新しい米国の規制により$5B はCircleから排除されたが、これはCoinbaseにとってより大きな打撃となる可能性がある

USDコイン(USDC)ステーブルコインの発行元であるCircleは、今週株価が20%急落し、公開以来最も急激な日中の下落で50億ドルの時価総額を失いました。

売却は、TetherがUSDTの完全な監査を行うために「ビッグ4」の会計事務所を確保したと発表した同日に発生しました。

調査会社Artemisのマリオ・ステファニディスによると、売却はリークされた規制草案と予期しないウォレットの凍結が引き金となり、取引量が5640万株に急増しました。これは株の90日平均のほぼ4倍です。

しかし、事態が落ち着くにつれ、市場アナリストや機関投資家の間で市場の反応を重大な誤算とみなす声が高まっており、USDC発行者の基盤となるファンダメンタルズは過去最高だと主張しています。

CircleのCRCL株は、今日の市場オープン時に3%の回復を見せ、104ドルとなりました。

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2025年6月5日 · オルワペルミ・アデジュモ

CLARITY法の利回り規則が、すでに失望を織り込んだ市場に影響を与える

即時の触媒は、待望のCLARITY法に関する新しい草案言語の到着でした。この法律は、受動的なステーブルコインの利回りを禁止するものです。

これは、ステーブルコインのユーザーがドルにペッグされたトークンを単に保有することで報酬を得ることができなくなることを意味します。

同時に、取引所や関連企業は、ステーブルコインの残高に対して利回りを提供することを直接的または間接的に禁止されます。

報告によると、活動に基づくインセンティブは提案の下で生き残る可能性がある一方で、米国の金融規制当局、SECや米国財務省は規制を定義するための時間が与えられます。

新しい文書は、Circleの株が急騰した後に出されました。この株は2月の安値から170%上昇し、50ドルから127ドルに上昇しました。これは、投資家が収益、USDCの成長の加速、規制されたステーブルコインがトークン化、AI関連の支払い、予測市場、国際送金、24時間365日の市場構造から利益を得ることへの楽観的な反応によるものです。

その水準では、Circleは準備金収入の継続的な強さ、採用の拡大、円滑な規制の道筋に基づいて評価されていました。

しかし、改訂されたCLARITYの言語は、その設定を支える仮定の一つに挑戦しました、特にUSDCの成長を取引所やブローカーの能力と結びつけていた投資家にとって。

ステファニディス氏は、市場が数時間のうちにステーブルコイン取引全体を再評価したと述べました。彼は、この草案がビジネスモデルの脆弱性を露呈させたとし、金利がすでに低下している時期に、準備金の利回りが前年と同じサポートを提供していないと指摘しました。

彼によると、連邦準備制度の準備金に対する利回りは、2025年第4四半期に4.49%から3.81%に低下しました。これは、投資家が以前に比べて緩やかな金融支援が準備金収入に影響を与えるかどうかをすでに注視していたことを意味します。

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2025年6月18日 · ジーノ・マトス

売却はCircleとその流通業者を混同した可能性がある

その間、複数のアナリストは、CRCLに対する市場の最初の反応がCircleが実際にどのように利益を上げているかを見落としていると主張しました。

CircleはUSDCを発行し、準備金を短期米国債およびオーバーナイトリポジトリ契約に投資し、それらの保有から生じるスプレッドを保持します。2025年第4四半期には、準備金収入が前年から60%増加し、7億1100万ドルに達しました。これは、USDC供給の平均が97%増加したことによるものです。

そのため、2025年度の総収益は27億ドルに達し、64%増加しましたが、収益の約95.5%は準備金からの利子収入に由来しています。

基本的に、同社の収益の大部分は、準備金から得られる利子に由来しています。

これを考慮して、バーンスタインのアナリストはCRCL株の投資家がステーブルコインの発行者と流通業者を混同すべきではないと述べました。

彼らの見解では、提案された規則はユーザーに利回りを渡すプラットフォームを対象としており、Circleのように準備金資産で利益を上げ、トークンを単にウォレットに保管することでホルダーに直接支払わない発行者には向けられていません。

その解釈は、火曜日の価格動向に基づいて、逆の結論に達する投資家もいました。

ムーンロックキャピタルのマネージングパートナーであるサイモン・デディックは、草案がCircleのモデルを強化し、準備金利回りを保持する能力を維持しながら、他者が攻撃的な利回りオファーで競争する範囲を狭める可能性があると主張しました。

