Coinbaseは今週、デジタル・アセット・マーケットの明確性法（Digital Asset Market Clarity Act）への後押しを再び拒否し、最新の法案文に対して支持できないと上院に伝えた。これは、ステーブルコインの利回りをめぐる銀行部門の反対意見に対応することを目的に、特に設計された版である。
改訂された法案は月曜日に回覧され、トム・ティリス上院議員とアンジェラ・オルスブロックス上院議員が主導している。暗号資産取引所がステーブルコイン残高に対して報酬を支払うことを禁止し、報酬計算を妨げるために取引規模のデータへのアクセスを制限する内容だ。
Coinbaseにとって、これは手続的な異論ではない。2025年に報告されたステーブルコイン収益は13.5億ドルで、その大半はサークルとの提携に基づくUSDC配布支払いに紐づいている。利回りの問題は、生存に関わる収益ラインだ。
要点：
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オルスブロックス＝ティリスの妥協は、利回りを制限するだけではない。利回りを生み出すための基盤そのものに手を付けるものだ。
暗号資産取引所に対し取引規模データへのアクセスを制限することは、段階（ティア）型または取引量ベースのステーブルコイン報酬を技術的に成立させる計算レイヤーを取り除く。データアクセスがなければ、仕組みはない。利回りの構造が制限されるのではない。成立しないようにされるのだ。
ベースとなるClarity Actの文面ではすでに大半の利回り構造が禁止されており、忠誠プログラムのようなもの向けの限られた例外が残されていた。新しい修正案は、その例外をさらに圧縮する。銀行ロビーはまさにそれを直接求めた。
彼らの主張は単純だ。ステーブルコインの利回りインセンティブは、信用発行のためにそれらの資金を必要とする伝統的機関から預金をそらす。こうした懸念が、現在ではドラフトの立法文言として明文化されている。
Coinbaseは1月からこれと戦っている。アームストロングはXに、法案は現行の規制状況より明らかに悪くなり、取引所としては悪い法案よりも法案がないほうを望むと投稿した。1月中旬に予定されていた上院銀行委員会のマークアップは、その介入によって超党派の採決票数が崩れたため、無期限で棚上げになった。
最新ドラフトは「綱渡り」をする試みだった。しかし機能していない。Punchbowl Newsが引用した4つの情報源によれば、Coinbaseは依然として動いていない。ホワイトハウスが招集した、暗号資産企業と銀行関係者の非公開協議は、耐えうる取引（トレードオフ）を生むことなく複数ラウンド進んでいる。
銀行が受け入れられる範囲と、暗号資産企業がサインする範囲との差は縮まっていない。むしろ広がっているかもしれない。
CFTCが並行して暗号資産のイノベーションに関するタスクフォースを設置する動きを進めていることは、米国の規制アーキテクチャがどれほど断片化したままであるかを裏付ける。異なる当局が、それぞれ別々の枠組みを同時に推し進めており、周囲の境界を固定する立法上のアンカーがない。
Discover: 現在、ポートフォリオを多様化するのに最適な暗号資産
強気の読みは明快だ。これは交渉であって、妨害ではない。
アームストロングは、Coinbaseが利回りの取り引き（トレードオフ）をめぐり、コミュニティバンクとの間でいまも積極的に協議を行っていることを確認した。支持を差し控えることで、レバレッジを維持する。Coinbaseが賛同しないマークアップは、より弱い法案を生むことになる。そして上院はそれを知っている。Coinbaseもまた、上院がそれを知っていることを知っている。
弱気の読みのほうが、退けにくい。
妥協を重ねるたびに利回りの例外は広がらず、狭まっている。銀行ロビーは一貫して文言を締め付けてきた。そして最新ドラフトにおける取引データの制限は、特定の製品機能を禁じるだけを超えた規制意図を示すシグナルだ。その方向性は、Coinbaseの作業スペースを圧縮する。それを開くわけではない。
国際的な対比を見れば、この戦略がより集中して見える。RippleがRLUSDの貿易金融のために、シンガポールのMASサンドボックスに参入したことは、別の道がどのようなものかを示している。
製品開発を可能にしつつ、立法が成熟するまでの間を支える反復的なコンプライアンス枠組み。Coinbaseの「米国は立法を最優先」というアプローチは、国内ではその道を塞いでしまい、結果的にあらゆるものを単一の法案の成否に賭ける形になる。
法案を支える連合もまた分断しつつある。a16zクリプトのクリス・ディクソンは、安定性コインの利回りをめぐる戦いが業界全体の明確さよりもCoinbaseの収益モデルを優先していると主張しつつ、明確性法の推進をめぐって「とにかく前に進めるべきだ」と公に求めてきた。暗号資産最大の取引所と、最も著名なVCの支援者の間で起きている公的な分裂は、単なる軽微な意見相違ではない。これはストレス・シグナルだ。
上院銀行委員会のカレンダーと、コミュニティバンクの利回り上の取り引きに関するアームストロングの次の公開発言に注目してほしい。Coinbaseが受け入れられる改訂された利回りの枠組みがない3回目のホワイトハウス会合は、法案が政治日程の中で停滞することを意味する。
立法の勢いは、無期限には続かない。すでに時間窓は薄くなっている。
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改訂された法案は月曜日に回覧され、トム・ティリス上院議員とアンジェラ・オルスブロックス上院議員が主導している。暗号資産取引所がステーブルコイン残高に対して報酬を支払うことを禁止し、報酬計算を妨げるために取引規模のデータへのアクセスを制限する内容だ。
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ベースとなるClarity Actの文面ではすでに大半の利回り構造が禁止されており、忠誠プログラムのようなもの向けの限られた例外が残されていた。新しい修正案は、その例外をさらに圧縮する。銀行ロビーはまさにそれを直接求めた。
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最新ドラフトは「綱渡り」をする試みだった。しかし機能していない。Punchbowl Newsが引用した4つの情報源によれば、Coinbaseは依然として動いていない。ホワイトハウスが招集した、暗号資産企業と銀行関係者の非公開協議は、耐えうる取引（トレードオフ）を生むことなく複数ラウンド進んでいる。
銀行が受け入れられる範囲と、暗号資産企業がサインする範囲との差は縮まっていない。むしろ広がっているかもしれない。
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弱気の読みのほうが、退けにくい。
妥協を重ねるたびに利回りの例外は広がらず、狭まっている。銀行ロビーは一貫して文言を締め付けてきた。そして最新ドラフトにおける取引データの制限は、特定の製品機能を禁じるだけを超えた規制意図を示すシグナルだ。その方向性は、Coinbaseの作業スペースを圧縮する。それを開くわけではない。
国際的な対比を見れば、この戦略がより集中して見える。RippleがRLUSDの貿易金融のために、シンガポールのMASサンドボックスに参入したことは、別の道がどのようなものかを示している。
製品開発を可能にしつつ、立法が成熟するまでの間を支える反復的なコンプライアンス枠組み。Coinbaseの「米国は立法を最優先」というアプローチは、国内ではその道を塞いでしまい、結果的にあらゆるものを単一の法案の成否に賭ける形になる。
法案を支える連合もまた分断しつつある。a16zクリプトのクリス・ディクソンは、安定性コインの利回りをめぐる戦いが業界全体の明確さよりもCoinbaseの収益モデルを優先していると主張しつつ、明確性法の推進をめぐって「とにかく前に進めるべきだ」と公に求めてきた。暗号資産最大の取引所と、最も著名なVCの支援者の間で起きている公的な分裂は、単なる軽微な意見相違ではない。これはストレス・シグナルだ。
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