3月26日、国際金価格は依然として乱高下しており、最低では4415ドル/オンスまで下落した。ちょうど、黄金市場が「ジェットコースター」型の値動きの騒ぎに包まれ、乱高下を繰り返すなか、高級ゴールドジュエリーブランドの老舗「老铺黄金（ラオプーホワンジン）」が2025年度の業績報告を発表し、金価格の短期的な推移とはまったく異なる一つの景色を示した。
報告によると、同社は売上実績313.75億元を達成し、前年比+220.3%である。営業収益は273.03億元で、前年比+221.0%となった。純利益は48.68億元で、前年比は大幅に+230.5%と増加した。黄金という強い周期性商品で価格が激しく動揺するなか、老铺黄金は業績成長のコアとなる原動力は金価格の上昇ではなく、ブランド・プレミアムであると主張している。
業績急増の裏にある高在庫リスク
老铺黄金の2025年の業績爆発を後押しした大きな背景は、国際金価格の大幅な上昇である。これは、資産としての金の全体的な人気や、価値の保全に対する期待を高めることに無疑であり、客観的にはすべてのゴールドジュエリーブランドにとって有利なマクロ環境を生み出している。
老铺黄金の経営陣は繰り返し、その高成長ロジックは金価格の上昇にとどまらないと強調している。同社の創業者で取締役会長の徐高明は、「老铺はかなりの程度、金価格との関連性から切り離されている」と述べた。同社の説明によれば、業績成長の主な源泉は、ブランドの影響力が継続的に拡大して形成された市場における絶対的な優位性であり、オンライン・オフラインの店舗全体の売上を大幅に押し上げたという。
目覚ましい業績の伸びと並走して急増したのが、老铺黄金の在庫規模だ。2025年末時点で、同社の在庫残高は160.44億元に達し、2024年末の40.88億元から292.5%急増し、上場以来の過去最高水準に到達している。
財務報告では、在庫は主に原材料、半製品、完成品の大幅な増加によるものだと説明している。主な理由は、春節の繁忙期における業績成長に向けた商品の追加需要に対応するためである。同店売上が高速で伸びたことに加え、下半期の大規模な新規出店および新店舗展開計画により、同社は供給を確保するために前もって増分の投入を行う必要があり、これが在庫回転日数を195日から216日に押し上げた。
金価格上昇の局面では、高額な在庫は潜在的な価値の再評価による利益を意味する可能性がある。しかし、一旦金価格が下落局面に入るか、または激しい乱高下の通路に入れば、これほど巨大な在庫は重いコスト負担となり、減損リスクの源泉にもなり得る。これは、市場が老铺黄金のビジネスモデルに抱く主要な懸念の一つとなっている。
ブランド・プレミアム戦略が堀を築く
「金価格が下落する局面でどうやってその局面のお金を稼ぐのか」という鋭い問いに対し、老铺黄金は3月24日の業績説明会で明確な答えを出した。ブランド・プレミアムである。
徐高明は自信をもって、「老铺は金価格上昇局面のお金しか稼げないのだ、下落局面のお金は稼げないのだ、などと思わないでほしい」と述べた。さらに、黄金が下落する段階では、同社は製品力、ブランド力、チャネル力、カスタマーサービス力という4つの中核的な能力により、市場で唯一無二の販売実績を維持すると説明している。
国際的なトップブランドと対をなして競争できる、中国のローカル高級ブランドを築くこと—これが老铺黄金の一貫した中核的な物語である。プレミアム力を支える土台は、4つの側面に整理されている。①製品の真の消費価値と工芸、②製品に宿る文化的な核と審美性の高度さ、③独特で識別性の高いアフターサービス体制、④継続的に改善・最適化されている高級チャネルのネットワーク。
その中核的な物語に対応するのが、同社のオフライン・チャネルの配置（店舗）であり、これはプレミアム戦略の最も直截な現れだ。
2025年、老铺黄金は10店舗を新規追加し、9店舗を最適化および拡張した。年末時点で、同社は世界16都市に計45店舗の直営店を保有しており、いずれもSKP系や万象城系を含む34の、厳格な参入要件を持つ著名な高級商業中心（商業施設）の隣接に立地している。すべてが国際的な一流のラグジュアリーブランドの近隣にある。
