近年來、電気自動車（EV）の分野の景気循環は高い水準を維持しており、サプライチェーンの上流・下流の企業主体はこぞって資本市場に参入し、資本の恩恵をめぐって競っている。こうした背景のもと、吉利汽車（ジーリー）と比亜迪（BYD）のサプライヤーであるジョウルーミン・テクノロジー株式会社（以下、「ジョウルーミン」）が注目を集めている。近日、同社は北交所での審査を通過した。ジョウルーミンは自動車の内装・外装部品の研究開発、生産、販売を専門としており、電気自動車の追い風を受けて、近年、業績は着実に伸びている。業績の伸びの背後には、同社の顧客集中度が極めて高いことがある。ほぼすべての収入が上位5社の顧客から得られており、とりわけBYDとジーリーに強く依存している。また、ジョウルーミンは過去に、実質支配者であるホアン・シェンチュアンが支配する関連会社を通じて販売チャネルとして使用し、完成車メーカーとの取引を行っており、その規模は数億元にのぼるとして、規制当局から重点的に注目されている。審査を通過した後も、ジョウルーミンが今後、北交所に円滑に上場できるかどうかは依然として不確実性が残る。1実質支配者ホアン・シェンチュアンが92%を保有、2025年の売上高は減少見込みジョウルーミンの主要製品には、自動車の内装部品、自動車の外装部品、ならびに付属する金型が含まれる。同時に顧客に対し、製品の同時設計、金型開発、製品製造など、あらゆる面での一体化した自動車内装・外装部品の総合ソリューションを提供している。具体的に、内装製品はサイドガードパネル、Bピラープロテクター、ルーフライニング、フロアカーペットなどのコックピットの中核システムをカバーし、外装製品はグリルアッセンブリ、スポイラー、ルーフキャリアなどが中心となる。図 / ジョウルーミンの目論見書現時点で、ジョウルーミンの顧客には、ジーリー・ホールディングス、BYD、東風岚図（ドンフォン・ランツー）、上汽集団（SAIC）、一汽集団（FAW）、一汽フォルクスワーゲン（FAW-Volkswagen）、奇瑞汽車（チェリー自動車）などの完成車大手企業が含まれており、さらに、蔚来汽車（NIO）、零跑汽車（リープモーター）、赛力斯（セルィス）などの有名な新興EVメーカーの完成車顧客にも順次開拓を進めている。2022年から2025年上半期まで（以下、「報告期間」）、ジョウルーミンは営業収入を15.61億元、25.56億元、33.75億元、14.25億元とし、親会社帰属の純利益はそれぞれ1.54億元、3.02億元、4.17億元、2.01億元だった。売上高・利益はいずれも成長傾向を維持している。そのうち外装部品は同社の中核製品であり、報告期間中は毎年、主な事業収入の6割超を占めていた。しかし、このような業績の連続成長のトレンドは崩れる可能性がある。ジョウルーミンは、2025年の営業収入が32億元から32.4億元となり、前年比で4%から5.18%の下落になる見込みだと予想している。親会社帰属の純利益は4.17億元から4.32億元となり、変動率は0.07%から3.67%になる見込みだ。「ズイダン・ファイナンス（子弹财经）」によると、ジョウルーミンは典型的な「企業2代」起業企業であり、創業者のホアン・シェンチュアンは温州の自動車部品一家の出身だという。1994年、ホアン・シェンチュアンの父ホアン・シウイエ、兄ホアン・ションアン、義兄弟にあたるチェン・チョンジンが共同で瑞安市昌华汽车配件厂（瑞安市昌華自動車部品工場）を設立し、ホアン・シェンチュアンは当時、この会社で販売マネージャーを務めていた。2015年8月に、瑞安市昌华汽车配件厂は全体を改組し、铭博股份（ミンボ株式有限公司）となった。ミンボ股份で10年以上勤務していた間に、ホアン・シェンチュアンは業界の深い人脈と顧客チャネルを蓄積した。2013年、ホアン・シェンチュアンは成都双胜（チェンデュウ・ションシェン）を創業し、自動車の内外装部品の分野に参入し始めた。