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2025年10月に香港取引所へH株上場申請を正式に提出した創勢証券（シーチュアン・セキュリティーズ）。香港株IPOに挑んで以来の初めてとなる、通期の年度成績表を出した。
この成績表は、喜びと憂いが半々と言える。
「喜」の部分は、営業収入と純利益がともに過去最高を更新し、それぞれ25.28億元、10.56億元になったことだ。とりわけ投資関連業務では、2025年の収入が15.54億元で、前年同期比の伸び率は45.83%と極めて高く、創勢証券の総営業収入に占める貢献は6割を超える。
「憂」の部分は、同社の従来の強みである資産運用（資管）関連業務の収入が大幅に縮小したこと。2025年の収入はわずか4.77億元で、前年同期比で47.55%も急減したことだ。
さらに、2つの子会社——プライベートファンド子会社の首正徳盛資産運用有限公司（以下、「首正徳盛」）、先物子会社の創勢京都先物有限公司（以下、「京都先物」）——は2025年にそれぞれ業績赤字が発生した。首正徳盛は1908.57万元の損失、京都先物は1036.04万元の損失で、先物子会社はまた、媒介業務および顧客取引管理が不十分だったとして規制当局から注意喚起（警示）書を出されている。
一方では過去最高の業績。一方では優位業務の半減と、子会社の継続的な資金流出。この、香港株上場に向けて突き進む中堅証券は、いったいどんな回答を出したのか？
業績の過去最高を分解する：投資業務が「柱」になり、ウェルスマネジメントが芽を見せる
創勢証券の2025年報を開くと、営業収入と純利益だけで見ても、業績は依然として悪くない。数値はそれぞれ25.28億元、10.56億元で、いずれも過去最高を更新している。
時間軸を広げてみても、近年の業績は評価に値する。例えば営業収入については、2017年末の9.31億元から現在の25.28億元へと伸びており、8年間の増加率は170%超だ。業界順位も大きく上がっている。2017年は第77位にすぎなかったが、2024年には第49位まで躍進した（本稿執筆時点で2025年報の開示済み証券会社数が少なく、2025年の順位はまだ予測できない）。
2025年10月、創勢証券は香港取引所へ提出する際の資料で示していた。フロスト・サリバンの資料によれば、中国会計基準の下で、2022年から2024年にかけて、創勢証券の収入と純利益の年平均複合成長率は、中国のA株上場証券会社の中でそれぞれ第5位と第10位だった。
とはいえ、横並びで比較すると、創勢証券の2025年の業績向上はそれほど目立つものではない。2025年の営業収入と純利益の前年同期比の伸び率は、それぞれ4.58%、7.26%にとどまる。一方で証券会社が公表した2025年の業績予告では、上場証券会社の純利益の前年同期比の伸び率が50%以上となるケースが多い。最大の基数（規模）を持つ中信証券でさえ、2025年の純利益の伸び率は38%前後になる見込みだ。
つまり、創勢証券は2025年において営業収入と純利益を自社として再度伸ばしたものの、業界順位はおそらく下がることになる。
では、創勢証券の業績向上を押し上げたものは何で、伸び率が相対的に限られてしまったのは何なのか？
まずは押し上げ要因を見ていこう。
創勢証券の各細分業務の中で最も好調だったのは投資関連業務で、2025年の収入は15.54億元、前年同期比の伸び率は45.83%と高い。しかも創勢証券の2025年の営業収入に占める割合は6割を超える。
ある業務ラインの収入が総営業収入の6割を占めるほど、投資関連業務の創勢証券への貢献の大きさがうかがえる。別のデータ——投資関連業務を除いた総営業収入——を見ると、投資関連業務が創勢証券の業績向上を押し上げる効果はさらに顕著だ。
2025年、創勢証券の営業収入は25.28億元。投資関連業務を除くと9.74億元しか残らない。一方、2024年において投資関連業務を除いた営業収入は13.53億元だった。つまり、投資関連業務を勘定に入れない場合、創勢証券の2025年の売上高は下落基調になる。創勢証券が投資関連業務に大きく依存していることが、ここからもはっきり分かる。
