興業銀行にとって、2025年の成績表には奇跡はなく、ただストックの競争下での断腕と再構築だけがある。財務報告の表層に投影されると、同行のコア指標は平坦な傾向を示している：年間営業収入は2127.41億元、親会社帰属の純利益は774.69億元で、前年同期比の成長率はそれぞれわずか0.24％と0.34％に過ぎない。高成長に慣れた資本市場では、このようなパフォーマンスを不景気での受動的な横たわりと誤解しがちだが、先日終了した業績説明会では、利ざやの収束と資産不足の挟撃に直面し、経営陣が示したのはサイクルを超えた確固たる姿勢だった。董事長の呂家進は、現在の興業銀行は「収益性と防御性の二重価値」を兼ね備えていると率直に述べた。市場における転換の痛みの期間における期待の変動を平準化するため、興業銀行は31.02％の現金配当を発表したが、防御的な色合いの下、その11.09万億元の資産規模は停滞することなく、水面下で深い底層の移動が行われている。**この移動はシステム的な再構築を描き出しており、興業銀行の現在のファンダメンタルを透視するには、3つの手がかりを明確にする必要がある：**一つ目は、微増の利益が真実の資産の清算を反映しており、不動産や地方投資などのストックの負担が加速して実現されていること。二つ目は、千億元の融資資金が旧サイクルから退出し、万億元規模のテクノロジーとグリーンな新たな基盤に切り替わっていること。三つ目は、AICライセンスの取得とデジタル基盤の構築に伴い、興業銀行が従来の銀行の「利ざやを食う」ストーリーの論理を打破しようとしていること。**呂家進の一つの振り返りがこの主導的な変革の注釈を成している：「私たちは難しいが正しいことを貫き、不動産、インフラ、金融の旧三角循環を把握し、新三角循環への転換を目指している。」**今の興業銀行にとって、テクノロジーとデジタル化への深い進出は、戦術レベルの修補ではなく、底層の論理構築の一環である。**資産表のボトムライン防御**------------底層再構築の必然的な道として、興業銀行の利益基盤は試練に直面している。2025年、LPRが継続的に引き下げられ、マクロの「資産不足」の背景下で、興業銀行の資産サイドの収益水準は避けられない全体的な下落に直面した：年間生息資産平均収益率は3.24％で、前年同期比で48ベーシスポイント低下；法人および個人の貸出と前渡金の平均収益率は3.59％で、61ベーシスポイント低下した。しかし、これは同行の収入に深刻な衝撃を与えなかった——2025年、同行の利息純収入は依然として0.44％の正の成長を実現し、1487.52億元に達した。**この微増を支えるのは、負債サイドコストの効果的な圧下と「量で価格を補う」戦略の効果である。**一方では、興業銀行の預金サイドでは厳格な負債管理が行われている：法人金融の預金利率は34ベーシスポイント低下して1.59％、リテール預金の利率も31ベーシスポイント低下して1.80％である。ネットワーク強化工程と他行決済預金の沈殿を通じて、同行は低コスト資金の獲得において基本盤を安定させており、純利ざやはさらに11ベーシスポイント縮小して1.71％に達したが、なおも株式銀行全体の水準より15ベーシスポイント高い。一方で、生息資産の増加が縮小した利ざやを直接的にヘッジした：同行の総資産規模は5.58％拡大し、11.09万億元に達し、成功裏に「量で価格を補った」。注目すべきは、資産規模が拡大する中で、興業銀行の底層リスク指標が正常域に維持されていることであり、2025年末の不良貸出率は1.08％で、前年末よりわずかに0.01ポイン卜上昇した。**しかし、表面的な安定の裏には、特定分野のリスク露出が局所的に拡大する傾向が見られる：****一つ目は、法人不動産の不良率が0.45ポイント上昇し4.34％に達した；****二つ目は、地方政府の融資プラットフォーム（地方投資）の不良率が2.60ポイント上昇し6.52％に達した。**この2つのコア指標の上昇は、実質的には防御的な清算行動を構成している。不動産の深い調整と地方債のマクロサイクルの中で、興業銀行は短期的に修復が難しい不動産関連プロジェクトと一部の弱い資質の地方投資債務を積極的に格下げし、減損を計上し、既存の準備資源と利益空間を利用して、歴史的な負担を実際に認識し消化することを選択した。