#USHouseAdvancesTokenizedSecurities

米国下院は今期、トークン化された証券をより明確な規制枠組みに導入するための一連の重要な措置を講じており、この問題に関する勢いは、ここ数年ワシントンから見られた暗号資産および伝統的金融業界の動きとは比べ物にならないほど高まっています。

最も重要な立法の進展は、2025年6月10日に起こりました。米国下院金融サービス委員会と農業委員会の両方の超党派多数が、2025年デジタル資産市場の明確化法（通称：CLARITY法）を前進させることに投票したのです。この投票は画期的な瞬間であり、デジタル資産市場の構造に関する一貫した法案への関心がもはや一つの政党に限定されていないことを示しました。両委員会はこの法案を承認し、超党派の協力を示す形で次の段階に進めました。これは、暗号規制における党派間の行き詰まりに慣れ親しんだ多くの観察者にとって驚きでした。

CLARITY法は、米国の暗号規制における最も根深い頭痛の種の一つである、証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）間の管轄権の曖昧さを解消するために、基礎から設計されています。長年にわたり、両機関は異なる種類のデジタル資産に対して権限を主張し、法的な不確実性を生み出し、機関投資家の参加を抑制し、プロジェクトを海外に移す原因となっていました。CLARITY法はこれに明確な線を引こうとしています。デジタルコモディティと分類される資産に対してはCFTCに管轄権の大部分を与え、一方で、同じデジタルコモディティを含む投資契約に関してはSECに重要かつ明確に定義された役割を維持します。

この法案は、デジタルコモディティを「ブロックチェーンシステムに本質的にリンクし、その価値がそのブロックチェーンシステムの利用から派生または合理的に派生すると期待されるデジタル資産」と定義しています。両規制当局の間の分界点は、「成熟したブロックチェーンシステム」と呼ばれる概念に基づいています。これは、特定の個人や共通の管理下にないグループによって制御されていないブロックチェーンを指します。この基準を満たすブロックチェーンはCFTCの管轄下に入り、満たさない場合はSECの監督下に留まります。デジタルコモディティの発行者は、SECに対して自らのブロックチェーンがすでに成熟しているか、4年以内にその状態に達する意向があることを通知できます。SECはこれを審査し、異議を唱える権限を持ち、CFTCの管轄範囲内でも重要なゲートキーピング機能を果たします。

トークン化された証券に関しては、新たにCFTCの下で登録カテゴリーが設けられています。これには、デジタルコモディティ取引所、デジタルコモディティブローカー、デジタルコモディティディーラーが含まれます。これらは、既存のCFTC規制対象の指定契約市場（Designated Contract Markets）、先物委託業者（Futures Commission Merchants）、スワップディーラー（Swap Dealers）に意図的に類似させており、既存のCFTC関係の企業は既知のテンプレートを基に活動できるようになっています。最終的な法案には仮登録制度も組み込まれており、これは以前の通知制度に基づくモデルに代わるものです。仮登録の下では、企業は特定の開示や記録保持の要件を遵守しながら、正式な規制インフラの整備を待つ間、市場に機能的な橋渡し期間を提供します。

注目すべき条項の一つは、デジタルコモディティ発行者の資金調達免除に関するものです。最終法案は、免除対象の投資契約の提供額の上限を12か月間で7500万ドルに設定しています。これは、以前の議論草案にあった1億5000万ドルの上限から引き下げられたものであり、業界の野心と立法者のリスク管理の懸念との妥協を反映しています。

2026年3月25日には、下院金融サービス委員会が「トークン化と証券の未来：資本市場の近代化」というテーマの特別公聴会を開催し、重要な転換点となりました。この公聴会は、「2026年の市場の近代化を通じたトークン化法案」と「2026年の資本市場技術近代化法案」の2つの新案に焦点を当てて構成されました。委員会に呼ばれた証人には、SIFMAとブロックチェーン協会の最高経営責任者、Depository Trust and Clearing Corporation（DTCC）の上級副総法律顧問、Nasdaqの副社長兼最高法務責任者が含まれます。DTCCとNasdaqの出席は示唆的です。これらは、フリンジの暗号推進者ではなく、米国の伝統的な資本市場の基盤インフラを代表しており、ブロックチェーンを用いた証券決済の問題がいかに主流の金融に深く浸透しているかを示しています。

