銅価格は高騰しているが、売る鉱山がない？河鋼資源の南アフリカ鉱山の再稼働進捗は分散：銅一期は既に低負荷で再稼働、銅二期は4月初旬に排水完了見込み

毎経記者|彭斐    毎経編集|杨軍

市場に「銅二期の生産能力の回復が順調である」という積極的な信号を発信した河鋼資源（SZ000923、株価20.13元、時価総額131.39億元）は、あっという間に復産の道が自然災害の不可抗力からの厳しい試練に直面しました。

3月17日夜、河鋼資源は南アフリカの子会社の地下鉱山復産の最新進捗に関する公告を発表しました。この公告によると、2000年以来最も深刻な洪水の影響を受けて、同社のパラボラ銅業有限公司（PC社）の地下銅鉱の生産は全面的に一時停止せざるを得なくなりました。

《每日経済新聞》の記者は、最新の公告において、現在、鉱区の復産進捗が分化していることに注意を払いしました：銅一期は排水作業が完了し生産を再開しましたが、依然として低負荷運転の状態にあります。一方、将来の主力供給源で、設計能力が年間1100万トンに達する銅二期は、地勢がより深いため排水中で、4月初めまでには完了する見込みです。

国際銅価格が10万元/トンを突破し高値で推移する中で、銅事業の停止が2か月続くことは、会社の年間の生産販売計画に悪影響を及ぼすことは間違いありません。しかし、不幸中の幸いは、同社の地表に堆積している約1億トンの磁鉄鉱は被害を受けておらず、現在の生産・出荷は正常に行われていることです。この「キャッシュカウ」事業は、60%以上の収益をもたらしており、今回の突発的なリスクをヘッジし、年間業績の底支えとなる唯一の「安定剤」となる可能性があります。

2026年初頭、南アフリカでの極端な大雨が河鋼資源の生産リズムを乱しました。

同社は2月5日に発表した通り、最近、持続的な強雨と地域的な洪水の影響を受け、子会社のパラボラ銅業有限公司（Palabora Copper Proprietary Limited、以下PC）が所在する南アフリカのリンポポ州と隣接するプマランガ州が2000年以来最も深刻な洪水災害に見舞われました。

現地の気象機関のデータによると、2026年1月のこの地域の降水量は890ミリメートルを超え、南アフリカ全体の年平均降水量である約450ミリメートル〜500ミリメートルを大幅に上回っています。大雨により露天掘りの坑や周辺からの水が大量に鉱山に流入し、銅一期・銅二期の一部の通路が水没し、一部の重要な設備が浸水しました。PC社は災害発生初期に地下鉱山の生産と建設活動を一時停止せざるを得ませんでした。

約2か月間の緊急対応を経て、復産作業はようやく実質的な進展を迎えましたが、全体的な進捗は喜びと不安が入り混じっています。

河鋼資源が3月17日夜に発表した公告によると、現在、銅一期の地下排水作業は完了し、生産が再開されました。地下が水に浸かっていた影響を受けていたため、安全を確保するために現在は低負荷運転を実施しており、現場の安全状況に応じて生産量を徐々に増やしていく予定です。しかし、銅二期の方は、作業区域がより深い位置にあるため排水の進捗が遅れており、現在も排水作業を行っているため、4月初めまでには排水を完了する見込みです。

さらに、浸水は付随施設の建設にも直接影響を及ぼしました。2月11日の投資家交流の中で、河鋼資源は「銅鉱二期に関連する六号破砕機プロジェクトは以前は順調に進んでおり、一部の設備が到着し、基盤工事の段階にあります。しかし、今回の地下浸水の影響で現場工事の進捗が妨げられ、作業員と設備の調整が制限されています。そのため、2026年第三四半期に投入予定だった計画は延期される見込みです」と述べました。

《每日経済新聞》の記者は、この分化した復産進捗が河鋼資源にとって「強い痛みを伴う」と言えることに気づきました。1月の機関調査において、同社は銅鉱一期の現在の鉱石品位が低く、閉鉱段階に近づいているため、現段階では銅製品の供給は主に銅鉱二期からの貢献によるものであると明言していました。

