今年第1四半期に超過190億元を売り上げ、老舗の黄金店は業績向上に忙しい？昨年純利益は48億元で、在庫と負債も急増

この記事の出典：時代経済記者：吴嘉敏 周嘉宝

                      老舗黄金の広州太古汇店。時代経済撮影            

老舗黄金は依然として金価格の急騰の恩恵を享受している。

3月23日、老舗黄金股份有限公司（06181.HK、略称「老舗黄金」）は2025年度の業績公告を発表し、期間中の売上高は273.03億元で前年同期比221％増、年間純利益は48.68億元で230.5％増となった。

近年、老舗黄金の売上高成長率は持続的に上昇し、2023年と2024年はそれぞれ146％、168％に達した。一方、純利益の成長率は年々低下し、同期でそれぞれ340％、254％となっている。

しかし、業界関係者は指摘している。老舗黄金の現在の高収益・高成長は本質的に高級ブランドの短期的な恩恵の解放であり、長期的なブランド競争力ではないと。ある貴金属研究者は時代経済に分析を提供し、老舗黄金の運営モデルは下流の加工工場に似ており、前期に大量に在庫を蓄え、加工後に市場に出して販売していると述べた。

また、金価格が継続的に変動する中、老舗黄金も業績を伸ばすために努力しており、一方では潜在的リスクをヘッジし、他方では資本市場に対してブランド価値を証明しようとしている。

決算発表当日、老舗黄金はまた公告を出し、初期の財務データによると、2026年第1四半期において、グループは売上（税引き前収入）約190億～200億元、収入約165億～175億元、純利益約36億～38億元を達成できると予測しており、この純利益水準はほぼ昨年の年間の75％に相当する。

3月24日の終値時点で、老舗黄金の株価は648.5香港ドルで、1日で16％超の上昇を記録し、時価総額は1146億香港ドルに達した。

新たに10店舗を開店、平均店舗効果は約10億元

高い店舗効果と少ない店舗数は、老舗黄金と高級ブランドの共通点の一つである。

2025年、老舗黄金は自営店舗を10店新たに開設し、北京、上海、深圳、南京、香港などの都市に展開し、SKP、万象城、恒隆広場などの高級商業中心に入居した。2025年12月31日現在、老舗黄金は16都市で合計45店舗の自営店を運営している。

財務報告によると、老舗黄金は単一の商場で年間売上高が約10億元に達しており、これは創業者であり会長の徐高明がかつて提唱した「将来的に平均店舗効果は10億元超、閉店店舗の効果は5億元未満」とほぼ一致している。

地域別に見ると、2025年、老舗黄金は中国本土市場での売上高は233.61億元、前年比205％増、海外市場は39.42億元、前年比361％増となった。

2025年、シンガポールのサンズショッピングセンターに海外初店舗を出店し、単店売上は39億元を超えた。徐高明は以前の業績説明会で、「2026年には東南アジア市場に進出し、欧米市場の事前調査も開始する」と述べ、「世界の古典文化、ブランド価値提案、洗練された消費体験に基づき、この市場を獲得できると自信を持っている」と語った。

消費業界研究に従事する孫北（仮名）は時代経済に対し、昨年の香港株の「消費の三大花」として老舗黄金、泡泡マート、蜜雪冰城が海外展開戦略を展開しており、現状では泡泡マートの海外戦略は成功しているが、蜜雪冰城はまだ試験段階であり、老舗黄金の海外進出路線は未知数だと分析した。

孫北は、「欧米の消費者は金製品の受容度が低く、東南アジアには現地の金の象徴ブランドも存在する。マレーシアや韓国、日本などの地域では華人の比率が高いが、老舗黄金が市場に定着できるかどうかは依然として課題だ」と述べた。

販売チャネルについては、オフラインの直営店が依然として主要なチャネルであり、2025年の老舗黄金の店舗売上高は2024年の74.50億元から226.46億元に増加し、成長率は200％超となった。

                      北京の東方新天地にある老舗黄金の店舗。時代経済撮影            

しかし、最近の金価格の変動に伴い、資本市場の老舗黄金に対する期待も調整されつつある。

今年1月末、招商証券国際はリサーチレポートを発表し、老舗黄金は2026年に転換点を迎えると予測した。同行は、「今年の店舗拡張計画は比較的控えめで、焦点は店舗拡大から効率向上に移り、国内市場での実体規模拡大の余地は制限されている」と指摘した。さらに、「現在の成長は主に値上げに依存しており、その値上げ策は実行後により長く深い『需要の真空期』をもたらす可能性がある」とも述べている。

また、老舗黄金は2月末に値上げを行った後、金価格が下落し、最近では一部の疑わしい牛耳りのアカウントがSNS上で「在庫一掃セール」を呼びかける事例も見られる。

在庫は160億元超、銀行借入は350％増

好調な業績の裏には、老舗黄金の経営リスクも存在している。

過去2年間、老舗黄金の在庫規模は絶えず最高値を更新している。2025年末時点で、在庫は2024年同期の40.88億元から160億元超に増加し、290％超の増加率を記録した。これには原材料、半製品、完成品などが含まれる。2024年の在庫増加率も224％に達している。

老舗黄金は、「春節の繁忙期に向けた商品増加需要に対応するために在庫を増やした」と説明し、在庫回転日数も前年の195日から216日に延長した。

継続的な店舗拡大と金原料の調達を維持するため、老舗黄金の借入も増加している。財務報告によると、2025年度の利息付き銀行借入とその他の借入は、2024年の13.73億元から350％超の62.64億元に増加し、そのうち60億元超の銀行借入は今年満期を迎える予定だ。

要客研究院の院長・周婷は、「金価格が大きく下落している今、老舗黄金が決算を発表したのは、好調な業績で金価格下落のネガティブな影響を相殺し、自社の経営に一定の緩衝時間を確保しようとする狙いがあるのではないか」と分析している。

複数の業界関係者は、時代経済に対し、老舗黄金の現段階の成功は市場の恩恵に依存しており、ブランドのコア競争力によるものではないと指摘した。周婷は、「現在の老舗黄金は高級ブランドの景気循環耐性を持っておらず、金価格の変動が業績に影響を与える主要な要因であり、根本的には金販売ブランドにすぎない」と述べた。

貴金属研究者の張駿（仮名）も同様の見解を示し、「多くの消費者は金の素材に惹かれて購入しているだけで、老舗黄金ブランド自体にはあまり関心がない。『買うのは金であって、老舗黄金ではない』ということだ」と述べた。これは、老舗黄金の最終販売価格が国際金価格と大きく乖離できないことを意味している。張駿はさらに、「以前は金価格が上昇局面だったため、老舗のプレミアムは消費者に受け入れられたが、将来的に両者の差が大きくなりすぎると、消費者は買わなくなるだろう」とも指摘した。

これが、老舗黄金が業績を急いで伸ばそうとする重要な理由の一つかもしれない。周婷は、「老舗黄金はヒット商品を通じて業績を向上させているが、長期的にはブランドの高級感を希薄化させる可能性があり、これは高級品の戦略やロジックとは異なる」と述べた。

張駿は、「将来的に金価格が安定または微減局面に入った場合、老舗黄金が依存している金価格の上昇恩恵は消失し、高いレバレッジや在庫過多の圧力がキャッシュフローに影響を与える可能性がある」と警告した。

老舗黄金の天井はまだ見えておらず、今後も上昇を続ける可能性がある。差し迫った課題は、「金価格がさらに下落すれば、会社は崩壊の危険にさらされる」と周婷は警告した。