AIに聞く · 中東の紛争がどのようにFRBの金利決定を再形成するのか？ **南方経済 21世紀経済報道 記者 呉斌 の報道** 中東の砲火の陰の下、FRBは再び左右に揺れる困難な立場に陥っています。CCTVニュースによると、米連邦準備制度理事会は3月18日、連邦基金金利の目標範囲を3.5％から3.75％のまま維持することを発表しました。この決定は市場の予想に合致しています。 注目されている「点阵图」では、委員たちは今年1回の利下げを予測しており、2027年に再度利下げをすると広く予想されていますが、具体的な時期はまだ不明です。 市場では、FRBが今年は約60％の確率で利下げを行わないか、1回の利上げを行うと予測しています。シカゴ・マーカンタイル取引所のFRB観測ツールによれば、今年FRBが利下げを行わない可能性が最も高く、確率は56.1％であり、さらには今年1回の利上げを行う確率も3.6％です。 しかし、注意すべきは、今年利下げをしない支持者も増えていることです。インフレの圧力の下で、19人のFOMCメンバーのうち7人が今年は利下げをしないと予測しており、昨年12月の予測から1人増えています。 これに呼応して、FRB議長のパウエルは金利決定後の記者会見で、短期的にエネルギー価格の上昇が全体のインフレを押し上げるが、関連する影響の範囲と持続時間には大きな不確実性があると述べました。インフレに進展がなければ、利下げは行わないと強調しました。彼は、金融政策には予め設定された道筋がなく、経済データに基づいて逐次会議ごとに決定すると述べました。 さらに困難なのは、インフレの嵐が再び襲来する中で、米国の労働市場も鈍化しており、経済後退のリスクが急激に高まっています。スタグフレーションのリスクに直面し、FRBの前方には茨の道が広がっています。 米イラン衝突の影響の下で、米国の経済後退リスクが増加しており、もし衝突が長期間続けば、米国は「スタグフレーション」に陥る恐れがあります。 東呉証券の首席エコノミストであるル・ゼは、21世紀経済報道の記者に対し、米国のインフレの急騰とスタグフレーションのリスクは中東の情勢と油価の動向に依存すると分析しました。基準シナリオでは、油価がインフレに与える影響は通常一時的であり、油価が下落するにつれてインフレも落ち着くと予想されています。もし米イラン衝突が数週間内に迅速に緩和され、油価が以前の65ドル/バレルの中心水準に戻れば、油価の上昇は3月の米国CPIにのみ影響を与え、3月と4月のFRBのFOMCの決定や米国の成長見通しには実質的な影響を与えないでしょう。 楽観的なリスクシナリオでは、ル・ゼは米イラン衝突が上半期に緩和されると予測していますが、地政学的な衝突の不確実性は依然として残っており、国際油価の中心的な上昇を引き起こす可能性があります。試算によれば、原油価格が年間を通じて80-100ドル/バレルの中心水準を維持すれば、3-5月の米国CPIは前年比で2.7%-3.2%に反発し、12月のCPIは前年比で3.0%-3.5%になるとされています。この1年間のインフレの道筋は、FRBが今年さらなる利下げの余地を持たないことを意味します。現在の米国経済は周期的に総需要のトレンドが冷却しており、構造的には「K型」経済の深化の困難に直面しています。さらなる金融政策の緩和がなければ、「2%以下の成長+3%以上のインフレ」というスタグフレーションの状況に陥る可能性があります。 悲観的なリスクシナリオでは、ル・ゼは警告を発し、米イラン衝突が激化し長引けば、ホルムズ海峡が継続的に封鎖され、世界の原油供給が持続的に不足すれば、油価は二次ピークを迎え高位に維持されるだろうと述べました。極端なシナリオでは、もし米国が地上部隊を派遣すれば、米イランは避けがたい持久戦に陥ることになります。このシナリオは、2022年のロシア・ウクライナ衝突を上回る油価への衝撃を与えることとなり、油価は120-150ドル/バレルの高位に上昇し、2026年末の米国CPIは前年比で7%以上に達する可能性があります。二次インフレが再び襲来するでしょう。FRBにとっては、さらなる利下げができなくなるだけでなく、高インフレを抑制するために再度利上げを行う必要があるため、米国経済は20世紀70年代の「大スタグフレーション」のシナリオに向かうことになります。 