こうした出店戦略は、経営陣から「他のブランドと区別される中核的な競争力」と見なされている。チャネルの拡張とそれに応じた在庫積み増しを支えるために、老铺黄金は2025年に2回の配售を通じて54億香港ドル超の資金を調達し、その大部分を店舗の拡張、最適化、そして金原料の備蓄に明確に充てるとしている。
製品面では、老铺黄金は「古法黄金」の堀を引き続き深めている。2025年、同社は古法黄金の技法を刷新し、足金と漆器螺鈿の工芸を融合した「金胎漆器螺钿（きんたいしっきらでん）」の新製品を発表し、「中国古法の手工金器における専門トップブランド」という認知を強化した。
同時に、高付加価値の顧客層が、市場の変動に対する「押し留めの石（安定要因）」となっている。財報によれば、2025年に老铺黄金は26万人の新規会員を追加し、会員総数は61万人に達した。リピート率は35%である。さらに注目すべきは、単一店舗の生産性（売上効率）であり、2025年は同店販売が前年同期比で161%増加し、そのうち単一の商業施設での販売実績が30億元を超えたとされる。経営陣は、この実績は一部の国際一流ラグジュアリーブランドをすでに上回っていると述べている。
プレミアムの仕組みは市場の現実的な試練に直面
老铺黄金はブランド・プレミアムを中核とする一連の商業ロジックを構築し、業績と金価格変動との直接的な関連を切り離そうとしているにもかかわらず、その事業の根幹は依然として、黄金という特殊な商品に強く結びついている。これにより、同社が掲げる「サイクルを超える」能力は、継続的に市場の現実の試練にさらされ続けている。
そのことを示す直接的な証拠の一つは、「一口価格」モデルを採用していても、金価格の激しい変動が同社の粗利益率に影響することだ。財報によれば、2025年上半期の前三四半期において、同社はすでに2回値上げを実施しているにもかかわらず、金価格が継続して急速に上昇したため、粗利益率は約37.6%まで低下した。さらに10月に3回目の価格調整が完了するまで、粗利益率は40%以上へと戻らなかった。これは、原料価格の変動に対する同社の価格戦略の調整の遅れ、ならびにコストの転嫁が決して無理のないものではないことを示している。
現在、黄金市場は高度に不確実な環境にある。ここ最近の金価格の反発は、市場の懸念を払拭していない。複数の商業銀行が、貴金属取引におけるリスクの注意喚起を相次いで発表しており、価格の変動が激しく、不確実性が大幅に上昇していると指摘している。在庫が160.44億元に達し、かつ在庫回転日数も増加している老铺黄金にとって、もし金価格がトレンドとして下落するか、あるいは長期にわたり広いレンジで乱高下するなら、在庫管理、キャッシュフロー、そして収益力のいずれも大きな圧力を受けることになる。
徐高明は、2026年の第1四半期の予想として、売上業績190億〜200億元、純利益36億〜38億元を提示し、ブランドの勢いを示そうとしている。しかしこの予想は、やはり市場による最終的な検証を経る必要がある。
老铺黄金のビジネスモデルは、継続的にブランド・プレミアムを維持し、かつ引き上げ続けることに強く依存している。これは、製品イノベーション、工芸レベル、顧客サービス、チャネル体験に継続的に投資し、乗り越えがたい障壁を構築することを要求する。品質、デザイン、またはサービスにおけるいかなるミスも、同社が丹念に築いてきた高級イメージを損ね、ひいてはそのプレミアムの土台を揺るがす可能性がある。
3月26日の取引終了時点で、老铺黄金の株価は1株618香港ドル、市場価値は1090億香港ドルである。昨年8月に株価が1株1100香港ドルを上回っていたことと比べると、すでに下落は40%超に達している。これは、投資家が同社の成長ストーリーを期待しつつも、同社が本当に黄金の周期性の特性から切り離されるかどうかについて慎重な見方を抱いていることも反映している。
