価格改善改革の必要性

市場参加者、規制当局、金融メディアの間で「注文フローの支払い」モデルについての議論が激化する中、
取引開示における微妙だが強力な変化が、
破壊的な市場改革を実施することなく、一連のポジティブな結果をもたらす可能性を秘めています。
議論の核心は、価格改善（PI）メトリックであり、
これは現在、仲介業者が実行価格と最良の市場価格の差として計算しています。
米国では、店頭取引が許可されており、
この改善は、統合テープオペレーターが報告するNBBOに対して測定されます。
最良のクォートの間に隠れた流動性は、
仲介業者が最適な執行要件を満たすだけでなく、
最高のリベートを支払う流動性提供者に顧客注文をルーティングすることを可能にするほど十分に重要です。
最良のクォートと比較して、PIはほとんどが負の数になることはなく、
本質的に投資家を誤解させ、組み込まれた取引コストについて報告しません。
小売投資家にとって、
数式の小さな変更 - 特に、最良のビッドまたはオファーをミッドクォートに置き換えること - は、
隠れた手数料やリベートに対する認識を高める負の価格改善をもたらす可能性が高いです。
機関投資家にとって、
数式の変更は、非小売注文が通常流動性提供者にルーティングされないため、
可能性が低いです。
さらに、機関投資家は、さまざまな手法を利用して取引コストを管理し、
いわゆる取引コスト分析（TCA）を使用して最良の執行を達成します。
TCAは、実行価格を他の市場参加者の価格と比較することで、
非効率的な注文を検出する方法を提供し、
注文サイズ、流動性の深さ、市場の方向性、
およびメタ注文パラメータを考慮に入れます。

チャート 1

効率的でない売り注文の例であり、
スプレッドを越えただけでなく、
複数のリミットオーダーブックのレベルを破り、その後すぐに回復しました。

実行分析

基本的な実装では、
自分の取引価格を、
事前に定義された時間間隔または事前に定義されたボリュームの他の参加者のVWAPと比較する必要があります。
これには、未加工形式の取引報告書へのアクセスと、
正確なタイムスタンプと取引番号を持つ公開取引データフィードログへのアクセスが必要です。
SIP取引フィードがこのタスクを達成するには十分です。
市場影響を排除するために、自分の取引は
競合他社のVWAPを計算するために公開履歴から除外されます。
定義された時間ウィンドウの代替として、
競合他社の取引は、
自分の取引のボリューム参加パラメータで調整された同じまたはそれ以上のボリュームのために含めることができます。
より高度な実装では、競合他社のVWAPは、
同じ方向の注文に対してのみ計算されます。
これにより、ユーザーは自分の買い取引を他の参加者の買い取引と比較することができます。
この種の分析には、
注文と取引を関連付けるフルオーダーログが必要です。
NYSE統合データフィードのようなフルオーダーログは、
各取引所に特有であり、SIPからは利用できません。
公開取引ログが利用できない場合、
競合他社のVWAPの代理として、最大1分のOHLCバーを使用して
近似計算を行うことが可能です。
バー履歴がVWAPパラメータを提供する場合、
自分の取引の総価値を引き算し、
競合他社のVWAPを再計算して比較を改善できます。

表 1

実行価格と競合他社のVWAPの違いは、
各注文およびメタ注文の累積結果を報告するために集計できます。

注: 取引分析は、
成立済みまたは部分成立した注文にのみ適用されます。
キャンセルされた注文は範囲外です。

配置分析

配置分析は、
一方では注文パラメータ（価格、数量、タイプ、条件、会場、タイミング）を、
他方では目に見える流動性の特性を見ています。
この演習の目的は、
ルーティングの遅延や注文の誤設定を検出することであり、
たとえば、過大な市場注文や複数の価格レベルを越えるリミット注文などが含まれます。
最適な注文配置のためのルールは、
ルールブックに体系化でき、
各ルールには数値スコアが割り当てられます。

サンプルルール:

2. 市場注文のサイズが大きすぎる。
3. リミット注文のサイズが大きすぎる（情報漏洩）。
4. リミット注文の価格が攻撃的すぎる（スプレッドを越えたり、複数の価格で埋められたりする）。
5. 基本的なリミット注文が十分であった場合にアイスオーダーが埋められた（追加手数料）。
6. クロスオーダーのキャンセル（追加手数料）。
7. 別の会場でより良い価格が見える。

基本的な配置分析には、SIPクォートフィードが十分です。
いくつかのルールには、
注文到着時のオーダーブックを再構築するために、
プロプライエタリなレベル2データフィードやフルオーダーログが必要です。

監査と報告

両方のタイプの分析は、
実行品質に関するレポートを定期的に作成するために使用できます。
各注文にメタデータ（アルゴリズムの種類とバージョン、
アカウントおよびブローカーの参照など）を割り当てることで、
そのようなレポートは、
パフォーマンスが低い取引戦略を特定し、
特に高回転ポートフォリオにおいて日々の取引コストを削減することができます。

> 買い手側の取引デスクにとって、TCAは、
今日の急速に変化する資本市場における実行の最適化に必須です。 - セルゲイ・ロディオノフ、CEO、Axibase

この目的をすべてのOMS統合や資産クラスで機能する形で達成するために、
顧客はしばしば自分自身のソリューションを構築する経路に乗り出さなければなりません。
AxibaseタイムシリーズデータベースにTCA機能が追加されたことで、
顧客は現在、継続的なコストを回避し、
注文配置のベストプラクティスを取り入れた産業用ソリューションに依存できるようになりました。
さまざまなクォート/取引形式との統合を提供し、
SQLをサポートするスケジュールされた報告エンジンを含みます。