雷达财经出品 文|丁禹 编|孟帅
3月23日、正値金価格が大幅に調整される中、中国の古法黄金高端ブランド老铺黄金が2025年の年度業績公告を発表した。
財報によれば、2025年、老铺黄金の販売業績は313.75億元に達し、273.03億元の収益を実現し、前年比221%の成長を達成した。純利益は48.68億元で、前年比230.45%の増加を記録した。
同時に、老铺黄金は、今年第1四半期の販売業績が約190億元から200億元、収益が約165億元から175億元、純利益が約36億元から38億元になると予測している。
これは、今年の第1四半期だけで、老铺黄金の収益が昨年の年間の60%に達し、純利益は昨年の年間の70%を超えることを意味する。
実際、老铺黄金の業績の爆発的な成長は、同社のブランドポジショニング、製品トーン、チャネル配置、店舗シーンなどの戦略的な取り組みだけでなく、金価格の急騰も重要な要因である。
また、同社の業績と株価の高騰により、老铺黄金の背後にいる徐高明と徐東波の父子の資産も増加した。3月に発表された『2026胡润全球富豪榜』では、二人の富は635億元に達し、前年に比べて146%増加した。
しかし、老铺黄金の財報が発表された当日、金価格は激しく変動し、現物金は一時4100ドル/オンスを下回り、日内で約9%下落し、2025年11月以来の安値を記録した。
時代财经によれば、要客研究院院長の周婷は、老铺黄金が金価格の大幅下落の際に財報を発表したのは、目を引く財報を利用して金価格の下落によるネガティブな影響を相殺し、自社の経営に緩衝時間を稼ぐ意図があるのではないかと見ている。
高端に特化し自営を貫く、単店売上高は近十億
自らを中国で古法黄金概念を最初に推進したブランドと自負し、また中国の古法手工金器の第一ブランドでもある老铺黄金だが、周大福や老凤祥などの老舗メーカーに比べると、実際には黄金宝飾業界の後発の新星である。
雷达财经の公式サイトによると、老铺黄金は2009年3月に設立された。同年3月、老铺黄金の最初のオフライン実店舗「老铺黄金·王府井工美大厦店」が正式にオープンした。
老铺黄金は中国の古法手工金器を専門にしており、製品は「古法黄金アクセサリー、古法黄金（足金）ダイヤモンドアクセサリー、古法黄金金器」の三大製品ラインを含み、ペンダント、ブレスレット、指輪、イヤリングなどのカテゴリーを網羅している。
老铺黄金は、ブランドポジショニング、製品トーン、チャネル配置、店舗シーン、従業員の顧客サービスにおける顕著な違いが自身の成功を確立したと考えている。
特筆すべきは、一部の黄金宝飾メーカーとは異なり、老铺黄金は常にフランチャイズモデルを開放していない。
2025年末までに、老铺黄金は16の都市にわずか45の自営店舗を開設した。2024年と比較すると、昨年は新たに10店舗を追加し、店舗の最適化と拡張を9店舗行った。
ただし、店舗数だけを見ると、老铺黄金は周大福や老凤祥などの「先輩」たちに比べてかなりの差がある。
2025年9月末時点で、周大福の宝飾は中国本土の小売点合計5663箇所に達している。一方、2025年末までに老凤祥のマーケティングネットワークの総数は5355箇所である。
老铺黄金によれば、同社の店舗はすべてSKP系（6店舗）や万象城系（12店舗）を含む、厳格な入場基準を持つ34の有名商業センターに位置している。
財報によると、2025年、同社のオフライン店舗は257.93億元の販売業績を貢献し、226.46億元の収益を実現し、前年比204%の成長を達成し、会社の総収益の82.9%を占めている。
店舗数は少ないが、老铺黄金の単店の収益能力は驚異的である。2025年、同社は単一の商業施設で平均的に年化売上高近十億元を達成した。
フロスト＆サリバンの資料によると、世界のラグジュアリーグループの中で、老铺黄金の2025年における中国本土の単一商業施設の店舗効率、坪効率はともに首位に位置している。