2025年末までに、同行の不動産融資と地方投資プラットフォームの債務はそれぞれ532.93億元と466.43億元圧縮され、これらのデータの下落は、同行が高度に依存していた「不動産-インフラ」の旧サイクルから積極的に解放されていることを示している。高利回り資産を削減し歴史的な負担を清算するために、準備の消耗は必然的な代償となる——2025年末、同行の準備カバー率は237.78％から228.41％に低下した。注目すべきは、資産負債表の加速クリーニングを行う一方で、経営陣は依然として30％を超える現金配当を実現していることである。これらの一連の行動の背後にある論理は明確かつ堅固である：低コストを通じて底辺利益を維持し、高い割合の現金配当を通じて資本市場に対して表明し、ストックリスクが積極的に消化され、コアの収益能力が根本的に破壊されていないことを示す。**11万億元の資産を持つ大型商業銀行にとって、単に防御するだけでは未来へ進むことはできない。****千億元規模の融資資金が旧サイクルの資産から撤退する時、新たな居場所を見つけることが、興業銀行の次の課題となっている。****旧を減らし新を拡大する方法**----------新たな居場所は、新興産業の融資需要の中にあるかもしれない。2025年、興業銀行の全体の貸付成長率は3.70％であった。しかし、平坦な市場水準の下で、融資資源は政策指向の実体経済分野に明らかに傾いている；年末には、同行のテクノロジー金融貸付残高が1.12万億元に増加し、前年同期比成長率は18.47％に達した；グリーン金融貸付残高は1.11万億元に達し、前年同期比成長率は19.05％である。この2つの新しい競技場の貸付規模は共に万億元の大台を突破し、近く20％という高成長を維持している。この成長の差異は、融資基盤の切り替えを反映している：伝統的な融資需要が疲弊する中で、興業銀行は資産負債表の拡張エンジンを新エネルギー、新材料、高級機器製造および半導体などのテクノロジー競技場にターゲットを定めている。**しかし、コインの裏側は、切り替えた競技場には必然的にリスク管理の論理の「水土不服」が伴う。**過去には、銀行が不動産や伝統的な製造業に融資を行う際、核心的に重視されていたのは土地や工場などの有形担保であり、この「レンガを見る」重資産リスク管理の論理は、軽資産で重研究開発のテクノロジー企業に対してはしばしば機能しない。リスク管理のギャップを越えるために、興業銀行は「テクノロジー流」の評価システムを全面的にアップグレードした：このシステムはもはや担保物に依存せず、企業の研究開発投資、特許数、コア技術チームなどの無形資産を信用評価指標に変換するものであり、2025年にはこの「テクノロジー流」システムに基づいて承認された融資金額は1.15万億元を突破した。「レンガを見る」から「特許を見る」への底層リスク管理論理の再構築は、テクノロジー貸付の成長を支える制度的基盤となり、規模の成長が鈍化している中で貸付構造の調整を完了させた。しかし、1.12万億元のテクノロジー貸付で伝統的な不動産資産を置き換えることは、資産の「量」と「投向」の問題を解決したが、「価格」のギャップを簡単に越えることは難しい。現在の融資市場では、優良なテクノロジー企業は同業の激しい競争の核心対象であり、大型テクノロジー国営企業や主要企業の対公貸出利率は低下し、時には預金コストを下回ることもある；一方で、中小型やスタートアップのテクノロジー企業は、自身が本質的に高い市場リスクを伴う。これは、テクノロジー貸付の全体的な収益率が、かつての不動産融資と比較して難しいことを意味する。利ざやが1.71％しか残っていない今日、単純に「貸出して利息を収入する」伝統的なモデルは、利益の天井に直面している。副行長の曾晓阳が業績発表会で述べたように、中小型のスタートアップテクノロジー企業が望んでいるのは資本支援であり、商業銀行が単に債権介入するだけでは、初期の高リスクを負うことになり、限られた固定利息しか得られない。このリスクと利益の不均衡は、テクノロジー金融の転換を目指す銀行に共通する問題である。この商業モデルのボトルネックに直面して、興業銀行はどのように突破するのか？