現在、米国経済の成長が明らかに鈍化し、労働市場が急速に弱まっているものの、インフレ水準は安定していますが、工銀国際の首席エコノミストの程実は、世界的な地政学的リスクの上昇がFRBにとってより高い経済的不確実性をもたらしていると警告しています。今回の会議でFRBが金利を変えないことは、一方ではインフレ回復のトレンドをさらに強化するのに役立ち、インフレの反復に警戒を促すものです。もう一方では、FRBが経済動向を観察し、将来の政策調整のリズムを評価するための余地を残し、金融政策がインフレの抑制と経済の安定の間で相対的なバランスを保つことを可能にします。 実際、中東の衝突が発生する前に、米国のインフレ圧力はすでに上昇していました。CCTVニュースによると、現地時間18日、米国労働統計局が発表したデータによれば、季節調整後、2026年2月のPPIは前月比で0.7%上昇し、前年比で3.4%上昇し、予想を上回り、1年ぶりの最大の上昇幅を記録しました。 ウェリントン投資管理のマクロ戦略家マイク・メデイロスは、パウエルがインフレ上昇リスクに対する関心が明らかに下方リスクを上回っていると分析しています。過去、FRBは通常、供給サイドからの高油価による短期的なインフレ影響を無視してきましたが、これは弱い需要によって相殺されるからです。しかし、パウエルは今回、インフレが5年間連続して目標を上回っていることを特に指摘し、サービス業のインフレが過剰であることを認め、短期的なインフレ期待の上昇が中期的なインフレ期待に伝播する可能性について懸念を表明しました。 さらに、パウエルは生産性の向上が実質所得の改善に寄与するが、人工知能による第一波の衝撃はインフレを押し上げる形で現れる可能性が高いと述べました。 トランプ政権によるFRBへの法的攻撃は、後者の独立性を脅かしています。アメリカ合衆国議会はFRBに金利政策を独立して決定する権限を与えています。FRBの官僚や多くの民間部門のエコノミストは、政治的干渉を受けない金融政策の策定がより良い経済成果をもたらすと考えています。 金利決定後の記者会見で、パウエルは、彼のFRB議長としての任期が終了する際に、後任者が確認されていない場合、彼は「臨時議長」として後任者が正式に確認されるまで続けると述べました。彼は、米国司法省による刑事調査が終了するまでFRBを離れないとしています。 また、パウエルは、調査が終了した後でも、FRBに留まる可能性があることを示唆しました。「私はまだこの決定を下していません。私は機関と私たちがサービスを提供する人々にとって最も利益となる状況に基づいて決定を下すつもりです。」パウエルのFRB理事としての任期は2028年1月31日まで続きます。 ル・ゼは記者に対して、パウエルの任期は2026年5月15日に正式に終了すると分析しました。現在、留任には二つの論理があります。一つは臨時留任であり、これは前例のある制度的な取り決めで、FRBの指導部に真空を避けることを目的としています。もう一つは理事としての長期留任であり、パウエルのFRB議長としての任期は今年の5月に終了しますが、彼のFRB理事としての任期は2028年1月31日まで有効です。法律的には、彼は議長を辞任した後も普通の理事として委員会に留まることができます。1948年のマリナー・エクルズ以来、議長が辞任後に理事として留まる選択をしたことはありません。もしパウエルがそうするなら、彼は80年近くの伝統を破ることになり、ホワイトハウスがFRBの決定に直接介入するのを防ぐことが目的です。 このような結果を避けるために、トランプはすでにパウエルに対して「攻撃」を仕掛けています。米国司法省は「FRB本部の改装予算超過」などの理由でパウエルに対する調査を開始しています。この手法は、政治的圧力として広く解釈されており、パウエルに自発的に辞任させることを意図しています。最近、パウエルは弁護士を通じてトランプ政権に対し強硬な信号を発しました。「もし私に対する超過支出の刑事調査が続くなら、私は5月の議長任期の満了後も理事として2028年まで留まります。」一方で、トランプの計画は上院からの阻害に直面しており、共和党内部では、パウエルに対する調査が明確な結果を示し、手続きの公正が確保されるまでは新しい議長の指名を承認しないと表明しています。