分析：ケビン・ウォッシュと彼のFRB議長としての議題を妨げる可能性のある要因

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新しい連邦準備制度理事会議長ケビン・ウォーシュの直面する課題

スクワックボックス

原油価格が急騰しています。インフレ予測が上昇しています。先物市場は、連邦準備制度からの利上げの可能性をますます高めています。

そして、ケビン・ウォーシュと彼が示した意欲、そしてドナルド・トランプ大統領からの命令である利下げが関わってきます。

連邦準備制度議長としての彼の指名に関する公聴会が設定される前から、ウォーシュの「体制変更」の野心的な agenda は課題に直面しています。最も明白なものは、1バレル100ドルの原油価格とそれがもたらすインフレの脅威であり、これはウォーシュの利下げの希望に反しています。

しかし、課題はそれだけではありません。新しい議長がその座に就くと、彼の中央銀行の運営システムを書き直す計画のほぼすべての側面に対して抵抗に直面する可能性があります。ウォーシュは連邦準備制度のバランスシートを大幅に削減することを約束しています。この改革には、「連邦準備制度でいくつかの頭を叩くこと」も含まれるかもしれません。彼は7月にFox Newsに対し、「彼らがビジネスを行っている方法は機能していない」と述べました。これはスタッフの変更や新しい人を呼ぶこと、また経済予測に使用されるモデルや、連邦準備制度が市場と一般に政策の見通しを伝えるために使用するコミュニケーション戦略の調整を含む可能性があります。

ケビン・ウォーシュ、米国連邦準備制度の元理事は、2025年4月25日金曜日、ワシントンDCのIMF本部で行われた国際通貨基金（IMF）と世界銀行の春の会議の際に。

ティアニー・L・クロス | ブルームバーグ | ゲッティイメージズ

これらすべての分野で、ウォーシュは連邦準備制度の職員や理事、そして一般的に変更に対して抵抗を示す市場からの制度的抵抗に直面する可能性があります。彼が議長の座に就くことさえ、ウォーシュにとっては課題となるでしょう。彼の公聴会は、連邦準備制度のパウエル議長に対する刑事調査に対する不満から、上院のトム・ティリスによって遅れています。ティリス（R-N.C.）は、司法省がその調査を中止しない限り、ウォーシュに対する上院の投票を遅らせると述べています。

ウォーシュの agenda の根底には、連邦準備制度が一連の長期的な政策エラーを犯してきたという彼の根強い信念があります。2008年の金融危機の緊急事態後にバランスシートを維持しすぎたことから、パンデミックからのインフレを見逃したことまで、彼は連邦準備制度の犯したミスは、機関の本質に根ざしていると信じています。

新しい連邦準備制度議長を任命するだけでは、ウォーシュにとっては十分ではありません。

「連邦準備制度が必要なのは、アイデアについてのより robust な議論であり、集団思考を減らすことです。皆が同じモデルに従っているのは好きではありません」と、ウォーシュは昨年CNBCに語りました。

ウォーシュは、連邦政府の候補者に対する慣例に従い、コメントを控えました。

ウォーシュにとって最も重要なことは1つです。「連邦準備制度の信頼性はすべてです。」

元連邦準備制度理事ケビン・ウォーシュ、フーバー研究所の経済学フェローであり、スタンフォード大学ビジネススクールの講師が、2017年5月8日にニューヨークで行われたソーン投資カンファレンスで講演している。

ブレンダン・マクダーミッド | ロイター

その中で、55歳の元連邦準備制度理事は、ハリー・トルーマンの典型的な二重手法の経済学者とは正反対の自信を醸し出しています—これらの特性は大統領を引き付けたようで、彼が古臭い連邦準備制度を改革する努力に必要かもしれません。ウォーシュが言うには、「連邦準備制度の議長であるときは、金利を正しく設定するだけでなく、自分が何をしているのかを理解しているように見えることも必要です。」

ウォーシュが直面する最も厳しい課題は、金利に関してすぐに訪れる可能性があり、彼とトランプの金利に関する欲望と市場の期待の間で圧迫されることになります。

市場は、12月までに利上げの35-40％の可能性を織り込んでいます。次の16ヶ月間は利下げが見込まれておらず、2年物国債は4％近くで取引されており、これは市場が少なくとも今のところ、政策金利が最長期間安定するだろうと考えていることを示しています。

