毎経記者|張寿林 毎経編集|魏文芸 銀行システムの流動性を維持するため、3月25日、中国人民銀行（以下、中央銀行）は固定数量、金利入札、多重価格入札方式で5000億元のMLF（中期貸出し便利）操作を実施し、期限は1年とした。 《毎日経済新聞》の記者は、3月に4500億元のMLFが満期を迎えることに気づいた。これは3月のMLFの継続発行で500億元の増加を意味し、13ヶ月連続の増加となる。3月のMLF操作後、MLF残高はさらに7.3兆元に増加した。しかし、3月の買い取り式逆レポの純回収が3000億元であることを考慮すると、MLFと買い取り式逆レポの合計は依然として純回収状態にある。 東方金誠のチーフマクロアナリスト王青は、これは主に今年初めの2ヶ月間に中期流動性の純投下規模が1.9兆元に達し、3月の資金面が引き続き裕福な状態であることに関連している可能性があり、中央銀行が中長期的流動性を引き締め続けることを示すものではないと指摘した。 春節以来流動性構造は緩和されている MLF操作の実施後、3月のMLFと買い取り式逆レポの合計で2500億元の純回収が行われる。 流動性の状況から見ると、中信証券のチーフエコノミスト明明チームは、今年の春節以来市場の流動性が全体的に緩和されており、流動性の供給と需要が全体的に均衡を保っていると分析し、3月以降中長期の流動性が主に純回収であると述べた。 王青は、今後中央銀行が預金準備率、国債の売買、MLF、買い取り式逆レポなどの中長期的流動性管理ツールを総合的に活用し、資金面を比較的安定した裕福な状態に保つだろうと考えている。 「重点分野の重要プロジェクトの資金需要を保障し、有効な投資を拡大するため、2026年の地方政府の新規債務限度額が早期に通知されることは、3月および今後しばらくの間、政府債券の発行規模が引き続き高水準にあることを意味します。」と王青は述べた。2025年10月に5000億元の新型政策金融ツールの投下が完了するにつれ、今年3月に発表された8000億元の新型政策金融ツールの発行は主に投資拡大に用いられ、これらは3月およびその後の銀行の貸付規模の大幅な投下を引き続き促進するだろう。今後、政府の金融債の発行も顕著に拡大するだろう。 王青は、以上のことは一定程度で資金面の引き締め効果をもたらすだろうと指摘した。したがって、潜在的な流動性の引き締めに対処するために、中央銀行はさまざまな政策ツールの組み合わせを通じて市場に中長期的な流動性を持続的に注入し、資金面を比較的安定した裕福な状態に保つ必要がある。これは財政と金融政策の協調の具体的な表れでもある。 預金準備率の引き下げや利下げなどは適度に遅れる可能性がある 今後の展望について、明明チームは、最近の地政学的な対立が我国の輸入インフレリスクを高めており、金融政策は内外均衡を考慮して合理的に調整され、総量操作はより安定している可能性があると述べた。今後は基本的なデータのマージナルな変化や、世界の資本市場の変動の変化に注目することができ、金融政策は適度に緩和的な基調を保つと予想される。 では、中期流動性の純回収は利下げが近いことを意味するのか？王青は一般的に、中期流動性の投下ツールと利下げ、国債の売買などの長期流動性の投下ツールとの間には一定の代替関係が存在すると分析した。さらに、現在はマクロ経済の金融動向を考慮し、利下げの実施時期を判断する必要がある。今年2月末以来、中東の状況の変化が国際油価を大幅に押し上げ、3月には国内の物価全体が強い上昇傾向を示しており、これが経済成長の動力に一定の影響を与えることになる。「短期的には、外部の不確実性が急激に高まる中で、国内の金融政策は流動性を豊富に保ち、市場の期待を安定させることを主眼とする可能性が高い。現在の政策の焦点は、物価の急激な上昇をコントロールする方に段階的にシフトする可能性があり、利下げや利下げの操作は適度に遅れる可能性がある。」 