（出典：期市期現投資研究）2026年第二四半期のコモディティ市場は、ホルムズ海峡の地政学的な影に覆われています。アメリカとイランが遅かれ早かれ合意に達するでしょうが、その過程の混乱は一部の品目の価格論理を完全に書き換えるほど十分です。アメリカ側の最低限のラインは「イランが核能力を持ってはならない」ということであるようですが、厳格な監視の下で一部の濃縮活動を維持することを受け入れられるかどうか、理論的には柔軟性があります；そして、イラン政権は本質的に生き延びたいと考えており、例えば彼らは時折船を海峡を通過させており、このような弾力的な「有限の圧力」は、実際には彼らが交渉のための余地を残していることを示しています。一、エネルギーセクター：中東の混乱の中での供給需要再構築、原油の実際の損失量は市場予測よりも少ない市場には「1200-1300万バレル/日の供給がなくなった」と叫ぶ声が非常に大きく、油価が150ドルに達するのではないかと恐れています。一方、シティが追跡した生産停止規模は約830万バレル/日で、悲観派の予測よりも約400万バレル/日少ないです。なぜこれほどの差があるのでしょうか？鍵は統計手法にあります。第三者機関は多くの場合、輸出量を逆算して生産量を推定しますが、現在、ホルムズ海峡では多くの船が応答装置を閉じて隠密航路を通行しているため、輸出データは深刻に過小評価されています。内盤のSCをやっていると、外盤についていけないことが明らかに感じられるのは、イランの影の船団が輸入する原油が供給を補っているからです。より重要なのは、回復のスピードです。シティは、多くの湾岸油田が約2週間以内にほぼ通常稼働に戻るだろうと述べています。クウェートやイラクのような遅いところでも、2〜3週間でほぼ戻る見込みです。この判断は思いつきではありません —— 湾岸油田の地質条件は確かに良好で、貯留層の圧力も高く、油送管が破壊されていなければ、再稼働は迅速です。2019年にサウジアラビアの油田が攻撃を受けた事例を調べたところ、その時は570万バレル/日が停止し、10日で70％が回復し、15日でほぼ全て戻りました。今回の規模は大きいですが、技術的条件は変わっておらず、この回復ペースは信頼できます。価格面では、現在のWTIとブレントの幅は、すでに大部分の供給損失の期待を織り込んでおり、さらに上昇するかどうかはアメリカとイランの交渉の進展次第となるでしょう。アメリカ側では、最低限のラインは非常に明確です —— イランは核能力を持ってはならないですが、「厳格な監視の下で一部の濃縮活動を維持する」件については、実際には柔軟性があります。イラン側はより現実的で、求めているのは3つのこと：安全保障、制裁解除、利益を得ることです。彼らは今「通行料」を要求していますが、それは交渉の余地を残していることを示しています —— 本当に海峡を封鎖すれば、世界経済は崩壊し、イラン自身にも利益はありません。このような「有限の圧力」の手法は、ロシア・ウクライナ紛争の初期のロシアの戦略に非常に似ており、「最小のコストで最大の利益を得る」ことを目指しています。二、金属セクター：構造的矛盾は依然として存在、金とアルミは大きく下がり大きく買い、銅とニッケルは震荡を見るしかないなぜ金は大きな下落を待たなければならないのでしょうか？歴史的な法則がここにあります —— 大規模なリスクイベントの初期には、金は常に最初に売られます。インターネットバブル、金融危機、パンデミック、ロシア・ウクライナ紛争、すべてそうです。理由は簡単で、みんな現金を必要とする時、どんな資産でも売られるので、金も例外ではありません。中期的に6〜12か月の周期を見ると、シティは目標価格を4500ドルから5000ドルに引き上げました。この判断には同意しています。元々の「金髪の少女」経済（穏やかな成長、制御可能なインフレ）はイランの衝突によって破壊されました —— 高油価はインフレを押し上げ、経済成長への懸念を引き起こし、地政学的リスクも金の「より高く、より長い」価格設定論理に引き込むでしょう。銅：需要予測が崩れ、供給への懸念が後から来る、ショート論理は明確で確実現在の銅市場の核心的な取引論理は、供給側の直接的な衝撃ではなく、地政学的紛争によるエネルギー価格の上昇によって、マクロ経済の伝導チェーンを通じて世界的な需要を抑制することです。