出典：新浪財経上場企業研究院 著者：渚 3月16日、晨光股份は公告を発表し、上場を目指して支配株主である子会社のコーリープ（科力普）テクノロジー・グループ・カンパニー（株）を（旧名：「上海晨光科力普オフィス用品有限公司」。以下「コーリープ」）香港証券取引所に上場させる計画を進める見通しであるとした。 コーリープが属するオフィス直販の領域には多数のプレーヤーが存在し、齊心、得力、欧菲ス、JD.com企業購、アリ政企などの企業が同じ土俵で競い合っている。製品の同質化が深刻である。紙、ペン、ファイルフォルダーなどの汎用オフィス用品は標準化度が高く、価格が透明で、市場競争が激しい。粗利率は概ね3%～8%にとどまり、売上の中核構成要素として全体の粗利を直接的に押し下げている。ここ数年、コーリープの粗利率は年々低下し続け、幾度も過去最低を更新しており、純利益率に至ってはわずか2%前後にすぎない。 海外事業の面では、晨光股份の対外販売収入は継続的に増加しているものの、増速は年ごとに鈍化しており、総売上に占める比率は5%を下回るため、全体業績への貢献は限定的である。アフリカ、東南アジアなどの新興市場は成長ポテンシャルが比較的大きい一方で、現地の消費水準は相対的に低く、価格感応度が高いことから、晨光股份の製品のポジショニングと市場の需要との間にミスマッチが生じている。加えて、国際貿易摩擦の激化、為替の変動の頻発、海上輸送コストの上昇といった外部要因も、海外事業運営の不確実性を高めている。** 売上の増加率が大幅に鈍化し、粗利率が下落し続けて過去最低を更新** 晨光股份は、クリエイティブの価値とサービス上の優位性を統合し、洗練された文具の生活スタイルを提唱し、学習・仕事の各シーンに向けたソリューションを提供する総合文具サプライヤーおよびオフィスサービス事業者である。従来の中核事業は主として、晨光および関連ブランドの筆記具、学生文具、オフィス文具、その他の製品などの設計、研究開発、製造、販売、ならびにインターネットおよびECプラットフォームの晨光科技である。新規事業は主として、オフィス直販事業のコーリープおよび、リテール大店事業の九木雑物社、晨光生活館である。コーリープ公式サイト 同社の公式サイトによれば、コーリープは2012年に設立され、中国国内のToB向けEC小売プラットフォーム分野における模範的企業であり、政府、中央国有企業、金融機関、民営500強、外資500強など、各種の顧客に対してワンストップのサービスによる調達ソリューションを提供することに取り組んでいる。業務シーンは、オフィス向けのワンストップ、MRO工業用品、マーケティングギフト、従業員福利厚生にまで及ぶ。 現時点で、晨光股份はコーリープ株式を直接77.78%保有している。実質支配人の陳湖文、陳湖雄、陳雪玲の兄弟姉妹3名はそれぞれ4%、3.3%、1.5%を保有しており、5つの従業員持株プラットフォームの合計保有比率は残りの13.42%である。各執行事務パートナーはいずれも同社のコアとなる管理人材である。 10年以上の発展を経て、コーリープはすでに晨光股份の主要な成長エンジンに成長し、売上規模は同社の従来の中核事業を上回っている。2022年から2024年にかけて、コーリープの営業収入はそれぞれ109.2億元、133.07億元、138.31億元であり、会社の総売上に占める割合はそれぞれ54.66%、56.99%、57.09%となっている。 しかし、良い時期は長く続かなかった。コーリープは成長の行き詰まりに直面している。2024年には、同社の**売上の増加率が大幅に鈍化**し、初めて一桁台まで落ち込んだ。**純利益も初めて減少**しており、下落幅は最大19.80%に達する。2025年前3四半期、コーリープの売上は前年同期比で5.83%増加したものの、増速は依然として一桁台にとどまり、それまでの二桁台が当たり前だった増速と比べると隔世の感がある。 業界の共通点の観点から見ると、オフィス直販企業には一般に、低い粗利率、重い資産負債の構造、激しい競争という特徴がある。 