A株式市場は取引量縮小で下落、今後の展望は？

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出所：国際金融報

連続2日間の反発の後、3月26日にA株（中国本土株式）市場は再び大きく下落し、市場が落ち着いた兆しはまだはっきりしていない。ヘッジ（危機回避）の気運が高まる中、日次の取引代金は2兆元を割り込み、4493銘柄が下落、テクノロジー株が下げを主導した。

取材に応じた関係者によると、米・イラン紛争は未解決のままで、資金の危機回避の気分が濃い。連続2日間の反発の後、資金が不確実性を回避するために、段階的に市場を離れている。大きな調整を経た後、A株は新たな上昇局面を容易に切り開くことが難しく、反復するボックス圏の値動きによってボトム（底）を確認することになる見通しだ。投資家はポジション（持ち高）を適度に管理し、追いかけて買って高値で掴む／急落時に売りを浴びるといった行動を避けるよう勧められる。

出来高は2兆元の下へ

午前の市場は穏やかに弱含み、午後になって下落が加速した。主要指数はいずれも下落率が1%を超え、上海総合指数は1.09%安の3889.08ポイントで引け、創業板指数は1.34%安の3272.49ポイントで引け、深セン成分指数は1.41%安で引けた。北証50は1.57%安、科創50は2%超の下落。上証50、上海・深セン300はいずれも1%超の下落だった。

出来高は重要な観察指標であり、今日の大幅下落は明確な出来高減少（縮小）を伴った。終日、取引代金は1.98兆元まで低下した。レバレッジ（信用）資金については、3月25日時点で、3市場の融資・融券残高は2.62兆元。

値動きの面では、頁岩ガス（シェールガス）、天然ガス・石油、銀行、麒麟電池、石炭セクターがわずかにプラスだが、ノンバンク金融、電子機器製造、貴金属、バーチャルロボットのセクターはすべて大幅下落した。

申申萬の一次業種31種のうち、銀行、石油・石化、石炭はわずかにプラスで、その他は下落。コンピューター、通信、電子、国防軍需の各セクターの下落率は2%を超えた。

4493銘柄が下落し、ストップ安は13銘柄；916銘柄が上昇し、ストップ高は51銘柄。今日、1日取引代金が100億元を超えた銘柄はわずか6銘柄で、新易盛は4%超下落、華工科技は9%近い下落だった。

資金の危機回避の気分が強い

A株は「黒い月曜日」の後に連続2日間反発したが、なぜ今日は午後に再び下落したのか？

小禹投資ファンドのファンドマネージャー、黎仕禹（リー・スーユー）氏は分析する。ニュース面では、トランプ大統領がイランへの軍事攻撃を5日延期するとだけ発表したにとどまり、週末の不確実性に直面している。「底値買い」の資金は連続2日間の反発の後に順次市場から離れていき、不確実性を回避している。テクニカル面では、深セン成分指数が上方のギャップ（空け）を埋める形で反発した後、10日移動平均線の圧力に遭い、調整ニーズがある。

排排網（パイパイワン）財富のリサーチ総監、劉有華（リウ・ヨウホワ）氏は、「今日のA株の調整では、短期要因は『黒い月曜日』の後の連続2営業日の反発だが、市場全体の出来高が明確に増えていないため、底値買い資金が不安になり、一部の資金は利確して安全に引き上げる、または損切りして撤退することを選び、その結果、板面が再び弱くなった。中長期要因は引き続き、米・イラン紛争が未解決のままであることと、資金の危機回避の気分が大きいことで、資金の買い（多く買いたい）意欲が強くないことだ。これが現在、市場に影響している主な要因である」と述べた。

「恐慌になって切り売りすることは勧めません。8割のポジション、あるいは満額に近い形でバリュエーション（評価）が割安な領域を組み、デイヴィス・ダブルクリック（株価指標の再評価と業績の好転が重なる局面）のチャンスを迎えるのが重要です。下落の中で仕込みをすることが一定の条件です」と、大道興業投資の総経理、黄華艷（ホアン・フアイイェン）氏は言う。今日の縮小した出来高での下落は、多くの投資家が現物を握り締めて売らず、なおかつ先行きも前向きに見ていることを示している。メインとなる資金は安値で買える“廉価なチップ”を集めることが難しく、反発を広げにくい。今後反発するなら、取引代金が2.5兆元の上に戻る必要がある。最近はテクノロジー、宇宙、非鉄金属セクターの下げ幅が大きかった。こうしたセクターのバブルが押し出された後の反発こそが、リバランス（組み替え）の好機であり、低評価で優良な（業績の質が高い）銘柄を探すのが正道だ。

当面、新たな上昇局面は迎えにくい

A株は短期的にどう動きそうか？投資家はどんなリスクに注意すべきか？

劉有華氏は、「米・イラン情勢の今後の変化はいまだに注意深く見守る必要がある。原油価格が高止まりするなら、市場は強くなりにくい。短期的にはまず、上海総合指数の3800ポイントのサポート（支え）を見る。出来高を伴わない急騰は、むやみに楽観すべきではない」と考える。

「短期的には、A株は一度大きな下方調整を経験した後、新たな上昇トレンドを簡単には始めない。むしろ、繰り返し揺れ動いて底を確認する局面になるだろう」と黎仕禹氏は述べる。深セン成分指数は60日移動平均線を割り込んだことで、中期的な調整フェーズに入っている。現状の市場は、依然として“底固め”の過程にある。底固めの局面の特徴は「ボラティリティ（変動）のある値動き」である。つまり、一度調整が入った後、段階的なボトム付近では、買い方と売り方が局面内で持ち合い（資金・銘柄）の交換を行う。買い方の力が売り方の力を上回れば、市場は新たな上昇に向かう。逆なら、さらに底を探り続ける。