注意すべき点として、2025年の上証指数は通年で18.41%上昇し、深証成指は29.87%上昇、上海・深セン300は17.66%上昇、創業板指は49.57%上昇、北証50指数は38.80%上昇した。これは、株式（エクイティ）投資の比率が大きい証券会社では、2025年の投資関連業務の収入が大いに好調だった可能性が高いことを意味する。
より事業構造が多様で均衡した大手証券に比べて、中小証券は、取り組みやすい投資関連業務における比重を高めがちだ。したがって、株式市場の好調な年には投資関連収入が大きく伸び、逆に市況の悪い年には大きく落ち込み、場合によっては損失が出る。市場のボラティリティの影響を強く受ける。これこそが、市場でよく言われる「自己売買（自営）業務が業績の勝ち負けを決めるカギ」ということだ。
最も好調だった投資関連業務に加えて、創勢証券の2025年でもう一つ好調だったのはウェルスマネジメントで、通年の営業収入は4.97億元、前年同期比22.33%増となった。
投資関連業務と同様に、ウェルスマネジメント業務もA株の市況による影響を強く受ける。2025年にA株市場が相対的に好調だったことが、証券業界のウェルスマネジメント業務収入の改善における重要なカギだった。創勢証券も例外ではなく、回復したA株相場を背景に、ウェルスマネジメント業務の転換は2025年初に成果が見え始めた。
創勢証券は、ウェルスマネジメント業務収入の引き上げの理由を「主に、証券の取引の代理売買業務の純収入および証券投資アドバイザリー（顧問）業務の純収入が増加したことによる」としている。そして、投資顧問収入の増加こそが、ウェルスマネジメント転換の成果を示す重要な裏付けになっている。
光が当たる下の潜む懸念：資管業務収入が半減、2つの子会社が「足を引っ張る」
創勢証券のこれまでの各業務の推移を俯瞰すると、2025年に最も意外だったのは資産運用（資管）——創勢証券の強みであるこの領域——にもかかわらず、2025年の収入がほぼ半減したことだ。
2024年、創勢証券の資産管理（資管）関連業務収入は9.09億元で、前年同期比62.67%増、営業収入の3分の1超を占めていた。
しかし2025年、資産管理関連業務収入は4.77億元にとどまり、前年同期比47.55%と急減した。資産管理関連業務の純収入の減少が足を引っ張った結果、創勢証券の2025年の手数料・コミッション（純額）収入は2024年から3.88億元減少し、前年同期比で28.55%下落した。
資産管理関連業務収入が大きく落ち込んだ主な理由は何か？創勢証券はそれを、債券市場の市況の影響によるものとしている。すなわち、同社の資産運用商品における超過業績報酬が低下し、その結果、業務収入が下がったという。
創勢証券の資産管理（資管）関連業務は3つの部分で構成されている。創勢証券自身の会社資産管理業務、全額出資子会社の首正徳盛のプライベートファンド業務、出資比率を持つ会社の中郵創業基金による公募ファンド業務だ。そして、創勢証券がプライベートファンド業務を行う子会社として、首正徳盛は近2年にわたり継続的に損失を出している。
創勢証券の年報によれば、2024年の首正徳盛の純利益は3112.96万元の損失。営業収入も同様にマイナスで、-684.77万元にとどまり、収入と利益はいずれも前年同期比で下落していた。
2025年、首正徳盛の営業収入は632.16万元まで黒字化したものの、純利益はなおも赤字状態で、損失は1908.57万元だった。この損失幅は2024年よりは縮小したものの、損失規模は依然として小さくない。
2024年前半（上期）3四半期までの間は、市場が大きく変動したことを受けて、プライベート（私募）全体の業績と発行が「冬の到来」に入り、2024年通年では先物およびデリバティブ戦略の成績が悪く、純粋な債券（純債）戦略も不調だった。この影響で、2024年の私募業界の売上と利益は全体として芳しくなく、その年に純利益が赤字になったケースも少なくなかった。