紙、ペン、ファイルフォルダーなどの汎用オフィス資材は、**標準化度が高く、価格が透明で、市場競争が激しい**。粗利率は概ね3%～8%である。5金、工具、労働保護用品などのMRO工業用品は商品性が強く、**単価が低く、回転が速く、交渉による値引きの余地が小さい**ため、粗利率は2%～5%にとどまる。さらにその構成比は継続的に上昇しており、粗利を一段と希釈している。 同時に、オフィス直販の領域には多数の参加者がいる。齊心、得力、欧菲ス、京东企業購、アリ政企などの企業が同じ土俵で競い合っており、**製品の同質化は深刻**である。中小のプレーヤーは低価格で市場を奪いにいき、大手企業はシェアを維持するために迫られて値下げを追随することで、粗利率への下押し圧力が継続している。さらに、デジタル調達の普及と価格の透明化が進むにつれて、製品の価格差はさらに縮小し、関連企業の粗利の余地もそれに伴って縮まっていく。 コーリープの中核顧客は、中央国有企業、政府、金融機関、世界500強などの大口の政企顧客であり、こうした顧客は**調達規模が大きく、集中度が高く、交渉力が極めて強い**。入札/フレームワーク契約のモデルでは価格が核心となる競争要素であり、コーリープは高いコストパフォーマンスを中核戦略として、受注を獲得するために自発的に粗利の余地を圧縮する必要がある。その結果、粗利率はそもそも押し下げられた状態になる。加えて、大口顧客は価格に敏感で、コストの透明化も求めるため、企業はプレミアムによってコストを転嫁することが難しく、粗利を引き上げる余地はさらに制限される。 2020年から2024年にかけて、コーリープの**粗利率は年々下落する傾向**にあり、10.98%、9.37%、8.35%、7.15%、6.94%である。累計の下落幅は4ポイントに達する。粗利額はそれぞれ5.49億元、7.28億元、9.13億元、9.52億元、9.60億元。2025年前3四半期、コーリープの粗利率はさらに下探し、前年同期比で0.34ポイント下落して6.21%となり、過去最低を更新した。 コーリープの純利益は粗利に比べて大幅に低いことが明確に見て取れる。利益を生む余地は、運営コストによって大きく圧縮されている。例えば2024年で見ると、コーリープの**純利益率は約2.33%**であり、同期間の粗利率のほぼ3分の1程度にすぎない。** 売掛金が増え続け、海外収入の比率は非常に低い** 運営モデルの観点では、全国の倉庫ネットワーク、物流配送、デジタル・プラットフォームの構築はいずれも重資産モデルに該当する。倉庫の減価償却、物流履行、プラットフォーム運用などのコストは硬直的である。また、B端の共同購買では一般に3～12か月という長い売掛期間が存在し、売掛金の比率が高くなるため、資金占用コストも増加する。 コーリープの事業規模が拡大するに伴い、晨光股份の売掛金は継続的に増加している。2021年から2024年にかけて、同社の売掛金の期末残高はそれぞれ17.21億元、29.57億元、35.87億元、38.61億元であり、当期売上に占める割合はそれぞれ**9.77%、14.79%、15.36%、15.94%**で、年々上昇する傾向にある。 2025年9月末時点で、晨光股份の売掛金の期末残高はすでに48.6億元に達しており、期首から10億元増加している。前三四半期売上に占める割合は28.05%であり、前年同期比で4.12ポイント上昇している。 同時に、晨光股份の売掛金の回転日数も引き続き増加しており、これは同社の**入金の回収スピードが鈍化し、回収期間が長期化している**ことを意味する。2021年から2024年にかけて、同社の売掛金の**回転日数はそれぞれ33.55日、42.11日、50.44日、55.33日**である。2025年前3四半期はさらに67.94日にまで増加し、前年同期比で7日増えている。 キャッシュフローの面では、2021年から2024年にかけてコーリープの営業キャッシュフローの純額はそれぞれ3762.50万元、4.30億元、6.38億元、5.27億元であり、変動が比較的大きい。2025年上半期は、**営業キャッシュの純流出が4.94億元**となり、流出額は前年同期比で32.45%拡大している。