**デジタル化の成否**---------内向きには、デジタル化を通じて運営効率を生存空間として求め；外向きには、総合ライセンスを通じて単一の融資仲介の利益の天井を打破する、これが興業銀行が示した二つの道筋である。現在のストック競争の段階において、テクノロジー投資の重心は早期の顧客獲得から実質的なコスト削減と効率向上へと移行している。2025年、興業銀行の情報技術投資は76.14億元に達し、営業収入比率は3.58％；全行のテクノロジー人員は8245人に達し、割合はほぼ14％である。**業績発表会で、董事長の呂家進はデジタル化の転換が「生死存亡の戦い」であり、この膨大な投資の成果が徐々にリスクと運営コストのヘッジとして現れていると率直に述べた。**例えば、インテリジェントリスク管理モデルが融資の全過程を引き受けることで、大量に分散した資産の管理効率が向上し、現在のマクロ零細資産の質が全般的に圧力を受けている環境下でも、興業銀行は零細不良率を0.88％の低水準に抑えている；また、AI技術がカスタマーサービス、プログラミング、運営などの中バックオフィスの部分で適用され、運営コストの拡大を抑制し、収入の微増の前提の下で、同行の年間コスト収入比は29.56％で安定している。**しかし、膨大なテクノロジー投資は、全体的な効率の下落傾向を即座に反転させることができていない。**過去3年間、興業銀行のROE（加重純資産収益率）は10.64％から9.15％に低下し、人均収入は316.71万元から308.49万元に低下し、人均利益も115.84万元から112.33万元に低下した；そして2025年、これら3つの重要データは、いずれも下落の軌道から脱していない。これは、デジタル化を通じて管理から利益を求める防御戦が基本盤を安定させたものの、全行の生産性効率の飛躍を実現するためには、依然として長い道のりがあることを意味する。**AICライセンスの破壁**-----------もしデジタル化が現在の経営基盤であるなら、金融資産投資会社（AIC）ライセンスの取得は、興業銀行が未来を播くための長期的な底牌である。国家の省庁が株式投資の試点をさらに拡大する中で、商業銀行がテクノロジー創業投資に参加するための政策通路が開かれ、興業銀行はAICの設立を許可された最初の株式制商業銀行となった。**2025年末、興業銀行の完全子会社である興銀投資は設立後、業務を着実に展開し、報告期間内に68.08億元の資金投資を完了した。**AICライセンスの本質は、商業銀行に対して直接株式投資を行う資格を正当に与えることである；副行長の曾晓阳は業績発表会で、AICの設立は単なるライセンスの補完ではなく、テクノロジー金融の高品質な発展の重要な変数であると強調し、株式投資を通じて銀行は企業の成長パートナーになることができると述べた。興銀投資の設立は、興業銀行内部の「株と債の連動」の協調メカニズムを通じて実現されている。AICのプラットフォームを通じて、興業銀行は「早期に、小規模に、長期に、ハードテクノロジーに投資する」ことができる；また、「商業銀行+投資銀行」の業務構造により、企業が資本市場に向かう際に株式のプレミアムを享受する機会も提供される。しかし、100億元の登録資本と68億元の初期投資規模の下で、AICは現在774億元の純利益の中で大きな波を起こすことはできず、このモデルが次のサイクルで本当に非利息収入の実質的な成長をもたらすかどうかは、時間が検証する必要がある。興業銀行の2025年を振り返ると、逆風の中での奇跡的な高成長はなく、ただ客観的な条件下での現実的な選択があった。この資産の移動は必然的に痛みを伴うが、巨大な船にとって、嵐の中で底層のエネルギーの置き換えを安定して完了させることは、帳簿上の高成長を維持することよりも、次のサイクルにおける実際の座標を決定することができるかもしれない。リスク提示および免責条項市場にはリスクがあり、投資には慎重を要する。本稿は個人投資のアドバイスを構成せず、特定のユーザーの投資目標、財務状況またはニーズを考慮していない。ユーザーは本稿における意見、見解または結論が自らの特定の状況に適合するかどうかを考慮すべきであり、これに基づいて投資を行う場合、その責任は自己に帰属する。