同時に、老铺黄金のオンラインプラットフォームでの成長も非常に顕著である。2025年、同社のオンライン販売業績は55.82億元に達し、収益は46.57億元に達し、前年比341.3%の急増を記録し、会社の総収益の17.1%を占め、2024年に比べて4.7ポイント上昇した。
老铺黄金のほぼすべての収益は金製品の販売に由来しており、昨年の同社の足金製品（足金黄金製品および足金の埋め込み製品）の販売業績は313.52億元、収益は272.83億元であり、会社の総収益に占める割合は99.9%に達している。
金価格の急騰が「一口価格」を引き起こし、キャッシュフローと在庫圧力が増大
時間軸を延ばして見ると、老铺黄金の業績はすでに3年間連続して高速成長を示しており、その成長の軌跡は基本的に金価格の動向と一致している。
同花順iFinDのデータによれば、2023年から2025年にかけて、老铺黄金の収益はそれぞれ31.8億元、85.06億元、273.03億元で、前年比145.67%、167.51%、221%の成長を示している。
この期間中、老铺黄金はそれぞれ4.16億元、14.73億元、48.68億元の純利益を記録し、前年比340.4%、253.86%、230.45%の成長を遂げた。
この間、金価格は全体的に上昇を続けた。上海黄金取引所のデータによると、Au99.99の価格は2023年初頭の400元/グラムから、今年1月末には1256元/グラムにまで上昇し、200%を超える上昇率を記録した。
昨年の優れた成績について、老铺黄金は業績成長を三つの重要な要因に帰結させている。
第一に、グループブランドの影響力が持続的に拡大し、市場における絶対的な優位性を形成し、オンラインおよびオフライン店舗の全体収益の大幅な増加をもたらしたことである。
第二に、グループ製品の持続的な最適化、新商品の投入が、オンラインおよびオフラインの収益の持続的な高成長を保証したことである。
第三に、グループが2025年に新たに追加、最適化、および拡張した店舗から生じる増分収益の寄与である。
しかし、金価格の急騰は黄金宝飾企業にとって、両刃の剣のようなもので、機会をもたらす一方で、挑戦も伴う。
金価格の持続的な急上昇の影響を受けて、老铺黄金の昨年の粗利率は2024年の41.16%から約37.63%に低下した。
実際、高い粗利水準を維持するために、老铺黄金は昨年三度の価格改定を行った。昨年10月の三度目の価格改定後、同社の粗利率は40%以上に回復した。
金の保値特性のおかげで、同社は価格改定前に多くの消費者を引き寄せ、長い列を作って購入することがよくあった。
証券日報によれば、今年2月28日、老铺黄金は年内最初の価格改定を開始し、その幅は20%から30%に達した。
今回の価格改定前、多くの老铺黄金の店舗では徹夜で長い列ができ、一部の店舗では在庫が完売する事態が発生した。
消費者の老铺黄金への熱意は、その「一口価格」の販売モデルにも関係していると考えられる。
中国経営報によれば、「一口価格」とは、重さを軽視し、品物単位で価格を設定する黄金アクセサリーの販売モデルを指し、消費者は金価格が上昇する中で「一口価格」製品に対してコストパフォーマンスの錯覚を抱きやすくなる。
しかし、最近、しばらく堅調だった金価格に緩みの兆しが見え始めている。21世紀経済報道によれば、3月以降、国際的な金市場は激しい売りに直面し、3月23日には「自由落下」相場が展開された。
Windのデータによると、現物金はその日に連続して複数の水準を下回り、昨年11月24日以来初めて4100ドル/オンスを下回り、日内で一時8.7%急落し、年内の全ての上昇幅を消し去った。
要客研究院院長の周婷は、「現在、老铺黄金はラグジュアリーブランドの耐サイクル能力を持たず、金価格の変動が依然として業績成長に影響を与える核心要因であり、本質的には依然として金販売ブランドに過ぎない」と指摘している。
