2025年、Keep(03650)は歴史的な節目を迎えます。通年の調整後純利益は2521.6万元で、2024年に対して約5億元規模の強い反発を実現しました。このマイルストーンとなる損益分岐点の突破は、粗利益率が前年同期比で5.5ポイント拡大して52.2%に至ったことを示すだけでなく、さらに下半期において約6割の利益持分をもたらした点にもあります。この急峻な四半期（前期比）改善の推移は、利益回復の内生性と持続可能性を確立しています。智通财经APPは、Keepがビジネスモデルの根本的なコードを書き換えつつあると考えています。自社ブランドの消費財による堅実なキャッシュフローを「積載物（バラスト）」として据え、AIの全チェーンにわたる浸透によって限界コストが低下することを重ねることで、同社は単一の「コンテンツ・プラットフォーム」から「実業の厚みを備えたAI運動エコシステム」へ進化しつつあります。この「ハード製品＋ソフト知能」という二輪駆動は、景気循環への耐性を高めるだけでなく、運動・健康分野におけるバリュエーションの境界線を改めて再定義しています。次の成長サイクルを見据えると、Keepの戦略的な重点は「ユーザーの幅広い獲得」から全面的に「1人あたりの価値の深掘り」へと移行済みです。横の次元では、同社はコアとなる運動シーンに依拠し、高粗利益の消費財マトリクスを反復することで、ビジネスのクローズドループの実体的な基盤を固めます。縦の次元では、膨大なユーザー行動データを高精度の「パノラマ運動特徴マップ」へと蓄積することに注力します。離散的な運動記録を再利用可能なデータ資産へ変えることで、Keepはアルゴリズムの壁と競争上の防衛線を継続的に積み上げ、データ知能によって駆動される高品質な成長の新しいパラダイムを切り開いています。**「減脂」で「増筋」へ：収益構造の最適化が粗利益率の3年連続の拡大を牽引**2025年度、Keepは深いレベルの戦略的「代謝再編」を完了しました。その中核ロジックは、主導的な「減脂」行動によって非効率な資産を切り離し、コア業務の「増筋」効果を実現することにあります。通年の営業収益は16.37億元を記録し、前年同期比で20.7%減少しました。しかし、この数字は成長が失速したという見かけではありません。市場サイクルに適応し、低粗利益の生産能力を果断に整理するという戦略的な縮小の結果です。具体的には、収益の構造的な調整は主に2つの側面における主導的な取捨選択によってもたらされます。1つ目はハード面であり、同社は家庭用の大物機器、スマートバンド等のテール商品で、かつ粗利益への圧力が強いプロダクトラインを断固として切り離し、非コア資産によるリソース消費を停止しました。2つ目はサービス面であり、前年度のヒットIPの大会人気が自然に落ちてきた影響を受け、オンライン運動イベントの事業規模を順勢として縮小し、高収益を維持するために利益を犠牲にするという非合理的な投資を回避しました。この「断捨離」型の事業再構築は、会員サブスクリプション、フィットネス機器、衣料品などの高粗利益かつ高リピートのコア基盤に、限られた資源を正確に配分し、中長期の持続可能な成長に向けて力を蓄えることを狙いとしています。収益規模の「スリム化」に伴い、Keepの「体脂率」――すなわち粗利益率――は3年連続での構造的拡大を迎えました。この好成績の背後には、サプライチェーン効率と技術効果という二重のドライバーがあります。供給側では、同社は規模購買による交渉力、エンジニアリングによるコスト削減設計、物流のきめ細かな管理を通じて、実物商品のユニットコストを大幅に引き下げました。運用側では、AI技術の深い介入により、コンテンツ制作プロセスと業務フローの効率が再構築され、あわせて組織の人員効率（人効率）も最適化されました。**「実業＋AI」二輪駆動：消費財がキャッシュフローの底を固める 技術がコスト曲線を再構築**Keepの利益転換点は、「実業を基盤にしたAI運動エコシステム」という同社のビジネスモデルが、景気循環の揺らぎの中で示している構造的なレジリエンスにあります。このモデルは「ハード資産」と「ソフト知能」の深い結合によって、独自の抗周期的な堀（モート）を築きます。