油脂：静待原油底値下のファンダメンタルズ改善

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出典：大地先物研究所

見解の要約

核心見解：中立のすべての推論の前提は、原油が高価格を維持または上昇するという基盤の上に立っています；パーム油自体と原油の比率は中立的かつ合理的で、生物燃料の利益も積極的に収縮していないことから、パーム油が原油の価格を考慮すると基本的な弱さが示されているため、原油価格が下がらない限りパーム油は明らかな支えがあります。戦争要因が基本面を迅速に減少させると、パーム油はより独立した市場を展開できるでしょう。

産地：中立的マレーシアの3月の生産量は悪化しており、以前のラマダンと祝日の影響を反映しています；しかし、価格面では現物の緊張感が見られないため、全体的な評価は比較的中立的です。

需要：中立的に偏った原油の需要増加をもたらす；インドには強い補充期待があり、開斎祭終了後に実現する可能性があります。

政策：中立的に偏った米国とインドネシアのパーム油の潜在的な輸出管理の期待、ブラジルおよび東南アジア地域の生物燃料混合比率を引き上げる提案。

01、パーム油の状況

マレーシア：ラマダンと祝日が予定通り減産と減少を実現

3月のマレーシアとインドネシアの輸出は2月の代替および反代替と類似した状況が見られ、輸出は異常に活発です。また、以前から繰り返し言及されてきたラマダンや開斎祭の影響により、マレーシアの3月の生産量予測も先ほど述べた減産予期を反映しています。約120万トンの生産量予測、および約145万トンの輸出予測から、3月にはマレーシアが迅速に210万トンまで減少する可能性が高く、昨年同期の中立的な在庫に非常に近づいています。

4月からパーム油は再び増産期に入るため、生産量の潜在力が証明されない限り、4月から6月のマレーシアは引き続き在庫の蓄積に直面することになります。現在のマレーシアの在庫構造の急速な改善と原油との間にはあまり関連性がなく、いわゆる生物燃料の影響は現在明確なデータ表現が見られないため、インドネシアが短期間で需要を急増させ、輸出において代替を形成し続けることができれば、在庫圧力を効果的に緩和することができます。

インドネシア＆マレーシア：価格がインドネシアの緊迫感を反映できていない

産地の価格動向や価格差、基準差の動きから見ると、パーム油価格の上昇は実際には原油価格上昇後の中心の引き上げに対応しています；両地の基準差の動きは現物を反映できていないだけでなく、多くの題材があるインドネシアでもインド・マレーシアの価格差の動きにおいても見られず、各国内のCPO価格差や対外のRBD価格においてもインドネシアは相対的に弱まっています。

したがって、期先のパーム油と原油の比率が中立的である問題だけでなく、インドネシア自体の現物市場でも最近の原油高価格の基本面の題材を実現できていません。

インドネシア＆マレーシア：近遠月の題材取引の不安定さ

上文に続けると、現物で反映された状況のように、インドネシアは現在高価格のディーゼルを解決する必要があり、インドネシア自体の生物燃料が利益をもたらしている状況において、GAKPIデータの修正が非常に低い在庫レベルを示しているにもかかわらず、現物市場での強さや高利益の修復を見ることができません。産地のフィードバックから見ると、インドネシアの生物燃料は集中供給の問題から混合が政策に制限されているが、ディーゼルエンジンにパーム油を直接添加する状況は非常に特殊です。メタノールの問題は心配する必要はないようで、極端な状況では周辺国が貿易の代替を行うことが可能です。

このように、現在の原油価格予測下でのパーム油の動向は非常に奇妙になり、一部の中期予測ではインドネシア政府が肥料使用を引き下げ、栽培投資を減少させ、エルニーニョや生物燃料が遠期契約の支えになりつつあります。これにより、現在の市場はパーム油の月差の動向について大きな意見の相違があります。

02、菜種、豆系

カナダ：供給過剰は戦争と政策によって解決されていない

カナダの菜種価格は米国の大豆油と原油の二重の影響を受けていますが、同様に国際的な菜種と国内の菜種油はこの戦争の影響を受けて短期的には油脂の中で相対的に最低であり、パーム油と同様に価格全体が上昇した後、カナダの菜種の基本面は依然として弱いです。産地の累計出荷は60万トン以上減少し、累計消費は23万トン増加し、新作の増産や現在の輸出が進捗に遅れていることを考慮すると、国際的な菜系の供給過剰の物語が国内に伝わるのは必然です。

短期的にはロシアとカザフスタンの遺伝子組み換え問題により、低在庫下の菜種油が近月でも依然として強い状態を維持する可能性がありますが、中長期的には菜種油の5-9月の下落や基準差の弱まりが必然的な結果です。

世界：国際菜系の売り圧力は依然として維持されている

ヨーロッパ地域はエネルギー問題の影響を大きく受けていますが、菜種油、菜種価格、さらには生物燃料政策の観点から見ても、現在の国際菜種油には需要増加の期待を提供できない状況です。彼らの新政策や原油価格が長期的に高位を維持する場合、むしろ廃油価格や需要の主要な題材に利することになります。

また、国際菜系の観点から見ると、オーストラリアの菜種価格は今回影響を受けておらず、カナダの菜種との価格差は40-52ドルで安定しており、国内の圧搾利益は非常に豊かです。唯一注目すべきは、昨年の肥料がカナダの菜種の栽培コストの40％以上を占めている場合、今年肥料価格の上昇がカナダの新作の栽培に影響を与える場合、遠月の菜種油価格を再評価する必要があるということです。

アメリカの大豆油：政策取引が過度に発生し、大豆油はディーゼル単独で推進

外部のコンサルティング機関によると、最近アメリカのD4 RIN価格が激しい調整を示しています。D4の理論価格は2週間で1.45から1.01に暴落しました。理論価格と市場価格の間に著しい乖離があり、D4市場価格は1.61から1.52に下がりました。この乖離はD4 RINにさらなる下方圧力が存在し、アメリカの生物燃料の利益や大豆油の需要に潜在的な悪材料を構成することを示唆しています。

国際市場におけるアメリカと南米の大豆油の価格差から見て、アメリカの大豆油の利点は非常に十分に取引されており、特に政策に関連する取引がなされています。上記の機関が指摘した問題のように、アメリカには生物燃料RINの極端な取引があり、政策が実行される前にRINに対する期待需要を提供できず、実質的な需要も未だに実現されていません。

03、需要

インド：最近の港湾在庫が大幅に減少し、補充需要が顕著

インドの輸入は戦争の影響を大きく受けており、ひまわり油の輸入は物流の問題で中断され、最近のインドの港湾在庫データは、3月中旬にインドの港湾油脂総在庫が2月末に比べて大幅に減少し、総減少幅は約20％で、その中で大豆、ひまわり、毛パーム油はそれぞれ16-30％の減少幅を示しています。

現在、インドは高い油脂価格や産地のラマダンの問題、あるいは以前に報道されたインドの天然ガス不足による油脂消費の減少問題を懸念しているため、これらによる減少が発生した後、インドネシアが正常に回復した際には非常に明確な補充需要が見込まれます。これに対して、産地は4月以降の増産による価格圧力があるため、インドの需要はこの予測価格の乖離を迅速に埋める可能性があります。

SEA、大地先物研究所

中国：在庫構造の変化を待つ

徐超

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责任编辑：李铁民