紛争が銅に与える主要な影響は、より高い油価が世界経済の成長率を引き下げ、それが銅需要に伝播することであり、銅の供給側に直接的な影響を与えるわけではありません。具体的なデータを見ると、機関の試算によれば、油価が40％上昇すると、世界のGDP成長率は約0.6ポイント減少しますが、銅の需要はGDPに対する弾力性が約1.2倍であるため、銅需要は0.7％〜0.8％の潜在的な下方修正圧力に直面します。多くの投資家はこの比率が高くないと感じるかもしれませんが、世界の銅市場の総量と組み合わせると、その影響は無視できません。現在、世界の銅市場の年間消費量は約2500万〜2600万トンであり、1％の需要変動は25万〜26万トンの銅量変動に相当します。つまり、たとえマクロレベルでわずかに悪化したとしても、銅のバランスシートに実質的な衝撃を与えるには十分です。注目すべきは、現在の銅価格が一定の弾力性を持っている理由は、需要の基本面が強いからではなく、過去2〜3年の銅市場の「マクロ」と「ミクロ」が長期にわたり非同期であったことの延長であるということです。2026年初頭に入ると、マクロ面は楽観的に見えるようですが、PMI指数は安定し、実資産は再び市場から注目されているものの、年末前のミクロレベルでは疲弊した状態が続いており、顕在在庫は高い状態で、中国市場では一時的に「買い手のストライキ」状態に近づいています。つまり、下流企業は必要に応じて調達し、積極的に在庫を補充することを避けており、産業の供給と需要は「弱い均衡」を呈しています。今回の市場調整は、正反対の構図を示しています：マクロの物語は地政学的紛争やエネルギー価格の上昇によって打ち破られ、期待は持続的に低下していますが、中国のミクロレベルでは低価格帯で修復信号が現れています。これらのミクロ修復信号は、最近の3つの側面に表れています：第一に、年明けの在庫削減速度が市場の予想を上回っています。上海金属網の3月中旬の追跡データによれば、春節以降から3月15日までの間に、上期所の銅在庫は累計で約12万トン減少し、減少幅は昨年同期よりも8ポイント向上しています；第二に、輸入アービトラージのウィンドウが再び開いています。3月以降、上海とロンドンの銅価格差は徐々に正の範囲に拡大し、輸入銅の利益空間は50〜80元/トンに回復し、輸入量が増加しています。税関のデータによると、3月上旬の銅の輸入量は前年同期比で6.2％増加しています；第三に、半製品の加工利用率が回復しています。銅板や銅管などの下流加工企業の稼働率は、春節後の約60％から徐々に75％以上に回復し、下流需要の改善が示されています。ただし、明確にしておくべきことは、このようなミクロ修復が「短期的な止血」に過ぎず、銅の中期的な下落トレンドを変えることはできないということです。歴史データから見ると、銅は景気後退環境での平均的な下落幅が約30％に近いですが、現在の市場は明らかにこのレベルのリスクを織り込んでおらず、せいぜい以前の「過度の安穏」から目覚めたばかりです。現在の銅市場の調整はまだ始まったばかりで、マクロ需要の悪化の伝導には時間がかかります。短期的なミクロ修復では中期的な需要下落の圧力を相殺することは難しいでしょう。ロンドン銅の週次周期から見ると、その調整は8本の週K線から12本の週K線の間、つまり2〜3か月です。絶対的なポイントは、以前の11000の圧力水準を見ていきます。ニッケルは銅よりも優れています：弾力性が顕著で、リスクは遅延し、次級品種の第一選択基本金属の中で、ニッケルのパフォーマンスはアルミと銅の間に位置し、アルミのような明確な供給収縮論理も、銅のような顕著なバランスシートへの衝撃問題もなく、全体的な弾力性は銅よりも顕著に優れています。ニッケルの弾力性は、在庫のバッファが厚く、供給リスクが遅延していることから来ています。また、需要側はマクロ経済の影響を受ける程度が銅よりも弱いです。供給側を見ると、ニッケルにも一定の潜在的リスクがあります —— インドネシアのHPAL（高圧酸浸）ニッケル生産も中東の硫黄供給に依存していますが、これは銅の硫黄供給チェーンリスクに似ています。