であり、これは地域の多くでの石油生産と輸送に影響を与え、エネルギー価格を押し上げ、他のコモディティにも影響を及ぼしています。もし紛争がすぐに終わるなら、その影響がインフレや経済活動に限られる可能性があります。しかし、もししばらく続くなら、エネルギー価格や他のコモディティの急騰は、価格や経済活動に広範な影響を及ぼす可能性があります。私たちは今、5年間にわたって高い水準のインフレを経験しており、短期的なインフレ期待も再び上昇していますので、また別の価格ショックが長期的なインフレ期待を高める可能性を特に懸念しています。消費者や企業は将来のインフレを現在の経済的決定に織り込むため、このダイナミクスがインフレの持続を引き起こすリスクがあり、インフレを2パーセントに戻すのがより困難になる可能性があります。私たちは特に警戒が必要です。これらの動きがどのように展開するかについての不確実性は、先週のFOMC会合で政策を安定させる必要があると考えた理由の一つです。過去12ヶ月間、私たちが直面している重要な要因は、インフレに対する関税の影響です。関税は商品価格を押し上げています。商品インフレの高まりは、ディスインフレのプロセスが停滞する要因として大きく寄与しています。効果的な関税率は約1年間、高いが変動するレベルで推移していましたが、最近の最高裁判所の判決により約10パーセントに減少しました—それでも高い水準です。追加の措置により、関税が再び高くなる可能性もあります。これらの変動は、インフレに対する関税の最終的な影響に対する不確実性を高めます。関税のインフレへの影響は、今年後半には薄れるだろうという合理的な基礎ケースがありますが、関税の影響が消失するまでに時間がかかるリスクもあります。経済に影響を与えている第三の要因は、労働力の成長の著しい減速です。これは主に純移民の急減と労働力参加率の若干の減少によって引き起こされています。労働力の成長はほぼゼロに近いです。雇用創出も過去1年間ほぼゼロで、これは景気後退以外では非常に異常な経験です。私たちは「採用は少なく、解雇も少ない」環境にいます。これまでのところ、雇用創出の低水準と労働力の成長不足はほぼバランスを保っており、失業率は昨秋以来比較的低く安定しています。しかし、低水準の採用は労働市場をショックに対して脆弱にする可能性があるため、労働市場の状況についての継続的な警戒が必要です。同時に、現在の主な懸念はインフレの軌道です。商品インフレに対する関税の影響とは別に、非住宅サービスのインフレも高止まりしています。変動の大きい食品とエネルギー価格を除外したコアインフレは、2月には約3パーセントで、昨年とほぼ同じ水準でした。インフレが2パーセントを超えている期間が長くなるほど、それが期待に定着するリスクが高まり、FOMCの目標を達成するのが難しくなります。中東の動向が私たちの経済に与える潜在的な影響についてのかなりの不確実性と、私が言及した他の要因を考慮すると、状況を評価するために時間を取ることが理にかなっています。現在の政策スタンスは、私たちがデータの受け取り、予測の進展、およびリスクのバランスを評価する間、安定を維持するのに良い位置にいます。最後に、規制について簡単に触れさせてください。ご存知のように、私は過去1年間に連邦準備制度理事会が行ったいくつかの行動に反対してきました。これらは、私の判断では、個々の企業の安全性と健全性を弱め、金融の安定性に対するリスクを高めるものです。3 ストレステストの変更、バーゼルIII基準からの下方偏差、グローバルシステム的に重要な銀行への追加料金の引き下げ、そして強化された補完的レバレッジ比率の引き下げの相乗効果は、銀行システムに対してレジリエンスを低下させます。次は流動性規制の弱体化についての議論があります。理事会の監督スタッフは30％以上削減されており、他の変更により慎重な監督慣行が弱体化しています。銀行システムの安全性と健全性は信頼に基づいており、その信頼が侵食されていることを懸念しています。ありがとうございました。* * *1. ここで表明された見解は私自身のものであり、連邦準備制度理事会や連邦公開市場委員会の同僚の見解とは必ずしも一致しません。