しかし、2024年の「924行情（9月24日の相場局面）」の後に株式市場が徐々に回復し、プライベートファンド市場の熱も高まってきた。中基協（中国基金業協会）のデータによれば、2025年12月末時点で、私募ファンドの運用規模は22.15万億元となり、過去最高を更新。うち、私募の証券投資ファンドの規模は7.08万億元。2025年11月末時点で、100億元級の私募の平均収益率は30%近くに達しており、プラスの収益を出している機関の比率は97%を超えている。このような背景のもとで、創勢証券の私募子会社が2025年に計上した損失は約2000万元であるが、これは実際には良いとは言いにくい成績だ。
私募子会社が継続して損失を出していることに加え、創勢証券の先物子会社である京都期貨も同様に業績を押し下げている。2024年、京都期貨の収入と利益はともに下がっていたものの、純利益は109.85万元と黒字だった。ところが2025年には純利益が再び赤字に転じ、損失規模は1036.04万元となった。
先物業界全体の観点では、2024年の低迷局面を経た後、2025年の業績は大きく反発した。中国先物業協会が公表した「2025年の各月における先物会社の総合経営状況」統計によれば、2025年通年で、先物会社は累計営業収入420.15億元を達成し、2024年（412.93億元）を上回った。前年同期比の伸び率は1.7%。累計純利益は110億元で、前年同期比の伸び率は約16%。こうした状況にもかかわらず、創勢証券の先物子会社は2025年に営業収入も純利益もともに減少し、しかも純利益の損失が1000万元超となっており、反省の余地がある。
（著者：崔文静 編集：姜诗蔷、朱益民）
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责任编辑：江钰涵
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純利益が過去最高を記録、主要事業が半減 このH株上場の証券会社の業績の価値はどれほどか？
2025年10月に香港取引所へH株上場申請を正式に提出した創勢証券（シーチュアン・セキュリティーズ）。香港株IPOに挑んで以来の初めてとなる、通期の年度成績表を出した。
この成績表は、喜びと憂いが半々と言える。
「喜」の部分は、営業収入と純利益がともに過去最高を更新し、それぞれ25.28億元、10.56億元になったことだ。とりわけ投資関連業務では、2025年の収入が15.54億元で、前年同期比の伸び率は45.83%と極めて高く、創勢証券の総営業収入に占める貢献は6割を超える。
「憂」の部分は、同社の従来の強みである資産運用（資管）関連業務の収入が大幅に縮小したこと。2025年の収入はわずか4.77億元で、前年同期比で47.55%も急減したことだ。
さらに、2つの子会社——プライベートファンド子会社の首正徳盛資産運用有限公司（以下、「首正徳盛」）、先物子会社の創勢京都先物有限公司（以下、「京都先物」）——は2025年にそれぞれ業績赤字が発生した。首正徳盛は1908.57万元の損失、京都先物は1036.04万元の損失で、先物子会社はまた、媒介業務および顧客取引管理が不十分だったとして規制当局から注意喚起（警示）書を出されている。
一方では過去最高の業績。一方では優位業務の半減と、子会社の継続的な資金流出。この、香港株上場に向けて突き進む中堅証券は、いったいどんな回答を出したのか？
業績の過去最高を分解する：投資業務が「柱」になり、ウェルスマネジメントが芽を見せる
創勢証券の2025年報を開くと、営業収入と純利益だけで見ても、業績は依然として悪くない。数値はそれぞれ25.28億元、10.56億元で、いずれも過去最高を更新している。