アメリカのイラン攻撃の前から、先物市場は2026年までに50ベーシスポイントの利下げのみを織り込んでおり、これは市場がウォーシュがトランプの要求に応じて、3％の長期中立金利を超える迅速かつ深い利下げを行えるとは考えていないことを示唆しています。

その市場の判断は、AIが経済を迅速に生産的にするというウォーシュの主要な経済的主張に対する挑戦です。これにより、インフレ圧力を生むことなく、より迅速な成長を実現できるほどです。

ウォーシュの見解はすでに連邦公開市場委員会の懐疑的な意見を得ています。シカゴ連邦準備銀行の総裁オースタン・グールスビーは、2月に記者団に対し、連邦準備制度は生産性の成長に頼って価格圧力を低下させるべきではないと述べました。

「非常に注意深くあるべきです。… 経済を簡単に過熱させてしまう可能性があります」と彼は言いました。「少し注意深く、慎重になりましょう。」

連邦準備制度のバランスシートを縮小する

ウォーシュは、連邦準備制度の6.7兆ドルのバランスシートを縮小しながら金利を引き下げることができると主張しています。彼は、連邦準備制度の保有資産が実質的に消費者にとっての金利を上昇させており、そうすることで本来は政府の他の領域に属する財政政策に侵入していると述べています。

「ウォール街の資金はあまりにも簡単で、メインストリートの信用はあまりにも厳しい」と、ウォーシュは11月のウォール・ストリート・ジャーナルにおけるエッセイで書いています。「連邦準備制度の膨れ上がったバランスシートは、過去の危機の時代に最大の企業を支えるために設計されており、大幅に削減されるべきです。」

ウォーシュのゲームプランでは、小さなバランスシートが経済へのより大きな融資のための資金を解放し、銀行が相互に準備金の取引を行うことで、連邦準備制度が市場で何が起こっているかのより真の信号を得ることができるとしています。これには、潜在的にシステム的ストレスの早期兆候も含まれます。

しかし、実行するのは言うほど簡単ではないかもしれません。連邦準備制度議長ベン・バーナンキは、2013年に連邦資産購入の削減の可能性を言及しただけで、テーパー・タントラムを引き起こしました。そして、パウエルは2019年に準備金を低すぎる水準に下げたときに金利が急騰しました。

ケビン・ウォーシュ、米国連邦準備制度の元理事は、2025年7月9日水曜日、アイダホ州サンバレーで行われたアレン＆カンパニーのメディアおよびテクノロジー会議に向かう途中です。

デイビッド・ポール・モリス | ブルームバーグ | ゲッティイメージズ

ウォーシュは、あまりにも急速に進むリスクに注意を払っていると述べています。

「政策における体制変更は一夜にして行うべきではない」と、彼は昨年CNBCに語りました。彼は2011年に連邦準備制度の理事を辞任して以来、伝説的な投資家スタンリー・ドルッカンミラーのために過去15年間働いてきたと、ウォーシュの支持者はその立場が市場に対する彼の視点を磨いたと主張しています。

ウォーシュがバランスシートを縮小しようとする試みは、ほぼ確実に連邦準備制度が保有する2兆ドルの住宅ローンを処分することを含むでしょう。これは住宅ローン金利に上昇圧力をかける可能性があります。また、トランプがフレディ・マックとファニーメイに2000億ドルの住宅ローンを購入させて住宅市場を支援するよう命じたことに反するように見えるでしょう。

連邦準備制度理事クリス・ウォーラーは、最近のCNBCのインタビューで、銀行の準備金需要が減少すれば、連邦準備制度が保有する準備金の量を減少させることを支持すると述べました。これは、すでに進行中の規制変更によって、銀行が保有する必要のある資産に影響を与える形で実現される可能性があります。しかし、需要を減少させることなく準備金を減少させることには反対しています。

「バランスシートを縮小し、準備金需要を一定に保ち、希少な準備金に移行することは、私にとってただの愚行です」と彼は述べました。「しかし、準備金需要を減少させ、その後バランスシートを相応に縮小することは、真剣に議論するべきことです。」

連邦準備制度のコミュニケーション方法の改革

ウォーシュは、連邦準備制度が公衆や市場に対して見解を伝える方法に対して非常に目に見える変更を約束しています。彼は、連邦準備制度のいわゆるドットプロットに貢献することに強制されていないと示唆しています。これは、連邦準備制度の関係者が匿名で金利の動向に対する個々の好みを記録するものです。