本文に戻る2. マイケル・S・バー（2026）、 "人工知能が労働市場と経済に何を意味するのか？" ニューヨーク経済学協会でのスピーチ、ニューヨーク、ニューヨーク、2月17日; マイケル・S・バー（2025）、 "AIと中央銀行業務" シンガポールフィンテックフェスティバルでのスピーチ、シンガポール、11月11日; マイケル・S・バー（2025）、 "人工知能と労働市場：シナリオベースのアプローチ" レイキャビク経済会議2025、アイスランド中央銀行、レイキャビク、アイスランド、5月9日。本文に戻る3. マイケル・S・バー（2025）、 "マイケル・S・バー総裁によるストレステスト提案に関する声明" プレスリリース、4月17日; マイケル・S・バー（2025）、 "マイケル・S・バー総裁による大規模金融機関の格付けフレームワークに関する声明" プレスリリース、11月5日; マイケル・S・バー（2025）、 "マイケル・S・バー総裁による強化された補完的レバレッジ比率最終ルールに関する声明" プレスリリース、11月25日; マイケル・S・バー（2026）、 "マイケル・S・バー総裁による銀行資本提案に関する声明" プレスリリース、3月19日。本文に戻る
バラー知事による経済見通しと金融政策に関する簡単な見解
ブロッキングスに今晩お話しする機会をいただき、ありがとうございます。私たちの会話のために、アメリカ経済の見通しと金融政策への影響についての私の見解を概説することで、いくつかの文脈を提供できると思いました。1 規制問題についても簡単に触れます。
ご存知の通り、連邦公開市場委員会（FOMC）は先週会合を開き、現在の金融政策の設定を維持することを選択しました。この決定を私は支持しました。アメリカ経済は、過去1年間に一連のショックを経験したにもかかわらず、これまでのところ堅調に推移しています。しかし、これらのショックは委員会がインフレを2パーセントの目標に戻し、同時に最大雇用を支援する努力を複雑にしています。
これらの動きの背景には、堅調な消費者支出、過去数年間の生産性の大幅な成長、そして人工知能（AI）とデータセンターへの非常に強力な企業投資によって支えられた、堅実なペースで成長を続ける経済があります。COVID-19パンデミック後の生産性の高い成長は、労働を節約する技術的な向上やビジネスプロセスの改善、さらには競争を通じて直接的に生産性を高める新しいビジネスの形成によって駆動されている可能性があります。私の見解では、AIへの投資は将来的に、これらの技術がビジネスプロセスに統合され、より広く普及するにつれて、強力な生産性の成長に寄与する可能性が高いです。長期的にはAIがより強い経済に寄与する可能性が高いですが、これは重大な労働市場の混乱が続いた後に起こるかもしれません。2
次に、私が言及したアメリカ経済へのショックについてお話ししましょう。これらの動きの最新のものは、中東の現在の紛争であり、これは地域の多くでの石油生産と輸送に影響を与え、エネルギー価格を押し上げ、他のコモディティにも影響を及ぼしています。もし紛争がすぐに終わるなら、その影響がインフレや経済活動に限られる可能性があります。しかし、もししばらく続くなら、エネルギー価格や他のコモディティの急騰は、価格や経済活動に広範な影響を及ぼす可能性があります。私たちは今、5年間にわたって高い水準のインフレを経験しており、短期的なインフレ期待も再び上昇していますので、また別の価格ショックが長期的なインフレ期待を高める可能性を特に懸念しています。消費者や企業は将来のインフレを現在の経済的決定に織り込むため、このダイナミクスがインフレの持続を引き起こすリスクがあり、インフレを2パーセントに戻すのがより困難になる可能性があります。私たちは特に警戒が必要です。これらの動きがどのように展開するかについての不確実性は、先週のFOMC会合で政策を安定させる必要があると考えた理由の一つです。