銅鉱二期プロジェクトは以前「生産能力の回復段階」にあり、原鉱の設計生産能力は年間1100万トンで、2026年末までに設計能力基準に達する見込みです。現在、主力鉱区が排水の困難に陥り、さらに銅価格が昨年初の7万元/トン未満から10万元/トン以上（約50%の上昇）に上昇している市場環境において、高価格の生産ウィンドウを逃すことは無視できない機会コストをもたらします。

中金財富先物の3月17日の情報によると、強い期待と弱い現実の対立の特徴が見られ、銅価格は引き続き高位での推移が予想されています。

河鋼資源は3月17日の夜の公告で、今回の事件が地下採掘作業に干渉を引き起こしたことを考慮し、会社の年度銅製品の生産販売計画に悪影響を及ぼすことが予想されると認めており、具体的な影響程度は復産状況を踏まえて総合的に評価する必要があるとしています。

地下銅鉱事業が不可抗力により窮地に陥る中、河鋼資源の「銅鉄二輪駆動」の事業構造は、重要な時期におけるリスク耐性を示しています。

地下に埋まっていて水害を受けやすい銅鉱とは異なり、河鋼資源の磁鉄鉱は主に地表に堆積しており、天然の避難所の利点を持っています。公告では鉄鉱事業に関する安心材料が何度も発信されています：「公告日現在、地表に堆積している磁鉄鉱は約1億トンです。現在、地面の磁鉄鉱の生産と出荷は正常に行われており、年間販売量は1000万トンを見込んでいます。」

この1億トンの地表に堆積した磁鉄鉱は、実際には同社が銅鉱石の加工過程で分離された共生鉱です。数十年にわたる採掘の蓄積により、現在、同社の業績を支える基盤となっています。

《每日経済新聞》の記者は、過去の財務データから、磁鉄鉱事業は河鋼資源の「キャッシュカウ」と言えることに気づきました。2025年上半期の例を挙げると、磁鉄鉱は18.30億元の収益を貢献し、当期の収益の64.84%を占めています。

物流面でも状況は有利な方向に進展しています。南アフリカの経済が徐々に回復する中、現地の鉄道の輸送需要は徐々に増加し、地面の製品のスムーズな輸送が確保されています。

「会社は粉砕機システムの改造や乾燥工程の追加などのプロセスアップグレード手段を通じて、堆積した磁鉄鉱を深加工し、65%品位の鉄鉱の年間生産量を600万トンに達成することを目指しており、同時に製品の品質の安定性を向上させ、高品位鉄鉱の市場競争力を強化し、さらなるコスト削減と効率向上を図ります。」と河鋼資源は1月15日の投資家交流の中で述べました。

河鋼資源は同時に、鉱石品位が58%から65%に向上した場合、コストはトンあたり若干増加するものの、価格差により全体的な経済効果は向上すると述べています。

しかし、磁鉄鉱が業績の「安定剤」として機能していても、銅事業の阻害は依然として今年の最大の課題です。河鋼資源は1月の調査で、銅製品の粗利率が低い核心的な理由を説明しました：「銅二期がまだ生産に達しておらず、銅の生産量が小さいにもかかわらず、負担すべき固定費が高いため、単位製品に分配される固定費の圧力が大きくなり、全体的な粗利率が低下しています。」

銅二期の復産が未定の状況で、地下の復工が妨げられている隙間で、フル稼働している磁鉄鉱事業が河鋼資源の収益を支えることは間違いありません。河鋼資源は3月17日の夜の公告で、同社はPC社が安全を確保しつつ、銅製品の復産を秩序正しく進めるよう引き続き指導し、関連規定に従って定期報告または臨時公告で関連進展をタイムリーに開示すると述べました。

全体的に見て、1億トンの磁鉄鉱がしっかりとした底支えの役割を果たすことができる一方で、銅二期がいつ全面的に生産に達するかは、2026年の河鋼資源の業績にとって最大の変数であることに変わりありません。