自社ブランドの消費財事業が安定した営業キャッシュフローを提供し、AI技術の全チェーンにわたる浸透が限界コストの構造を大きく再形成することで、両者が協働し、「流量のマネタイズ」から「価値の深掘り」へというパラダイムのジャンプを後押ししています。実物の商業面では、自社ブランドの消費財事業がすでに同社の中核となる「積載物（バラスト）」として確立されています。2025年度、この事業セグメントの売上は7.78億元でした。さらに、このセグメントの収益の質も質的に飛躍しました――粗利益率は前年同期比で4.1ポイント拡大し、35.8%に達しています。より重要な構造的な変化は、製品マトリクスの最適化にあります。コアとなる運動用装備のカテゴリの売上貢献割合はすでに60%を超え、かつ通年でプラス成長を維持しています。このデータは、Keepの「良質×中価格」戦略が、消費のグレード分化が進む中で強い浸透力を持っていることを検証しています。ユーザーの心の中での高コスパのエコシステム領域をうまく獲得できています。サプライチェーンの垂直統合、規模化した一括調達の交渉力、物流履行効率のきめ細かな運用により、同社は実物商品の領域で強い「稼ぐ力（造血メカニズム）」を構築し、純粋なインターネット事業の周期的なボラティリティを平滑化するだけでなく、全体の運営に十分かつ安定したフリーキャッシュフローのサポートを提供しています。デジタル知能の次元では、AI技術はすでに、単なる基盤インフラへの投資から、コアの利益を駆動するエンジンへの役割転換を完了しています。Keepは、大規模モデルとアルゴリズムをコンテンツ制作（AIGC）、パーソナライズされたサービス、運営意思決定の全プロセスに深く植え込むことで、顕著な規模の経済性と限界コストの低下を実現しています。データによれば、AIコーチは累計で130万人超のユーザーに向けてカスタマイズされた運動プランを生成しており、音声伴走機能の呼び出し回数は2100万回を超えています。食物認識の処理量は350万枚超です。このような大規模で限界コストの低い知能型サービス供給は、従来のフィットネス業界が高額な人的コーチのコストに依存していたことによる、直線的に増え続ける成長のボトルネックを徹底的に打ち破りました。結果として、コンテンツ制作の平均コスト曲線が大きく下がっています。AIはもはや単に体験を高めるツールにとどまらず、粗利益率拡大を直接押し上げる財務レバレッジになっています。「実業＋AI」の二輪駆動の効果は、ユーザーの定着とアクティビティ指標においても、定量的な検証が得られています。2025年、月間アクティブユーザー（MAU）の総数は戦略的な集中により積極的に調整された一方で、ユーザー資産の「含金量」は明確に向上しました。日間アクティブユーザー（DAU）の運動参加率は前年同期比で5.3ポイント増加し、57.8%になっています。MAUの月平均運動時間は前年同期比で6.9%増加し、DAUの翌日留存率は前年同期比で2.7ポイント増加して41.7%です。特に注目すべきは、AIデータ分析機能を高頻度に呼び出すユーザー群の翌日留存率が69%に達しており、全体の水準を大きく上回っていることです。この分化したデータは、Keepが「ハード製品」でユーザーの物理的な運動シーンを固定し、「ソフト知能」でユーザーの意思決定時間と認知（心智）を占有し、その両者が形成するクローズドループ効果によってユーザーのライフタイムバリューを大きく高めていることを示しています。実物の提供とデジタルサービスが共同で構築するこの競争上の壁は、模倣のハードルが非常に高く、Keepが単一の流量プラットフォームから、深い実業の基盤と知能の中核を備えた運動テック・エコシステムへ進化したことを意味しています。**流量運営から資産の蓄積へ：『パノラマ運動特徴マップ』を構築し、データ知能の新しい周期を開始**今後に向けて、Keepの成長ロジックはさらに「流量の獲得」から「データ資産の深耕」へと移っていきます。モバイル・インターネットの流量が頭打ちになる背景の中で、Keepが手元に持つ10年間の累計で4億人超のユーザー、140億件の運動記録は、同社にとって最もコアとなる戦略資産です。