興業銀行、断腕の中で再構築
興業銀行にとって、2025年の成績表には奇跡はなく、ただストックの競争下での断腕と再構築だけがある。
財務報告の表層に投影されると、同行のコア指標は平坦な傾向を示している：年間営業収入は2127.41億元、親会社帰属の純利益は774.69億元で、前年同期比の成長率はそれぞれわずか0.24％と0.34％に過ぎない。
高成長に慣れた資本市場では、このようなパフォーマンスを不景気での受動的な横たわりと誤解しがちだが、先日終了した業績説明会では、利ざやの収束と資産不足の挟撃に直面し、経営陣が示したのはサイクルを超えた確固たる姿勢だった。
董事長の呂家進は、現在の興業銀行は「収益性と防御性の二重価値」を兼ね備えていると率直に述べた。
市場における転換の痛みの期間における期待の変動を平準化するため、興業銀行は31.02％の現金配当を発表したが、防御的な色合いの下、その11.09万億元の資産規模は停滞することなく、水面下で深い底層の移動が行われている。
この移動はシステム的な再構築を描き出しており、興業銀行の現在のファンダメンタルを透視するには、3つの手がかりを明確にする必要がある：
一つ目は、微増の利益が真実の資産の清算を反映しており、不動産や地方投資などのストックの負担が加速して実現されていること。
二つ目は、千億元の融資資金が旧サイクルから退出し、万億元規模のテクノロジーとグリーンな新たな基盤に切り替わっていること。
三つ目は、AICライセンスの取得とデジタル基盤の構築に伴い、興業銀行が従来の銀行の「利ざやを食う」ストーリーの論理を打破しようとしていること。
呂家進の一つの振り返りがこの主導的な変革の注釈を成している：「私たちは難しいが正しいことを貫き、不動産、インフラ、金融の旧三角循環を把握し、新三角循環への転換を目指している。」
今の興業銀行にとって、テクノロジーとデジタル化への深い進出は、戦術レベルの修補ではなく、底層の論理構築の一環である。
資産表のボトムライン防御
底層再構築の必然的な道として、興業銀行の利益基盤は試練に直面している。
2025年、LPRが継続的に引き下げられ、マクロの「資産不足」の背景下で、興業銀行の資産サイドの収益水準は避けられない全体的な下落に直面した：
年間生息資産平均収益率は3.24％で、前年同期比で48ベーシスポイント低下；法人および個人の貸出と前渡金の平均収益率は3.59％で、61ベーシスポイント低下した。
しかし、これは同行の収入に深刻な衝撃を与えなかった——2025年、同行の利息純収入は依然として0.44％の正の成長を実現し、1487.52億元に達した。
この微増を支えるのは、負債サイドコストの効果的な圧下と「量で価格を補う」戦略の効果である。
一方では、興業銀行の預金サイドでは厳格な負債管理が行われている：法人金融の預金利率は34ベーシスポイント低下して1.59％、リテール預金の利率も31ベーシスポイント低下して1.80％である。
ネットワーク強化工程と他行決済預金の沈殿を通じて、同行は低コスト資金の獲得において基本盤を安定させており、純利ざやはさらに11ベーシスポイント縮小して1.71％に達したが、なおも株式銀行全体の水準より15ベーシスポイント高い。
一方で、生息資産の増加が縮小した利ざやを直接的にヘッジした：同行の総資産規模は5.58％拡大し、11.09万億元に達し、成功裏に「量で価格を補った」。
注目すべきは、資産規模が拡大する中で、興業銀行の底層リスク指標が正常域に維持されていることであり、2025年末の不良貸出率は1.08％で、前年末よりわずかに0.01ポイン卜上昇した。
しかし、表面的な安定の裏には、特定分野のリスク露出が局所的に拡大する傾向が見られる：
一つ目は、法人不動産の不良率が0.45ポイント上昇し4.34％に達した；
二つ目は、地方政府の融資プラットフォーム（地方投資）の不良率が2.60ポイント上昇し6.52％に達した。
この2つのコア指標の上昇は、実質的には防御的な清算行動を構成している。
不動産の深い調整と地方債のマクロサイクルの中で、興業銀行は短期的に修復が難しい不動産関連プロジェクトと一部の弱い資質の地方投資債務を積極的に格下げし、減損を計上し、既存の準備資源と利益空間を利用して、歴史的な負担を実際に認識し消化することを選択した。