この公聴会では、現行の証券法がトークン化資産と構造的に適合しているのか、それともトークン化が約束する効率向上を妨げているのかが検討されました。議論の焦点は、決済の最終性、ブロックチェーンベースの発行環境における譲渡代理人の役割、そして証券がプログラム可能なデジタルトークンとして存在する場合の投資家保護のガードレールのあり方などの問題でした。

同じ週、証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）は、2026年3月24日に暗号資産に関する正式な解釈を共同で発表しました。この文書は、長年業界を悩ませてきた重要な区別、すなわち暗号資産が証券そのものである場合と、提供方法に基づいて投資契約の対象となる場合の違いについて言及しています。両機関は、多くのトークンがSECの執行措置の対象となってきたが、それ自体は証券ではないと結論付けました。代わりに、非証券の暗号資産は、購入者が他者の経営努力から利益を得ると表明または約束される場合にのみ投資契約規則の対象となるとしています。トークン化の議論にとって重要なのは、発行者またはその代理によって直接トークン化された証券と、第三者によって作成され、基礎となる証券への経済的エクスポージャーを提供するだけの暗号資産との間に明確な線引きをしている点です。これは、株式や債券がブロックチェーンベースのトークンに変換されたときに、規制責任がどこにあるのかを定義する上で重要です。

民間セクターは、この立法と規制の動きにほぼ即座に反応しました。2026年3月24日、ニューヨーク証券取引所は、主要なデジタル資産証券プラットフォームの一つであるSecuritizeと提携し、トークン化証券の取引インフラ構築を開始すると発表しました。Securitizeは、NYSEの最初のデジタル譲渡代理人として認可され、株式や上場投資信託（ETF）のブロックチェーンベースの株式を作成し、最終的には新しいNYSE提携のデジタルプラットフォームで取引できるようになる予定です。目標は、継続的に運用可能なシステムを構築し、従来の月曜日から金曜日の9:30〜16:00の取引時間外でも取引を可能にすることです。Nasdaqもまた、上場株式のトークン化バージョンを提供するための承認を求めており、24時間取引の開発に取り組んでいます。バンク・オブ・モントリオールも同じ週の報道で、機関投資家向けのトークン化現金取引の開始計画を明らかにしました。

上院レベルでは、状況はより複雑です。2025年中頃、上院銀行委員会はデジタル資産市場構造に関する公聴会を開催し、草案法案の作成を予定していると発表しました。進展はまちまちで、政治的交渉の影響や、安定コインの利回りに関する特定の紛争が立法を妨げているためです。すでに通過したGENIUS法は、安定コインの規制に関するもので、利回りを伴う安定コインを明示的に禁止しています。CLARITY法の上院経路はこの議論に絡まり、上院議員は、安定コイン保有者が預託資金に対して利息を得られるかどうかの問題を調整しようとしています。ノースカロライナ州のトム・ティリス議員とメリーランド州のアンジェラ・アルソブローク議員の間で、利回りに関する合意が成立したと報じられていますが、その解決策は、より寛容な利回りルールを求めていた暗号業界の一部にはコストを伴います。

より広範な立法パッケージもホワイトハウスの諮問機関を通じて進行中です。デジタル資産に関する大統領諮問委員会のエグゼクティブディレクター、パトリック・ウィットは、上院議員間の合意が大きな節目を示すものであると公に述べましたが、いずれも60票の上院過半数を超える必要があるため、議会本会議での投票に向けた道筋は未確定です。

これらの出来事の累積的な重みから明らかなのは、米国はもはやトークン化された証券政策の初期認知段階に留まっていないということです。下院は実際の立法を委員会を通じて進めており、規制当局も正式な解釈指針を発表しています。国内最大の株式取引所は、ブロックチェーン上で証券を発行するインフラの構築に着手しています。ワシントンと業界の間の立法的ギャップはリアルタイムで縮小しており、管轄権の線引き、登録要件、発行基準に関する今の決定は、次世代の米国資本市場のアーキテクチャを形成する可能性が高いです。