したがって、ル・ゼはトランプが最終的に圧力を受けて訴訟を撤回し、パウエルの理事留任のリスクを回避する可能性が高いと予測しています。これが双方にとって、またFRBの決定にとってより良い結果となるでしょう。 全体として、FRBの官僚は今後数年の金利の道筋について大きな予測の相違があり、中位数は2027年にFRBがさらに利下げを行い、その後連邦基金金利は約3.1％の長期水準に安定することを示しています。 ル・ゼは記者に対し、点阵图の中位数は2026年に1回利下げを示しており、これは昨年12月と同じで、分布から見ると2026年に利下げを予想する人数はそれぞれ7-7-2-2-1人で、2026年に利下げをしないと予想する人数は昨年12月の点阵图の4人よりも多いと述べました。表面的には、2026年の利下げの総幅は狭まっていますが、現在の中東の情勢が悪化し、油価が急騰している中で、市場の2026年のFRB利下げ予想は1回未満まで狭まっています。そのため、今回の点阵图は期待されたほど「ハト派」ではなく、会議声明と点阵图が発表された後、市場の年間利下げ予想は一時80％から93％に回復しました。また、19人のうち12人が1回以上の利下げを支持しており、FRBの委員たちは依然として「適度な利下げ」を好む傾向があることを示しています。しかし、中東の情勢が不透明な今、油価の動きやインフレの動向には大きな変数が存在しており、点阵图の参考性は限られていることを意味します。3月のFOMC発表会で、パウエルもこの見解を表明しました。 米国のエネルギー自給能力が強く、ホルムズ海峡への直接依存度が低いため、今回の中東の衝突が米国のエネルギー供給に与える直接的な打撃は限られていますが、程実は、地政学的リスクが米国経済に伝わる主要なルートが三つあると警告しています。 価格の伝導面では、石油は世界的に価格設定される商品であるため、米国が中東のエネルギーに直接依存していないにもかかわらず、米国内のエネルギー価格は国際油価の上昇に伴い同時に上昇します。さらに、エネルギー価格の上昇は世界の産業チェーンのコストを通じて米国の輸入商品価格を押し上げることになります。特に、米国の消費市場は輸入商品に高い依存度を持っており、コスト上昇は輸入価格を通じて米国内のインフレに伝わり、エネルギーショックが米国の価格水準に与える影響を増幅させる可能性があります。 地政学的衝突は通常、軍事支出の増加を伴います。米国の財政負債の圧力は現在の高金利環境下で著しく高まっており、エネルギーショックがインフレ期待を押し上げれば、FRBが高金利水準を維持する期間が長くなる可能性があり、それにより財政利息支出の圧力がさらに増大し、米国の債務問題がより深刻化するでしょう。 さらに、程実は、現在の米国経済全体が鈍化している状況下で、地政学的ショックが経済成長を同時に引きずる可能性があると警告しています。米国経済はスタグフレーションのリスクに直面しています。スタグフレーションの環境下では、金融政策の調整空間はしばしば限られます。片方では、インフレ圧力の上昇が利下げの余地を制限します。もう片方では、経済成長の鈍化が高金利を維持する実行可能性を弱めます。過去5年間、米国は高インフレと急激な利上げの周期を経験し、経済の傷跡が市場と住民のインフレに対する感受性を顕著に高めました。もしエネルギー価格が大幅に上昇すれば、インフレ期待はより容易に変動する可能性があります。したがって、FRBはインフレ期待が制御不能になるのを避けるために、政策において相対的に慎重でハト派の立場を維持することが期待されます。もしエネルギー価格の衝撃が徐々に緩和され、地政学的リスクが低下すれば、金融政策は再び漸進的な利下げの軌道に戻る可能性があります。 もし中東の衝突が長引けば、たとえトランプが指名したFRB議長のケビン・ウォッシュが就任しても利上げが必要になるでしょう。未来を展望すると、メデイロスは多くの要因が中東の情勢の持続期間に依存していると分析しています。もし衝突が早期に終了すれば、市場は再び利下げ期待を前倒しする可能性があります。しかし、供給ショックが数週間ではなく数ヶ月続く場合、FRBの政策支援の余地は制限され、ケビン・ウォッシュが就任後の最初の行動が利下げではなく利上げに変わる可能性もあります。
