ウォール街の「魂の問いかけ」：原油価格は一体どこまで上がるのか？

AI・ホルムズ海峡封鎖はどれくらい続けば世界経済の後退を引き起こすのか？

イランの戦争勃発以来、国際原油価格は2026年初の60ドル/バレルから急上昇し、100ドル超に達したが、ウォール街の機関はこれが終わりではないと警告している。油価の最終的な動向は、重要な変数に依存している：それは、ホルムズ海峡封鎖がどれだけ続くかだ。

バーンスタイン・エナジー・チームは封鎖期間を基に三つのシナリオモデルを構築した：**封鎖が一か月続けば、ブレント原油のピークは約100ドル/バレル；三か月続けば140ドルに達し、六か月続けば170ドルに達する可能性がある。**バーンスタインは一か月の封鎖を基準シナリオとみなしているが、同時に明確に示している。三～六か月の封鎖シナリオでは、世界経済の後退は「避けられない」と。

一方、モルガン・スタンレーは別の観点から警告を発している。ウォール街の前の記事によると、モルガン・スタンレーのコモディティ・チーフ、ナターシャ・カネヴァのチームは3月17日のリサーチレポートで、ブレントとWTIが100ドル付近で安定しているのは「幻想」に過ぎないと指摘した。中東のドバイやオマーンの原油現物価格はすでに155ドル/バレルに急騰し、ブレントとの価格差は55ドルを超えている。ブレントの相対的な安定を支える地域在庫のバッファー、基準価格設定の偏差、政策介入は本質的に短期的な要因であり、大西洋盆地の在庫が尽きれば、ブレントは強制的に上昇圧力を受けることになる。

現在の市場は依然として「一時的な衝突」シナリオに傾いている。バーンスタインは、油株の価格設定は2026年の油価を約80～100ドル、長期的には約70ドルと暗示しているが、市場は景気後退リスクを価格に十分織り込んでいないと指摘している。「時間がそれが正しいかどうかを教えてくれるだろう」とバーンスタインは記している。

ホルムズ海峡全面封鎖：日次供給ギャップ最大1530万バレル

ホルムズ海峡の完全封鎖は、世界の供給に対して巨大な衝撃をもたらす可能性がある。油タンカー追跡データによると、OPECの原油およびコンデンセートの積載量は既に1380万バレル/日減少しており、中東産の液化石油ガスの中断約150万バレル/日を加えると、全面封鎖のシナリオでは日次供給ギャップは最大で1530万バレルに達する。3月は一部の積載が妨げられたため、実際の衝撃は約1000万バレル/日だった。

この規模の供給断絶に直面し、既存のバッファー機構だけでは完全に補えない。バーンスタインは推定している。**ペルシャ湾外の約2.5億バレルの浮動在庫のうち、迅速に動員できるのは約1.5億バレル；戦略的石油備蓄（SPR）は180日以内に約4億バレルを放出可能であり、合計約5.5億バレルのバッファーとなる。**しかし、同機関はこの規模でも長期封鎖による累積供給ギャップを十分に埋めることはできないと判断している。

また、アラブ首長国連邦の東西パイプラインを拡大し、紅海からの油送量を増やすことや、フジャイラ港を経由した迂回も一定の可能性はあるが、バーンスタインは同時に、これらの代替ルートもイランの攻撃リスクに直面しており、緩和効果には大きな不確実性が伴うと指摘している。

三つのシナリオ：ピーク油価は最高170ドル

バーンスタインは封鎖期間に基づき、価格パスの差異が顕著な三つのシナリオを設定した。

• 基準シナリオ（封鎖一か月）： 3月末までに海峡が再開すれば、ブレントの月次ピークは約100ドル/バレル、2026年の平均価格は約80ドル/バレル、需要は日次約30万バレル縮小。
• 中程度シナリオ（封鎖三か月）： ブレントの月次ピークは140ドルに上昇し、平均は約100ドル/バレル、2026年の需要は日次約100万バレル縮小。バーンスタインはこのシナリオでは世界経済の後退は「避けられない」と明言。
• 極端シナリオ（封鎖六か月）： ブレントの月次ピークは170ドルに達し、平均は約120ドル/バレル、2026年の需要は日次約230万バレル縮小—2008年の世界金融危機時の240万バレルに近づく。

それにもかかわらず、バーンスタインは、長期封鎖が世界経済に与える深刻な結果を考慮し、**「合理性が支配し、解決策は数日から数週間以内に現れる見込みだ」と述べている。**しかし、同機関は、現状の市場価格は三～六か月の封鎖と景気後退のリスクを十分に織り込んでいないとも認めている。

バッファーは尽きつつあり、市場は未だ後退を価格に織り込んでいない

モルガン・スタンレーのナターシャ・カネヴァチームは警告している。ブレントの現在の安定を支える三つの要因—地域在庫過剰、基準価格設定の偏差、政策介入—は本質的に短期的なバッファーであり、世界の供給の実態を長期的に隠すことはできない。一旦大西洋盆地の商業在庫が急速に減少すれば、世界市場はより逼迫した供給条件の下で再び需給を調整せざるを得なくなる。その時、ブレントは強制的に上昇し、中東の現物価格に近づくことになる。現在の55ドル超のブレントとドバイ価格差は、世界の油価にとって最大の上昇リスクプレミアムとなる。

バーンスタインも指摘している。油株の現在の価格設定は80～100ドルの範囲を暗示し、長期的には約70ドルと見積もられているが、これは一～三か月の封鎖シナリオに適合し、長期リスクプレミアムは考慮されていない。「市場は景気後退を価格に織り込んでいない」とバーンスタインは記している。

市場参加者にとって唯一の重要変数は、ホルムズ海峡がいつ再開するかだ。この答えが、2026年の世界の油価の動きと上限を最終的に決定づける。