2018年には、成都双胜の自動車内外装システム部品事業の拡張を背景に、ホアン・シェンチュアンは温州・瑞安に現地で会社の前身となる乔路铭有限（ジョウルーミン有限会社）を設立し、成都双胜の業務を引き継いだほか、父ホアン・シウイエから資金支援を受けた。当時、ホアン・シェンチュアンは依然としてミンボ股份に在職していたため、ジョウルーミンの設立当初、ホアン・シェンチュアンの全株式はその甥であるチェン・ジエンハン、姪であるホアン・ツァイユーによって名義上保有されていた。2021年1月にホアン・シェンチュアンはさらに、実の姉ホアン・ションシュエ、ホアン・リーイファンに株式の名義保有を指定し、2021年11月までその名義保有関係は正式に解除され、株式はホアン・シェンチュアン名義へと復元された。目論見書の署名時点までに、ホアン・シェンチュアンは合計でジョウルーミンの92.4651%の株式を支配しており、同社の筆頭株主かつ実質的支配者となっている。同時に、ホアン・シェンチュアンは同社の取締役会長兼総経理も務めている。2大口顧客への依存度が極めて高く、BYDの販売価格が下落過去、ジョウルーミンの業績が成長を維持できたのは、大口顧客の支援があったからだ。報告期間の各期において、ジョウルーミンが上位5社の顧客へ販売した金額はそれぞれ15.23億元、25.30億元、33.58億元、14.21億元であり、年度の販売額に占める割合はそれぞれ97.57%、98.97%、99.48%、99.69%だった。これにより、上位5社の顧客がジョウルーミンの収入のほぼすべてをもたらしていることがわかる。そのうち、BYDとジーリー自動車は同社の業績源泉の中でも特に重要だ。報告期間において、ジョウルーミンがBYDへ販売した金額はそれぞれ5.68億元、12.19億元、18.52億元、6.05億元であり、ジーリー自動車への販売金額はそれぞれ7.98億元、11.85億元、14.22億元、7.96億元だった。BYDとジーリーの合計がもたらした販売構成比は、87.52%、94.04%、97.02%、98.35%と非常に高い。自動車部品業界の下流顧客の集中は業界の一般的な特徴ではあるものの、上位2社の販売構成比が9割前後に達するのは、業界内でも比較的珍しい。同業の比較対象企業においては、上位5社の販売構成比の平均値であっても、首位顧客の販売構成比の平均値であっても、いずれもジョウルーミンの相応する水準を下回っている。一般に、顧客集中度が高いこと自体は、そもそも「両刃の剣」である。短期的には同社が大口顧客の資源を活用して規模効果を得て、協力の深さを強く結びつけることができる一方で、会社の経営と財務の双方のリスクを拡大させることにもなる。ジョウルーミンにとっては、BYDやジーリーなどの主要顧客が「受注を削る（砍单）」ような事態になれば、同社の業績が影響を受けるのは避けられない。報告期間において、ジョウルーミンがBYD向けに供給した配套製品の平均販売価格はそれぞれ23.38元/個、21.42元/個、18.85元/個、16.61元/個であり、年ごとに下落する傾向が見られた。2023年から2025年上半期にかけて、価格はそれぞれ8.38%、12.00%、11.88%下落した。価格が下がり続けたとしても、ジョウルーミンのBYD向け販売が下がらずに済むわけではない。目論見書によると、BYDが調達方針を調整したため、ジョウルーミンの直近のBYD向けの指名（定点）プロジェクトの数量が大幅に減少しており、同社は2025年にBYD向けに実現する営業収入は、前年比で35%から40%の下落幅になると見込んでいる。2025年上半期時点では、BYDは同社の第2位顧客の位置まで後退している。一方で、ジョウルーミンのジーリー自動車への依存度は高まっている。報告期間の各期において、ジョウルーミンのジーリー自動車向け配套製品の販売数量は、2022年の4513.67万個から2024年の8242.78万個へ増加し、2年間の累計増加率は82.62%だった。 / 最初の照会状への回答2025年上半期において、ジョウルーミンのジーリー自動車向け販売額の、当期の総販売額に占める割合は55.86%まで増加した。