「スタグフレーションの嵐」到来：米連邦準備制度の利下げは「泡と消える」可能性、利上げの悪夢が静かに浮上
AIに聞く · 中東の紛争がどのようにFRBの金利決定を再形成するのか？
南方経済 21世紀経済報道 記者 呉斌 の報道
中東の砲火の陰の下、FRBは再び左右に揺れる困難な立場に陥っています。CCTVニュースによると、米連邦準備制度理事会は3月18日、連邦基金金利の目標範囲を3.5％から3.75％のまま維持することを発表しました。この決定は市場の予想に合致しています。
注目されている「点阵图」では、委員たちは今年1回の利下げを予測しており、2027年に再度利下げをすると広く予想されていますが、具体的な時期はまだ不明です。
市場では、FRBが今年は約60％の確率で利下げを行わないか、1回の利上げを行うと予測しています。シカゴ・マーカンタイル取引所のFRB観測ツールによれば、今年FRBが利下げを行わない可能性が最も高く、確率は56.1％であり、さらには今年1回の利上げを行う確率も3.6％です。
しかし、注意すべきは、今年利下げをしない支持者も増えていることです。インフレの圧力の下で、19人のFOMCメンバーのうち7人が今年は利下げをしないと予測しており、昨年12月の予測から1人増えています。
これに呼応して、FRB議長のパウエルは金利決定後の記者会見で、短期的にエネルギー価格の上昇が全体のインフレを押し上げるが、関連する影響の範囲と持続時間には大きな不確実性があると述べました。インフレに進展がなければ、利下げは行わないと強調しました。彼は、金融政策には予め設定された道筋がなく、経済データに基づいて逐次会議ごとに決定すると述べました。
さらに困難なのは、インフレの嵐が再び襲来する中で、米国の労働市場も鈍化しており、経済後退のリスクが急激に高まっています。スタグフレーションのリスクに直面し、FRBの前方には茨の道が広がっています。
米イラン衝突の影響の下で、米国の経済後退リスクが増加しており、もし衝突が長期間続けば、米国は「スタグフレーション」に陥る恐れがあります。
東呉証券の首席エコノミストであるル・ゼは、21世紀経済報道の記者に対し、米国のインフレの急騰とスタグフレーションのリスクは中東の情勢と油価の動向に依存すると分析しました。基準シナリオでは、油価がインフレに与える影響は通常一時的であり、油価が下落するにつれてインフレも落ち着くと予想されています。もし米イラン衝突が数週間内に迅速に緩和され、油価が以前の65ドル/バレルの中心水準に戻れば、油価の上昇は3月の米国CPIにのみ影響を与え、3月と4月のFRBのFOMCの決定や米国の成長見通しには実質的な影響を与えないでしょう。
楽観的なリスクシナリオでは、ル・ゼは米イラン衝突が上半期に緩和されると予測していますが、地政学的な衝突の不確実性は依然として残っており、国際油価の中心的な上昇を引き起こす可能性があります。試算によれば、原油価格が年間を通じて80-100ドル/バレルの中心水準を維持すれば、3-5月の米国CPIは前年比で2.7%-3.2%に反発し、12月のCPIは前年比で3.0%-3.5%になるとされています。この1年間のインフレの道筋は、FRBが今年さらなる利下げの余地を持たないことを意味します。現在の米国経済は周期的に総需要のトレンドが冷却しており、構造的には「K型」経済の深化の困難に直面しています。さらなる金融政策の緩和がなければ、「2%以下の成長+3%以上のインフレ」というスタグフレーションの状況に陥る可能性があります。
悲観的なリスクシナリオでは、ル・ゼは警告を発し、米イラン衝突が激化し長引けば、ホルムズ海峡が継続的に封鎖され、世界の原油供給が持続的に不足すれば、油価は二次ピークを迎え高位に維持されるだろうと述べました。極端なシナリオでは、もし米国が地上部隊を派遣すれば、米イランは避けがたい持久戦に陥ることになります。このシナリオは、2022年のロシア・ウクライナ衝突を上回る油価への衝撃を与えることとなり、油価は120-150ドル/バレルの高位に上昇し、2026年末の米国CPIは前年比で7%以上に達する可能性があります。二次インフレが再び襲来するでしょう。FRBにとっては、さらなる利下げができなくなるだけでなく、高インフレを抑制するために再度利上げを行う必要があるため、米国経済は20世紀70年代の「大スタグフレーション」のシナリオに向かうことになります。