その結果、晨光股份の連結財務諸表ベースの営業キャッシュフローの純額は前年同期比で2.42%減少した。 2025年6月末時点で、コーリープの資産合計、負債合計はそれぞれ66.46億元、41.56億元であり、いずれも晨光股份の連結財務諸表の42.28%、62.54%を占めている。負債資産比率は62.53%であり、晨光股份の連結財務諸表より20ポイント高い。 海外事業の面でも、晨光股份は同様に増速鈍化という困難に直面している。2022年から2024年にかけて、同社の外販収入はそれぞれ7.02億元、8.54億元、10.39億元であり、前年同期比で**増速は67.91%から21.61%、21.59%へ低下**しており、継続的に鈍化する傾向を示している。**総売上に占める比重はそれぞれ3.51%、3.66%、4.29%**で、長期的に一桁台の水準にとどまり、全体業績への貢献は限定的である。 2025年上半期、晨光股份の海外事業の売上は5.57億元で、前年同期比15.92%増加したが、増速は初めて20%を下回った。総売上の前年同期比の下落の影響を受け、海外事業の比率は5.16%へ引き上げられた。 海外市場の開拓が進みにくいのは、多くの要因が重なっているからである。一方で、欧米の文具市場は成熟度が高く、競争環境は安定しており、百楽、三菱、ステッドラーなどの国内ブランドが主導的地位を占めているほか、チャネルの参入障壁が深く、新規参入者が突破するのは難しい。 他方で、アフリカ、東南アジアなどの新興市場には成長の可能性が大きいものの、現地の消費水準は相対的に低く、価格感応度が高い。これにより、晨光股份の製品のポジショニングと市場の需要との間にずれが生じている。さらに、国際貿易摩擦の激化、為替変動の頻発、海上輸送コストの上昇といった外部要因も重なり、海外事業の運営に不確実性をもたらしている。 大量の情報、正確な分析は新浪財経APPで 責任編集：会社観察
晨光股份分拆科力普H股上市：オフィス直販業界の競争激化、収益成長の大幅鈍化、価格戦争による粗利益率の連続的な低下
出典：新浪財経上場企業研究院
著者：渚
3月16日、晨光股份は公告を発表し、上場を目指して支配株主である子会社のコーリープ（科力普）テクノロジー・グループ・カンパニー（株）を（旧名：「上海晨光科力普オフィス用品有限公司」。以下「コーリープ」）香港証券取引所に上場させる計画を進める見通しであるとした。
コーリープが属するオフィス直販の領域には多数のプレーヤーが存在し、齊心、得力、欧菲ス、JD.com企業購、アリ政企などの企業が同じ土俵で競い合っている。製品の同質化が深刻である。紙、ペン、ファイルフォルダーなどの汎用オフィス用品は標準化度が高く、価格が透明で、市場競争が激しい。粗利率は概ね3%～8%にとどまり、売上の中核構成要素として全体の粗利を直接的に押し下げている。ここ数年、コーリープの粗利率は年々低下し続け、幾度も過去最低を更新しており、純利益率に至ってはわずか2%前後にすぎない。
海外事業の面では、晨光股份の対外販売収入は継続的に増加しているものの、増速は年ごとに鈍化しており、総売上に占める比率は5%を下回るため、全体業績への貢献は限定的である。アフリカ、東南アジアなどの新興市場は成長ポテンシャルが比較的大きい一方で、現地の消費水準は相対的に低く、価格感応度が高いことから、晨光股份の製品のポジショニングと市場の需要との間にミスマッチが生じている。加えて、国際貿易摩擦の激化、為替の変動の頻発、海上輸送コストの上昇といった外部要因も、海外事業運営の不確実性を高めている。
** 売上の増加率が大幅に鈍化し、粗利率が下落し続けて過去最低を更新**
晨光股份は、クリエイティブの価値とサービス上の優位性を統合し、洗練された文具の生活スタイルを提唱し、学習・仕事の各シーンに向けたソリューションを提供する総合文具サプライヤーおよびオフィスサービス事業者である。従来の中核事業は主として、晨光および関連ブランドの筆記具、学生文具、オフィス文具、その他の製品などの設計、研究開発、製造、販売、ならびにインターネットおよびECプラットフォームの晨光科技である。新規事業は主として、オフィス直販事業のコーリープおよび、リテール大店事業の九木雑物社、晨光生活館である。