さらに、ジョウルーミンは目論見書の中で、同社とジーリー自動車の協力関係は引き続き強化されており、ジーリー自動車向け販売構成比がさらに高まる傾向が見込まれると述べている。第一回の照会状において、北交所はジョウルーミンに対し、主要顧客と協力する安定性と継続性について説明すること、顧客集中が業界の特性に合致するかどうか、単一顧客への重大な依存が存在するかどうかなどの点を求めた。ジョウルーミンは回答の中で、同社の顧客は相対的に集中しているが、下流の完成車メーカー業界の集中度が高いこととの整合性が高く、業界の特性に合致していると述べた。同時に、同社は強い市場競争優位を持っており、自社の業務運営には強い独立性があるため、BYDへの重大な依存には当たらないとしている。しかし、第2回の照会において、ジョウルーミンのBYD向け販売額が下がっている状況を受けて、北交所はさらに、具体的な原因と対応措置について会社に説明を求め、BYD向け販売下落のリスクを十分に明らかにするとともに、重要事項としての注意喚起を行うこと、ならびにジーリー自動車向け販売額が安定して継続可能かどうかについても説明するよう求めた。3関連取引で警告状を受領し、資金調達の合理性に疑問がある「ズイダン・ファイナンス（子弹财经）」によると、BYDとジーリーはジョウルーミンと取引しているだけでなく、ホアン・シェンチュアンの父と兄が支配する会社であるミンボ股份（新三板から上場廃止済み）とも深い関係があるという。資料によると、ミンボ股份は主に自動車のプレス部品およびローリング部品の生産・販売を行っている。ミンボ股份が開示した2022年の年報では、ジーリー自動車が同社の第一大顧客であり、販売額は14.32億元で、年間販売構成比が75.80%に達しているとされている。同時に、ミンボ股份の顧客にはBYDや威馬汽車（ウィーマー・オートモービル）なども含まれており、ジョウルーミンの顧客と一部重複がある。注目すべきは、BYDがジョウルーミンの大口顧客になった後も、同社はBYDに直接販売しておらず、ホアン・シェンチュアンが実質的に支配する寧波双慎投資有限公司（旧 成都双胜汽车零部件有限公司）（以下、「寧波双慎」）を通じて対外販売していた点だ。報道によると、2021年11月にジョウルーミンは寧波双慎の自動車部品事業を9782.26万元で買収しており、同一コントロール下での事業統合を構成する。さらに、寧波双慎はこれまでジョウルーミンの販売チャネルとしても機能しており、BYDおよび東風岚図への販売を支援していた。2022年と2023年に、ジョウルーミンは寧波双慎を通じてBYD向けの配套車種に関連する部品販売額をそれぞれ5.68億元、6.50億元計上した。また、2022年には、寧波双慎を通じて東風岚図へ行った販売額は581.78万元だった。ジョウルーミンは目論見書で、いくつかの完成車メーカーのサプライヤーに対する資格審査や、定点車種のサプライヤー変更プロセスの所要期間が長いため、業務の中断を防ぐために、関連手続きが完了するまでの間は寧波双慎が販売チャネルとして、当該完成車メーカー向けの一部販売を支援したのだと説明している。しかし、報告期間中、寧波双慎とジョウルーミンの間の取引金額の累計は12.37億元だったのに対し、寧波双慎からジョウルーミンへの回収（入金）累計は14.25億元であり、両者の間に1.88億元の差があった。これを踏まえ、北交所は照会状において、上記の業務における価格設定の公正性およびその合理性、寧波双慎による完成車メーカーへの販売価格と、同社が寧波双慎へ販売する際の価格に差があるかどうか等について、ジョウルーミンに説明を求めた。さらに、ジョウルーミンと関連当事者である温州铭谷汽车（温州銘谷自動車）、寧波双慎の間で発生した関連取引について、審議手続きおよび開示が期限内に行われなかったため、浙江省の監督当局および全国中小企業股份譲渡システムは、ジョウルーミンやホアン・シェンチュアンなどの関係者に対して警告状を出し、口頭での警告という監督措置を講じた。寧波双慎との関連取引に加えて、ジョウルーミンの収益の実在性（売上計上の実在性）についても外部から疑問の声が上がっている。