時間軸を広げてみても、近年の業績は評価に値する。例えば営業収入については、2017年末の9.31億元から現在の25.28億元へと伸びており、8年間の増加率は170%超だ。業界順位も大きく上がっている。2017年は第77位にすぎなかったが、2024年には第49位まで躍進した（本稿執筆時点で2025年報の開示済み証券会社数が少なく、2025年の順位はまだ予測できない）。
2025年10月、創勢証券は香港取引所へ提出する際の資料で示していた。フロスト・サリバンの資料によれば、中国会計基準の下で、2022年から2024年にかけて、創勢証券の収入と純利益の年平均複合成長率は、中国のA株上場証券会社の中でそれぞれ第5位と第10位だった。
とはいえ、横並びで比較すると、創勢証券の2025年の業績向上はそれほど目立つものではない。2025年の営業収入と純利益の前年同期比の伸び率は、それぞれ4.58%、7.26%にとどまる。一方で証券会社が公表した2025年の業績予告では、上場証券会社の純利益の前年同期比の伸び率が50%以上となるケースが多い。最大の基数（規模）を持つ中信証券でさえ、2025年の純利益の伸び率は38%前後になる見込みだ。
つまり、創勢証券は2025年において営業収入と純利益を自社として再度伸ばしたものの、業界順位はおそらく下がることになる。
では、創勢証券の業績向上を押し上げたものは何で、伸び率が相対的に限られてしまったのは何なのか？
まずは押し上げ要因を見ていこう。
創勢証券の各細分業務の中で最も好調だったのは投資関連業務で、2025年の収入は15.54億元、前年同期比の伸び率は45.83%と高い。しかも創勢証券の2025年の営業収入に占める割合は6割を超える。
ある業務ラインの収入が総営業収入の6割を占めるほど、投資関連業務の創勢証券への貢献の大きさがうかがえる。別のデータ——投資関連業務を除いた総営業収入——を見ると、投資関連業務が創勢証券の業績向上を押し上げる効果はさらに顕著だ。
2025年、創勢証券の営業収入は25.28億元。投資関連業務を除くと9.74億元しか残らない。一方、2024年において投資関連業務を除いた営業収入は13.53億元だった。つまり、投資関連業務を勘定に入れない場合、創勢証券の2025年の売上高は下落基調になる。創勢証券が投資関連業務に大きく依存していることが、ここからもはっきり分かる。
注意すべき点として、2025年の上証指数は通年で18.41%上昇し、深証成指は29.87%上昇、上海・深セン300は17.66%上昇、創業板指は49.57%上昇、北証50指数は38.80%上昇した。これは、株式（エクイティ）投資の比率が大きい証券会社では、2025年の投資関連業務の収入が大いに好調だった可能性が高いことを意味する。
より事業構造が多様で均衡した大手証券に比べて、中小証券は、取り組みやすい投資関連業務における比重を高めがちだ。したがって、株式市場の好調な年には投資関連収入が大きく伸び、逆に市況の悪い年には大きく落ち込み、場合によっては損失が出る。市場のボラティリティの影響を強く受ける。これこそが、市場でよく言われる「自己売買（自営）業務が業績の勝ち負けを決めるカギ」ということだ。
最も好調だった投資関連業務に加えて、創勢証券の2025年でもう一つ好調だったのはウェルスマネジメントで、通年の営業収入は4.97億元、前年同期比22.33%増となった。
投資関連業務と同様に、ウェルスマネジメント業務もA株の市況による影響を強く受ける。2025年にA株市場が相対的に好調だったことが、証券業界のウェルスマネジメント業務収入の改善における重要なカギだった。創勢証券も例外ではなく、回復したA株相場を背景に、ウェルスマネジメント業務の転換は2025年初に成果が見え始めた。
創勢証券は、ウェルスマネジメント業務収入の引き上げの理由を「主に、証券の取引の代理売買業務の純収入および証券投資アドバイザリー（顧問）業務の純収入が増加したことによる」としている。そして、投資顧問収入の増加こそが、ウェルスマネジメント転換の成果を示す重要な裏付けになっている。
光が当たる下の潜む懸念：資管業務収入が半減、2つの子会社が「足を引っ張る」