最近、工銀国際のチーフエコノミスト程実は分析し、価格信号を中心としたマクロ調整ツールとして、総量政策は銀行の資金供給とミクロ主体の資金需要に同時に作用し、インフレ期待を安定させ、総需要を修復する役割を担うのにより適していると述べた。操作の方向性から見ると、年初の構造的調整はある程度、2026年の政策緩和がより穏やかで段階的に進行することを示している。 ツールの運用において、程実は数量型ツールが比較的早く用いられ、預金準備率の引き下げなどを通じて流動性を合理的に豊富に保ち、構造的政策が効果を発揮する環境を整えると判断している。現在、金融機関の平均預金準備率は約6.3%で、約50BPs（ベーシスポイント）の引き下げ余地があると予想される。 価格型ツールの運用は相対的に慎重で、利下げの余地は客観的に存在するが、より小幅で段階的に進められる可能性が高く、政策の伝達効果に基づいて動的に評価される。7日物逆レポ金利は現在1.4%の歴史的な低水準にあるが、依然として10BPs〜20BPsの適度な調整余地がある。 中央銀行のレベルでは、人民元の適度な上昇に対する市場の期待が流動性の投下に一定の余地を提供している。銀行のレベルでは、2025年以来、純利回りは安定の兆しを見せており、連続して2四半期1.42%を維持しており、2026年には大規模な3年物、5年物の預金が集中満期を迎え、再評価されることにより、金利調整に一定の余地を提供する。ミクロのレベルでは、2026年の新しい「二新」政策（大規模な設備更新と消費財の古いものとの交換）が内需の拡大を支える役割を引き続き果たし、商業複合体、ショッピングセンターなどのオフライン消費インフラの設備更新が支援対象に含まれ、重点消費財の「補助率」がさらに向上し、企業と住民の信頼を強化し、結果として金融政策の伝達効率を向上させる。 膨大な情報、正確な解読、すべては新浪財経APPで 編集者：秦芸
連続13ヶ月増量、中央銀行は5000億元のMLF操作を実施、純供給は500億元に相当
毎経記者|張寿林 毎経編集|魏文芸
銀行システムの流動性を維持するため、3月25日、中国人民銀行（以下、中央銀行）は固定数量、金利入札、多重価格入札方式で5000億元のMLF（中期貸出し便利）操作を実施し、期限は1年とした。
《毎日経済新聞》の記者は、3月に4500億元のMLFが満期を迎えることに気づいた。これは3月のMLFの継続発行で500億元の増加を意味し、13ヶ月連続の増加となる。3月のMLF操作後、MLF残高はさらに7.3兆元に増加した。しかし、3月の買い取り式逆レポの純回収が3000億元であることを考慮すると、MLFと買い取り式逆レポの合計は依然として純回収状態にある。
東方金誠のチーフマクロアナリスト王青は、これは主に今年初めの2ヶ月間に中期流動性の純投下規模が1.9兆元に達し、3月の資金面が引き続き裕福な状態であることに関連している可能性があり、中央銀行が中長期的流動性を引き締め続けることを示すものではないと指摘した。
春節以来流動性構造は緩和されている
MLF操作の実施後、3月のMLFと買い取り式逆レポの合計で2500億元の純回収が行われる。
流動性の状況から見ると、中信証券のチーフエコノミスト明明チームは、今年の春節以来市場の流動性が全体的に緩和されており、流動性の供給と需要が全体的に均衡を保っていると分析し、3月以降中長期の流動性が主に純回収であると述べた。
王青は、今後中央銀行が預金準備率、国債の売買、MLF、買い取り式逆レポなどの中長期的流動性管理ツールを総合的に活用し、資金面を比較的安定した裕福な状態に保つだろうと考えている。
「重点分野の重要プロジェクトの資金需要を保障し、有効な投資を拡大するため、2026年の地方政府の新規債務限度額が早期に通知されることは、3月および今後しばらくの間、政府債券の発行規模が引き続き高水準にあることを意味します。」と王青は述べた。2025年10月に5000億元の新型政策金融ツールの投下が完了するにつれ、今年3月に発表された8000億元の新型政策金融ツールの発行は主に投資拡大に用いられ、これらは3月およびその後の銀行の貸付規模の大幅な投下を引き続き促進するだろう。今後、政府の金融債の発行も顕著に拡大するだろう。
