三協電機IPO前夜の「突撃配当」、実質支配者が手にしたのは1200万、さらに追加で流動資金1200万！

出典：IPO日報

近日、常州三協電機股份有限公司（以下、「三協電機」）の北交所でのIPOは第二次質問に入った。

三協電機の上場の道は順風満帆ではなかった。

2023年末、三協電機は北交所のIPO申請を受理され、推薦機関は東北証券股份有限公司。1月29日、三協電機は北交所から審査質問状を受け取った。2月27日、同社は迅速に回答せず、「20営業日延期を申請し、3月29日までに北交所に質問状の回答を提出する」と表明した。3月28日、三協電機は財務報告の有効期限満了による審査中止の公告を更新し、質問状には回答しなかった。6月24日に審査中止の状態が解消され、公開株式の発行と上場審査が再開された。

本次IPOで、三協電機は1800万株の公開発行を計画し、調達資金は約1.59億元。これらは、三協グリーン省エネスマートコントロールモーター拡充プロジェクト、研究開発センター建設プロジェクト、流動資金の補充に充てられる予定。

IPO日報は、IPO直前に三協電機が「突発的な配当」を行い、実質的な支配者夫婦が1200万元超を手にした一方、資金調達のために1200万元を募ったことに疑問を呈している。また、同社と大口顧客やサプライヤーとの関係は「複雑で、親戚関係もある」と指摘している。

出典：張力

IPO直前の「突発的な配当」

招股書によると、三協電機は「夫婦経営」の企業である。

この招股説明書の署名日現在、三協電機の実質的支配者は盛祎で、同社の持株比率は62.97%。朱绶青は19.49%を直接保有している。

報道によると、盛祎と朱绶青は夫婦である。したがって、二人は合計82.46%の株式を支配し、三協電機の共同実質的支配者となっている。

特に注目すべきは、IPO直前に三協電機が突発的に配当を行ったことで、その資金の大半は夫婦の「ポケット」に入ったと見られる。

時間的に見ると、この配当のタイミングは「興味深い」。

北交所の公開情報によると、2023年12月29日に三協電機の申請が北交所に提出された。一方、招股書の情報では、2023年11月15日に臨時株主総会が開催され、2023年上半期の権益分配案が承認された。両者の間にはわずか一か月余りの差しかない。

また、招股書の情報によると、報告期間中に三協電機は他の配当を行っていない。

さらに、配当金額を見ると、三協電機は総株式数3848.50万株を基準に、全株主に対して10株ごとに3.8株の株式を増配し、株式発行のプレミアムを資本準備金に充て、10株ごとに3.9元の現金配当を行い、合計で1500.92万元の現金配当を実施した。配当前の総株式数は3848.50万株で、配当後は5310.93万株に増加した。

これにより、盛祎と朱绶青夫婦は1237.66万元の配当を受け取ることになる。

一方、三協電機の調達資金の一部は1200万元を流動資金の補充に充てる予定。

まず配当で1200万元超を支払い、その後1200万元を資金調達して補充するという操作は「偶然の一致」とも言える。

証券監督管理委員会は以前から何度も政策を発表し、上場企業の配当要件を明確にしている。

2023年12月、証券監督管理委員会は「上場企業の監督指針第3号——現金配当」を公布し、現金配当を奨励し、配当水準の向上を促進した。2024年4月には、「国家発展改革委員会のリスク防止と資本市場の高品質な発展を推進するための意見」が、「上場企業の現金配当監督の強化」「高配当企業へのインセンティブ強化」「配当の安定性・持続性・予測可能性の向上」「年数回の配当や事前配当、旧正月前の配当を推進」などを明示している。

継続的で安定した配当は投資者のリターンを高め、長期的な価値投資の理念を育成し、市場の安定と健全な発展を促進する。しかし、「どうやって配当するか」「合理的な配当とは何か」「過剰な配当はあるのか」なども上場企業が注意すべき課題である。

関係性の「複雑さ」

招股書によると、三協電機は2002年に設立され、制御型電動機の研究開発・製造・販売を行う企業で、主な製品はステッピングモーター、サーボモーター、ブラシレスモーターおよびその付属品。

財務データを見ると、2020年から2023年1月-6月（以下、「報告期間」）まで、三協電機の営業収入はそれぞれ1.96億元、2.82億元、2.87億元、1.62億元、純利益は2206.65万元、2563.04万元、2704.42万元、2227.57万元、毛利率はそれぞれ26.95%、19.92%、22.31%、28.84%。

IPO日報は、三協電機と顧客・サプライヤー間の関係が「複雑である」と指摘している。

毛利率を見ると、2023年の毛利率は大きく改善された。2022年と2023年の総合毛利率はそれぞれ22.31%、28.47%であり、比較対象の同業他社の平均総合毛利率は25.60%、25.83%だった。

報道によると、三協電機の主要な商流は南京ノイテク機電設備有限公司、杭州アイド電気設備有限公司、常州祥博智能科技有限公司であり、売上高の比率はそれぞれ96.22%、91.06%、85.22%。しかし、同社が貿易商に販売するステッピングモーターの毛利率は低く、無刷電動機の販売は逆に高い。

購買と販売の金額を見ると、報告期間中に、同社は滁州ハンプスからの購買額がそれぞれ1.78万元、1.98万元、1164万元と大きく増加した。主要顧客のハンプスと合肥ポリンの下流顧客は、発行者の主要貿易商顧客である南京ノイテク。南京ノイテクへの販売額はそれぞれ1634.88万元、1697.24万元、1009.63万元であり、2023年の販売額は大きく減少した。

また、北交所は、第一大顧客の雷賽智能が2022年9月に穩正景明を通じて三協電機の9.79%の株式を間接保有していることを発見した。報告期間中、同社は主に雷賽智能にステッピングモーターやブラシレスモーターを販売し、各期の金額はそれぞれ323.87万元、1285.83万元、4311.76万元、2285.60万元であり、売上高に占める比率はそれぞれ1.65%、4.56%、15.02%、14.08%。株式取得後、取引金額は大きく増加した。

同時に、三協電機の主要顧客であるハンプスなどは、顧客であると同時にサプライヤーでもあり、主にモーター部品や研究開発用の試作品を調達している。また、主要顧客のノイテクの総経理葉海澄は、同社の南京支店の前責任者であり、実質的支配者の盛祎と共同投資したロイタイクとも関係がある。

注目すべきは、ハンプスの実質的支配者は王洪波であり、2021年に深圳の三協に出資し、深圳三協の総経理となったが、2023年に退任した。

また、上位10位の顧客の一つである常州祥博智能（旧称：常州三協信息科技有限公司）は2020年12月に設立され、設立と同時に取引を開始し、2021年には上位10位の顧客に入った。天眼查によると、常州祥博智能はコンピューター、通信、その他電子機器の製造業に従事しており、現在の従業員数はゼロである。

さらに、三協電機は財務内部統制の不備も指摘されている。

報告期間中、三協電機は手形の釣り銭、実取引背景のない手形の流通、手形の貸借、関連方の手形割引、未署名の裏書き譲渡、手形の誤操作やその他の不適切な使用が見られた。

三協電機の関連者である盛月瑶は、個人カードを使った仕入先への資金提供（総額19.70万元）を行った。

また、販売費用の中には、諸葛榮義の経営する「諸葛榮義コンピュータソックス修理部」が発行した請求書を使い、従業員の給与、社員の家賃、顧客のスポンサー料などの無票費用を経費として計上したケースもある。