2025年、同社はこれらの分散したユーザー行動データを、AI能力の後押しにより、17類型のタグと700項目超の指標を含む「パノラマ運動特徴マップ」として沈殿（蓄積）させることを正式に行いました。このマップの構築は、Keepがユーザー価値の掘り起こしを、より細かな粒度の時代へ進めたことを意味します。これにより、ユーザーの基礎となる運動の特徴や行動習慣を正確に洞察できるだけでなく、将来のビジネスモデルの多様な展開にも無限の可能性を提供します。このマップに基づき、Keepはより正確なパーソナライズサービスを提供でき、単なる運動指導から、広範な健康管理領域へと浸透し、さらには運動・健康の大規模言語モデル、AIエージェント（Agent）などの最先端のアプリケーションシナリオの探索にもつながります。2026年、Keepは明確に、オンライン事業が生み出す利益をまずAI技術の研究開発へ還流させ、データの壁をさらに高くしていく方針です。戦略的な重点は、コアユーザーとコアシーン（室内フィットネス、屋外ランニング）を中心に展開します。1つは、高粗利益の消費財マトリクスを継続的に反復し、「良質×中価格」のブランドの堀をより深くすることです。もう1つは、AIGC技術を利用してテニス、スキーなどの高価値な垂直領域の運動コンテンツを迅速に拡張し、低コストでのコンテンツカテゴリ拡大を実現することです。以上の通り、Keep社は単一の「流量型フィットネスApp」から、「実業を基盤に、知能を核にする」複合型の運動テック・エコシステムへの深い変革を完了しました。今後は、「実業＋AI」の二輪駆動効果が継続的に解放されるにつれ、Keepは従来型のインターネット企業のバリュエーション指標のラベルを徐々に切り離し、「データ知能によって駆動される運動テックの大手」という新たな座標に照準を合わせていきます。これは、内生的な造血能力によって支えられ、データ知能によって定義される高品質な価値の再評価の新しいサイクルを切り開くことを示しています。
「減脂増肌」から「実業＋AI」へ 运动科技龙头 Keep(03650)の収益転換点と価値再評価
2025年、Keep(03650)は歴史的な節目を迎えます。通年の調整後純利益は2521.6万元で、2024年に対して約5億元規模の強い反発を実現しました。このマイルストーンとなる損益分岐点の突破は、粗利益率が前年同期比で5.5ポイント拡大して52.2%に至ったことを示すだけでなく、さらに下半期において約6割の利益持分をもたらした点にもあります。この急峻な四半期（前期比）改善の推移は、利益回復の内生性と持続可能性を確立しています。
智通财经APPは、Keepがビジネスモデルの根本的なコードを書き換えつつあると考えています。自社ブランドの消費財による堅実なキャッシュフローを「積載物（バラスト）」として据え、AIの全チェーンにわたる浸透によって限界コストが低下することを重ねることで、同社は単一の「コンテンツ・プラットフォーム」から「実業の厚みを備えたAI運動エコシステム」へ進化しつつあります。この「ハード製品＋ソフト知能」という二輪駆動は、景気循環への耐性を高めるだけでなく、運動・健康分野におけるバリュエーションの境界線を改めて再定義しています。
次の成長サイクルを見据えると、Keepの戦略的な重点は「ユーザーの幅広い獲得」から全面的に「1人あたりの価値の深掘り」へと移行済みです。横の次元では、同社はコアとなる運動シーンに依拠し、高粗利益の消費財マトリクスを反復することで、ビジネスのクローズドループの実体的な基盤を固めます。縦の次元では、膨大なユーザー行動データを高精度の「パノラマ運動特徴マップ」へと蓄積することに注力します。離散的な運動記録を再利用可能なデータ資産へ変えることで、Keepはアルゴリズムの壁と競争上の防衛線を継続的に積み上げ、データ知能によって駆動される高品質な成長の新しいパラダイムを切り開いています。
「減脂」で「増筋」へ：収益構造の最適化が粗利益率の3年連続の拡大を牽引