また、金価格が持続的に下落すれば、消費者の老铺黄金製品に対する消費熱意にも一定の影響を与える可能性があるとの見解もある。
金価格の変動による潜在的な影響に加えて、老铺黄金は他のリスクにも注意が必要である。2025年、老铺黄金の営業現金の純流出は68.48億元に達し、2024年の12.28億元から大幅に増加した。
同時に、老铺黄金の在庫も2024年末の40.88億元から2025年末には160.44億元に増加し、増加率は292.5%に達した。
これに対し、老铺黄金は、古法手工金器がアクセサリーと金器を区別しており、その生産加工周期は25日から90日かかるため、報告期間内に販売が高速成長する中で、春節の繁忙期の備蓄と市場増量に必要な在庫を確保するため、合わせて生産加工にかかる時間を考慮して、増分投料が必要であると説明している。
さらに、老铺黄金の負債比率も明らかに上昇しており、2024年末の38.1%から昨年末の47.8%に上昇している。
波折の末に上場、創業者は635億の資産を築く
老铺黄金は設立からわずか十余年で、泡泡玛特や蜜雪冰城と共に香港株式市場に進出し、注目を浴びる「三朵金花」となった。
老铺黄金のこの輝かしい成果は、創業者の徐高明の重要な起業の選択に密接に関連している。
1960年代に生まれた徐高明は、地元の湖南人である。
招股書によれば、1984年、彼は岳阳市畜牧水産局で科員を務めていた。
1988年、徐高明は函授コースを通じて華中農業大学を卒業し、淡水漁業の専門の準学士号を取得した。
1992年、徐高明は岳阳市畜牧水産局の水産ビルの総支配人に就任した。
しかし、1995年、徐高明は大胆な決断を下し、誰もが求める「鉄飯碗」を捨て、岳阳市紅乔観光投資管理有限公司に参加し、総支配人を務めることになった。
その後、徐高明は商業分野で多様な探索を開始した。2004年、彼は金色宝藏を設立し、主に黄金宝飾や玩具事業を行った。
その後、2012年には文房文化を設立し、主に文房文化製品、アンティーク製品及び宝飾事業を行う会社となった。
事業の発展に伴い、伝統的な古法黄金事業の独立した発展を求め、会社の構造を簡素化するため、2016年に老铺黄金は金色宝藏から分離し、独立運営を開始した。
老铺黄金の資本化の道のりは非常に曲折であり、同社は最初にA株市場を目指したが、2020年の初回試行では失敗し、審査委員会からの質問を受けた。
当時、老铺黄金が疑問視された理由は主に三点あった。一つは、金色宝藏業務の買収後、同社と文房文化（大株主が制御する会社）との継続的な取引の価格設定の必要性と公正性、二つ目は、類似企業と比較して明らかに高い粗利率の合理性、三つ目は、関連者及び管理者、加工業者間の資金移動の合理性であった。
整改後、老铺黄金は2023年6月に再度申請資料を提出したが、1ヶ月も経たずに上場申請を撤回した。
2023年、老铺黄金は香港株式市場に転戦することを決定した。複数回にわたって招股資料を提出した後、天眼查によれば、老铺黄金は最終的に2024年6月に香港証券取引所に上場することに成功した。
上場後の老铺黄金は、業績の急激な成長に支えられ、資本市場で順調に進んでおり、株価は最低で数十香港ドルから急騰し、一時は千香港ドルの壁を突破した。
資本市場に上場するにあたり、創業者である徐高明の資産も急増した。3月初めに発表された『2026胡润全球富豪榜』では、彼と息子の徐東波が635億元の富で名を連ね、昨年に比べて146%増加した。
しかし、資本市場は風云変幻である。3月25日の取引終了時点で、老铺黄金の最新株価は647香港ドル/株であり、以前の千香港ドルを超える高光の瞬間から大幅に戻っている。
金価格の変動の挑戦に直面して、徐高明は今後老铺黄金を引き続き業績の高成長を維持できるか？雷达财经は引き続き注目していく。