現在、米国経済の成長が明らかに鈍化し、労働市場が急速に弱まっているものの、インフレ水準は安定していますが、工銀国際の首席エコノミストの程実は、世界的な地政学的リスクの上昇がFRBにとってより高い経済的不確実性をもたらしていると警告しています。今回の会議でFRBが金利を変えないことは、一方ではインフレ回復のトレンドをさらに強化するのに役立ち、インフレの反復に警戒を促すものです。もう一方では、FRBが経済動向を観察し、将来の政策調整のリズムを評価するための余地を残し、金融政策がインフレの抑制と経済の安定の間で相対的なバランスを保つことを可能にします。
実際、中東の衝突が発生する前に、米国のインフレ圧力はすでに上昇していました。CCTVニュースによると、現地時間18日、米国労働統計局が発表したデータによれば、季節調整後、2026年2月のPPIは前月比で0.7%上昇し、前年比で3.4%上昇し、予想を上回り、1年ぶりの最大の上昇幅を記録しました。
ウェリントン投資管理のマクロ戦略家マイク・メデイロスは、パウエルがインフレ上昇リスクに対する関心が明らかに下方リスクを上回っていると分析しています。過去、FRBは通常、供給サイドからの高油価による短期的なインフレ影響を無視してきましたが、これは弱い需要によって相殺されるからです。しかし、パウエルは今回、インフレが5年間連続して目標を上回っていることを特に指摘し、サービス業のインフレが過剰であることを認め、短期的なインフレ期待の上昇が中期的なインフレ期待に伝播する可能性について懸念を表明しました。
さらに、パウエルは生産性の向上が実質所得の改善に寄与するが、人工知能による第一波の衝撃はインフレを押し上げる形で現れる可能性が高いと述べました。
トランプ政権によるFRBへの法的攻撃は、後者の独立性を脅かしています。アメリカ合衆国議会はFRBに金利政策を独立して決定する権限を与えています。FRBの官僚や多くの民間部門のエコノミストは、政治的干渉を受けない金融政策の策定がより良い経済成果をもたらすと考えています。
金利決定後の記者会見で、パウエルは、彼のFRB議長としての任期が終了する際に、後任者が確認されていない場合、彼は「臨時議長」として後任者が正式に確認されるまで続けると述べました。彼は、米国司法省による刑事調査が終了するまでFRBを離れないとしています。
また、パウエルは、調査が終了した後でも、FRBに留まる可能性があることを示唆しました。「私はまだこの決定を下していません。私は機関と私たちがサービスを提供する人々にとって最も利益となる状況に基づいて決定を下すつもりです。」パウエルのFRB理事としての任期は2028年1月31日まで続きます。
ル・ゼは記者に対して、パウエルの任期は2026年5月15日に正式に終了すると分析しました。現在、留任には二つの論理があります。一つは臨時留任であり、これは前例のある制度的な取り決めで、FRBの指導部に真空を避けることを目的としています。もう一つは理事としての長期留任であり、パウエルのFRB議長としての任期は今年の5月に終了しますが、彼のFRB理事としての任期は2028年1月31日まで有効です。法律的には、彼は議長を辞任した後も普通の理事として委員会に留まることができます。1948年のマリナー・エクルズ以来、議長が辞任後に理事として留まる選択をしたことはありません。もしパウエルがそうするなら、彼は80年近くの伝統を破ることになり、ホワイトハウスがFRBの決定に直接介入するのを防ぐことが目的です。
このような結果を避けるために、トランプはすでにパウエルに対して「攻撃」を仕掛けています。米国司法省は「FRB本部の改装予算超過」などの理由でパウエルに対する調査を開始しています。この手法は、政治的圧力として広く解釈されており、パウエルに自発的に辞任させることを意図しています。最近、パウエルは弁護士を通じてトランプ政権に対し強硬な信号を発しました。「もし私に対する超過支出の刑事調査が続くなら、私は5月の議長任期の満了後も理事として2028年まで留まります。」一方で、トランプの計画は上院からの阻害に直面しており、共和党内部では、パウエルに対する調査が明確な結果を示し、手続きの公正が確保されるまでは新しい議長の指名を承認しないと表明しています。したがって、ル・ゼはトランプが最終的に圧力を受けて訴訟を撤回し、パウエルの理事留任のリスクを回避する可能性が高いと予測しています。これが双方にとって、またFRBの決定にとってより良い結果となるでしょう。