2025年末までに、同行の不動産融資と地方投資プラットフォームの債務はそれぞれ532.93億元と466.43億元圧縮され、これらのデータの下落は、同行が高度に依存していた「不動産-インフラ」の旧サイクルから積極的に解放されていることを示している。
高利回り資産を削減し歴史的な負担を清算するために、準備の消耗は必然的な代償となる——2025年末、同行の準備カバー率は237.78％から228.41％に低下した。
注目すべきは、資産負債表の加速クリーニングを行う一方で、経営陣は依然として30％を超える現金配当を実現していることである。
これらの一連の行動の背後にある論理は明確かつ堅固である：低コストを通じて底辺利益を維持し、高い割合の現金配当を通じて資本市場に対して表明し、ストックリスクが積極的に消化され、コアの収益能力が根本的に破壊されていないことを示す。
11万億元の資産を持つ大型商業銀行にとって、単に防御するだけでは未来へ進むことはできない。
千億元規模の融資資金が旧サイクルの資産から撤退する時、新たな居場所を見つけることが、興業銀行の次の課題となっている。
旧を減らし新を拡大する方法
新たな居場所は、新興産業の融資需要の中にあるかもしれない。
2025年、興業銀行の全体の貸付成長率は3.70％であった。しかし、平坦な市場水準の下で、融資資源は政策指向の実体経済分野に明らかに傾いている；
年末には、同行のテクノロジー金融貸付残高が1.12万億元に増加し、前年同期比成長率は18.47％に達した；グリーン金融貸付残高は1.11万億元に達し、前年同期比成長率は19.05％である。
この2つの新しい競技場の貸付規模は共に万億元の大台を突破し、近く20％という高成長を維持している。
この成長の差異は、融資基盤の切り替えを反映している：伝統的な融資需要が疲弊する中で、興業銀行は資産負債表の拡張エンジンを新エネルギー、新材料、高級機器製造および半導体などのテクノロジー競技場にターゲットを定めている。
しかし、コインの裏側は、切り替えた競技場には必然的にリスク管理の論理の「水土不服」が伴う。
過去には、銀行が不動産や伝統的な製造業に融資を行う際、核心的に重視されていたのは土地や工場などの有形担保であり、この「レンガを見る」重資産リスク管理の論理は、軽資産で重研究開発のテクノロジー企業に対してはしばしば機能しない。
リスク管理のギャップを越えるために、興業銀行は「テクノロジー流」の評価システムを全面的にアップグレードした：
このシステムはもはや担保物に依存せず、企業の研究開発投資、特許数、コア技術チームなどの無形資産を信用評価指標に変換するものであり、2025年にはこの「テクノロジー流」システムに基づいて承認された融資金額は1.15万億元を突破した。
「レンガを見る」から「特許を見る」への底層リスク管理論理の再構築は、テクノロジー貸付の成長を支える制度的基盤となり、規模の成長が鈍化している中で貸付構造の調整を完了させた。
しかし、1.12万億元のテクノロジー貸付で伝統的な不動産資産を置き換えることは、資産の「量」と「投向」の問題を解決したが、「価格」のギャップを簡単に越えることは難しい。
現在の融資市場では、優良なテクノロジー企業は同業の激しい競争の核心対象であり、大型テクノロジー国営企業や主要企業の対公貸出利率は低下し、時には預金コストを下回ることもある；一方で、中小型やスタートアップのテクノロジー企業は、自身が本質的に高い市場リスクを伴う。
これは、テクノロジー貸付の全体的な収益率が、かつての不動産融資と比較して難しいことを意味する。
利ざやが1.71％しか残っていない今日、単純に「貸出して利息を収入する」伝統的なモデルは、利益の天井に直面している。副行長の曾晓阳が業績発表会で述べたように、中小型のスタートアップテクノロジー企業が望んでいるのは資本支援であり、商業銀行が単に債権介入するだけでは、初期の高リスクを負うことになり、限られた固定利息しか得られない。
このリスクと利益の不均衡は、テクノロジー金融の転換を目指す銀行に共通する問題である。
この商業モデルのボトルネックに直面して、興業銀行はどのように突破するのか？