コーリープ公式サイト
同社の公式サイトによれば、コーリープは2012年に設立され、中国国内のToB向けEC小売プラットフォーム分野における模範的企業であり、政府、中央国有企業、金融機関、民営500強、外資500強など、各種の顧客に対してワンストップのサービスによる調達ソリューションを提供することに取り組んでいる。業務シーンは、オフィス向けのワンストップ、MRO工業用品、マーケティングギフト、従業員福利厚生にまで及ぶ。
現時点で、晨光股份はコーリープ株式を直接77.78%保有している。実質支配人の陳湖文、陳湖雄、陳雪玲の兄弟姉妹3名はそれぞれ4%、3.3%、1.5%を保有しており、5つの従業員持株プラットフォームの合計保有比率は残りの13.42%である。各執行事務パートナーはいずれも同社のコアとなる管理人材である。
10年以上の発展を経て、コーリープはすでに晨光股份の主要な成長エンジンに成長し、売上規模は同社の従来の中核事業を上回っている。2022年から2024年にかけて、コーリープの営業収入はそれぞれ109.2億元、133.07億元、138.31億元であり、会社の総売上に占める割合はそれぞれ54.66%、56.99%、57.09%となっている。
しかし、良い時期は長く続かなかった。コーリープは成長の行き詰まりに直面している。2024年には、同社の売上の増加率が大幅に鈍化し、初めて一桁台まで落ち込んだ。純利益も初めて減少しており、下落幅は最大19.80%に達する。2025年前3四半期、コーリープの売上は前年同期比で5.83%増加したものの、増速は依然として一桁台にとどまり、それまでの二桁台が当たり前だった増速と比べると隔世の感がある。
業界の共通点の観点から見ると、オフィス直販企業には一般に、低い粗利率、重い資産負債の構造、激しい競争という特徴がある。
紙、ペン、ファイルフォルダーなどの汎用オフィス資材は、標準化度が高く、価格が透明で、市場競争が激しい。粗利率は概ね3%～8%である。5金、工具、労働保護用品などのMRO工業用品は商品性が強く、単価が低く、回転が速く、交渉による値引きの余地が小さいため、粗利率は2%～5%にとどまる。さらにその構成比は継続的に上昇しており、粗利を一段と希釈している。
同時に、オフィス直販の領域には多数の参加者がいる。齊心、得力、欧菲ス、京东企業購、アリ政企などの企業が同じ土俵で競い合っており、製品の同質化は深刻である。中小のプレーヤーは低価格で市場を奪いにいき、大手企業はシェアを維持するために迫られて値下げを追随することで、粗利率への下押し圧力が継続している。さらに、デジタル調達の普及と価格の透明化が進むにつれて、製品の価格差はさらに縮小し、関連企業の粗利の余地もそれに伴って縮まっていく。
コーリープの中核顧客は、中央国有企業、政府、金融機関、世界500強などの大口の政企顧客であり、こうした顧客は調達規模が大きく、集中度が高く、交渉力が極めて強い。入札/フレームワーク契約のモデルでは価格が核心となる競争要素であり、コーリープは高いコストパフォーマンスを中核戦略として、受注を獲得するために自発的に粗利の余地を圧縮する必要がある。その結果、粗利率はそもそも押し下げられた状態になる。加えて、大口顧客は価格に敏感で、コストの透明化も求めるため、企業はプレミアムによってコストを転嫁することが難しく、粗利を引き上げる余地はさらに制限される。
2020年から2024年にかけて、コーリープの粗利率は年々下落する傾向にあり、10.98%、9.37%、8.35%、7.15%、6.94%である。累計の下落幅は4ポイントに達する。粗利額はそれぞれ5.49億元、7.28億元、9.13億元、9.52億元、9.60億元。2025年前3四半期、コーリープの粗利率はさらに下探し、前年同期比で0.34ポイント下落して6.21%となり、過去最低を更新した。