全体として、FRBの官僚は今後数年の金利の道筋について大きな予測の相違があり、中位数は2027年にFRBがさらに利下げを行い、その後連邦基金金利は約3.1％の長期水準に安定することを示しています。
ル・ゼは記者に対し、点阵图の中位数は2026年に1回利下げを示しており、これは昨年12月と同じで、分布から見ると2026年に利下げを予想する人数はそれぞれ7-7-2-2-1人で、2026年に利下げをしないと予想する人数は昨年12月の点阵图の4人よりも多いと述べました。表面的には、2026年の利下げの総幅は狭まっていますが、現在の中東の情勢が悪化し、油価が急騰している中で、市場の2026年のFRB利下げ予想は1回未満まで狭まっています。そのため、今回の点阵图は期待されたほど「ハト派」ではなく、会議声明と点阵图が発表された後、市場の年間利下げ予想は一時80％から93％に回復しました。また、19人のうち12人が1回以上の利下げを支持しており、FRBの委員たちは依然として「適度な利下げ」を好む傾向があることを示しています。しかし、中東の情勢が不透明な今、油価の動きやインフレの動向には大きな変数が存在しており、点阵图の参考性は限られていることを意味します。3月のFOMC発表会で、パウエルもこの見解を表明しました。
米国のエネルギー自給能力が強く、ホルムズ海峡への直接依存度が低いため、今回の中東の衝突が米国のエネルギー供給に与える直接的な打撃は限られていますが、程実は、地政学的リスクが米国経済に伝わる主要なルートが三つあると警告しています。
価格の伝導面では、石油は世界的に価格設定される商品であるため、米国が中東のエネルギーに直接依存していないにもかかわらず、米国内のエネルギー価格は国際油価の上昇に伴い同時に上昇します。さらに、エネルギー価格の上昇は世界の産業チェーンのコストを通じて米国の輸入商品価格を押し上げることになります。特に、米国の消費市場は輸入商品に高い依存度を持っており、コスト上昇は輸入価格を通じて米国内のインフレに伝わり、エネルギーショックが米国の価格水準に与える影響を増幅させる可能性があります。
地政学的衝突は通常、軍事支出の増加を伴います。米国の財政負債の圧力は現在の高金利環境下で著しく高まっており、エネルギーショックがインフレ期待を押し上げれば、FRBが高金利水準を維持する期間が長くなる可能性があり、それにより財政利息支出の圧力がさらに増大し、米国の債務問題がより深刻化するでしょう。
さらに、程実は、現在の米国経済全体が鈍化している状況下で、地政学的ショックが経済成長を同時に引きずる可能性があると警告しています。米国経済はスタグフレーションのリスクに直面しています。スタグフレーションの環境下では、金融政策の調整空間はしばしば限られます。片方では、インフレ圧力の上昇が利下げの余地を制限します。もう片方では、経済成長の鈍化が高金利を維持する実行可能性を弱めます。過去5年間、米国は高インフレと急激な利上げの周期を経験し、経済の傷跡が市場と住民のインフレに対する感受性を顕著に高めました。もしエネルギー価格が大幅に上昇すれば、インフレ期待はより容易に変動する可能性があります。したがって、FRBはインフレ期待が制御不能になるのを避けるために、政策において相対的に慎重でハト派の立場を維持することが期待されます。もしエネルギー価格の衝撃が徐々に緩和され、地政学的リスクが低下すれば、金融政策は再び漸進的な利下げの軌道に戻る可能性があります。
もし中東の衝突が長引けば、たとえトランプが指名したFRB議長のケビン・ウォッシュが就任しても利上げが必要になるでしょう。未来を展望すると、メデイロスは多くの要因が中東の情勢の持続期間に依存していると分析しています。もし衝突が早期に終了すれば、市場は再び利下げ期待を前倒しする可能性があります。しかし、供給ショックが数週間ではなく数ヶ月続く場合、FRBの政策支援の余地は制限され、ケビン・ウォッシュが就任後の最初の行動が利下げではなく利上げに変わる可能性もあります。