報告期間中、推薦証券会社および申告会計士は、ジョウルーミンの主要顧客に対して書面照会や訪問などの検証手続きを実施した。その結果、収益についての各期の「照会に対応した金額が一致した」金額が売上高に占める割合はそれぞれ76.68%、80.89%、76.66%、54.11%であり、年々低下している傾向が見られた。訪問面では、報告期間の各期において、仲介機関が現地訪問して実施した検証（走访核査）の金額が売上高に占める割合は、それぞれ98.17%、50.63%、44.40%、56.99%だった。ジョウルーミンは、「主にBYD内部の方針によるものであり、2022年に限って仲介機関の面談を受けたが、その後は面談に同意しなかった」ことが理由だとしている。さらに、今回のジョウルーミンの資金調達（補充流動性）の実行も注目を集めている。目論見書によると、同社は6.58億元を調達する予定で、そのうち5000万元は流動資金の補充に充てる。2025年中間期末時点で、ジョウルーミンの現金および現金同等物は4.63億元に達している。加えて、同社のトレーディング型の金融資産は9.45億元もあり、いずれも理財商品（運用商品）だという。図 / ジョウルーミンの目論見書以上から、ジョウルーミンの帳簿上の資金は比較的十分であることがわかる。では、「資金に困っていない（不差钱）」状況にもかかわらず、さらに市場から資金調達して流動性を補充する必要があるのなら、同社には追加の説明が求められる。現時点で、ジョウルーミンは審査を通過しているものの、大口顧客依存症、2025年の業績低下見込み、関連取引などの問題に直面して、同社が今後、うまく上場できるかどうかは、依然として注目に値する。*記事中の見出し画像の出典：摄图网（チッツートゥー）VRFプロトコルに基づく。 大量の情報と精密な解釈は、Sina Finance APPにて。
ジョウ・ルーメイ、IPOに挑戦：2025年に比亞迪の販売が急減、理財商品は9億超えも依然資金調達で補流を計画
近年來、電気自動車（EV）の分野の景気循環は高い水準を維持しており、サプライチェーンの上流・下流の企業主体はこぞって資本市場に参入し、資本の恩恵をめぐって競っている。
こうした背景のもと、吉利汽車（ジーリー）と比亜迪（BYD）のサプライヤーであるジョウルーミン・テクノロジー株式会社（以下、「ジョウルーミン」）が注目を集めている。近日、同社は北交所での審査を通過した。
ジョウルーミンは自動車の内装・外装部品の研究開発、生産、販売を専門としており、電気自動車の追い風を受けて、近年、業績は着実に伸びている。
業績の伸びの背後には、同社の顧客集中度が極めて高いことがある。ほぼすべての収入が上位5社の顧客から得られており、とりわけBYDとジーリーに強く依存している。
また、ジョウルーミンは過去に、実質支配者であるホアン・シェンチュアンが支配する関連会社を通じて販売チャネルとして使用し、完成車メーカーとの取引を行っており、その規模は数億元にのぼるとして、規制当局から重点的に注目されている。
審査を通過した後も、ジョウルーミンが今後、北交所に円滑に上場できるかどうかは依然として不確実性が残る。
1
実質支配者ホアン・シェンチュアンが92%を保有、
2025年の売上高は減少見込み
ジョウルーミンの主要製品には、自動車の内装部品、自動車の外装部品、ならびに付属する金型が含まれる。同時に顧客に対し、製品の同時設計、金型開発、製品製造など、あらゆる面での一体化した自動車内装・外装部品の総合ソリューションを提供している。
具体的に、内装製品はサイドガードパネル、Bピラープロテクター、ルーフライニング、フロアカーペットなどのコックピットの中核システムをカバーし、外装製品はグリルアッセンブリ、スポイラー、ルーフキャリアなどが中心となる。
図 / ジョウルーミンの目論見書