創勢証券のこれまでの各業務の推移を俯瞰すると、2025年に最も意外だったのは資産運用（資管）——創勢証券の強みであるこの領域——にもかかわらず、2025年の収入がほぼ半減したことだ。
2024年、創勢証券の資産管理（資管）関連業務収入は9.09億元で、前年同期比62.67%増、営業収入の3分の1超を占めていた。
しかし2025年、資産管理関連業務収入は4.77億元にとどまり、前年同期比47.55%と急減した。資産管理関連業務の純収入の減少が足を引っ張った結果、創勢証券の2025年の手数料・コミッション（純額）収入は2024年から3.88億元減少し、前年同期比で28.55%下落した。
資産管理関連業務収入が大きく落ち込んだ主な理由は何か？創勢証券はそれを、債券市場の市況の影響によるものとしている。すなわち、同社の資産運用商品における超過業績報酬が低下し、その結果、業務収入が下がったという。
創勢証券の資産管理（資管）関連業務は3つの部分で構成されている。創勢証券自身の会社資産管理業務、全額出資子会社の首正徳盛のプライベートファンド業務、出資比率を持つ会社の中郵創業基金による公募ファンド業務だ。そして、創勢証券がプライベートファンド業務を行う子会社として、首正徳盛は近2年にわたり継続的に損失を出している。
創勢証券の年報によれば、2024年の首正徳盛の純利益は3112.96万元の損失。営業収入も同様にマイナスで、-684.77万元にとどまり、収入と利益はいずれも前年同期比で下落していた。
2025年、首正徳盛の営業収入は632.16万元まで黒字化したものの、純利益はなおも赤字状態で、損失は1908.57万元だった。この損失幅は2024年よりは縮小したものの、損失規模は依然として小さくない。
2024年前半（上期）3四半期までの間は、市場が大きく変動したことを受けて、プライベート（私募）全体の業績と発行が「冬の到来」に入り、2024年通年では先物およびデリバティブ戦略の成績が悪く、純粋な債券（純債）戦略も不調だった。この影響で、2024年の私募業界の売上と利益は全体として芳しくなく、その年に純利益が赤字になったケースも少なくなかった。
しかし、2024年の「924行情（9月24日の相場局面）」の後に株式市場が徐々に回復し、プライベートファンド市場の熱も高まってきた。中基協（中国基金業協会）のデータによれば、2025年12月末時点で、私募ファンドの運用規模は22.15万億元となり、過去最高を更新。うち、私募の証券投資ファンドの規模は7.08万億元。2025年11月末時点で、100億元級の私募の平均収益率は30%近くに達しており、プラスの収益を出している機関の比率は97%を超えている。このような背景のもとで、創勢証券の私募子会社が2025年に計上した損失は約2000万元であるが、これは実際には良いとは言いにくい成績だ。
私募子会社が継続して損失を出していることに加え、創勢証券の先物子会社である京都期貨も同様に業績を押し下げている。2024年、京都期貨の収入と利益はともに下がっていたものの、純利益は109.85万元と黒字だった。ところが2025年には純利益が再び赤字に転じ、損失規模は1036.04万元となった。
先物業界全体の観点では、2024年の低迷局面を経た後、2025年の業績は大きく反発した。中国先物業協会が公表した「2025年の各月における先物会社の総合経営状況」統計によれば、2025年通年で、先物会社は累計営業収入420.15億元を達成し、2024年（412.93億元）を上回った。前年同期比の伸び率は1.7%。累計純利益は110億元で、前年同期比の伸び率は約16%。こうした状況にもかかわらず、創勢証券の先物子会社は2025年に営業収入も純利益もともに減少し、しかも純利益の損失が1000万元超となっており、反省の余地がある。
（著者：崔文静 編集：姜诗蔷、朱益民）
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