しかし、銅とは異なり、インドネシアのHPALプロジェクトの硫黄在庫は相対的に厚いため、インドネシアの主要HPAL工場の硫黄在庫は2〜3か月の生産を支えることができ、一部の工場はすでに硫黄原料を事前に備蓄しています。そのため、硫黄供給の問題がニッケル供給に与える影響は銅よりも遅延し、短期内に実質的な収縮は起こらないでしょう。需要側について、ニッケルの下流は主に新エネルギー（電動車用バッテリー）、ステンレス鋼領域に集中しており、新エネルギー領域の需要は安定した成長を維持しており、マクロ経済の下落によるステンレス鋼需要の影響をある程度相殺しています。データによると、2026年1〜2月の期間に、世界の電動車用バッテリーの装置量は前年同期比で18.3％増加し、これがニッケル・コバルト・マンガン三元材料の生産量を前年同期比で15.7％増加させ、ニッケル需要を支えています。一方、ステンレス鋼領域では、世界的な需要には一定の圧力がありますが、中国市場では低価格帯での限界改善が見られており、3月にはステンレス鋼の稼働率が78％に回復し、2月に比べて5ポイント上昇し、ニッケル需要を一定程度支えています。銅と比較すると、ニッケルのマクロ感度は低く、需要のGDPに対する弾力性は約0.9倍で、銅の1.2倍よりも低いため、マクロ需要の悪化の背景の中で、ニッケル需要への影響は小さくなります。また、現在のニッケルの顕在在庫は上昇していますが、全体的には歴史的に中程度の水準であり、在庫圧力は銅よりもはるかに少ないです。最近の市場の変動の中で、ニッケル価格の下落幅は銅よりも著しく小さく、その弾力性が十分に示されています。3月以降、ロンドン銅価格は累計で11％下落しましたが、ロンドンニッケル価格はわずか4.58％の下落に留まり、銅価格が下探する中で、ニッケル価格は小周期で何度も反発を見せ、市場のニッケルへの悲観的期待は銅よりもはるかに低いことが示されています。総合的に見ると、ニッケルはアルミのような明確な買い論理はありませんが、その弾力性は銅よりも顕著に優れています。基本金属の次級品種の中では、より注目に値する対象であり、銅よりも配置価値が高いと言えます。アルミ：400万トンの生産能力がリスクにさらされ、在庫はまだ非常に低い銅の「需要の崩壊」論理とは完全に反対に、現在のアルミ市場の核心的な取引論理は「供給の中断」であり、この供給の中断には非常に強い非対称性があります —— 一旦供給が実質的に収縮すれば、短期内に回復することは難しいため、非鉄金属の中でアルミが強い理由の核心となっています。供給構造を見ると、中東地域は世界の重要なアルミ生産基地であり、2025年には中東6か国の電解アルミ生産量が692.7万トンで、世界総生産の9.2％を占め、680万トンで世界アルミ供給の7％を占めています。中国市場を除外すると、この生産量は世界の他の地域の需要の18％に相当します。地政学的紛争により海上輸送や陸上輸送経路が妨げられ、アルミ製品および生産原料（特にアルミナ）の輸送が深刻に制限され、世界のアルミ市場の供給と需要のバランスに重要な影響を与えています。明確にしておくべきは、現在のアルミ市場で取引されているのは「金属の消失」ではなく、「金属の流動性が阻害されている」ということです。これは銅の供給論理とは本質的に異なります：銅の供給側には即時のリスクはありませんが、アルミの供給側では「流動性の喪失」がすでに発生しています —— 地域間での供給が正常に流通せず、一部の市場で供給が逼迫し、それがプレミアムを押し上げ、価格差を拡大しています。真のリスクノードは、製錬所の原料側、すなわちアルミナの在庫です。大多数の中東アルミ工場は、初めは約1か月のアルミナ在庫しか持っておらず、フル稼働を維持するためには不足しています。アラブ首長国連邦などの一部地域は自前のアルミナやボーキサイト資源があるため、在庫を1.5〜2か月まで延長できますが、アルミナ在庫が尽きれば、製錬所は負荷を減らすか、停止する決定を下さなければなりません。電解アルミ工場の停止と再稼働は非常に難しく、一旦停止すると生産の回復には4〜6か月の時間が必要です。これがアルミ市場の非対称性の根源です。現在、供給側の収縮信号がすでに現れ始めています：中東最大のアルミ工場の一つであるAlbaは、さらなる減産を議論しています。