王青は、以上のことは一定程度で資金面の引き締め効果をもたらすだろうと指摘した。したがって、潜在的な流動性の引き締めに対処するために、中央銀行はさまざまな政策ツールの組み合わせを通じて市場に中長期的な流動性を持続的に注入し、資金面を比較的安定した裕福な状態に保つ必要がある。これは財政と金融政策の協調の具体的な表れでもある。
預金準備率の引き下げや利下げなどは適度に遅れる可能性がある
今後の展望について、明明チームは、最近の地政学的な対立が我国の輸入インフレリスクを高めており、金融政策は内外均衡を考慮して合理的に調整され、総量操作はより安定している可能性があると述べた。今後は基本的なデータのマージナルな変化や、世界の資本市場の変動の変化に注目することができ、金融政策は適度に緩和的な基調を保つと予想される。
では、中期流動性の純回収は利下げが近いことを意味するのか？王青は一般的に、中期流動性の投下ツールと利下げ、国債の売買などの長期流動性の投下ツールとの間には一定の代替関係が存在すると分析した。さらに、現在はマクロ経済の金融動向を考慮し、利下げの実施時期を判断する必要がある。今年2月末以来、中東の状況の変化が国際油価を大幅に押し上げ、3月には国内の物価全体が強い上昇傾向を示しており、これが経済成長の動力に一定の影響を与えることになる。「短期的には、外部の不確実性が急激に高まる中で、国内の金融政策は流動性を豊富に保ち、市場の期待を安定させることを主眼とする可能性が高い。現在の政策の焦点は、物価の急激な上昇をコントロールする方に段階的にシフトする可能性があり、利下げや利下げの操作は適度に遅れる可能性がある。」
最近、工銀国際のチーフエコノミスト程実は分析し、価格信号を中心としたマクロ調整ツールとして、総量政策は銀行の資金供給とミクロ主体の資金需要に同時に作用し、インフレ期待を安定させ、総需要を修復する役割を担うのにより適していると述べた。操作の方向性から見ると、年初の構造的調整はある程度、2026年の政策緩和がより穏やかで段階的に進行することを示している。
ツールの運用において、程実は数量型ツールが比較的早く用いられ、預金準備率の引き下げなどを通じて流動性を合理的に豊富に保ち、構造的政策が効果を発揮する環境を整えると判断している。現在、金融機関の平均預金準備率は約6.3%で、約50BPs（ベーシスポイント）の引き下げ余地があると予想される。
価格型ツールの運用は相対的に慎重で、利下げの余地は客観的に存在するが、より小幅で段階的に進められる可能性が高く、政策の伝達効果に基づいて動的に評価される。7日物逆レポ金利は現在1.4%の歴史的な低水準にあるが、依然として10BPs〜20BPsの適度な調整余地がある。
中央銀行のレベルでは、人民元の適度な上昇に対する市場の期待が流動性の投下に一定の余地を提供している。銀行のレベルでは、2025年以来、純利回りは安定の兆しを見せており、連続して2四半期1.42%を維持しており、2026年には大規模な3年物、5年物の預金が集中満期を迎え、再評価されることにより、金利調整に一定の余地を提供する。ミクロのレベルでは、2026年の新しい「二新」政策（大規模な設備更新と消費財の古いものとの交換）が内需の拡大を支える役割を引き続き果たし、商業複合体、ショッピングセンターなどのオフライン消費インフラの設備更新が支援対象に含まれ、重点消費財の「補助率」がさらに向上し、企業と住民の信頼を強化し、結果として金融政策の伝達効率を向上させる。
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編集者：秦芸