「市場には潤沢な流動性と政策面の下支えがあり、下落余地は限られている。ただし、対外環境の不確実性が投資家のセンチメントを抑え込み、単方向に上がり続けることを難しくしている」と、華輝創富投資の総経理、袁華明（ユアン・ファーミン）氏は国際金融報の記者に分析した。短期的には、指数が揺れる（レンジ的な）推移と、セクターが順番に入れ替わる（ローテーションする）構図になりやすい。投資家はまず、特定のテクノロジー成長銘柄で上げが大きすぎることで起こり得る調整リスクに警戒する必要がある。さらに、中東の地政学的な衝突は米連邦準備制度（FRB）の金利決定に影響し、それが海外資金のフローを通じてA株市場にも波及する可能性がある。加えて、政策が想定より遅れたり不十分だったりするリスクも注視すべきだ。

「現在の厳しい国際情勢と潜在的な含み損の投げ（損失を抱えた資金の売却圧力）を踏まえると、A株は短期的にしばらく揉み合いの行情を維持し、構造的に分化しやすく、単一方向の動きは起きにくい」と、中安鼎盛投資のパートナー、陳伯仲（チェン・ボーチョン）氏は記者に語った。注目すべきリスクは4点ある。第一に、対外での紛争がさらに悪化するという突発リスク。第二に、年報の集中開示の後に業績が予想に届かないリスク。第三に、含み損に関わる投げ売り圧力が集中して解放されるリスク。第四に、原油価格が高止まりし続けることで金融政策の転換を招くリスク。

金信基金は、「地政学が米国のインフレ見通しに与える影響がいっそう強まるにつれ、継続する物価圧力と対外ショックが重なり、『高インフレはより長く続く』という見通しが強化される。一方で、短期的に追加の緩和政策をさらに実施することの実現可能性は不確実になっている。低い信頼感の市場環境では、いまモメンタム取引が頻発し、結果として市場が大きく上下しやすくなる。モメンタム取引が落ち着いて初めて、市場の反転がより確からしくなるだろう」と考える。

高く売って安く買い、ポジションを抑える

投資家はどのようにポジションを管理し、どのセクターを組み入れるべきか？

「一定の機動的なポジションを残し、指数が高いときに高値で売って、安いときに買い戻す戦略で、揉み合いの相場に対応するべきだ」と、陳伯仲氏は提案する。まず全体の持ち高を引き下げ、対外環境が明るみに出て安定してから判断する。セクターローテーションでは、バリュエーションが低いこと、業績が見通しに合っていること、直近までの上昇幅が小さいことを重視した防御的セクターを主とする。

袁華明氏は、市場が分化し回転していく局面では、テクノロジーと資源のバランス配置が良い選択だと考える。市場の変化に応じて両者の比率を動的に調整できる。リスク選好が高まるならテクノロジーを厚くし、逆なら資源セクターを増やす。

「出来高が縮む市場では、セクターのローテーションが速くなり、追いかけ買いのリスクが大きい」と、劉有華氏は率直に言う。セクターの方向性としては、一季報の開示が近いことから、業績見通しが良いAI計算能力、ストレージ用チップなどに重点的に注目できる。産業ストーリーの面では、グリーン電力、商業宇宙などのテーマに重点を置ける。

「市場は調整局面に入っているため、投資家はポジションを適度にコントロールし、追いかけて買って売る／高値で掴むといった行動を避けるべきだ」と黎仕禹氏は述べる。たとえば市場が連続して調整した後に底値を攻めて買い、反発が圧力のある水準にぶつかったらタイムリーに売ることで、「損失を減らす」効果を狙える。大規模な調整を経験する局面では、市場に連れて十分に深く調整されず、しかも下値に強く（抗跌）なっているセクター・銘柄を重点的に見る必要がある。論理としては、「AIの行き着く先は電力」であり、そして「エネルギー危機が新エネルギー需要を押し上げる」というストーリーがあるため、「ブルマーケット後半」の新エネルギー方向における超過リターンの機会があると考えている。

「現時点では、動きすぎず様子見を推奨します。月末のタイミングは避け、市場の変動により冷静に向き合うべきです」と、金信基金は述べる。今後は対外不確実性がさらに増す見通しの中で、重点的に3つの考え方がある。第一に、中期のファンダメンタルズの観点から、中国の新エネルギーへの転換需要は相対的に恩恵を受けやすいこと。第二に、多くの業界で業績見通しが分かれる状況下で、ボラティリティの観点から勝率がより高い低ボラティリティの銘柄を選別すること。第三に、徐々に業績の集中発表期に入り、分子（個別要素）の強靭さで分母（マクロ要因）の圧力に対抗し、一季報の業績確度が比較的高い業界に注目すること。重点注目する業界には、新エネルギー（風力発電、蓄電、太陽光、電動車関連）、石炭、天然ガス、銀行、保険、光モジュール、PCB、ストレージ、光ファイバー、半導体製造装置、不動産などが含まれる。資金面では、関連セクターは前段階の調整を経てすでに低位のレンジに入り、売り圧力は一定程度放出されており、ある程度の回復余地がある。

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责任编辑：高佳