2025年度、Keepは深いレベルの戦略的「代謝再編」を完了しました。その中核ロジックは、主導的な「減脂」行動によって非効率な資産を切り離し、コア業務の「増筋」効果を実現することにあります。通年の営業収益は16.37億元を記録し、前年同期比で20.7%減少しました。しかし、この数字は成長が失速したという見かけではありません。市場サイクルに適応し、低粗利益の生産能力を果断に整理するという戦略的な縮小の結果です。
具体的には、収益の構造的な調整は主に2つの側面における主導的な取捨選択によってもたらされます。1つ目はハード面であり、同社は家庭用の大物機器、スマートバンド等のテール商品で、かつ粗利益への圧力が強いプロダクトラインを断固として切り離し、非コア資産によるリソース消費を停止しました。2つ目はサービス面であり、前年度のヒットIPの大会人気が自然に落ちてきた影響を受け、オンライン運動イベントの事業規模を順勢として縮小し、高収益を維持するために利益を犠牲にするという非合理的な投資を回避しました。この「断捨離」型の事業再構築は、会員サブスクリプション、フィットネス機器、衣料品などの高粗利益かつ高リピートのコア基盤に、限られた資源を正確に配分し、中長期の持続可能な成長に向けて力を蓄えることを狙いとしています。
収益規模の「スリム化」に伴い、Keepの「体脂率」――すなわち粗利益率――は3年連続での構造的拡大を迎えました。この好成績の背後には、サプライチェーン効率と技術効果という二重のドライバーがあります。供給側では、同社は規模購買による交渉力、エンジニアリングによるコスト削減設計、物流のきめ細かな管理を通じて、実物商品のユニットコストを大幅に引き下げました。運用側では、AI技術の深い介入により、コンテンツ制作プロセスと業務フローの効率が再構築され、あわせて組織の人員効率（人効率）も最適化されました。
「実業＋AI」二輪駆動：消費財がキャッシュフローの底を固める 技術がコスト曲線を再構築
Keepの利益転換点は、「実業を基盤にしたAI運動エコシステム」という同社のビジネスモデルが、景気循環の揺らぎの中で示している構造的なレジリエンスにあります。このモデルは「ハード資産」と「ソフト知能」の深い結合によって、独自の抗周期的な堀（モート）を築きます。自社ブランドの消費財事業が安定した営業キャッシュフローを提供し、AI技術の全チェーンにわたる浸透が限界コストの構造を大きく再形成することで、両者が協働し、「流量のマネタイズ」から「価値の深掘り」へというパラダイムのジャンプを後押ししています。
実物の商業面では、自社ブランドの消費財事業がすでに同社の中核となる「積載物（バラスト）」として確立されています。2025年度、この事業セグメントの売上は7.78億元でした。さらに、このセグメントの収益の質も質的に飛躍しました――粗利益率は前年同期比で4.1ポイント拡大し、35.8%に達しています。
より重要な構造的な変化は、製品マトリクスの最適化にあります。コアとなる運動用装備のカテゴリの売上貢献割合はすでに60%を超え、かつ通年でプラス成長を維持しています。このデータは、Keepの「良質×中価格」戦略が、消費のグレード分化が進む中で強い浸透力を持っていることを検証しています。ユーザーの心の中での高コスパのエコシステム領域をうまく獲得できています。サプライチェーンの垂直統合、規模化した一括調達の交渉力、物流履行効率のきめ細かな運用により、同社は実物商品の領域で強い「稼ぐ力（造血メカニズム）」を構築し、純粋なインターネット事業の周期的なボラティリティを平滑化するだけでなく、全体の運営に十分かつ安定したフリーキャッシュフローのサポートを提供しています。
デジタル知能の次元では、AI技術はすでに、単なる基盤インフラへの投資から、コアの利益を駆動するエンジンへの役割転換を完了しています。Keepは、大規模モデルとアルゴリズムをコンテンツ制作（AIGC）、パーソナライズされたサービス、運営意思決定の全プロセスに深く植え込むことで、顕著な規模の経済性と限界コストの低下を実現しています。