現在の稼働率はフル稼働から約80％に減少しています；Qatalumアルミ工場は60％の運転を維持できても、アルミナの輸入障害に制約され、今後の減産圧力が大きいです。機関は、今後2〜3週間内に、さらに多くの中東アルミ工場から「さらなる減産/負荷削減」のニュースが出されると予測しており、毎回の減産ニュースの発表がアルミの買い論理をさらに強化することになるでしょう。原油と同様に、供給が欠ければそれは欠けたままです。どんなに大統領が発言しても、原油を供給することはできません。アルミのGDP弾力性は約2倍で、銅の1.2倍を上回ります。これにより、マクロ需要の下落がアルミ需要に与える影響は理論的にはより大きいですが、現在のアルミの供給収縮予測は、需要の下落予測を大きく上回っています。総合的に見ると、アルミは現在の基本金属の中で最もポテンシャルのある買い対象であり、今後も低価格帯での買いが主となるでしょう。現段階での参加方法としては【アルミを買い、銅を売る】の貨物価値比率コンビネーションが最適です。要するに、第二四半期のコモディティ市場の核心は構造的な機会です。エネルギーではディーゼル、天然ガス、金属では金やアルミ、農産物ではトウモロコシや小麦が重点的に注目されるべき品目となります。銅、ニッケル、銀といった震蕩品目は、最安定したタイミングを待ってから取引するか、アービトラージ取引を行うのが最善です。リスク管理が常に最優先であり、すべてのポジションを一つの品目に集中させず、分散投資を行い、適時に損切りを行うことで、この波乱の局面で利益を上げることができます。最後に、もし交渉が予想を超えて4月中に合意に達するなら、原油、ディーゼル、天然ガスのリスクプレミアムは迅速に吐き出され、これらの品目は大幅に調整される可能性があり、買いポジションは迅速に利益を確定する必要があります。アメリカ連邦準備制度の政策転換が高油価によるインフレ上昇を引き起こし、連邦準備制度が利下げを遅らせるか、さらには利上げする場合、金、銅、ニッケルといった金利に敏感な品目は圧力を受けるでしょう。
【期市投研&美银データ】第2四半期のコモディティ動向展望
（出典：期市期現投資研究）
2026年第二四半期のコモディティ市場は、ホルムズ海峡の地政学的な影に覆われています。アメリカとイランが遅かれ早かれ合意に達するでしょうが、その過程の混乱は一部の品目の価格論理を完全に書き換えるほど十分です。
アメリカ側の最低限のラインは「イランが核能力を持ってはならない」ということであるようですが、厳格な監視の下で一部の濃縮活動を維持することを受け入れられるかどうか、理論的には柔軟性があります；
そして、イラン政権は本質的に生き延びたいと考えており、例えば彼らは時折船を海峡を通過させており、このような弾力的な「有限の圧力」は、実際には彼らが交渉のための余地を残していることを示しています。
一、エネルギーセクター：中東の混乱の中での供給需要再構築、原油の実際の損失量は市場予測よりも少ない
市場には「1200-1300万バレル/日の供給がなくなった」と叫ぶ声が非常に大きく、油価が150ドルに達するのではないかと恐れています。一方、シティが追跡した生産停止規模は約830万バレル/日で、悲観派の予測よりも約400万バレル/日少ないです。
なぜこれほどの差があるのでしょうか？鍵は統計手法にあります。
第三者機関は多くの場合、輸出量を逆算して生産量を推定しますが、現在、ホルムズ海峡では多くの船が応答装置を閉じて隠密航路を通行しているため、輸出データは深刻に過小評価されています。内盤のSCをやっていると、外盤についていけないことが明らかに感じられるのは、イランの影の船団が輸入する原油が供給を補っているからです。
より重要なのは、回復のスピードです。シティは、多くの湾岸油田が約2週間以内にほぼ通常稼働に戻るだろうと述べています。クウェートやイラクのような遅いところでも、2〜3週間でほぼ戻る見込みです。この判断は思いつきではありません —— 湾岸油田の地質条件は確かに良好で、貯留層の圧力も高く、油送管が破壊されていなければ、再稼働は迅速です。2019年にサウジアラビアの油田が攻撃を受けた事例を調べたところ、その時は570万バレル/日が停止し、10日で70％が回復し、15日でほぼ全て戻りました。今回の規模は大きいですが、技術的条件は変わっておらず、この回復ペースは信頼できます。