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老舗のゴールドが約49億円の大儲け、635億円の徐高明は金価格の変動に耐えられるか？
雷达财经出品 文|丁禹 编|孟帅
3月23日、正値金価格が大幅に調整される中、中国の古法黄金高端ブランド老铺黄金が2025年の年度業績公告を発表した。
財報によれば、2025年、老铺黄金の販売業績は313.75億元に達し、273.03億元の収益を実現し、前年比221%の成長を達成した。純利益は48.68億元で、前年比230.45%の増加を記録した。
同時に、老铺黄金は、今年第1四半期の販売業績が約190億元から200億元、収益が約165億元から175億元、純利益が約36億元から38億元になると予測している。
これは、今年の第1四半期だけで、老铺黄金の収益が昨年の年間の60%に達し、純利益は昨年の年間の70%を超えることを意味する。
実際、老铺黄金の業績の爆発的な成長は、同社のブランドポジショニング、製品トーン、チャネル配置、店舗シーンなどの戦略的な取り組みだけでなく、金価格の急騰も重要な要因である。
また、同社の業績と株価の高騰により、老铺黄金の背後にいる徐高明と徐東波の父子の資産も増加した。3月に発表された『2026胡润全球富豪榜』では、二人の富は635億元に達し、前年に比べて146%増加した。
しかし、老铺黄金の財報が発表された当日、金価格は激しく変動し、現物金は一時4100ドル/オンスを下回り、日内で約9%下落し、2025年11月以来の安値を記録した。
時代财经によれば、要客研究院院長の周婷は、老铺黄金が金価格の大幅下落の際に財報を発表したのは、目を引く財報を利用して金価格の下落によるネガティブな影響を相殺し、自社の経営に緩衝時間を稼ぐ意図があるのではないかと見ている。
高端に特化し自営を貫く、単店売上高は近十億
自らを中国で古法黄金概念を最初に推進したブランドと自負し、また中国の古法手工金器の第一ブランドでもある老铺黄金だが、周大福や老凤祥などの老舗メーカーに比べると、実際には黄金宝飾業界の後発の新星である。
雷达财经の公式サイトによると、老铺黄金は2009年3月に設立された。同年3月、老铺黄金の最初のオフライン実店舗「老铺黄金·王府井工美大厦店」が正式にオープンした。
老铺黄金は中国の古法手工金器を専門にしており、製品は「古法黄金アクセサリー、古法黄金（足金）ダイヤモンドアクセサリー、古法黄金金器」の三大製品ラインを含み、ペンダント、ブレスレット、指輪、イヤリングなどのカテゴリーを網羅している。
老铺黄金は、ブランドポジショニング、製品トーン、チャネル配置、店舗シーン、従業員の顧客サービスにおける顕著な違いが自身の成功を確立したと考えている。
特筆すべきは、一部の黄金宝飾メーカーとは異なり、老铺黄金は常にフランチャイズモデルを開放していない。
2025年末までに、老铺黄金は16の都市にわずか45の自営店舗を開設した。2024年と比較すると、昨年は新たに10店舗を追加し、店舗の最適化と拡張を9店舗行った。
ただし、店舗数だけを見ると、老铺黄金は周大福や老凤祥などの「先輩」たちに比べてかなりの差がある。
2025年9月末時点で、周大福の宝飾は中国本土の小売点合計5663箇所に達している。一方、2025年末までに老凤祥のマーケティングネットワークの総数は5355箇所である。
老铺黄金によれば、同社の店舗はすべてSKP系（6店舗）や万象城系（12店舗）を含む、厳格な入場基準を持つ34の有名商業センターに位置している。
財報によると、2025年、同社のオフライン店舗は257.93億元の販売業績を貢献し、226.46億元の収益を実現し、前年比204%の成長を達成し、会社の総収益の82.9%を占めている。
店舗数は少ないが、老铺黄金の単店の収益能力は驚異的である。2025年、同社は単一の商業施設で平均的に年化売上高近十億元を達成した。