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2026年報季|老舗黄金年売上が2倍に急増：160億の在庫、ブランドプレミアムだけで金価格の変動周期を無事に乗り切れるか？
3月26日、国際金価格は依然として乱高下しており、最低では4415ドル/オンスまで下落した。ちょうど、黄金市場が「ジェットコースター」型の値動きの騒ぎに包まれ、乱高下を繰り返すなか、高級ゴールドジュエリーブランドの老舗「老铺黄金（ラオプーホワンジン）」が2025年度の業績報告を発表し、金価格の短期的な推移とはまったく異なる一つの景色を示した。
報告によると、同社は売上実績313.75億元を達成し、前年比+220.3%である。営業収益は273.03億元で、前年比+221.0%となった。純利益は48.68億元で、前年比は大幅に+230.5%と増加した。黄金という強い周期性商品で価格が激しく動揺するなか、老铺黄金は業績成長のコアとなる原動力は金価格の上昇ではなく、ブランド・プレミアムであると主張している。
業績急増の裏にある高在庫リスク
老铺黄金の2025年の業績爆発を後押しした大きな背景は、国際金価格の大幅な上昇である。これは、資産としての金の全体的な人気や、価値の保全に対する期待を高めることに無疑であり、客観的にはすべてのゴールドジュエリーブランドにとって有利なマクロ環境を生み出している。
老铺黄金の経営陣は繰り返し、その高成長ロジックは金価格の上昇にとどまらないと強調している。同社の創業者で取締役会長の徐高明は、「老铺はかなりの程度、金価格との関連性から切り離されている」と述べた。同社の説明によれば、業績成長の主な源泉は、ブランドの影響力が継続的に拡大して形成された市場における絶対的な優位性であり、オンライン・オフラインの店舗全体の売上を大幅に押し上げたという。
目覚ましい業績の伸びと並走して急増したのが、老铺黄金の在庫規模だ。2025年末時点で、同社の在庫残高は160.44億元に達し、2024年末の40.88億元から292.5%急増し、上場以来の過去最高水準に到達している。
財務報告では、在庫は主に原材料、半製品、完成品の大幅な増加によるものだと説明している。主な理由は、春節の繁忙期における業績成長に向けた商品の追加需要に対応するためである。同店売上が高速で伸びたことに加え、下半期の大規模な新規出店および新店舗展開計画により、同社は供給を確保するために前もって増分の投入を行う必要があり、これが在庫回転日数を195日から216日に押し上げた。
金価格上昇の局面では、高額な在庫は潜在的な価値の再評価による利益を意味する可能性がある。しかし、一旦金価格が下落局面に入るか、または激しい乱高下の通路に入れば、これほど巨大な在庫は重いコスト負担となり、減損リスクの源泉にもなり得る。これは、市場が老铺黄金のビジネスモデルに抱く主要な懸念の一つとなっている。
ブランド・プレミアム戦略が堀を築く
「金価格が下落する局面でどうやってその局面のお金を稼ぐのか」という鋭い問いに対し、老铺黄金は3月24日の業績説明会で明確な答えを出した。ブランド・プレミアムである。
徐高明は自信をもって、「老铺は金価格上昇局面のお金しか稼げないのだ、下落局面のお金は稼げないのだ、などと思わないでほしい」と述べた。さらに、黄金が下落する段階では、同社は製品力、ブランド力、チャネル力、カスタマーサービス力という4つの中核的な能力により、市場で唯一無二の販売実績を維持すると説明している。
国際的なトップブランドと対をなして競争できる、中国のローカル高級ブランドを築くこと—これが老铺黄金の一貫した中核的な物語である。プレミアム力を支える土台は、4つの側面に整理されている。①製品の真の消費価値と工芸、②製品に宿る文化的な核と審美性の高度さ、③独特で識別性の高いアフターサービス体制、④継続的に改善・最適化されている高級チャネルのネットワーク。
その中核的な物語に対応するのが、同社のオフライン・チャネルの配置（店舗）であり、これはプレミアム戦略の最も直截な現れだ。