価格面では、現在のWTIとブレントの幅は、すでに大部分の供給損失の期待を織り込んでおり、さらに上昇するかどうかはアメリカとイランの交渉の進展次第となるでしょう。
アメリカ側では、最低限のラインは非常に明確です —— イランは核能力を持ってはならないですが、「厳格な監視の下で一部の濃縮活動を維持する」件については、実際には柔軟性があります。
イラン側はより現実的で、求めているのは3つのこと：安全保障、制裁解除、利益を得ることです。彼らは今「通行料」を要求していますが、それは交渉の余地を残していることを示しています —— 本当に海峡を封鎖すれば、世界経済は崩壊し、イラン自身にも利益はありません。
このような「有限の圧力」の手法は、ロシア・ウクライナ紛争の初期のロシアの戦略に非常に似ており、「最小のコストで最大の利益を得る」ことを目指しています。
二、金属セクター：構造的矛盾は依然として存在、金とアルミは大きく下がり大きく買い、銅とニッケルは震荡を見るしかない
なぜ金は大きな下落を待たなければならないのでしょうか？歴史的な法則がここにあります —— 大規模なリスクイベントの初期には、金は常に最初に売られます。インターネットバブル、金融危機、パンデミック、ロシア・ウクライナ紛争、すべてそうです。理由は簡単で、みんな現金を必要とする時、どんな資産でも売られるので、金も例外ではありません。
中期的に6〜12か月の周期を見ると、シティは目標価格を4500ドルから5000ドルに引き上げました。この判断には同意しています。元々の「金髪の少女」経済（穏やかな成長、制御可能なインフレ）はイランの衝突によって破壊されました —— 高油価はインフレを押し上げ、経済成長への懸念を引き起こし、地政学的リスクも金の「より高く、より長い」価格設定論理に引き込むでしょう。
銅：需要予測が崩れ、供給への懸念が後から来る、ショート論理は明確で確実
現在の銅市場の核心的な取引論理は、供給側の直接的な衝撃ではなく、地政学的紛争によるエネルギー価格の上昇によって、マクロ経済の伝導チェーンを通じて世界的な需要を抑制することです。紛争が銅に与える主要な影響は、より高い油価が世界経済の成長率を引き下げ、それが銅需要に伝播することであり、銅の供給側に直接的な影響を与えるわけではありません。
具体的なデータを見ると、機関の試算によれば、油価が40％上昇すると、世界のGDP成長率は約0.6ポイント減少しますが、銅の需要はGDPに対する弾力性が約1.2倍であるため、銅需要は0.7％〜0.8％の潜在的な下方修正圧力に直面します。多くの投資家はこの比率が高くないと感じるかもしれませんが、世界の銅市場の総量と組み合わせると、その影響は無視できません。
現在、世界の銅市場の年間消費量は約2500万〜2600万トンであり、1％の需要変動は25万〜26万トンの銅量変動に相当します。つまり、たとえマクロレベルでわずかに悪化したとしても、銅のバランスシートに実質的な衝撃を与えるには十分です。
注目すべきは、現在の銅価格が一定の弾力性を持っている理由は、需要の基本面が強いからではなく、過去2〜3年の銅市場の「マクロ」と「ミクロ」が長期にわたり非同期であったことの延長であるということです。2026年初頭に入ると、マクロ面は楽観的に見えるようですが、PMI指数は安定し、実資産は再び市場から注目されているものの、年末前のミクロレベルでは疲弊した状態が続いており、顕在在庫は高い状態で、中国市場では一時的に「買い手のストライキ」状態に近づいています。つまり、下流企業は必要に応じて調達し、積極的に在庫を補充することを避けており、産業の供給と需要は「弱い均衡」を呈しています。
今回の市場調整は、正反対の構図を示しています：マクロの物語は地政学的紛争やエネルギー価格の上昇によって打ち破られ、期待は持続的に低下していますが、中国のミクロレベルでは低価格帯で修復信号が現れています。
これらのミクロ修復信号は、最近の3つの側面に表れています：
第一に、年明けの在庫削減速度が市場の予想を上回っています。上海金属網の3月中旬の追跡データによれば、春節以降から3月15日までの間に、上期所の銅在庫は累計で約12万トン減少し、減少幅は昨年同期よりも8ポイント向上しています；