過去12ヶ月間、私たちが直面している重要な要因は、インフレに対する関税の影響です。関税は商品価格を押し上げています。商品インフレの高まりは、ディスインフレのプロセスが停滞する要因として大きく寄与しています。効果的な関税率は約1年間、高いが変動するレベルで推移していましたが、最近の最高裁判所の判決により約10パーセントに減少しました—それでも高い水準です。追加の措置により、関税が再び高くなる可能性もあります。これらの変動は、インフレに対する関税の最終的な影響に対する不確実性を高めます。関税のインフレへの影響は、今年後半には薄れるだろうという合理的な基礎ケースがありますが、関税の影響が消失するまでに時間がかかるリスクもあります。
経済に影響を与えている第三の要因は、労働力の成長の著しい減速です。これは主に純移民の急減と労働力参加率の若干の減少によって引き起こされています。労働力の成長はほぼゼロに近いです。雇用創出も過去1年間ほぼゼロで、これは景気後退以外では非常に異常な経験です。私たちは「採用は少なく、解雇も少ない」環境にいます。これまでのところ、雇用創出の低水準と労働力の成長不足はほぼバランスを保っており、失業率は昨秋以来比較的低く安定しています。しかし、低水準の採用は労働市場をショックに対して脆弱にする可能性があるため、労働市場の状況についての継続的な警戒が必要です。
同時に、現在の主な懸念はインフレの軌道です。商品インフレに対する関税の影響とは別に、非住宅サービスのインフレも高止まりしています。変動の大きい食品とエネルギー価格を除外したコアインフレは、2月には約3パーセントで、昨年とほぼ同じ水準でした。インフレが2パーセントを超えている期間が長くなるほど、それが期待に定着するリスクが高まり、FOMCの目標を達成するのが難しくなります。
中東の動向が私たちの経済に与える潜在的な影響についてのかなりの不確実性と、私が言及した他の要因を考慮すると、状況を評価するために時間を取ることが理にかなっています。現在の政策スタンスは、私たちがデータの受け取り、予測の進展、およびリスクのバランスを評価する間、安定を維持するのに良い位置にいます。
最後に、規制について簡単に触れさせてください。ご存知のように、私は過去1年間に連邦準備制度理事会が行ったいくつかの行動に反対してきました。これらは、私の判断では、個々の企業の安全性と健全性を弱め、金融の安定性に対するリスクを高めるものです。3 ストレステストの変更、バーゼルIII基準からの下方偏差、グローバルシステム的に重要な銀行への追加料金の引き下げ、そして強化された補完的レバレッジ比率の引き下げの相乗効果は、銀行システムに対してレジリエンスを低下させます。次は流動性規制の弱体化についての議論があります。理事会の監督スタッフは30％以上削減されており、他の変更により慎重な監督慣行が弱体化しています。銀行システムの安全性と健全性は信頼に基づいており、その信頼が侵食されていることを懸念しています。
ありがとうございました。
ここで表明された見解は私自身のものであり、連邦準備制度理事会や連邦公開市場委員会の同僚の見解とは必ずしも一致しません。本文に戻る
マイケル・S・バー（2026）、 “人工知能が労働市場と経済に何を意味するのか？” ニューヨーク経済学協会でのスピーチ、ニューヨーク、ニューヨーク、2月17日; マイケル・S・バー（2025）、 “AIと中央銀行業務” シンガポールフィンテックフェスティバルでのスピーチ、シンガポール、11月11日; マイケル・S・バー（2025）、 “人工知能と労働市場：シナリオベースのアプローチ” レイキャビク経済会議2025、アイスランド中央銀行、レイキャビク、アイスランド、5月9日。本文に戻る
マイケル・S・バー（2025）、 “マイケル・S・バー総裁によるストレステスト提案に関する声明” プレスリリース、4月17日; マイケル・S・バー（2025）、 “マイケル・S・バー総裁による大規模金融機関の格付けフレームワークに関する声明” プレスリリース、11月5日; マイケル・S・バー（2025）、 “マイケル・S・バー総裁による強化された補完的レバレッジ比率最終ルールに関する声明” プレスリリース、11月25日; マイケル・S・バー（2026）、 “マイケル・S・バー総裁による銀行資本提案に関する声明” プレスリリース、3月19日。本文に戻る