2025年、老铺黄金は10店舗を新規追加し、9店舗を最適化および拡張した。年末時点で、同社は世界16都市に計45店舗の直営店を保有しており、いずれもSKP系や万象城系を含む34の、厳格な参入要件を持つ著名な高級商業中心（商業施設）の隣接に立地している。すべてが国際的な一流のラグジュアリーブランドの近隣にある。
こうした出店戦略は、経営陣から「他のブランドと区別される中核的な競争力」と見なされている。チャネルの拡張とそれに応じた在庫積み増しを支えるために、老铺黄金は2025年に2回の配售を通じて54億香港ドル超の資金を調達し、その大部分を店舗の拡張、最適化、そして金原料の備蓄に明確に充てるとしている。
製品面では、老铺黄金は「古法黄金」の堀を引き続き深めている。2025年、同社は古法黄金の技法を刷新し、足金と漆器螺鈿の工芸を融合した「金胎漆器螺钿（きんたいしっきらでん）」の新製品を発表し、「中国古法の手工金器における専門トップブランド」という認知を強化した。
同時に、高付加価値の顧客層が、市場の変動に対する「押し留めの石（安定要因）」となっている。財報によれば、2025年に老铺黄金は26万人の新規会員を追加し、会員総数は61万人に達した。リピート率は35%である。さらに注目すべきは、単一店舗の生産性（売上効率）であり、2025年は同店販売が前年同期比で161%増加し、そのうち単一の商業施設での販売実績が30億元を超えたとされる。経営陣は、この実績は一部の国際一流ラグジュアリーブランドをすでに上回っていると述べている。
プレミアムの仕組みは市場の現実的な試練に直面
老铺黄金はブランド・プレミアムを中核とする一連の商業ロジックを構築し、業績と金価格変動との直接的な関連を切り離そうとしているにもかかわらず、その事業の根幹は依然として、黄金という特殊な商品に強く結びついている。これにより、同社が掲げる「サイクルを超える」能力は、継続的に市場の現実の試練にさらされ続けている。
そのことを示す直接的な証拠の一つは、「一口価格」モデルを採用していても、金価格の激しい変動が同社の粗利益率に影響することだ。財報によれば、2025年上半期の前三四半期において、同社はすでに2回値上げを実施しているにもかかわらず、金価格が継続して急速に上昇したため、粗利益率は約37.6%まで低下した。さらに10月に3回目の価格調整が完了するまで、粗利益率は40%以上へと戻らなかった。これは、原料価格の変動に対する同社の価格戦略の調整の遅れ、ならびにコストの転嫁が決して無理のないものではないことを示している。
現在、黄金市場は高度に不確実な環境にある。ここ最近の金価格の反発は、市場の懸念を払拭していない。複数の商業銀行が、貴金属取引におけるリスクの注意喚起を相次いで発表しており、価格の変動が激しく、不確実性が大幅に上昇していると指摘している。在庫が160.44億元に達し、かつ在庫回転日数も増加している老铺黄金にとって、もし金価格がトレンドとして下落するか、あるいは長期にわたり広いレンジで乱高下するなら、在庫管理、キャッシュフロー、そして収益力のいずれも大きな圧力を受けることになる。
徐高明は、2026年の第1四半期の予想として、売上業績190億〜200億元、純利益36億〜38億元を提示し、ブランドの勢いを示そうとしている。しかしこの予想は、やはり市場による最終的な検証を経る必要がある。
老铺黄金のビジネスモデルは、継続的にブランド・プレミアムを維持し、かつ引き上げ続けることに強く依存している。これは、製品イノベーション、工芸レベル、顧客サービス、チャネル体験に継続的に投資し、乗り越えがたい障壁を構築することを要求する。品質、デザイン、またはサービスにおけるいかなるミスも、同社が丹念に築いてきた高級イメージを損ね、ひいてはそのプレミアムの土台を揺るがす可能性がある。
3月26日の取引終了時点で、老铺黄金の株価は1株618香港ドル、市場価値は1090億香港ドルである。昨年8月に株価が1株1100香港ドルを上回っていたことと比べると、すでに下落は40%超に達している。これは、投資家が同社の成長ストーリーを期待しつつも、同社が本当に黄金の周期性の特性から切り離されるかどうかについて慎重な見方を抱いていることも反映している。