第二に、輸入アービトラージのウィンドウが再び開いています。3月以降、上海とロンドンの銅価格差は徐々に正の範囲に拡大し、輸入銅の利益空間は50〜80元/トンに回復し、輸入量が増加しています。税関のデータによると、3月上旬の銅の輸入量は前年同期比で6.2％増加しています；
第三に、半製品の加工利用率が回復しています。銅板や銅管などの下流加工企業の稼働率は、春節後の約60％から徐々に75％以上に回復し、下流需要の改善が示されています。
ただし、明確にしておくべきことは、このようなミクロ修復が「短期的な止血」に過ぎず、銅の中期的な下落トレンドを変えることはできないということです。歴史データから見ると、銅は景気後退環境での平均的な下落幅が約30％に近いですが、現在の市場は明らかにこのレベルのリスクを織り込んでおらず、せいぜい以前の「過度の安穏」から目覚めたばかりです。現在の銅市場の調整はまだ始まったばかりで、マクロ需要の悪化の伝導には時間がかかります。短期的なミクロ修復では中期的な需要下落の圧力を相殺することは難しいでしょう。
ロンドン銅の週次周期から見ると、その調整は8本の週K線から12本の週K線の間、つまり2〜3か月です。絶対的なポイントは、以前の11000の圧力水準を見ていきます。
ニッケルは銅よりも優れています：弾力性が顕著で、リスクは遅延し、次級品種の第一選択
基本金属の中で、ニッケルのパフォーマンスはアルミと銅の間に位置し、アルミのような明確な供給収縮論理も、銅のような顕著なバランスシートへの衝撃問題もなく、全体的な弾力性は銅よりも顕著に優れています。ニッケルの弾力性は、在庫のバッファが厚く、供給リスクが遅延していることから来ています。また、需要側はマクロ経済の影響を受ける程度が銅よりも弱いです。
供給側を見ると、ニッケルにも一定の潜在的リスクがあります —— インドネシアのHPAL（高圧酸浸）ニッケル生産も中東の硫黄供給に依存していますが、これは銅の硫黄供給チェーンリスクに似ています。しかし、銅とは異なり、インドネシアのHPALプロジェクトの硫黄在庫は相対的に厚いため、インドネシアの主要HPAL工場の硫黄在庫は2〜3か月の生産を支えることができ、一部の工場はすでに硫黄原料を事前に備蓄しています。そのため、硫黄供給の問題がニッケル供給に与える影響は銅よりも遅延し、短期内に実質的な収縮は起こらないでしょう。
需要側について、ニッケルの下流は主に新エネルギー（電動車用バッテリー）、ステンレス鋼領域に集中しており、新エネルギー領域の需要は安定した成長を維持しており、マクロ経済の下落によるステンレス鋼需要の影響をある程度相殺しています。
データによると、2026年1〜2月の期間に、世界の電動車用バッテリーの装置量は前年同期比で18.3％増加し、これがニッケル・コバルト・マンガン三元材料の生産量を前年同期比で15.7％増加させ、ニッケル需要を支えています。一方、ステンレス鋼領域では、世界的な需要には一定の圧力がありますが、中国市場では低価格帯での限界改善が見られており、3月にはステンレス鋼の稼働率が78％に回復し、2月に比べて5ポイント上昇し、ニッケル需要を一定程度支えています。
銅と比較すると、ニッケルのマクロ感度は低く、需要のGDPに対する弾力性は約0.9倍で、銅の1.2倍よりも低いため、マクロ需要の悪化の背景の中で、ニッケル需要への影響は小さくなります。また、現在のニッケルの顕在在庫は上昇していますが、全体的には歴史的に中程度の水準であり、在庫圧力は銅よりもはるかに少ないです。
最近の市場の変動の中で、ニッケル価格の下落幅は銅よりも著しく小さく、その弾力性が十分に示されています。3月以降、ロンドン銅価格は累計で11％下落しましたが、ロンドンニッケル価格はわずか4.58％の下落に留まり、銅価格が下探する中で、ニッケル価格は小周期で何度も反発を見せ、市場のニッケルへの悲観的期待は銅よりもはるかに低いことが示されています。総合的に見ると、ニッケルはアルミのような明確な買い論理はありませんが、その弾力性は銅よりも顕著に優れています。基本金属の次級品種の中では、より注目に値する対象であり、銅よりも配置価値が高いと言えます。