一方で、ユーザーに利回りを提供するCoinbaseのような取引所は、法案が法律に施行される場合、より即時の調整を迫られる可能性があります。

ブライアン・アームストロングが率いる取引所は、現在USDC残高に対して約3.5%の利回りを提供しており、準備金収入のかなりの部分をCircleと共有しています。

したがって、預金スタイルのインセンティブの範囲が狭まることで、Coinbaseのような流通業者は報酬プログラム、ロイヤルティシステム、または活動に基づく支払いを再構築する必要に迫られる可能性があります。

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Artemisのデータによると、USDCの流通量は3月下旬に約810億ドルに達し、2025年末の760億ドルから増加しました。

この資産の調整済みオンチェーン取引量は2025年第4四半期に6.8兆ドルに達し、前年の2倍以上の水準です。

USDCとUSDTの調整済みボリューム比率(出典:Artemis)

同時に、同社は商業的な展開も広げています。Circleは最近、Sasai Fintechとの提携を通じてアフリカへの拡大を発表し、Intuitとの統合も確保しました。

これらの数字は、USDCの需要がもはや受動的な利回りのみに依存していないという議論を支持しており、国際決済、取引担保などの他の活動がステーブルコイン市場の大きな部分を占めるようになっています。

この見通しは、Ark Investが売却時に参入した理由も説明しています。キャシー・ウッドの会社は、火曜日にARKK、ARKW、ARKFを通じて161,513株のCircle株を購入し、約1634万ドルの購入となりました。これは、101.17ドルの終値を基にしています。

CircleのCRCL株への信頼を揺るがす他の圧力

株価の下落は、すでに脆弱な取引セッションにストレスを加える2つの別々の出来事によって増幅されたという議論もあります。

最初の要因は、Tetherがビッグ4の会計事務所による完全な監査に向けて動いていることでした。この取り組みは、TetherがCircleがより厳しく規制され、信頼される発行者として見なされてきた市場において、その地位を向上させる可能性があるという憶測を呼び起こしました。

いくつかの投資家は、これをCircleが米国と欧州での強みのあるポジショニングの一つへの挑戦と読み取りました。デディックは次のように主張しました:

「TetherとCircleの競争は、非常に興味深くなりました。」

2つ目は、Circleが月曜日遅くに16のビジネスホットウォレットのUSDC残高を凍結したことでした。これにより、いくつかの取引所、カジノ、および外国為替プラットフォーム(FxPro、Pepperstone、AMarkets、HeroFXを含む)の運営に支障が出ました。この凍結は、詳細が明らかにされていない米国の民事訴訟に関連していると報じられました。

ブロックチェーン調査者のZachXBTは、この動きを疑問視し、基本的なオンチェーンツールであっても、アドレスが何千もの取引を処理している運営ビジネスウォレットであることを示していたはずだと述べました。

彼は次のように述べました:

「私の5年以上の調査の中で、これはおそらく私が見た中で最も無能な凍結になる可能性があります。これは、凍結の決定を文字通りランダムな連邦判事にアウトソースすると起こることです。」

CircleのCRCLは今後どうなる?

現時点では、市場は草案の最も厳しい解釈を基本ケースとして扱っているようです。しかし、それはあまりにも厳しいかもしれません。

ステファニディス氏は、政策の方向性は完全に新しいものではないと指摘しました。なぜなら、通貨監督庁(OCC)がGENIUS法の実施を提案しており、支払いステーブルコインの発行者が単にトークンを保有することで利息や利回りを提供できない体制を指し示しているからです。

彼によると、ワシントンでの議論は、受動的な利息のような報酬が完全に存続するかどうかよりも、使用ベースの経済に関して何が許可されるかにますますシフトしています。

これを考慮して、バーンスタインのアナリストはCircleに対してアウトパフォームの評価を維持し、190ドルの価格目標を設定しています。同時に、Clear Streetもこの株に対して買いの評価を繰り返し、152ドルの価格目標を設定しています。

一方、BitwiseのCIOマット・ホーガンは、Circleのステーブルコイン市場での印象的なポジションが、後からこの分野に参入する可能性のある大手銀行に対して優位性を持たせると主張しました。

そのような背景の中で、彼はこのステーブルコイン企業が2030年までに750億ドルの企業になるだろうと結論付けました。

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