現時点で、ジョウルーミンの顧客には、ジーリー・ホールディングス、BYD、東風岚図（ドンフォン・ランツー）、上汽集団（SAIC）、一汽集団（FAW）、一汽フォルクスワーゲン（FAW-Volkswagen）、奇瑞汽車（チェリー自動車）などの完成車大手企業が含まれており、さらに、蔚来汽車（NIO）、零跑汽車（リープモーター）、赛力斯（セルィス）などの有名な新興EVメーカーの完成車顧客にも順次開拓を進めている。
2022年から2025年上半期まで（以下、「報告期間」）、ジョウルーミンは営業収入を15.61億元、25.56億元、33.75億元、14.25億元とし、親会社帰属の純利益はそれぞれ1.54億元、3.02億元、4.17億元、2.01億元だった。売上高・利益はいずれも成長傾向を維持している。
そのうち外装部品は同社の中核製品であり、報告期間中は毎年、主な事業収入の6割超を占めていた。
しかし、このような業績の連続成長のトレンドは崩れる可能性がある。ジョウルーミンは、2025年の営業収入が32億元から32.4億元となり、前年比で4%から5.18%の下落になる見込みだと予想している。親会社帰属の純利益は4.17億元から4.32億元となり、変動率は0.07%から3.67%になる見込みだ。
「ズイダン・ファイナンス（子弹财经）」によると、ジョウルーミンは典型的な「企業2代」起業企業であり、創業者のホアン・シェンチュアンは温州の自動車部品一家の出身だという。
1994年、ホアン・シェンチュアンの父ホアン・シウイエ、兄ホアン・ションアン、義兄弟にあたるチェン・チョンジンが共同で瑞安市昌华汽车配件厂（瑞安市昌華自動車部品工場）を設立し、ホアン・シェンチュアンは当時、この会社で販売マネージャーを務めていた。2015年8月に、瑞安市昌华汽车配件厂は全体を改組し、铭博股份（ミンボ株式有限公司）となった。
ミンボ股份で10年以上勤務していた間に、ホアン・シェンチュアンは業界の深い人脈と顧客チャネルを蓄積した。2013年、ホアン・シェンチュアンは成都双胜（チェンデュウ・ションシェン）を創業し、自動車の内外装部品の分野に参入し始めた。
2018年には、成都双胜の自動車内外装システム部品事業の拡張を背景に、ホアン・シェンチュアンは温州・瑞安に現地で会社の前身となる乔路铭有限（ジョウルーミン有限会社）を設立し、成都双胜の業務を引き継いだほか、父ホアン・シウイエから資金支援を受けた。
当時、ホアン・シェンチュアンは依然としてミンボ股份に在職していたため、ジョウルーミンの設立当初、ホアン・シェンチュアンの全株式はその甥であるチェン・ジエンハン、姪であるホアン・ツァイユーによって名義上保有されていた。2021年1月にホアン・シェンチュアンはさらに、実の姉ホアン・ションシュエ、ホアン・リーイファンに株式の名義保有を指定し、2021年11月までその名義保有関係は正式に解除され、株式はホアン・シェンチュアン名義へと復元された。
目論見書の署名時点までに、ホアン・シェンチュアンは合計でジョウルーミンの92.4651%の株式を支配しており、同社の筆頭株主かつ実質的支配者となっている。同時に、ホアン・シェンチュアンは同社の取締役会長兼総経理も務めている。
2
大口顧客への依存度が極めて高く、
BYDの販売価格が下落
過去、ジョウルーミンの業績が成長を維持できたのは、大口顧客の支援があったからだ。
報告期間の各期において、ジョウルーミンが上位5社の顧客へ販売した金額はそれぞれ15.23億元、25.30億元、33.58億元、14.21億元であり、年度の販売額に占める割合はそれぞれ97.57%、98.97%、99.48%、99.69%だった。これにより、上位5社の顧客がジョウルーミンの収入のほぼすべてをもたらしていることがわかる。
そのうち、BYDとジーリー自動車は同社の業績源泉の中でも特に重要だ。
報告期間において、ジョウルーミンがBYDへ販売した金額はそれぞれ5.68億元、12.19億元、18.52億元、6.05億元であり、ジーリー自動車への販売金額はそれぞれ7.98億元、11.85億元、14.22億元、7.96億元だった。BYDとジーリーの合計がもたらした販売構成比は、87.52%、94.04%、97.02%、98.35%と非常に高い。