ドットは「政策の実施にそれほど重要ではない」と彼は秋のニューヨークの金融セクター会議で述べました。

ドットは連邦準備制度の分析の主力であり、これにより市場は連邦準備制度の関係者が考えていることを推測するのに役立ちます。ウォール街のアナリストは、どのドットがどの関係者に属するかという予想を定期的に発表します。それでも、これは物議を醸しています。市場は中央値のドットに注目し、それを計画と誤解することが多く、実際には19の別々の予測から導き出されており、委員会による政策予測としてキュレーションされていません。

ウォーシュは、連邦準備制度が一般に過剰な情報を共有していると考えており、いわゆるフォワードガイダンスに対する一般的な懸念を強調しています。連邦準備制度は、大不況の際に金利を長期間低く保つためにフォワードガイダンスに大きく依存し、将来の緩和的政策を強く約束しました。ウォーシュの見解では、フォワードガイダンスは2021年にインフレが上昇し始めたときに、パウエルと彼の同僚に問題を引き起こしました。連邦準備制度は、フォワードガイダンスで待つことを約束したため、持続的なインフレの中で金利を引き上げるのを待ちました。

ウォーシュは、時代遅れのフォワードガイダンスに従うことが機関の信頼性を損ねたと述べています。

「彼らは、何をするかを伝えてしまったために、ある種の苦痛を感じていました。そこから抜け出さなければなりません。未来を予測するのに費やす時間を減らし、それを形作ることにもっと時間を使ってください」と、彼は昨年フーバー研究所のポッドキャストで述べました。

連邦準備制度がその思考を共有するのを控えることは、市場や一般にとって衝撃的なことになるかもしれません。投資家は、金利決定の後に期待される記者会見で、連邦準備制度議長が発言するすべての言葉を注視します。連邦準備制度の最高幹部は、彼らの言葉が市場を動かす場所で、テレビや会議で求められるゲストです。幹部自身も、彼らを抑えようとする議長に抵抗するかもしれません。

ウォーシュは、自身の agenda に対する障害に直面するでしょうが、それを実行する力を持たないわけではありません。彼が上院の承認を通過することができれば、いくつかの利点を持って入ることになります。

その一つは、議長自身の権力です。ウォーシュの懐疑的な意見は、彼が金利設定を行うFOMCの12票のうちの1票に過ぎないことを指摘しますが、議長は平等の中の第一人者と考えられており、他のより微妙な方法で権限を持っています。議長は委員会の会議の議題を設定し、組織の影響力のある研究スタッフを指揮します。特定のデータを考慮に入れたい議長は、ほぼ確実にその願いをかなえることができます。

ウォーシュには支持者もいます。連邦準備制度は7人の理事会によって運営されています。ウォーシュは、トランプによって任命された2人の理事であるウォーラーおよび理事兼規制責任者ミッシェル・ボウマンからいくつかの分野で支持を受ける可能性があります。トランプが理事会にさらに任命を行うかどうか、パウエルの席を含むか、彼が議長から交代した後も理事として残ることができるか、そして他の理事が最終的に任期切れ前に辞任することを決断するかどうかは、今後の課題です。ウォーシュは、現職の大統領が辞任または退任するときに、12の地区銀行に誰を指名するかを指示する役割も果たすでしょう。

ウォーシュは、連邦準備制度に対して根強い信念に基づいた説得力のある個性を持ち込んでいます—連邦準備制度は誤っており、彼が正しい、そして金融政策を行うには大幅に良い方法があるという信念です。利点は、潜在的に低金利、連邦準備制度およびその発表や記者会見を巡るボラティリティの低下、そして最終的には、中央銀行のより小さな経済的存在感が政治の世界の標的になりにくくなることによる、より独立性の向上である可能性があります。欠点は、市場がより不安定になり、不確実性のために金利が上昇する可能性がある、潜在的に厳しい移行プロセスです。その結果を避けるために、ウォーシュは同僚や市場に対して、連邦準備制度を改革するための適切な計画を持っていることを納得させる必要があります。

そしてもちろん、連邦準備制度の問題点に対するウォーシュの分析と、それを修正するための処方が正しい結果になることが極めて重要です。

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