フロスト＆サリバンの資料によると、世界のラグジュアリーグループの中で、老铺黄金の2025年における中国本土の単一商業施設の店舗効率、坪効率はともに首位に位置している。
同時に、老铺黄金のオンラインプラットフォームでの成長も非常に顕著である。2025年、同社のオンライン販売業績は55.82億元に達し、収益は46.57億元に達し、前年比341.3%の急増を記録し、会社の総収益の17.1%を占め、2024年に比べて4.7ポイント上昇した。
老铺黄金のほぼすべての収益は金製品の販売に由来しており、昨年の同社の足金製品（足金黄金製品および足金の埋め込み製品）の販売業績は313.52億元、収益は272.83億元であり、会社の総収益に占める割合は99.9%に達している。
金価格の急騰が「一口価格」を引き起こし、キャッシュフローと在庫圧力が増大
時間軸を延ばして見ると、老铺黄金の業績はすでに3年間連続して高速成長を示しており、その成長の軌跡は基本的に金価格の動向と一致している。
同花順iFinDのデータによれば、2023年から2025年にかけて、老铺黄金の収益はそれぞれ31.8億元、85.06億元、273.03億元で、前年比145.67%、167.51%、221%の成長を示している。
この期間中、老铺黄金はそれぞれ4.16億元、14.73億元、48.68億元の純利益を記録し、前年比340.4%、253.86%、230.45%の成長を遂げた。
この間、金価格は全体的に上昇を続けた。上海黄金取引所のデータによると、Au99.99の価格は2023年初頭の400元/グラムから、今年1月末には1256元/グラムにまで上昇し、200%を超える上昇率を記録した。
昨年の優れた成績について、老铺黄金は業績成長を三つの重要な要因に帰結させている。
第一に、グループブランドの影響力が持続的に拡大し、市場における絶対的な優位性を形成し、オンラインおよびオフライン店舗の全体収益の大幅な増加をもたらしたことである。
第二に、グループ製品の持続的な最適化、新商品の投入が、オンラインおよびオフラインの収益の持続的な高成長を保証したことである。
第三に、グループが2025年に新たに追加、最適化、および拡張した店舗から生じる増分収益の寄与である。
しかし、金価格の急騰は黄金宝飾企業にとって、両刃の剣のようなもので、機会をもたらす一方で、挑戦も伴う。
金価格の持続的な急上昇の影響を受けて、老铺黄金の昨年の粗利率は2024年の41.16%から約37.63%に低下した。
実際、高い粗利水準を維持するために、老铺黄金は昨年三度の価格改定を行った。昨年10月の三度目の価格改定後、同社の粗利率は40%以上に回復した。
金の保値特性のおかげで、同社は価格改定前に多くの消費者を引き寄せ、長い列を作って購入することがよくあった。
証券日報によれば、今年2月28日、老铺黄金は年内最初の価格改定を開始し、その幅は20%から30%に達した。
今回の価格改定前、多くの老铺黄金の店舗では徹夜で長い列ができ、一部の店舗では在庫が完売する事態が発生した。
消費者の老铺黄金への熱意は、その「一口価格」の販売モデルにも関係していると考えられる。
中国経営報によれば、「一口価格」とは、重さを軽視し、品物単位で価格を設定する黄金アクセサリーの販売モデルを指し、消費者は金価格が上昇する中で「一口価格」製品に対してコストパフォーマンスの錯覚を抱きやすくなる。
しかし、最近、しばらく堅調だった金価格に緩みの兆しが見え始めている。21世紀経済報道によれば、3月以降、国際的な金市場は激しい売りに直面し、3月23日には「自由落下」相場が展開された。
Windのデータによると、現物金はその日に連続して複数の水準を下回り、昨年11月24日以来初めて4100ドル/オンスを下回り、日内で一時8.7%急落し、年内の全ての上昇幅を消し去った。
要客研究院院長の周婷は、「現在、老铺黄金はラグジュアリーブランドの耐サイクル能力を持たず、金価格の変動が依然として業績成長に影響を与える核心要因であり、本質的には依然として金販売ブランドに過ぎない」と指摘している。