自動車部品業界の下流顧客の集中は業界の一般的な特徴ではあるものの、上位2社の販売構成比が9割前後に達するのは、業界内でも比較的珍しい。
同業の比較対象企業においては、上位5社の販売構成比の平均値であっても、首位顧客の販売構成比の平均値であっても、いずれもジョウルーミンの相応する水準を下回っている。
一般に、顧客集中度が高いこと自体は、そもそも「両刃の剣」である。短期的には同社が大口顧客の資源を活用して規模効果を得て、協力の深さを強く結びつけることができる一方で、会社の経営と財務の双方のリスクを拡大させることにもなる。
ジョウルーミンにとっては、BYDやジーリーなどの主要顧客が「受注を削る（砍单）」ような事態になれば、同社の業績が影響を受けるのは避けられない。
報告期間において、ジョウルーミンがBYD向けに供給した配套製品の平均販売価格はそれぞれ23.38元/個、21.42元/個、18.85元/個、16.61元/個であり、年ごとに下落する傾向が見られた。2023年から2025年上半期にかけて、価格はそれぞれ8.38%、12.00%、11.88%下落した。
価格が下がり続けたとしても、ジョウルーミンのBYD向け販売が下がらずに済むわけではない。
目論見書によると、BYDが調達方針を調整したため、ジョウルーミンの直近のBYD向けの指名（定点）プロジェクトの数量が大幅に減少しており、同社は2025年にBYD向けに実現する営業収入は、前年比で35%から40%の下落幅になると見込んでいる。2025年上半期時点では、BYDは同社の第2位顧客の位置まで後退している。
一方で、ジョウルーミンのジーリー自動車への依存度は高まっている。
報告期間の各期において、ジョウルーミンのジーリー自動車向け配套製品の販売数量は、2022年の4513.67万個から2024年の8242.78万個へ増加し、2年間の累計増加率は82.62%だった。
/ 最初の照会状への回答
2025年上半期において、ジョウルーミンのジーリー自動車向け販売額の、当期の総販売額に占める割合は55.86%まで増加した。さらに、ジョウルーミンは目論見書の中で、同社とジーリー自動車の協力関係は引き続き強化されており、ジーリー自動車向け販売構成比がさらに高まる傾向が見込まれると述べている。
第一回の照会状において、北交所はジョウルーミンに対し、主要顧客と協力する安定性と継続性について説明すること、顧客集中が業界の特性に合致するかどうか、単一顧客への重大な依存が存在するかどうかなどの点を求めた。
ジョウルーミンは回答の中で、同社の顧客は相対的に集中しているが、下流の完成車メーカー業界の集中度が高いこととの整合性が高く、業界の特性に合致していると述べた。同時に、同社は強い市場競争優位を持っており、自社の業務運営には強い独立性があるため、BYDへの重大な依存には当たらないとしている。
しかし、第2回の照会において、ジョウルーミンのBYD向け販売額が下がっている状況を受けて、北交所はさらに、具体的な原因と対応措置について会社に説明を求め、BYD向け販売下落のリスクを十分に明らかにするとともに、重要事項としての注意喚起を行うこと、ならびにジーリー自動車向け販売額が安定して継続可能かどうかについても説明するよう求めた。
3
関連取引で警告状を受領し、
資金調達の合理性に疑問がある
「ズイダン・ファイナンス（子弹财经）」によると、BYDとジーリーはジョウルーミンと取引しているだけでなく、ホアン・シェンチュアンの父と兄が支配する会社であるミンボ股份（新三板から上場廃止済み）とも深い関係があるという。
資料によると、ミンボ股份は主に自動車のプレス部品およびローリング部品の生産・販売を行っている。ミンボ股份が開示した2022年の年報では、ジーリー自動車が同社の第一大顧客であり、販売額は14.32億元で、年間販売構成比が75.80%に達しているとされている。
同時に、ミンボ股份の顧客にはBYDや威馬汽車（ウィーマー・オートモービル）なども含まれており、ジョウルーミンの顧客と一部重複がある。
