AIに聞く · 思謀科技の損失拡大は高額な株式インセンティブに関連しているのか？> 界面ニュース記者 | 郭淨淨産業AIインテリジェントエージェンシー会社SmartMoreInc.（略称「思謀科技」）は最近、香港証券取引所のメインボードに上場申請書類を提出しました。設立からわずか6年で、同社の年間収入は10億元を超え、粗利益率は37.3％に持続的に上昇しています。しかし、同社の損失額はさらに拡大し、過去3年間の累計損失は約23億元に達しています。思謀科技は2019年9月に設立され、コンピュータビジョンと人工知能分野の専門家である贾佳亚によって創設され、主に産業向けのAIインテリジェントエージェンシー製品を提供しています。これにはロボット、エッジAIセンサー、およびインテリジェントエージェンシーソフトウェアシステムが含まれます。灼識コンサルティングの報告によれば、中国の産業AIインテリジェントエージェンシー業界の市場規模は2023年の58億元から2025年には148億元に拡大し、2030年には906億元に達すると予測されています。2025年、思謀科技は5.8％の市場シェアを持ち、中国の産業AIインテリジェントエージェンシー市場で1位となり、産業AIインテリジェントエージェンシーの大規模、地域を超えた、多様なシーンでの展開を実現した最初の企業です。しかし、思謀科技は競合他社と大きな差をつけていないことも明らかです。招股書によると、中国の産業AIインテリジェントエージェンシー市場における第2位から第5位の市場シェアはそれぞれ5.3％、4.7％、4.1％、3％です。画像出典：思謀科技香港株式招股書産業AIインテリジェントエージェンシーは思謀科技の主要な収入源であり、2023年から2025年にかけての総収入の割合はそれぞれ62.4％、73.8％、78.5％を占めています。AIインフラは第2の収入セグメントであり、収入の割合はそれぞれ28.4％、25.3％、20.1％です。産業AIインテリジェントエージェンシーのセグメントを分解してみると：* 2023年から2025年にかけて、思謀科技がスマート検出と操作タスクに使用するロボット製品の単価はそれぞれ182.6万元、262.6万元、363万元で、顧客数は77社から120社に増加し、関連収入は1.41億元から2.94億元、4.36億元に増加します；* エッジAIセンサーの単価はそれぞれ20.6万元、24万元、29.8万元で、顧客数は65社から251社に増加し、関連収入は1337.9万元から3102.1万元、7488.3万元に増加します；* インテリジェントエージェンシーソフトウェアシステムの単価はそれぞれ239.9万元、302.2万元、280.6万元で、2025年には価格が若干下がり、顧客数は62社から122社に増加し、収入は1.49億元から2.33億元、3.42億元に増加します。画像出典：思謀科技香港株式招股書また、招股書によれば、思謀科技の生産能力利用率は高くなく、2025年には深圳工場のロボット、エッジAIセンサーなどの製品の生産能力利用率はそれぞれ48％、63％、嘉興工場のロボットの生産能力利用率は63％です。画像出典：思謀科技香港株式招股書2025年12月31日現在、思謀科技は約14万台の最先端産業AIインテリジェントエージェンシーを納入しており、ロボットは170億件以上の製品やコンポーネントの検査を完了し、テスラ、カールツァイス、立訊精密、歌尔股份などの業界の主要企業を含む730社以上の顧客にサービスを提供しています。招股書によると、2023年から2025年にかけて、思謀科技の上位5社の顧客からの年間収入はそれぞれ1.91億元、2.26億元、2.39億元で、当年の収入のそれぞれ39.3％、29.9％、22％を占めています。この中で、同社の最大の顧客による収入の割合はそれぞれ15.1％、7.7％、6.5％です。事業規模が拡大するにつれて、思謀科技の収入は持続的に増加しています。2023年から2025年（報告期間内）の収入はそれぞれ4.85億元、7.56億元、10.86億元で、前年比の増加率は55.9％、43.7％です；粗利益率はそれぞれ30.5％、32.3％、37.3％です。しかし、収入が増えるほど、思謀科技の損失は増加します。同社の報告期間内の純損失はそれぞれ5.46億元、7.35億元、9.91億元で、3年間の累計損失は約22.72億元です。画像出典：思謀科技香港株式招股書その中で、2023年から2025年にかけて、思謀科技の営業費用は高止まりしており、それぞれ5.67億元、6.63億元、11.69億元で、当年の収入に対する比率はそれぞれ116.91％、87.7％、107.64％です。