デジタル化の成否
内向きには、デジタル化を通じて運営効率を生存空間として求め；外向きには、総合ライセンスを通じて単一の融資仲介の利益の天井を打破する、これが興業銀行が示した二つの道筋である。
現在のストック競争の段階において、テクノロジー投資の重心は早期の顧客獲得から実質的なコスト削減と効率向上へと移行している。
2025年、興業銀行の情報技術投資は76.14億元に達し、営業収入比率は3.58％；全行のテクノロジー人員は8245人に達し、割合はほぼ14％である。
業績発表会で、董事長の呂家進はデジタル化の転換が「生死存亡の戦い」であり、この膨大な投資の成果が徐々にリスクと運営コストのヘッジとして現れていると率直に述べた。
例えば、インテリジェントリスク管理モデルが融資の全過程を引き受けることで、大量に分散した資産の管理効率が向上し、現在のマクロ零細資産の質が全般的に圧力を受けている環境下でも、興業銀行は零細不良率を0.88％の低水準に抑えている；
また、AI技術がカスタマーサービス、プログラミング、運営などの中バックオフィスの部分で適用され、運営コストの拡大を抑制し、収入の微増の前提の下で、同行の年間コスト収入比は29.56％で安定している。
しかし、膨大なテクノロジー投資は、全体的な効率の下落傾向を即座に反転させることができていない。
過去3年間、興業銀行のROE（加重純資産収益率）は10.64％から9.15％に低下し、人均収入は316.71万元から308.49万元に低下し、人均利益も115.84万元から112.33万元に低下した；
そして2025年、これら3つの重要データは、いずれも下落の軌道から脱していない。
これは、デジタル化を通じて管理から利益を求める防御戦が基本盤を安定させたものの、全行の生産性効率の飛躍を実現するためには、依然として長い道のりがあることを意味する。
AICライセンスの破壁
もしデジタル化が現在の経営基盤であるなら、金融資産投資会社（AIC）ライセンスの取得は、興業銀行が未来を播くための長期的な底牌である。
国家の省庁が株式投資の試点をさらに拡大する中で、商業銀行がテクノロジー創業投資に参加するための政策通路が開かれ、興業銀行はAICの設立を許可された最初の株式制商業銀行となった。
2025年末、興業銀行の完全子会社である興銀投資は設立後、業務を着実に展開し、報告期間内に68.08億元の資金投資を完了した。
AICライセンスの本質は、商業銀行に対して直接株式投資を行う資格を正当に与えることである；
副行長の曾晓阳は業績発表会で、AICの設立は単なるライセンスの補完ではなく、テクノロジー金融の高品質な発展の重要な変数であると強調し、株式投資を通じて銀行は企業の成長パートナーになることができると述べた。
興銀投資の設立は、興業銀行内部の「株と債の連動」の協調メカニズムを通じて実現されている。
AICのプラットフォームを通じて、興業銀行は「早期に、小規模に、長期に、ハードテクノロジーに投資する」ことができる；また、「商業銀行+投資銀行」の業務構造により、企業が資本市場に向かう際に株式のプレミアムを享受する機会も提供される。
しかし、100億元の登録資本と68億元の初期投資規模の下で、AICは現在774億元の純利益の中で大きな波を起こすことはできず、このモデルが次のサイクルで本当に非利息収入の実質的な成長をもたらすかどうかは、時間が検証する必要がある。
興業銀行の2025年を振り返ると、逆風の中での奇跡的な高成長はなく、ただ客観的な条件下での現実的な選択があった。
この資産の移動は必然的に痛みを伴うが、巨大な船にとって、嵐の中で底層のエネルギーの置き換えを安定して完了させることは、帳簿上の高成長を維持することよりも、次のサイクルにおける実際の座標を決定することができるかもしれない。
リスク提示および免責条項
市場にはリスクがあり、投資には慎重を要する。本稿は個人投資のアドバイスを構成せず、特定のユーザーの投資目標、財務状況またはニーズを考慮していない。ユーザーは本稿における意見、見解または結論が自らの特定の状況に適合するかどうかを考慮すべきであり、これに基づいて投資を行う場合、その責任は自己に帰属する。