また、金価格が持続的に下落すれば、消費者の老铺黄金製品に対する消費熱意にも一定の影響を与える可能性があるとの見解もある。
金価格の変動による潜在的な影響に加えて、老铺黄金は他のリスクにも注意が必要である。2025年、老铺黄金の営業現金の純流出は68.48億元に達し、2024年の12.28億元から大幅に増加した。
同時に、老铺黄金の在庫も2024年末の40.88億元から2025年末には160.44億元に増加し、増加率は292.5%に達した。
これに対し、老铺黄金は、古法手工金器がアクセサリーと金器を区別しており、その生産加工周期は25日から90日かかるため、報告期間内に販売が高速成長する中で、春節の繁忙期の備蓄と市場増量に必要な在庫を確保するため、合わせて生産加工にかかる時間を考慮して、増分投料が必要であると説明している。
さらに、老铺黄金の負債比率も明らかに上昇しており、2024年末の38.1%から昨年末の47.8%に上昇している。
波折の末に上場、創業者は635億の資産を築く
老铺黄金は設立からわずか十余年で、泡泡玛特や蜜雪冰城と共に香港株式市場に進出し、注目を浴びる「三朵金花」となった。
老铺黄金のこの輝かしい成果は、創業者の徐高明の重要な起業の選択に密接に関連している。
1960年代に生まれた徐高明は、地元の湖南人である。
招股書によれば、1984年、彼は岳阳市畜牧水産局で科員を務めていた。
1988年、徐高明は函授コースを通じて華中農業大学を卒業し、淡水漁業の専門の準学士号を取得した。
1992年、徐高明は岳阳市畜牧水産局の水産ビルの総支配人に就任した。
しかし、1995年、徐高明は大胆な決断を下し、誰もが求める「鉄飯碗」を捨て、岳阳市紅乔観光投資管理有限公司に参加し、総支配人を務めることになった。
その後、徐高明は商業分野で多様な探索を開始した。2004年、彼は金色宝藏を設立し、主に黄金宝飾や玩具事業を行った。
その後、2012年には文房文化を設立し、主に文房文化製品、アンティーク製品及び宝飾事業を行う会社となった。
事業の発展に伴い、伝統的な古法黄金事業の独立した発展を求め、会社の構造を簡素化するため、2016年に老铺黄金は金色宝藏から分離し、独立運営を開始した。
老铺黄金の資本化の道のりは非常に曲折であり、同社は最初にA株市場を目指したが、2020年の初回試行では失敗し、審査委員会からの質問を受けた。
当時、老铺黄金が疑問視された理由は主に三点あった。一つは、金色宝藏業務の買収後、同社と文房文化（大株主が制御する会社）との継続的な取引の価格設定の必要性と公正性、二つ目は、類似企業と比較して明らかに高い粗利率の合理性、三つ目は、関連者及び管理者、加工業者間の資金移動の合理性であった。
整改後、老铺黄金は2023年6月に再度申請資料を提出したが、1ヶ月も経たずに上場申請を撤回した。
2023年、老铺黄金は香港株式市場に転戦することを決定した。複数回にわたって招股資料を提出した後、天眼查によれば、老铺黄金は最終的に2024年6月に香港証券取引所に上場することに成功した。
上場後の老铺黄金は、業績の急激な成長に支えられ、資本市場で順調に進んでおり、株価は最低で数十香港ドルから急騰し、一時は千香港ドルの壁を突破した。
資本市場に上場するにあたり、創業者である徐高明の資産も急増した。3月初めに発表された『2026胡润全球富豪榜』では、彼と息子の徐東波が635億元の富で名を連ね、昨年に比べて146%増加した。
しかし、資本市場は風云変幻である。3月25日の取引終了時点で、老铺黄金の最新株価は647香港ドル/株であり、以前の千香港ドルを超える高光の瞬間から大幅に戻っている。
金価格の変動の挑戦に直面して、徐高明は今後老铺黄金を引き続き業績の高成長を維持できるか？雷达财经は引き続き注目していく。