国金証券指出、短期内中東の地域紛争とホルムズ海峡の状況は確かに冷媒の輸出や下流のエアコン輸出に影響を与えていますが、この部分の影響は輸送の解放後に明らかに補填される見込みです。また、今回の油・ガス価格の影響も、国内の新エネルギー車の浸透率をさらに高める促進要因となり、車載冷媒R134aの需要を一段と押し上げると予想されます。長期的な冷媒の基本的な論理は依然として変わらず、引き続き冷媒業界のリーディング企業に注目することを推奨します。### 全文は以下の通り **国金大化工陳屹｜中東情勢はコア要素に影響せず、冷媒は依然として長期的な論理を持つ** **投資論理** 冷媒の供給構造は長期的な価格上昇の主要な支えであり、その長期トレンドは変わりません。冷媒は供給側の制約が厳しい代表的な商品であり、長期的な収益改善が持続する少数の製品の一つです。三代冷媒業界は2020-2022年の基準期の激しい競争を経て、現在は生産管理段階に入っています。 ① 事前に配額期間中に生産販売を行わなかった企業は、生産販売の配額を得ることができません（高値で配額を購入するか、企業の買収・合併を除く）； ② 既存の生産企業も配額による生産制約を受けており、自由に生産供給能力を拡大できません； ③ 業界の供給構造は明らかに集中化しており、競争の結果、後発企業は淘汰され、少数の企業のみが配額を獲得して生産を行っています； ④ 産業チェーンの整理により、冷媒の初期価格設定モデルは根本的に変化し、供給側の制約により産業チェーンの価格決定権が明らかに高まりました。下流製品の価格が小幅に上昇する中で、価格感応度はコントロール可能です； ⑤ 現在の三代冷媒は、多重冷媒シナリオの主要な選択肢として位置付けられ、短期的には経済性や成熟した代替品はなく、二代冷媒よりも長いライフサイクルを維持すると予想されます。 複数の観点から見て、冷媒の長期的な論理は変わっておらず、国内の冷媒生産配額の制約も依然として存在します。2026年は第二グループのハイドロフルオロカーボン（HFC）配額基準期の最後の年であり、その後は配額制約の国がさらに増加します。世界的にも国内でも、生産側の供給制限は依然として存在し、冷媒はトップ企業の価格決定権と配額の壁を持ち続けているため、長期的には冷媒の価格上昇を期待できます。2月末には2026年の三代冷媒の全体的な価格上昇があり、R134aは1000元引き上げられ、R32は500元、R125は1000元、R410は500元引き上げられました。冷媒は国内需要のピーク期を迎え、全体的な価格上昇の基盤は依然として堅固です。 短期的には、中東情勢の影響により冷媒やエアコンの輸出に若干の影響がありますが、その影響はコントロール可能であり、後に回復が見込まれます。冷媒と産業チェーンには二つの輸出リスクがあります：冷媒の直接輸出と下流のエアコン輸出です。中東は高温地域であり、産業チェーンの最終需要地の一つです。そのため、短期的な地域紛争は一定の影響を及ぼしています。一方、中国の冷媒輸出において、中東は主要な需要地の一つであり、2025年のR22、R32、R134a、R125/143a、R410冷媒の中東向け輸出比率はそれぞれ9%、2%、14%、11%、10%です。今回の中東地域の局所的な紛争とホルムズ海峡の輸送制限により、中東向け冷媒の大規模な配送遅延が発生しました。また、終端のエアコン分野では、中東の暑さによりエアコンの輸出も集中しています。2025年の中国の家庭用エアコンの中東向け輸出は1700万台超で、輸出総量の20.8%を占めています。その中で、戦争の影響を受けた主要地域のエアコン輸出は836万台で、全体の10.2%です。中東情勢の影響で、エアコンの出荷スケジュールはやや減少しています。 輸送の一時的な制約は生じましたが、その後の需要反発と在庫補充により、前期の影響の一部は回復が見込まれます。冷媒や終端エアコンの両面から見て、中東の地域紛争は一時的な産業への影響をもたらしました。冷媒の輸出遅延や下流の生産スケジュールの縮小はありますが、これらの注文の一部は遅延であって消失ではありません。中東の天然条件によりエアコンは必要不可欠であり、代替は難しいです。前期には中東国内の冷媒生産業者も在庫を持っていましたが、在庫が徐々に消化されることで、海峡の輸送が解放されれば、需要の加速的な解放と明確な在庫補充が期待されます。さらに、中東の一部地域の爆撃と再建に伴い、冷媒と下流産業チェーンは今後も明らかな需要回復局面を迎えるでしょう。 **投資推奨** 短期的には、中東の地域紛争とホルムズ海峡の状況は冷媒や下流エアコンの輸出に影響を与えていますが、この部分の影響は輸送の解放後に明らかに補填される見込みです。また、今回の油・ガス価格の変動は、国内の新エネルギー車の浸透率をさらに高め、車載冷媒R134aの需要を一段と押し上げると予想されます。長期的な冷媒の基本的な論理は変わらず、引き続き冷媒業界のリーディング企業に注目することを推奨します。 **リスク提示** 高油価による需要抑制リスク、政策の変動による消費促進リスク、地政学的紛争のさらなる激化リスクなどです。（出典：第一财经）