コーリープの純利益は粗利に比べて大幅に低いことが明確に見て取れる。利益を生む余地は、運営コストによって大きく圧縮されている。例えば2024年で見ると、コーリープの**純利益率は約2.33%**であり、同期間の粗利率のほぼ3分の1程度にすぎない。
** 売掛金が増え続け、海外収入の比率は非常に低い**
運営モデルの観点では、全国の倉庫ネットワーク、物流配送、デジタル・プラットフォームの構築はいずれも重資産モデルに該当する。倉庫の減価償却、物流履行、プラットフォーム運用などのコストは硬直的である。また、B端の共同購買では一般に3～12か月という長い売掛期間が存在し、売掛金の比率が高くなるため、資金占用コストも増加する。
コーリープの事業規模が拡大するに伴い、晨光股份の売掛金は継続的に増加している。2021年から2024年にかけて、同社の売掛金の期末残高はそれぞれ17.21億元、29.57億元、35.87億元、38.61億元であり、当期売上に占める割合はそれぞれ**9.77%、14.79%、15.36%、15.94%**で、年々上昇する傾向にある。
2025年9月末時点で、晨光股份の売掛金の期末残高はすでに48.6億元に達しており、期首から10億元増加している。前三四半期売上に占める割合は28.05%であり、前年同期比で4.12ポイント上昇している。
同時に、晨光股份の売掛金の回転日数も引き続き増加しており、これは同社の入金の回収スピードが鈍化し、回収期間が長期化していることを意味する。2021年から2024年にかけて、同社の売掛金の回転日数はそれぞれ33.55日、42.11日、50.44日、55.33日である。2025年前3四半期はさらに67.94日にまで増加し、前年同期比で7日増えている。
キャッシュフローの面では、2021年から2024年にかけてコーリープの営業キャッシュフローの純額はそれぞれ3762.50万元、4.30億元、6.38億元、5.27億元であり、変動が比較的大きい。2025年上半期は、営業キャッシュの純流出が4.94億元となり、流出額は前年同期比で32.45%拡大している。その結果、晨光股份の連結財務諸表ベースの営業キャッシュフローの純額は前年同期比で2.42%減少した。
2025年6月末時点で、コーリープの資産合計、負債合計はそれぞれ66.46億元、41.56億元であり、いずれも晨光股份の連結財務諸表の42.28%、62.54%を占めている。負債資産比率は62.53%であり、晨光股份の連結財務諸表より20ポイント高い。
海外事業の面でも、晨光股份は同様に増速鈍化という困難に直面している。2022年から2024年にかけて、同社の外販収入はそれぞれ7.02億元、8.54億元、10.39億元であり、前年同期比で増速は67.91%から21.61%、21.59%へ低下しており、継続的に鈍化する傾向を示している。**総売上に占める比重はそれぞれ3.51%、3.66%、4.29%**で、長期的に一桁台の水準にとどまり、全体業績への貢献は限定的である。
2025年上半期、晨光股份の海外事業の売上は5.57億元で、前年同期比15.92%増加したが、増速は初めて20%を下回った。総売上の前年同期比の下落の影響を受け、海外事業の比率は5.16%へ引き上げられた。
海外市場の開拓が進みにくいのは、多くの要因が重なっているからである。一方で、欧米の文具市場は成熟度が高く、競争環境は安定しており、百楽、三菱、ステッドラーなどの国内ブランドが主導的地位を占めているほか、チャネルの参入障壁が深く、新規参入者が突破するのは難しい。 他方で、アフリカ、東南アジアなどの新興市場には成長の可能性が大きいものの、現地の消費水準は相対的に低く、価格感応度が高い。これにより、晨光股份の製品のポジショニングと市場の需要との間にずれが生じている。さらに、国際貿易摩擦の激化、為替変動の頻発、海上輸送コストの上昇といった外部要因も重なり、海外事業の運営に不確実性をもたらしている。
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