その内訳は：* 研究開発費用はそれぞれ2.83億元、3.88億元、3.94億元で、報告期間内の総収入に対する比率はそれぞれ58.35％、51.32％、36.28％です；* 販売およびマーケティング費用はそれぞれ1.51億元、1.41億元、1.75億元で、比率はそれぞれ31.13％、18.65％、16.11％です；* 一般および管理費用も継続的に増加し、それぞれ1.32億元、1.35億元、6億元で、当期収入に対する比率はそれぞれ27.22％、17.86％、55.25％です。2025年、従業員の株式インセンティブに影響を受け、思謀科技の株式ベースの支払い費用は2024年の3327.2万元から4.75億元に急増し、これにより同年の管理費用が大幅に増加しました。類似の状況は今後も発生する可能性があり、「これは私たちの営業費用を増加させ、財務状況に悪影響を及ぼす可能性があります」と思謀科技は述べています。2025年、思謀科技は取締役を務める主要な管理者に対して4.52億元の報酬を支払い、その中で株式ベースの支払いは4.45億元に達します。同社の3人の共同創設者（取締役）の報酬はそれぞれ1.04億元、1.38億元、1.63億元で、合計は4億元を超えます。画像出典：思謀科技香港株式招股書また、2023年から2025年にかけて、思謀科技は貿易債権および受取手形が2.7億元、5.33億元から7.44億元に増加し、同期間における貿易債権および受取手形の信用損失引当金はそれぞれ8010万元、7790万元、8760万元となっています。「私たちの顧客は支払いを遅延させたり、デフォルトする可能性があります」と思謀科技は述べ、顧客は支払いサイクルが長い、運営状況が悪い、または財務的困難に直面するなどの予期しない状況に直面する可能性があり、これが彼らの支払い能力に影響を与える可能性があるとしています。「もし大部分の債権をタイムリーに、またはまったく回収できなければ、会社は追加の信用損失引当金を計上したり、関連する債権を取り消したり、未回収残高を回収するために重大な法的及び回収費用を負担しなければならない可能性があります。」重圧の中で、自らの「資金調達」能力が不足している思謀科技は、依然として「資金を焼く生存」の悪循環を維持するために外部の資金調達に依存せざるを得ません。界面ニュースによると、設立以来、同社は7回の資金調達を完了し、約4.3億ドル（約30億元）の投資を受け入れ、IDGキャピタル、隠山キャピタル、レノボベンチャー、聞天下投資、基石キャピタル、真格基金、セコイア中国などの外部株主を引き入れました。IPO前の最後の資金調達後、同社の評価額は約12.3億ドル（約85億元）に達しています。今回のIPO前、思謀科技の創業者、取締役会の議長兼執行取締役である贾佳亚は、彼の密接な関連者が保有する株式を通じて、発行済み株式総額の約34.64％の投票権を行使する権利があります。また、IDGキャピタルは11％の株式を保有し、最大の外部株主となっています；真格基金傘下の4つのファンドは合計で3.49％の株式を保有しています；レノボベンチャー、松禾キャピタル、セコイア、聞天下、基石キャピタルはそれぞれ4.27％、3.03％、2.41％、4％、3.55％の株式を保有しています。しかし、これは思謀科技の資金圧力がますます厳しくなるのを改善することはできません。2025年12月末時点で、同社の現金および現金同等物は約9.49億元であり、同時期の総負債は53.34億元に達し、その中の流動負債の総額は52.93億元です。これを考慮して、思謀科技は、この度の香港株式IPOの申請は、より多くの資金を調達し、運転資金を強化し、企業イメージとグローバルな影響力をさらに高めるためだと認めています。その背後には、投資家が早急に退出しようとする思謀科技の潜在的な高額優先株の償還リスクがあります。界面ニュースによると、2020年にIDGキャピタル、真格基金、レノボベンチャー、セコイアキャピタルなど10以上の機関が思謀科技のエンジェルラウンド投資に参加しました。「一般的にファンドの存続期間は5-10年で、その中の株式投資は多くが5-7年、ベンチャー投資（初期偏重）は一般に7-10年です。ファンドの存続期間が終了すると理論上は退出しなければなりません。たとえ初期投資であっても、7年程度で退出を考慮すべきです。」これを考慮して、ある初期投資機関の関係者は、思謀科技が香港株式に上場することは、外部機関投資家の急いで退出したいというプレッシャーもあるのかもしれないと指摘しました。現在、思謀科技が発行した株式には、2.11億株の1株あたり0.0001ドルの普通株式と、7回の資金調達による約2.73億株の1株あたり0.0001ドルの優先株が含まれています。これらの優先株は、思謀科技が定時に上場すれば、1株を1株に変換する方式で普通株に変換されます。招股書によると、現在、IPO前の投資家が持つ特別権利の中には、まだ終了していないのは償還権のみです。思謀科技は、取締役が関連する優先株の償還メカニズムを評価した結果、現金でその優先株を償還する唯一の可能性のあるイベントや状況は、会社が2029年8月28日までに上場を完了できない場合であると考えています。界面ニュースによると、投資家に発行された可償還優先株は、思謀科技に高止まりの他の金融負債や潜在的な損失リスクをもたらしています。招股書によれば、2023年から2025年にかけて、同社は優先株および公正価値で損益計上される他の金融負債をそれぞれ29.42億元、37.28億元、42.3億元としており；優先株および他の金融負債の公正価値の変動はそれぞれ1.36億元、3.23億元、2.39億元です。