国金证券：中東情勢不影響核心因素 制冷劑仍然具備長期邏輯
国金証券指出、短期内中東の地域紛争とホルムズ海峡の状況は確かに冷媒の輸出や下流のエアコン輸出に影響を与えていますが、この部分の影響は輸送の解放後に明らかに補填される見込みです。また、今回の油・ガス価格の影響も、国内の新エネルギー車の浸透率をさらに高める促進要因となり、車載冷媒R134aの需要を一段と押し上げると予想されます。長期的な冷媒の基本的な論理は依然として変わらず、引き続き冷媒業界のリーディング企業に注目することを推奨します。
全文は以下の通り
国金大化工陳屹｜中東情勢はコア要素に影響せず、冷媒は依然として長期的な論理を持つ
投資論理
冷媒の供給構造は長期的な価格上昇の主要な支えであり、その長期トレンドは変わりません。冷媒は供給側の制約が厳しい代表的な商品であり、長期的な収益改善が持続する少数の製品の一つです。三代冷媒業界は2020-2022年の基準期の激しい競争を経て、現在は生産管理段階に入っています。
① 事前に配額期間中に生産販売を行わなかった企業は、生産販売の配額を得ることができません（高値で配額を購入するか、企業の買収・合併を除く）；
② 既存の生産企業も配額による生産制約を受けており、自由に生産供給能力を拡大できません；
③ 業界の供給構造は明らかに集中化しており、競争の結果、後発企業は淘汰され、少数の企業のみが配額を獲得して生産を行っています；
④ 産業チェーンの整理により、冷媒の初期価格設定モデルは根本的に変化し、供給側の制約により産業チェーンの価格決定権が明らかに高まりました。下流製品の価格が小幅に上昇する中で、価格感応度はコントロール可能です；
⑤ 現在の三代冷媒は、多重冷媒シナリオの主要な選択肢として位置付けられ、短期的には経済性や成熟した代替品はなく、二代冷媒よりも長いライフサイクルを維持すると予想されます。
複数の観点から見て、冷媒の長期的な論理は変わっておらず、国内の冷媒生産配額の制約も依然として存在します。2026年は第二グループのハイドロフルオロカーボン（HFC）配額基準期の最後の年であり、その後は配額制約の国がさらに増加します。世界的にも国内でも、生産側の供給制限は依然として存在し、冷媒はトップ企業の価格決定権と配額の壁を持ち続けているため、長期的には冷媒の価格上昇を期待できます。2月末には2026年の三代冷媒の全体的な価格上昇があり、R134aは1000元引き上げられ、R32は500元、R125は1000元、R410は500元引き上げられました。冷媒は国内需要のピーク期を迎え、全体的な価格上昇の基盤は依然として堅固です。
短期的には、中東情勢の影響により冷媒やエアコンの輸出に若干の影響がありますが、その影響はコントロール可能であり、後に回復が見込まれます。冷媒と産業チェーンには二つの輸出リスクがあります：冷媒の直接輸出と下流のエアコン輸出です。中東は高温地域であり、産業チェーンの最終需要地の一つです。そのため、短期的な地域紛争は一定の影響を及ぼしています。一方、中国の冷媒輸出において、中東は主要な需要地の一つであり、2025年のR22、R32、R134a、R125/143a、R410冷媒の中東向け輸出比率はそれぞれ9%、2%、14%、11%、10%です。今回の中東地域の局所的な紛争とホルムズ海峡の輸送制限により、中東向け冷媒の大規模な配送遅延が発生しました。また、終端のエアコン分野では、中東の暑さによりエアコンの輸出も集中しています。2025年の中国の家庭用エアコンの中東向け輸出は1700万台超で、輸出総量の20.8%を占めています。その中で、戦争の影響を受けた主要地域のエアコン輸出は836万台で、全体の10.2%です。中東情勢の影響で、エアコンの出荷スケジュールはやや減少しています。
輸送の一時的な制約は生じましたが、その後の需要反発と在庫補充により、前期の影響の一部は回復が見込まれます。冷媒や終端エアコンの両面から見て、中東の地域紛争は一時的な産業への影響をもたらしました。冷媒の輸出遅延や下流の生産スケジュールの縮小はありますが、これらの注文の一部は遅延であって消失ではありません。中東の天然条件によりエアコンは必要不可欠であり、代替は難しいです。前期には中東国内の冷媒生産業者も在庫を持っていましたが、在庫が徐々に消化されることで、海峡の輸送が解放されれば、需要の加速的な解放と明確な在庫補充が期待されます。さらに、中東の一部地域の爆撃と再建に伴い、冷媒と下流産業チェーンは今後も明らかな需要回復局面を迎えるでしょう。
投資推奨
短期的には、中東の地域紛争とホルムズ海峡の状況は冷媒や下流エアコンの輸出に影響を与えていますが、この部分の影響は輸送の解放後に明らかに補填される見込みです。また、今回の油・ガス価格の変動は、国内の新エネルギー車の浸透率をさらに高め、車載冷媒R134aの需要を一段と押し上げると予想されます。長期的な冷媒の基本的な論理は変わらず、引き続き冷媒業界のリーディング企業に注目することを推奨します。
リスク提示
高油価による需要抑制リスク、政策の変動による消費促進リスク、地政学的紛争のさらなる激化リスクなどです。
（出典：第一财经）