アルミ：400万トンの生産能力がリスクにさらされ、在庫はまだ非常に低い
銅の「需要の崩壊」論理とは完全に反対に、現在のアルミ市場の核心的な取引論理は「供給の中断」であり、この供給の中断には非常に強い非対称性があります —— 一旦供給が実質的に収縮すれば、短期内に回復することは難しいため、非鉄金属の中でアルミが強い理由の核心となっています。
供給構造を見ると、中東地域は世界の重要なアルミ生産基地であり、2025年には中東6か国の電解アルミ生産量が692.7万トンで、世界総生産の9.2％を占め、680万トンで世界アルミ供給の7％を占めています。中国市場を除外すると、この生産量は世界の他の地域の需要の18％に相当します。地政学的紛争により海上輸送や陸上輸送経路が妨げられ、アルミ製品および生産原料（特にアルミナ）の輸送が深刻に制限され、世界のアルミ市場の供給と需要のバランスに重要な影響を与えています。
明確にしておくべきは、現在のアルミ市場で取引されているのは「金属の消失」ではなく、「金属の流動性が阻害されている」ということです。これは銅の供給論理とは本質的に異なります：銅の供給側には即時のリスクはありませんが、アルミの供給側では「流動性の喪失」がすでに発生しています —— 地域間での供給が正常に流通せず、一部の市場で供給が逼迫し、それがプレミアムを押し上げ、価格差を拡大しています。
真のリスクノードは、製錬所の原料側、すなわちアルミナの在庫です。大多数の中東アルミ工場は、初めは約1か月のアルミナ在庫しか持っておらず、フル稼働を維持するためには不足しています。アラブ首長国連邦などの一部地域は自前のアルミナやボーキサイト資源があるため、在庫を1.5〜2か月まで延長できますが、アルミナ在庫が尽きれば、製錬所は負荷を減らすか、停止する決定を下さなければなりません。電解アルミ工場の停止と再稼働は非常に難しく、一旦停止すると生産の回復には4〜6か月の時間が必要です。これがアルミ市場の非対称性の根源です。
現在、供給側の収縮信号がすでに現れ始めています：中東最大のアルミ工場の一つであるAlbaは、さらなる減産を議論しています。現在の稼働率はフル稼働から約80％に減少しています；Qatalumアルミ工場は60％の運転を維持できても、アルミナの輸入障害に制約され、今後の減産圧力が大きいです。機関は、今後2〜3週間内に、さらに多くの中東アルミ工場から「さらなる減産/負荷削減」のニュースが出されると予測しており、毎回の減産ニュースの発表がアルミの買い論理をさらに強化することになるでしょう。
原油と同様に、供給が欠ければそれは欠けたままです。どんなに大統領が発言しても、原油を供給することはできません。アルミのGDP弾力性は約2倍で、銅の1.2倍を上回ります。これにより、マクロ需要の下落がアルミ需要に与える影響は理論的にはより大きいですが、現在のアルミの供給収縮予測は、需要の下落予測を大きく上回っています。
総合的に見ると、アルミは現在の基本金属の中で最もポテンシャルのある買い対象であり、今後も低価格帯での買いが主となるでしょう。現段階での参加方法としては【アルミを買い、銅を売る】の貨物価値比率コンビネーションが最適です。
要するに、第二四半期のコモディティ市場の核心は構造的な機会です。エネルギーではディーゼル、天然ガス、金属では金やアルミ、農産物ではトウモロコシや小麦が重点的に注目されるべき品目となります。銅、ニッケル、銀といった震蕩品目は、最安定したタイミングを待ってから取引するか、アービトラージ取引を行うのが最善です。リスク管理が常に最優先であり、すべてのポジションを一つの品目に集中させず、分散投資を行い、適時に損切りを行うことで、この波乱の局面で利益を上げることができます。
最後に、もし交渉が予想を超えて4月中に合意に達するなら、原油、ディーゼル、天然ガスのリスクプレミアムは迅速に吐き出され、これらの品目は大幅に調整される可能性があり、買いポジションは迅速に利益を確定する必要があります。アメリカ連邦準備制度の政策転換が高油価によるインフレ上昇を引き起こし、連邦準備制度が利下げを遅らせるか、さらには利上げする場合、金、銅、ニッケルといった金利に敏感な品目は圧力を受けるでしょう。