データによれば、AIコーチは累計で130万人超のユーザーに向けてカスタマイズされた運動プランを生成しており、音声伴走機能の呼び出し回数は2100万回を超えています。食物認識の処理量は350万枚超です。このような大規模で限界コストの低い知能型サービス供給は、従来のフィットネス業界が高額な人的コーチのコストに依存していたことによる、直線的に増え続ける成長のボトルネックを徹底的に打ち破りました。結果として、コンテンツ制作の平均コスト曲線が大きく下がっています。AIはもはや単に体験を高めるツールにとどまらず、粗利益率拡大を直接押し上げる財務レバレッジになっています。
「実業＋AI」の二輪駆動の効果は、ユーザーの定着とアクティビティ指標においても、定量的な検証が得られています。2025年、月間アクティブユーザー（MAU）の総数は戦略的な集中により積極的に調整された一方で、ユーザー資産の「含金量」は明確に向上しました。日間アクティブユーザー（DAU）の運動参加率は前年同期比で5.3ポイント増加し、57.8%になっています。MAUの月平均運動時間は前年同期比で6.9%増加し、DAUの翌日留存率は前年同期比で2.7ポイント増加して41.7%です。
特に注目すべきは、AIデータ分析機能を高頻度に呼び出すユーザー群の翌日留存率が69%に達しており、全体の水準を大きく上回っていることです。この分化したデータは、Keepが「ハード製品」でユーザーの物理的な運動シーンを固定し、「ソフト知能」でユーザーの意思決定時間と認知（心智）を占有し、その両者が形成するクローズドループ効果によってユーザーのライフタイムバリューを大きく高めていることを示しています。実物の提供とデジタルサービスが共同で構築するこの競争上の壁は、模倣のハードルが非常に高く、Keepが単一の流量プラットフォームから、深い実業の基盤と知能の中核を備えた運動テック・エコシステムへ進化したことを意味しています。
流量運営から資産の蓄積へ：『パノラマ運動特徴マップ』を構築し、データ知能の新しい周期を開始
今後に向けて、Keepの成長ロジックはさらに「流量の獲得」から「データ資産の深耕」へと移っていきます。
モバイル・インターネットの流量が頭打ちになる背景の中で、Keepが手元に持つ10年間の累計で4億人超のユーザー、140億件の運動記録は、同社にとって最もコアとなる戦略資産です。2025年、同社はこれらの分散したユーザー行動データを、AI能力の後押しにより、17類型のタグと700項目超の指標を含む「パノラマ運動特徴マップ」として沈殿（蓄積）させることを正式に行いました。
このマップの構築は、Keepがユーザー価値の掘り起こしを、より細かな粒度の時代へ進めたことを意味します。これにより、ユーザーの基礎となる運動の特徴や行動習慣を正確に洞察できるだけでなく、将来のビジネスモデルの多様な展開にも無限の可能性を提供します。このマップに基づき、Keepはより正確なパーソナライズサービスを提供でき、単なる運動指導から、広範な健康管理領域へと浸透し、さらには運動・健康の大規模言語モデル、AIエージェント（Agent）などの最先端のアプリケーションシナリオの探索にもつながります。
2026年、Keepは明確に、オンライン事業が生み出す利益をまずAI技術の研究開発へ還流させ、データの壁をさらに高くしていく方針です。戦略的な重点は、コアユーザーとコアシーン（室内フィットネス、屋外ランニング）を中心に展開します。1つは、高粗利益の消費財マトリクスを継続的に反復し、「良質×中価格」のブランドの堀をより深くすることです。もう1つは、AIGC技術を利用してテニス、スキーなどの高価値な垂直領域の運動コンテンツを迅速に拡張し、低コストでのコンテンツカテゴリ拡大を実現することです。
以上の通り、Keep社は単一の「流量型フィットネスApp」から、「実業を基盤に、知能を核にする」複合型の運動テック・エコシステムへの深い変革を完了しました。今後は、「実業＋AI」の二輪駆動効果が継続的に解放されるにつれ、Keepは従来型のインターネット企業のバリュエーション指標のラベルを徐々に切り離し、「データ知能によって駆動される運動テックの大手」という新たな座標に照準を合わせていきます。これは、内生的な造血能力によって支えられ、データ知能によって定義される高品質な価値の再評価の新しいサイクルを切り開くことを示しています。