注目すべきは、BYDがジョウルーミンの大口顧客になった後も、同社はBYDに直接販売しておらず、ホアン・シェンチュアンが実質的に支配する寧波双慎投資有限公司（旧 成都双胜汽车零部件有限公司）（以下、「寧波双慎」）を通じて対外販売していた点だ。
報道によると、2021年11月にジョウルーミンは寧波双慎の自動車部品事業を9782.26万元で買収しており、同一コントロール下での事業統合を構成する。さらに、寧波双慎はこれまでジョウルーミンの販売チャネルとしても機能しており、BYDおよび東風岚図への販売を支援していた。
2022年と2023年に、ジョウルーミンは寧波双慎を通じてBYD向けの配套車種に関連する部品販売額をそれぞれ5.68億元、6.50億元計上した。また、2022年には、寧波双慎を通じて東風岚図へ行った販売額は581.78万元だった。
ジョウルーミンは目論見書で、いくつかの完成車メーカーのサプライヤーに対する資格審査や、定点車種のサプライヤー変更プロセスの所要期間が長いため、業務の中断を防ぐために、関連手続きが完了するまでの間は寧波双慎が販売チャネルとして、当該完成車メーカー向けの一部販売を支援したのだと説明している。
しかし、報告期間中、寧波双慎とジョウルーミンの間の取引金額の累計は12.37億元だったのに対し、寧波双慎からジョウルーミンへの回収（入金）累計は14.25億元であり、両者の間に1.88億元の差があった。
これを踏まえ、北交所は照会状において、上記の業務における価格設定の公正性およびその合理性、寧波双慎による完成車メーカーへの販売価格と、同社が寧波双慎へ販売する際の価格に差があるかどうか等について、ジョウルーミンに説明を求めた。
さらに、ジョウルーミンと関連当事者である温州铭谷汽车（温州銘谷自動車）、寧波双慎の間で発生した関連取引について、審議手続きおよび開示が期限内に行われなかったため、浙江省の監督当局および全国中小企業股份譲渡システムは、ジョウルーミンやホアン・シェンチュアンなどの関係者に対して警告状を出し、口頭での警告という監督措置を講じた。
寧波双慎との関連取引に加えて、ジョウルーミンの収益の実在性（売上計上の実在性）についても外部から疑問の声が上がっている。
報告期間中、推薦証券会社および申告会計士は、ジョウルーミンの主要顧客に対して書面照会や訪問などの検証手続きを実施した。その結果、収益についての各期の「照会に対応した金額が一致した」金額が売上高に占める割合はそれぞれ76.68%、80.89%、76.66%、54.11%であり、年々低下している傾向が見られた。
訪問面では、報告期間の各期において、仲介機関が現地訪問して実施した検証（走访核査）の金額が売上高に占める割合は、それぞれ98.17%、50.63%、44.40%、56.99%だった。
ジョウルーミンは、「主にBYD内部の方針によるものであり、2022年に限って仲介機関の面談を受けたが、その後は面談に同意しなかった」ことが理由だとしている。
さらに、今回のジョウルーミンの資金調達（補充流動性）の実行も注目を集めている。目論見書によると、同社は6.58億元を調達する予定で、そのうち5000万元は流動資金の補充に充てる。
2025年中間期末時点で、ジョウルーミンの現金および現金同等物は4.63億元に達している。加えて、同社のトレーディング型の金融資産は9.45億元もあり、いずれも理財商品（運用商品）だという。
図 / ジョウルーミンの目論見書
以上から、ジョウルーミンの帳簿上の資金は比較的十分であることがわかる。では、「資金に困っていない（不差钱）」状況にもかかわらず、さらに市場から資金調達して流動性を補充する必要があるのなら、同社には追加の説明が求められる。
現時点で、ジョウルーミンは審査を通過しているものの、大口顧客依存症、2025年の業績低下見込み、関連取引などの問題に直面して、同社が今後、うまく上場できるかどうかは、依然として注目に値する。
*記事中の見出し画像の出典：摄图网（チッツートゥー）VRFプロトコルに基づく。
大量の情報と精密な解釈は、Sina Finance APPにて。