IPOレーダー | 産業AIインテリジェントエージェントのリーダーである思谋科技は過去3年間で収益が倍増したが、赤字は拡大し続けている
AIに聞く · 思謀科技の損失拡大は高額な株式インセンティブに関連しているのか？
産業AIインテリジェントエージェンシー会社SmartMoreInc.（略称「思謀科技」）は最近、香港証券取引所のメインボードに上場申請書類を提出しました。設立からわずか6年で、同社の年間収入は10億元を超え、粗利益率は37.3％に持続的に上昇しています。しかし、同社の損失額はさらに拡大し、過去3年間の累計損失は約23億元に達しています。
思謀科技は2019年9月に設立され、コンピュータビジョンと人工知能分野の専門家である贾佳亚によって創設され、主に産業向けのAIインテリジェントエージェンシー製品を提供しています。これにはロボット、エッジAIセンサー、およびインテリジェントエージェンシーソフトウェアシステムが含まれます。
灼識コンサルティングの報告によれば、中国の産業AIインテリジェントエージェンシー業界の市場規模は2023年の58億元から2025年には148億元に拡大し、2030年には906億元に達すると予測されています。
2025年、思謀科技は5.8％の市場シェアを持ち、中国の産業AIインテリジェントエージェンシー市場で1位となり、産業AIインテリジェントエージェンシーの大規模、地域を超えた、多様なシーンでの展開を実現した最初の企業です。
しかし、思謀科技は競合他社と大きな差をつけていないことも明らかです。招股書によると、中国の産業AIインテリジェントエージェンシー市場における第2位から第5位の市場シェアはそれぞれ5.3％、4.7％、4.1％、3％です。
画像出典：思謀科技香港株式招股書
産業AIインテリジェントエージェンシーは思謀科技の主要な収入源であり、2023年から2025年にかけての総収入の割合はそれぞれ62.4％、73.8％、78.5％を占めています。AIインフラは第2の収入セグメントであり、収入の割合はそれぞれ28.4％、25.3％、20.1％です。
産業AIインテリジェントエージェンシーのセグメントを分解してみると：
画像出典：思謀科技香港株式招股書
また、招股書によれば、思謀科技の生産能力利用率は高くなく、2025年には深圳工場のロボット、エッジAIセンサーなどの製品の生産能力利用率はそれぞれ48％、63％、嘉興工場のロボットの生産能力利用率は63％です。
画像出典：思謀科技香港株式招股書
2025年12月31日現在、思謀科技は約14万台の最先端産業AIインテリジェントエージェンシーを納入しており、ロボットは170億件以上の製品やコンポーネントの検査を完了し、テスラ、カールツァイス、立訊精密、歌尔股份などの業界の主要企業を含む730社以上の顧客にサービスを提供しています。
招股書によると、2023年から2025年にかけて、思謀科技の上位5社の顧客からの年間収入はそれぞれ1.91億元、2.26億元、2.39億元で、当年の収入のそれぞれ39.3％、29.9％、22％を占めています。この中で、同社の最大の顧客による収入の割合はそれぞれ15.1％、7.7％、6.5％です。
事業規模が拡大するにつれて、思謀科技の収入は持続的に増加しています。2023年から2025年（報告期間内）の収入はそれぞれ4.85億元、7.56億元、10.86億元で、前年比の増加率は55.9％、43.7％です；粗利益率はそれぞれ30.5％、32.3％、37.3％です。
しかし、収入が増えるほど、思謀科技の損失は増加します。同社の報告期間内の純損失はそれぞれ5.46億元、7.35億元、9.91億元で、3年間の累計損失は約22.72億元です。
画像出典：思謀科技香港株式招股書
その中で、2023年から2025年にかけて、思謀科技の営業費用は高止まりしており、それぞれ5.67億元、6.63億元、11.69億元で、当年の収入に対する比率はそれぞれ116.91％、87.7％、107.64％です。その内訳は：
2025年、従業員の株式インセンティブに影響を受け、思謀科技の株式ベースの支払い費用は2024年の3327.2万元から4.75億元に急増し、これにより同年の管理費用が大幅に増加しました。類似の状況は今後も発生する可能性があり、「これは私たちの営業費用を増加させ、財務状況に悪影響を及ぼす可能性があります」と思謀科技は述べています。
2025年、思謀科技は取締役を務める主要な管理者に対して4.52億元の報酬を支払い、その中で株式ベースの支払いは4.45億元に達します。同社の3人の共同創設者（取締役）の報酬はそれぞれ1.04億元、1.38億元、1.63億元で、合計は4億元を超えます。
画像出典：思謀科技香港株式招股書
また、2023年から2025年にかけて、思謀科技は貿易債権および受取手形が2.7億元、5.33億元から7.44億元に増加し、同期間における貿易債権および受取手形の信用損失引当金はそれぞれ8010万元、7790万元、8760万元となっています。
「私たちの顧客は支払いを遅延させたり、デフォルトする可能性があります」と思謀科技は述べ、顧客は支払いサイクルが長い、運営状況が悪い、または財務的困難に直面するなどの予期しない状況に直面する可能性があり、これが彼らの支払い能力に影響を与える可能性があるとしています。「もし大部分の債権をタイムリーに、またはまったく回収できなければ、会社は追加の信用損失引当金を計上したり、関連する債権を取り消したり、未回収残高を回収するために重大な法的及び回収費用を負担しなければならない可能性があります。」
重圧の中で、自らの「資金調達」能力が不足している思謀科技は、依然として「資金を焼く生存」の悪循環を維持するために外部の資金調達に依存せざるを得ません。
界面ニュースによると、設立以来、同社は7回の資金調達を完了し、約4.3億ドル（約30億元）の投資を受け入れ、IDGキャピタル、隠山キャピタル、レノボベンチャー、聞天下投資、基石キャピタル、真格基金、セコイア中国などの外部株主を引き入れました。IPO前の最後の資金調達後、同社の評価額は約12.3億ドル（約85億元）に達しています。
今回のIPO前、思謀科技の創業者、取締役会の議長兼執行取締役である贾佳亚は、彼の密接な関連者が保有する株式を通じて、発行済み株式総額の約34.64％の投票権を行使する権利があります。また、IDGキャピタルは11％の株式を保有し、最大の外部株主となっています；真格基金傘下の4つのファンドは合計で3.49％の株式を保有しています；レノボベンチャー、松禾キャピタル、セコイア、聞天下、基石キャピタルはそれぞれ4.27％、3.03％、2.41％、4％、3.55％の株式を保有しています。
しかし、これは思謀科技の資金圧力がますます厳しくなるのを改善することはできません。2025年12月末時点で、同社の現金および現金同等物は約9.49億元であり、同時期の総負債は53.34億元に達し、その中の流動負債の総額は52.93億元です。
これを考慮して、思謀科技は、この度の香港株式IPOの申請は、より多くの資金を調達し、運転資金を強化し、企業イメージとグローバルな影響力をさらに高めるためだと認めています。
その背後には、投資家が早急に退出しようとする思謀科技の潜在的な高額優先株の償還リスクがあります。
界面ニュースによると、2020年にIDGキャピタル、真格基金、レノボベンチャー、セコイアキャピタルなど10以上の機関が思謀科技のエンジェルラウンド投資に参加しました。「一般的にファンドの存続期間は5-10年で、その中の株式投資は多くが5-7年、ベンチャー投資（初期偏重）は一般に7-10年です。ファンドの存続期間が終了すると理論上は退出しなければなりません。たとえ初期投資であっても、7年程度で退出を考慮すべきです。」これを考慮して、ある初期投資機関の関係者は、思謀科技が香港株式に上場することは、外部機関投資家の急いで退出したいというプレッシャーもあるのかもしれないと指摘しました。
現在、思謀科技が発行した株式には、2.11億株の1株あたり0.0001ドルの普通株式と、7回の資金調達による約2.73億株の1株あたり0.0001ドルの優先株が含まれています。これらの優先株は、思謀科技が定時に上場すれば、1株を1株に変換する方式で普通株に変換されます。
招股書によると、現在、IPO前の投資家が持つ特別権利の中には、まだ終了していないのは償還権のみです。思謀科技は、取締役が関連する優先株の償還メカニズムを評価した結果、現金でその優先株を償還する唯一の可能性のあるイベントや状況は、会社が2029年8月28日までに上場を完了できない場合であると考えています。
界面ニュースによると、投資家に発行された可償還優先株は、思謀科技に高止まりの他の金融負債や潜在的な損失リスクをもたらしています。招股書によれば、2023年から2025年にかけて、同社は優先株および公正価値で損益計上される他の金融負債をそれぞれ29.42億元、37.28億元、42.3億元としており；優先株および他の金融負債の公正価値の変動はそれぞれ1.36億元、3.23億元、2.39億元です。